第七章内部长期投资

营业现金流量的计算
年净现金流量=营业收入-付现成本-所得税
∵付现成本=成本-折旧
年净现金流量=营业收入-（成本-折旧）-所得税 =净利润+折旧
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净现金流量=净利润+折旧
=（收入-成本）×（1-税率）+折旧
=（收入-付现成本-折旧） ×（1-税率）
+折旧
=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率） -折旧×（1-税率）+折旧 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率） +折旧×税率
•CFn=终结现金流量+营业现金流量
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（二）现金流量的计算

例8-1：企业准备增添一台设备，用于生产某 种产品。预计该设备的购置、运输及安装调试 等各项费用共需87万元，开始投产时需相应投 入10万元的流动资金，该设备预计使用年限为 5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值2万 元。设备投产后，每年可获50万元的销售收入， 且第1年付现成本为20万元，同时由于设备的 逐年磨损，从第2年起需要增加设备维修费1万 元，并且此后维修费逐年递增1万元。企业所 得税率为33%，计算该项目各年净现金流量。
•
•
现有产品的改造
新产品的研制与开发等
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资本投资评价的基本原理：
投资项目的收益率超过资本成本时，企业 的价值将增加； 投资项目的收益率小于资本成本时，企业 的价值将减少。

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例：一个企业的资本由债务和权益组成，假设A 企业目前有100万元债务和200万元所有者权益， 债权人要求的收益率10%，股东要求的报酬率是 20%。企业所得税率为50%
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年份 销售收入 付现成本 税前现金流量 折旧 应税收入 所得税 净利润 税后现金流量
4 5 50 50 23 24 27 26 17 17 10 9 3.3 2.97 6.7 6.03 23.7 23.03
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表8-2
年份
投资项目的现金流量
0 1 2 3
单位:万元
获利指数又称现值指数，是指投资项目未来 现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值 （指初始投资的现值）的比率
CIF t (1 K )
n n t
PI
t 0

t
219932 170000
1.29
t 0
COFt (1 K )
决策标准：PI≥1 投资项目可行
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NPV，IRR，PI
NPV > 0 IRR > K PI > 1
NPV = 0 IRR = K PI =1
NPV < 0 IRR < K PI < 1
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1、NPV与IRR的比较
多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两 种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况 下会产生差异： 互斥项目（投资规模不同） 在两个互斥项目之间选择，实际上就是在 更多的财富和更高的内含报酬率间选择，决策 者选择财富，所以，净现值优于内含报酬率。
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例：某方案的初始投资为1000万元，使用年限 为5年，预期无残值，各年现金流量如下表所 示： 年份 净利润 1 100 2 140 3 180 4 160 5 150
该方案的平均报酬率为：
ARR=
（100+140+180+160+150）/5
1000
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NPV与IRR的比较*
净现值与内部报酬率：净现值曲线(NPV Profile) 描绘的是项目净现值与折现率之间 的关系
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非常规项目（营业期内有现金流出） 内含报酬率有多个，不能作为决策依据。应 用净现值法 。
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第七章 内部长期投资
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投资的意义（264页）
1、实现财务管理目标； 2、发展生产； 3、降低风险。
投资的分类
1、直接投资与间接投资；
2、长期投资与短期投资；
3、对内投资与对外投资。
2
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内部长期投资
第一节 投资决策指标 第二节 投资决策指标的应用 第三节 有风险情况下的投资决策
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3、终结现金流量：项目完结时发生的现 金流量
残值收入或变价收入 垫支的流动资金收回

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CF1
CF2
………………… CFn-1
CFn
……………
0 1 2 ………………… n-1 n
CF0
•CF0 =初始现金流量
•CF1~CFn-1=营业现金流量
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净现值(Net Present Value)*
项
目
0
1
39800
2
50110
3
67117
4
62782
5
78972
净现金流量 -170000
NPV 170000 67117
39800
1 10% 1 10%
3

50110
2
1 10%

Biblioteka Baidu
62782
1 10%
4

78792
1 10%
5
170000 219932 49932
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2、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return)
IRR是指项目净现值为零时的折现率或现 金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现 率：
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投资回收期(PP-Payback Period)
投资回收期以收回初 始投资所需时间长短 作为判断是否接受某 项投资的标准，方法 简单，反映直观，为 公司广泛采用。
投资回收期缺陷
投资回收期标准没 有考虑货币的时间价 值和投资的风险价值。 投资回收期标准没 有考虑回收期以后各 期现金流量的贡献， 忽略了不同方案的实 际差异
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二、 投资决策指标
一、非贴现现金流量指标 1、投资回收期（PP） 2、平均报酬率（ARR） 二、贴现现金流量指标 1、净现值（NPV） 2、内部报酬率（IRR） 3、获利指数（PI） 三、投资决策指标的比较与选择
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一、非贴现现金流量指标
1、投资回收期(PP-Payback Period)

投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初 始投资所需要的时间，一般以年为单位。 公式：投资回收期=原始投资额/每年NCF 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公 司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该 项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时， 应以回收期最短的方案作为中选方案。
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固定资产投资决策又称资本预算(capital budgeting)或资本投资(capital expenditure Decision)或项目投资。其主要内容是通过投 资预算的分析和编制对投资项目进行评价。
资本预算有关的投资项目主要包括：
• •
厂房的新建、扩建、改建 设备的购置和更新
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NPV与PI

现值指数可看成是1元原始投资可望获 得的现值净收益，是一个相对数指标， 反映投资的效率；而净现值是一个绝对 数指标，反映投资的效益。
＠
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（一）现金流量的构成

1、初始现金流量（开始投资时发生的现金流量）
固定资产上的投资 流动资产上的投资（规模扩大后追加投入流动
资金） 其他投资费用 原有固定资产的变价收入（固定资产更新时）
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2、营业现金流量
项目投入后由于生产经营所带来的现金流入和 流出的数量。
4 5
初始现金流量 -97 25.71 25.04 24.37 23.7 23.03 营运现金流量 12 终结现金流量
现金流量合计 -97 25.71 25.04 24.37 23.7 35.03
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（三）投资决策中使用现金流量的原因
利润 （权责发生制） 现金流量
NPV NCFt (1 IRR )
t 0
n
t
0
决策标准：IRR• 项目资本成本或投资 ≥ 最低收益率，投资项目可行
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内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return）*
NPV 170000 67117 39800 50110
2
1 IRR 1 IRR
3
1 IRR

62782
1 IRR
4

78792
1 IRR
5
0
•采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出
•IRR=19.73%
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3、获利指数(PI-Profitability Index)
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年折旧额=（87-2）/5=17（万元）
表1

各年营运现金流量
1 2 3 50 50 50 20 21 22 30 29 28 17 17 17 13 12 11 4.29 3.96 3.63 8.71 8.04 7.37 25.71 25.04 24.37
二、贴现投资决策方法
1、净现值(Net Present Value)
净现值是指特定方案未来现金流入的现值与 未来现金流出的现值之间的差额。
NPV
t 0
n
NCFt (1 K )
t
NCFt (1 K )
t 0
n
t
其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准：NPV ≥0 项目可行
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2、平均报酬率(ARR-Accounting Rate of Return)
平均报酬率是指投资项目寿命期内平均的年投 资报酬率。其计算公式为：
平均现金流量 初始投资额
平均报酬率
100%
决策标准：会计收益率大于基准会计收益率， 则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的 互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目。
企业的资本成本为： 100/300*10%*（1-50%）+200/300*20%=15%
则当投资项目收益率>15%时，企业价值增加。 则当投资项目收益率<15%时，企业价值减少。 则当投资项目收益率=15%时，企业价值不变。 （维持而不是增加股东财富）
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第一节
投资决策指标
一、现金流量（Cash-Flow)的概念：

一个投资项目引起的企业现金流入和现 金流出的数量。
一定时期内现金流入量减去包括所得税 在内的所有现金流出量的差额，称为现金净 流量，或税后现金流量。（NCF）
此处的现金既包含货币资金，也包括非货币资源的变 现价值（非账面成本）
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投资项目的会计利润与现金流量
项 目 会计利润
单位：元
现金流量
销售收入 付现成本 折旧费 税前利润或现金流量 所得税（34%） 税后利润或净现金流量
100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
评价项目 的核心指 标
（收付实现制）
1、有利于考虑时间价值因素； 2、更符合客观实际情况。 采用现金流量指标，并不是要完全摒弃利 润指标，现金流量可以以净利润为基础做适当 调整得到。
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（四）、现金流量预测的原则
1、只有增量的现金流量才是与项目相关的现 金流量。 2、区分相关成本和非相关成本。沉没成本 （Sunk Costs）不应考虑。 3、不忽视机会成本(Opportunity Costs) 4、不忽视项目实施产生的间接影响
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投资回收期(PP-Payback Period)
学生用椅项目现金流量
项 目 0
-170000 -170000
单位：元
3
67117 -12973
1
39800 -130200
2
50110 -80090
4
62782 49809
5
78972 128781
NCF 累计NCF