东方钽业深度调研报告

财务和估值数据摘要
单位:百万元
2010A
营业收入
1637
增长率（%）
36.57
每股收益（EPS） 0.19
销售毛利率
20.06
销售净利率
5.0
净资产收益率
6.41
市盈率（P/E）
94.5
市净率(P/B)
6.11
2011E 2442 49.14 0.55 22.48 10.0 10.39 31.8 3.27
三、 新兴产业：广阔的发展空间 .................................................14
一）钛材：产品定位于高附加值产品 ........................................................................................................... 14 1、国内外现状和技术发展趋势……………………………………………………………………………………………………………. 14 2、市场分析 …………………………………………………………………………………………………….…………………………………………16 3、公司业务：…………………………………………………………………………………………………………………………………………17 二）新能源电池材料:厚积薄发 ..................................................................................................................... 19 1、国内外现状和发展趋势…………………………………………………………………………………………………………………….19 2、市场分析…………………………………………………………………………………………………………………………………………… 21 1）锂电产业分析 ………………………………………………………………………………………………………………………………………21 2）锂离子电池正极材料市场现状 ……………源自文库……………………………………………………………………………………………23 3）市场需求预测 ………………………………………………………………………………………………………………………………………24 3、公司新能源业务 ……………………………………………………………………………………………………………………………………25 三）光伏产业：短期承压，着眼未来 ........................................................................................................... 26 1、行业基本情况…………………………………………………………………………………………………………………………………… 26 2、市场前景分析 ………………………………………………………………………………………………………………………………………26 3、公司在行业内的竞争地位 ……………………………………………………………………………………………………………………27 1)竞争对手情况 …………………………………………………………………………………………………………………………………………27 2）公司业务以及优势 ………………………………………………………………………………………………………………………………27
相对股价表现
公司是我国高新技术领域里的一个及其重要的新材料供应基地和出口外向型 高新技术企业，是国内最大的钽、铌产品生产基地、科技先导型钽、铌研究中心 和国内唯一的铍科研生产基地，同时也是世界钽业三强之一。
440.8
钽铌业务提供确定的盈利保障：公司主导产品电容器级钽粉全球市场占有率
440.8
30%以上，电容器用钽丝目前全球市场占有率 60%以上。公司自身国际领先的技术
2012 年 03 月 01 日
有色金属行业
东方钽业（000962）
公司调研深度报告
收盘价（元）
18.12 元
目标价（元）
24.5 元
评级：买入（首次评级）
未雨绸缪，期待涅槃
市场数据 52 周最高/最低(元) 市净率 总股本(百万) 流通 A 股(百万) 流通 B 股/H 股（百万） 总市值（百万元） 流通 A 股市值（百万元）
2012E 3261 33.55 0.51 18.58 7.0 8.87 34.3 3.01
2013E 3943 20.90 0.67 19.15 7.5 10.50 26.2 2.72
2014E 4687 18.87 0.77 18.99 7.2 10.85 22.9 2.46
风险提示：新兴产业开拓低于预期
请务必阅读正文后的免责条款部分
目录
一、 公司基本情况介绍..........................................................4
一）公司基本情况 ............................................................................................................................................. 4 二）公司主要业务 ............................................................................................................................................. 6
盈利预测与投资建议：我们预计东方钽业 2011-2014 年营业收入分别为 24.42 亿元,32.61 亿元,39.43 亿元和 46.87 亿元，实现每股收益分别为 0.55 元、0.51 元、0.67 元和 0.77 元，对应目前股价市盈率为 32.67,35.23,26.94,23.53. 我们 认为钽铌主业将给公司带来稳定的盈利，新兴产业为公司带来广阔的发展空间， 首次给出公司‘买入’评级。通过相对和绝对估值法，给出目标价 24.5 元。
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请务必阅读正文后的免责条款部分
图表目录
图表 1 公司股权结构…………………………………………………………………………………………………… 4 图表 2 近几年内获得的自主知识产权汇总表………………………………………………………………………… 5 图表 3 公司主要业务及实施该项业务的相关主体………………………………………………………………….. 6 图表 4 各类电容器电压及电容值范围……………………………………………………………………………….. 8 图表 5 全球钽矿原料储量分布（317060 吨）………………………………………………………………………. 9 图表 6 钽矿价格走势 ……………………………………………………………………………………………………10 图表 7 宁夏东方钽业股份有限公司细直径钽丝开发进程 …………………………………………………………..12 图表 8 世界主要钛材加工区的钛加工材生产情况………………………………………………………………….14 图表 9 国内加工材近几年的生产情况 ………………………………………………………………………………16 图表 10 我国钛材主要消费领域平均比例…………………………………………………………………………… 17 图表 11 公司钛材业务产能设计……………………………………………………………………………………… 17 图表 12 主要原辅材料的供应条件……………………………………………………………………………………18 图表 13 几种主要锂调子电池正极材料比较 …………………………………………………………………………20 图表 14 2006 以来中国锂离子电池电池产量………………………………………………………………………. 22 图表 15 全球锂电市场份额 ……………………………………………………………………………………………23 图表 16 2007 年及 2008 年各正极材料所占比重 ……………………………………………………………………23 图表 17 2008 主要厂家正极材料使用情 ……………………………………………………………………………..24 图表 18 公司已获得相关专利：……………………………………………………………………………………… 26 图表 19 晶硅片切割刃料制造行业上下游关系图 ……………………………………………………………………26 图表 20 主要产品价格假设…………………………………………………………………………………………… 28 图表 21 主要产品产量预测 ……………………………………………………………………………………………28 图表 22 盈利预测表 ……………………………………………………………………………………………………28
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和股东中国有色矿业集团获取资源的优势，确保公司在钽铌行业世界三强的地位， 使得公司能够在钽铌业务中获得确定的盈利保障。
钛材业务定位于高附加值产品：公司年产 3000 吨钛及钛合金高技术产业化项 目已经建成投产，其中高附加值钛合金棒、丝及锻件占棒材、丝材及锻件产量的 70%。
新能源电池材料：从股东中色东方收购 3000 吨球型氢氧化镍项目生产线，从 而快速介入新能源材料领域，在建产能有一条年产 1,000 吨金属镍钴淬取生产线、 一条年产 500 吨镍钴锰酸锂生产线、一条年产 500 吨磷酸铁锂生产线。
四、盈利预测、估值与投资建议： ...............................................28
一）条件与假设 ............................................................................................................................................... 28 二）盈利测算 ................................................................................................................................................... 28 三）估值与投资建议 ....................................................................................................................................... 29 1 我们对公司未来发展前景的判断………………………………………………………………………………………………………. 29 2 估值与投资建议 ………………………………………………………………………………………………………………………………………29
光伏产业着眼长远：与日本南兴株式会社的全资子公司天津南兴研磨材有限公 司共同出资设立东方南兴研磨材料有限公司，一期产能 10000 吨。在建“年产 12000 吨太阳能硅片用高强切割线项目”。
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有色金属行业研究小组 张帆 S0120511030001 联系人 孔祥鹏 8621-68761616-8591 kongxp@tebon.com.cn 蔡培培 8621-68761616-8521 caipp@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国际中 心 26 楼 http://www.tebon.com.cn
二、 传统钽铌业务：确定的盈利保障 ..............................................7
一）行业发展状况 ............................................................................................................................................. 7 二）对钽价未来走势的判断 ............................................................................................................................. 9 三）公司主业发展战略 ................................................................................................................................... 10 1、技术进步 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………….10 2、资源战略…………………………………………………………………………………………………………………………………………….10 3、延伸产业链 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………11 4、公司主要钽铌产品 ………………………………………………………………………………………………………………………………..11