股权激励的间接效应综述

第二章文献综述

2.1 股权激励效应

2.1.1 股权激励的直接效应

股权激励作为一种激励机制，其产生的目的为促使管理层以股东的身份经营管理企业，提升企业业绩，增加股东财富。在王克敏、陈井勇的文章中，他们二人主张股权激励是对企业有着积极的激励作用，并且，随着企业持有股份额数增多，下面的代理层反之会减少，这对一个企业的盈利而言是增加的。葛文雷、荆虹玮（2008）等人在他们的文章中也坚持了这样的观点，他们也是认为随着管理层持股份额的增加，公司业绩也会相应增加，二者是成一定正比关系的，同时，管理层的持股增加，能够刺激公司在业绩方面的增加。陈文强、贾生华（2015）通过比较激励组和控制组的ROE和托宾Q值后得出，股权激励能够有效的提高企业财务绩效和市场价值。刘华、郑军（2010）在其通过研究得出的结论中，虽然同样肯定了股权激励对企业业绩有着正向的激励作用，但是他们的观点也有些许同上面诸位不同的地方，他们二人认为，管理层的股权增加，一定程度上是会刺激公司业绩的增加，但是对于管理层的持股比重是有一定的范围的，并不是管理层的持股份额越多公司盈利就越多，股权激励的政策需要保持在一定范围内才有助于企业业绩的提高。

2.2.2 股权激励的间接效应

2.2.2.1 股权激励与研发投入

作为管理层，他们掌控着企业未来的发展方向，他们是一个企业存在的关键人物，决定着企业的每一个战略决策。而股权激励作为一种激励机制，促使管理层转变身份，以股东的身份经营管理公司，最终做出有利于提升企业业绩以及股东财富最大化的决策。在王燕妮（2011）的文章中，她主要研究了股权激励同研发投入之间的关系，她得出的结论是二者之间呈正相比关系，而对于高新技术企业，这样的关系尤其明显。巩娜（2014）针对的是民营企业对股权激励与研发投入之间的关系进行了相关研究，最终发现，对于民营企业，实施股权激励能够使得企业加大研发投入力度，这种情况在高科技行业的民营企业里面更加显著。与

上面诸位学者不同的是，唐清泉、徐欣、曹媛研究的不仅仅是股权激励同研发投入之间的关系，而是在研究股权激励的基础上，来探究了对此影响到的研发投入如何影响一个企业的发展。他们得出的结论是，股权激励对于企业的研发投入有积极的影响，这些表现在高新技术企业，是尤为明显的，高新技术企业的股权激励刺激了研发投入的增加，而企业研发投入势必影响到该企业的市场销售情况同该企业的市场盈利。并且研发投入同企业盈利也是呈正相关关系的，这也从另一层面上表明了股权激励对于企业的创新能力产生刺激作用，并且随着企业研发投入的增加，企业的业绩也会跟着提高，从而实现了企业的可持续发展。毛剑峰（2016）、齐秀辉、王维、武志勇（2016）等几人则针对上述情况作了一个样本分析，主要研究了上述三者之间的关系，即股权激励、研发投入、企业业绩。他们也认为三者之间都有一定的正相关关系，股权激励会促进研发投入的增加，而研发投入会使得企业市场营业能力增强，同时，高层的股权额增加，能够加强研发投入同企业营业能力之间的关系。李刚、薛乔（2016）研究了高管激励在企业研发投入与财务绩效之间的调节效应，认为企业增加的研发投入使企业生产成本以及管理成本下降，从而使得企业的盈利增加，而企业高层管理者的股权增加对与二者之间的关系有着加强的作用，详细来说，高管的股权激励政策能够导致企业的研发投入增加，而研发投入的增加会使得企业在研发投资中的一些问题迎刃而解，这使得企业在研发中的工作效率得到提高，最终使得企业的财务绩效增加。

2.2.2.2股权激励与代理成本

现如今，企业分为两权管理，分别是企业的股东与企业的管理层，而这两权分管会导致二者之间出现一些代理上的问题，而股权机制是用于让管理层来分别享用企业的剩余价值，这对于企业的管理层同企业股东之间的矛盾有着缓和的作用。同时，对于企业代理而言也降低了成本，成本的降低也有利于企业业绩的提高，因此，股权激励对于企业而言也是一种长久有效的激励机制。徐宁、徐向艺（2010）认为高管股权激励对股东与管理层之间的利益冲突问题具有显著的治理效应，可以有效的降低二者之间的代理成本。王传彬等人在他们的文章中也有写到他们的研究结论，他们在对企业股权激励与企业业绩之间的关系进行研究之后发现，企业实行激励制度要比没有实行激励制度的业绩要好。在贾生华、陈文强（2015）的研究中，认为代理的存在只是发挥着类似中介的作用，他们对于企业业绩而言有着消极的一面，因此他们也认为企业实行了激励制度后能够利于企业降低代理的成本从而提高企业的业绩。在罗付岩和沈中华(2013)等二人研究了股权激励同企业代理成本二者之间的关系，同其他诸位学者不同的地方在于，他们发现，虽然股权激励能够对于企业代理的成本有着降低的作用，但是对于不同

产权性质的企业，股权激励与代理成本体现在不同的产权企业之间还是存在很大差异的。徐宁、任天龙（2014）认为就中小型企业而言，代理成本的降低对于他们业绩的提高更加显著，特别是在管理者与股东之间的代理成本。

2.2.2.3 股权激励与高管稳定性

企业对高管进行股权激励的目的之一就是面对竞争越来越激励的核心人才市场，企业为了防止人才流失，吸引特定员工以及激发他们的积极性。肖淑芳、付威（2016）基于再公告的视角研究股权激励是否能保留人才，研究结果显示，实施股权激励能够有效的降低企业员工的离职率，进而达到股权激励的预期目的之一，相比于只公告一次股权激励计划的企业而言，那些对股权激励制度进行多次公告的企业，其员工的辞职率更低。宗文龙等人在他们的文章中有写到，在企业控制业绩的情况下，通过股权激励，企业的管理层离职率更低，进行更换的概率更小。同时，学者陈健等人也在经过相关研究后证实了这一点，并且对限制性股票激励模式同股票期权的激励形式进行了对比发现，前者对于控制企业管理层的离职率更能发挥作用。

2.2 股权激励效应的影响因素

虽然公司实施股权激励能激励管理层为股东利益最大化而提高企业业绩，但是这种正向的激励作用的发挥依赖一定的因素。在这些条件不足的情况下，股权激励很容易被人用以作为谋取利益的手段，从而不能真正发挥出股权激励所具有的作用。董艳（2016）认为企业所处的内外部环境的不同，其拥有的各种资源以及发展能力也不同，实施股权激励后的效果也就不同，也可以说，企业的外部环境影响会对企业的激励作用产生一定的影响。理论界关于股权激励效应的影响因素研究集中于内部因素以及外部因素，内部因素主要包括公司特征、内部治理结构以及高管特征等，而外部因素则有以下几个方面，包括企业所处的市场的法律环境、企业的经理人市场、资本市场的有效度等，当然，这一宏观环境也是每个实行股权激励政策的所共同面对的，他们同样受外部大环境的影响下，有的企业实施股权激励后却能起到很好的效果，而有的企业却以失败告终，主要原因更多的集中于内部影响因素，并且外部因素较难量化，所以本文中所讨论的股权激励的影响因素主要是指内部影响因素。

第一，一个公司的自身条件诸如一个公司规模的大小、公司的发展前景等等都会影响到该公司实行股权激励的效果。有部分学者就层在这方面进行了研究分析，例如周建波、孙菊生（2003）就在文中提及，对于一个发展前景较好的公司