低风险的几种套利策略

低风险的几种套利策略

----研究员李虎

目录

A分级基金的套利 (2)

1低风险的分级基金的现况综述 (2)

2分级基金套利的模式 (3)

3分级基金套利收益率的影响因素 (6)

4分级基金套利的风险障碍 (6)

B华宝添益的套利技巧 (8)

1.华宝添益的综合性价比 (8)

2.华宝添益套利概况 (10)

C可转债套利 (11)

1可转换公司债券的基本要素： (11)

2可转债的套利概况 (13)

D ETF基金套利操作 (15)

1ETF基本概况 (16)

2ETF四种套利模式 (18)

A分级基金的套利

1低风险的分级基金的现况综述

资本分级基金(以下简称“分级基金”)是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。

分级基金是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高

风险收益偏好的投资者。

分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，“配对转换”是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。

2分级基金套利的模式

（一）分拆套利分拆套利也叫溢价套利，其思路是：当分级基金的子基金份额在二级市场有溢价时，即满足以下不等式条件时，套利者通过场内申购基础份额并在二级市场分拆成子基金份额后，等额卖出子基金份额

T日：场内申购母基金份额，成交价格为当日基金份额净值；

T+1日，基础份额确认到账

T+2日，场内申请分拆基础份额

T+3日，确认子基金份额，并在二级市场卖出，结束套利

分拆套利示例操作流程

拿银华中证指数举例，该基金A、B类份额配对转换比例为4:6，即10份银华资源基金（基础份额）分成4份银华金瑞（A 类份额）和6份银华鑫瑞（B类份额）。T日银华金瑞净值为1.008元，银华鑫瑞净值为1.078元，基础份额净值为1.05元。同时，银华金瑞二级市场收盘价为0.848元，银华鑫瑞二级市场收盘价为1.301元，子基金份额加权二级市场价格为1.1198元，整体溢价率为6.65%，存在明显的分拆套利机会。假设我们于t日申购

了10,000份银华资源基金，10日的基础份额净值为1.0500，共需花费10,500元。T+1日银华资源基金到账，t+2日申请拆分后，获得4,000份银华金瑞和6,000份银华鑫瑞。我们于t+3日收盘时卖出上述金瑞和鑫瑞份额，按照t+3的收盘价计算，银华金瑞0.91元、银华鑫瑞 1.417元，最后可以获得12,142（4,000*0.91+6,000*1.417）元，套利收益率高达15.64%。这里的分拆套利以及下面的合并套利假设不存在成本费用，至于分级基金套利的成本费用会在下一部分详细阐述。

（二）合并套利

当分级基金的子基金份额在二级市场处于折价状态时，即满足以下不等式条件时，套利者在二级市场买入子基金份额，合并成场内基础份额后进行基金的赎回，即可获利。

整个分级基金分拆套利的流程可以归纳为买入——合并

——赎回这样的三个步骤，具体流程为：

T日，二级市场按比例买入子基金份额

T+1日，将子基金份额申请配对交易为场内基础份额

T+2日，基础份额确认到账，申请赎回基金份额，结束套利

(三)母基溢价

具体计算公式是：母基溢价=母基交易价格/母基估算净值，因为上海的分级母基是可交易的，盘中受市场情绪影响，母基的交易价格会较估算净值出现折溢价，出现溢价时，申购母基T+2日在二级市场卖出，这个周期较长，不确定性大，当出现折价时，可直接在二级市场买入母基并在当日申请赎回，相比于深圳分级赎回要承担T+1日母基净值波动的风险，上海分级当日买入母基当日赎回的风险较低。

3分级基金套利收益率的影响因素

折溢价率

套利成本费用

市场流动性

参与套利的金额

4分级基金套利的风险障碍

1.交易时滞与折溢价收敛风险由前面的分析可知，分级基金配对转换套利存在明显的交易时滞，其中，分拆套利至少需要3个工作日过渡，而合并套利也至少需要2个工作日过渡。正是这种交易时滞给分级基金套利带来非常严重的折溢价收敛风险：分拆套利时，当子基金份额的二级市场价格下降时，套利空间会缩小；相反地，合并套利时，当子基金份额的二级市场价格上升时，套利空间也会缩小。有时候，这种交易时滞和折溢价收敛风险甚至会将原本的套利空间吞噬殆尽乃至发生亏损。注意：上海分级母基、A和B份额的代码是以50开头的，深交所的分级A和B 类的代码以15开头，母基的代码以16开头。上海机器人太多，不好操作。

流动性风险流动性风险是指在二级市场的交易过程中，由于各分级基金的交易不够活跃，价格可能会出现跳跃甚至涨跌停的情况，额外增加了交易成本和风险，选择套利品种尤其是新基金时要注意流动性风险。另外，受到A、B类份额二级市场流动性的影响，套利者可能无法按计划金额进行套利交易，从而影响套利收益。流动性不足的风险也会造成交易成本风险及配对风险。

价格风险申购、赎回分级基金的价格由收市后的基金净值决定，基金的净值是每一交易日公布一次，而二级市场买卖价格需在交易时间内确定。因此，由于时间的不匹配，盘中的实时折溢价情况存在较大的不确定性，实际的价格波动可能会影响套利