第三章 证券估价

第3章债券与股票估价
一.简答题
1.请解释债券估价基本模型的各个项目。

2.请说明资本资产定价模型（CAPM）的各项目含义，阐述该模型的主要结论。

二.单项选择题
1.投资者在购买债券时，可以接受的最高价格是( C )。

A.市场的平均价格
B.债券的风险收益
C.债券的内在价值
D.债券的票面价格
2.某企业于2008年4月1日以950元购得面额为1000元的新发行债券，票面利率12%，每年付息一次，到期还本，该公司若持有该债券至到期日，其到期收益率为( A )。

A.高于12%
B.小于12%
C.等于12%
D.难以确定
3.由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险是指( C )。

A.违约风险
B.再投资风险
C.利率风险
D.变现力风险
4.如某投资组合由收益完全负相关的两只股票构成，则( A )。

A.如果两只股票各占50％，该组合的非系统性风险能完全抵销
B.该组合的风险收益为零
C.该组合的投资收益大于其中任一股票的收益
D.该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差
5.企业同时进行两项或两项以上的投资时，总投资风险是指（C ）。

A.各个投资项目的风险累加
B.各个投资项目的风险抵消
C.通过方差和相关系数来衡量
D.各个投资项目的风险加权平均数
6.债券按已发行时间分类，可分为( D )。

A.短期债券、中期债券和长期债券
B.政府债券、金融债券和公司债券
C.固定利率债券和浮动利率债券
D.新上市债券和已流通在外的债券
7.某公司发行的股票，投资人要求的必要报酬率为20％，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为10％，则该种股票的价值为( C )元。

A.20
B.24
C.22
D.18
8.某公司股票的β系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，若该股票为固定成长股票，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，则该股票的价值为( C )元。

A.5
B.10
C.15
D.20
9.当股票投资期望收益率等于无风险投资收益率时，β系数应( D )。

A.大于1
B.等于1
C.小于1
D.等于0
10.某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则股票的投资收益率( A )投资人要求的最低报酬率。

A.高于
B.低于
C.等于
D.可能高于也可能低于
11.有一纯贴现债券，面值1000 元，期限为10 年，假设折现率为5%，则它的购买价格应为（ B ）。

A.920.85
B.613.9
C.1000
D.999.98
12.企业把资金投资于国库券，可不必考虑的风险是( B )。

A.再投资风险
B.违约风险
C.购买力风险
D.利率风险
13.有一债券面值为1000 元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，2 年期。

假设必要报酬率为10%，则发行9个月后该债券的价值为（ C ）元。

A.991.44
B.922.768
C.996.76
D.1021.376
14.永久债券价值的计算与下列哪项价值的计算类似（ B ）。

A.纯贴现债券的价值
B.零增长股票的价值
C.固定增长股票的价值
D.典型债券的价值
15.某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股利为4元。

假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要收益率为18％，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的价值为( C )元。

A．15 B．20 C．25 D．30
16．甲企业购买A种股票10000股，购买价为每股10元，随后按每股16元的价格将A股票全部卖出，实际发生证券交易费用为600元，则该笔证券交易的资本利得是(A )。

A．59400 B．60000 C．60600 D．159400
17.关于风险报酬正确的表述是（ D ）。

A.风险报酬是必要投资报酬
B.风险报酬是投资者的风险态度
C.风险报酬是无风险报酬加通胀贴补
D.风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度
18.下列哪些因素不会影响债券的内在价值( D )。

A.票面价值与票面利率
B.市场利率
C.到期日与付息方式
D.购买价格
19.非系统风险是发生于( B )造成的风险。

A.宏观经济状况的变化
B.个别公司的特有事件
C.不能通过投资组合得以分散
D.通常以β系数来衡量
20.某债券面值为1000元，票面年利率为12％，期限3年，每半年支付一次利息。

若市场利率为12％，则其发行时的价值(A )。

A.大于1000元
B.小于1000元
C.等于1000元
D.无法计算
21.已知A股票的β系数等于1，则表明该股票(C )。

A.与现行国库券的收益率相同
B.市场风险非常低
C.与整个市场的平均风险相同
D.是整个市场的平均风险的1倍
22.风险分散理论认为投资组合能够降低风险，如果投资组合包括了全部股票，则投资者( C )。

A.只承担市场风险，不承担公司特有风险
B.既不承担市场风险，也不承担公司特有风险
C.既要承担市场风险，也要承担公司特有风险
D.只承担公司特有风险，不承担市场风险
23.下列关于贝他系数的说法中，不正确的是(A )。

A.它可以衡量出个别股票的可分散风险的大小
B.它可以衡量出个别股票的市场风险的大小
C.某股票的贝他系数越大，则其风险收益率越高
D.某股票的贝他系数为1，则它的风险与整个市场的平均风险相同
24.从投资人的角度看，下列观点中不能被认同的是( D )。

A.有些风险可以分散，有些风险则不能分散
B.额外的风险要通过额外的收益来补偿
C.投资分散化是好的事件与不好的事件的相互抵消
D.投资分散化降低了风险，也降低了预期收益
三.多项选择题
1.购入股票可在预期的未来获得的现金流入包括( BC )。

A.到期按面值返还的本金
B.每期预期的股利
C.出售时得到的价格收入
D.预期资本利得
2.与股票内在价值呈反方向变化的因素有( CD )。

A.股利年增长率
B.年股利
C.预期报酬率
D.β系数
3.风险分散理论认为，市场风险具有的特征有( ABC )。

A.不能通过多角化投资来回避，只能靠更高的报酬率来补偿
B.该类风险来源于公司之外，如通货膨胀、经济衰退
C.它表现为整个股市平均报酬率的变动
D.它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动
4.风险分散理论认为，以等量资金投资于A、B两种股票( ADE )。

A.如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵销
B.如果A和B完全负相关，组合的风险不扩大也不减少
C.如果A和B完全正相关，组合的风险被全部抵销
D.如果A和B完全正相关，组合的风险不扩大也不减少
E.A和B的投资组合可以降低风险，但实际上难以完全消除风险
5.进行证券投资，应考虑的风险有( ABCDE )。

A.违约风险
B.利息率风险
C.购买力风险
D.流动性风险
E.期限性风险
6.证券的β系数是衡量风险大小的重要指标，下列表述正确的有( ACD )。

A.β越大，说明该股票的风险越大
B.某股票的β＝0，说明此证券无风险
C.某股票的β＝1，说明该股票的市场风险等于股票市场的平均风险
D.某股票的β大于1，说明该股票的市场风险大于股票市场的平均风险
7.按照资本资产定价模式，影响个别股票预期收益率的因素有( ABC )。

A.无风险的收益率
B.平均风险股票的必要收益率
C.个别股票的贝他系数
D.经营杠杆系数
E.财务杠杆系数
8.按照投资的风险分散理论，以等量资金投资于A、B两项目。

下列表述正确的有( AD )。

A.若A、B项目完全负相关，组合后的非系统风险完全抵销
B.若A、B项目完全负相关，组合非系统风险不扩大也不会减少
C.若A、B项目完全正相关，组合非系统风险完全抵销
D.若A、B项目完全正相关，组合非系统风险不扩大也不减少
9.下列证券中属于固定收益的是( AB )
A.公司债券
B.金融债券
C.优先股股票
D.普通股股票
10.若按年支付利息，则决定债券投资的年到期收益率高低的因素有( ABCD )。

A.债券面值
B.票面利率
C.购买价格
D.偿还年限
11.实际上，如果将若干种股票组成投资组合，下述表达正确的有(ABCD )。

A.不可能达到完全正相关，也不可能完全负相关
B.可以降低风险，但不能完全消除风险
C.投资组合包括的股票种类越多，风险越小
D.投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特有风险
16.关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是( ABCD )。

A.股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度
B.股票组合的贝他系数反映投资组合相对于平均风险股票的变异程度
C.股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数
D.股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险
E.股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险
四.判断题
1.一般而言，市场利率下降，债券价格下降；市场利率上升，债券价格上升。

( F )
2.国库券既没有违约风险，又没有利率风险。

( F )
3.债权性证券与所有权证券相比，由于债权证券在企业破产时，其清偿权先于所有权证券，
因此，债权性证券承担的相对于所有权证券，其风险较小。

( T )
4.国库券是政府发行的债券，由于有政府作担保，所以没有任何风险。

( F )
5.现行国库券的收益率为10％，平均风险股票的必要收益率为16％，某种股票的β系数为1.5，则该股票的预期报酬率应为19％。

( T )
6.如果一项资产能在短期内按市价大量出售，则该种资产的流动性较好。

( F )
7.股票市场价格低于股票价值时，预期报酬率高于必要报酬率。

( )
8.当票面利率大于市场利率时，债券发行时的价格大于债券的面值。

( T )
9.可分散风险通常可以用β系数来衡量。

( T )
10.当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，风险越小，包括全部股票的投资组合风险为零。

( F )
11.债券的价格会随着市场利率的变化而变化。

当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格会上升。

( T )
12.投资组合的收益率都不会低于所有单个资产中的最低收益率。

( T )
13.证券市场线用来反映个别资产或组合资产的预期收益率与其所承担的系统风险β系数之间的线性关系。

( F )
14.贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。

它可以衡量出个别股票的公司特有风险，而不是市场风险。

( T )
15.投资于股票未来现金流入包括两部分：预期股利收益和预期资本利得利益。

( T )
16.一般说来，企业进行股票投资风险要小于债券投资风险。

( F )
17.任何投资都要求对承担的风险进行补偿，证券投资组合要求必须补偿的风险包括市场风险和公司特有的风险。

( F )
18.证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。

( F )
19.国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。

( T )
五.计算与分析题
1.某股票为固定成长股，其成长率为2%，预期第一年后的股利为4元，假定目前国库券收益率为8%，平均风险股票的必要收益率为16%，该股票的β值为1.2，那么该股票的价值等于多少？
投资者的必要报酬率=8%+1.2*（16%-8%）=17.6%
股票内在价值=4/（17.6%-2%）=25.64元
2.某公司持有A、B、C三种股票，各股票所占比例分别为20%、50%和30%，其β系数分别为2.0、1.2和0.5。

市场收益率为15%，无风险收益率为5%。

要求：（1）计算下列指标：
①证券组合的β系数。

证券组合的β系数=2.0*20%+1.2*50%+0.5*30%=2.5
②证券组合的风险收益率。

证券组合的风险收益率=（15%-5%）*2.5=25%
③证券组合的必要报酬率。

证券组合的必要报酬率=5%+25%=30%
（2）若A股票当前每股市价为12元，刚收到上年度派发的每股1.4元的现金股利，预计股利以后每年将增长10%。

利用股票估价模型分析当前出售A股票对甲公司是否有利。

股票内在价值=1.4*（1+10%）/（30%-10%）=7.7元/股
3.某股票的β系数为0.8，市场收益率为10%，无风险收益率为5%。

预期该股票未来4年股利将以6%的成长率增长，此后年增长率为3%。

该股票最近支付的股利为4元。

计算其内在价值。

投资者必要报酬率=5%+0.8*（10%-5%）=9%
第1年股利=4*（1+6%）=4.24
第2年股利=4*（1+6%）2=4.49
第3年股利=4*（1+6%）3=4.76
第4年股利=4*（1+6%）4=5.05
第5年股利=4*（1+6%）5=5.20
股票内在价值=4.24*PVIF9%,1+4.49* PVIF9%,2+4.76* PVIF9%,3+5.05* PVIF9%,4+5.20* (9%-3%)=
4.某公司在2005年1月1日发行面值为1000元，票面利率为10%的5年期债券。

假设：
（1）假定现在是2008年1月1日，市场利率15%，该债券一次还本付息，单利计息。

若此时债券的市场价格为1120元，问是否值得购买？
债券内在价值=1000*（1+5*10%）*PVIF1%%,2=1134;值得购买
（2）上述情况若分期计息，每年年末付一次利息，其他条件同（1），问是否值得购买？债券内在价值=1000*10%* PVIFA15%,2+1000*PVIF15%,2=918.6;不值得购买
（3）假定现在是2007年1月1日，市场利率下降到8%，该债券分期计息，每年年末付一次利息，那么此时该债券的价值是多少？
债券内在价值=1000*10%* PVIFA8%,3+1000*PVIF8%,3
5. A公司于2001年7月1日购买了1000张B公司2001年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为10％，期限5年，每半年付息一次的债券。

如果市场利率为8％，债券此时的市价为1050元，请问A公司是否应该购买该债券?
内在价值V=1000*10%* PVIFA4%,9+1000*PVIF4%,9
6.某投资者准备从证券市场购买A、B、C三种股票组成投资组合。

已知A、B、C三种股票的β系数分别为0.8、1.2、2。

现行国库券的收益率为8％，市场平均股票的必要收益率为14％。

（1）采用资本资产定价模型分别计算这三种股票的预期收益率。

A股票的预期报酬率=8%+0.8*（14%-8%）=12.8%
B股票的预期报酬率=8%+1.2*（14%-8%）=15.2%
C股票的预期报酬率=8%+2*（14%-8%）=20%
（2）假设该投资者准备长期持有A股票，A股票去年的每股股利为2元，预计年股利增长率为8％，当前每股市价为40元，投资者投资A股票是否合算?
A股票的内在价值=2*（1+8%）/（12.8%-8%=45元/股；值得投资
（3）若投资者按5:2:3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的β系数和预期收益率。

投资组合的β=0.8*50%+1.2*20%+2*30%=1.24
投资组合的预期报酬率=8%+1.24*（10%-8%）=15.44%
7.企业准备投资某债券,面值2000元,票面利率为8%,期限为5年,企业要求的必要投资报酬率为10%。

就下列条件计算债券的投资价值：
(1)债券每年计息一次;
(2)债券到期一次还本付息,复利计息;
(3)债券到期一次还本付息,单利计息;
(4)折价发行，到期偿还本金。

解：(1)每年计息一次的债券投资价值
=2000×（P/F，10%,5）+2000×8%×（P/A,10%,5）
=2000×0.6209+2000×8%*3.7908=1848.33（元）
（2）一次还本付息复利计息的债券投资价值
=2000×（F/P，8%，5）×（P/F,10%,5）
=2000×1.4693×0.6209=1824.58（元）
（3）一次还本付息单利计息的债券投资价值
=2000×（1+8%×5）×（P/F,10%,5）
=2000×1.4×0.6209=1738.52（元）
（4）折价发行无息的债券投资价值
=2000×（P/F,10%,5）
=2000×0.6209=1241.80（元）
8.企业准备投资某股票，上年每股股利为0.45元，企业的期望必要投资报酬率为20%，就下列条件计算股票的投资价值：
(1)未来三年的每股股利分别为0.45元,0.60元,0.80元,三年后以28元的价格出售;
(2)未来三年的每股股利为0.45元，三年后以每股28元的价格出售;
(3)长期持有，股利不变;
(4)长期持有，每股股利每年保持18%的增长率。

答：（1）未来三年的每股股利分别为0.45元,0.60元,0.80元,三年后以28元的价格出售的投资价值
=0.45×（PV/FV,20%,1）+0.60×（PV/FV,20%,2）+0.80×（PV/FV,20%,3）+28×（PV/FV,20%3）
=0.45×0.8333+0.6×0.6944+0.8×0.5787+28×0.5787=17.36（元）
（2）未来三年的每股股利为0.45元，三年后以每股28元的价格出售的投资价值=0.45（PV/A,20%,3）+28（PV/FV,20%,3）
=0.45×2.1065+28×0.5787=17.15（元）
（3）长期持有，股利不变的投资价值
=0.45/20%=2.25（元）
（4）长期持有，每股股利每年保持18%的增长率
=[0.45×（1+18%）]/（20%-18%）=26.55（元）。