我国国际收支的结构特点及其成因分析

提高企业债券市场流动性， 对于发展我国的企业债券市场， 进而完 善我国债券市场的投融资功能有积极而重要的作用， 而解决我国企业债
与经法学院西方经济学 ２００３ 级硕士研究生， 陕西省西安市西北工业 大 学 ３９２＃ 信箱， ７１００７２．
Ｔｈｅ Ｐｒ ｅｓｅｎｔ Ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ａｎｄ ｔｈｅ Ｃｏｕｎｔｅｒ ｍｅａｓｕｒ ｅ ｆｏｒ ｔｈｅ Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ Ｅｎｔｅｒ ｐｒ ｉｓｅ Ｂｏｎｄｓ Ｍａｒ ｋｅｔ
券市场流动性的问题主要还是要从制度设计入手。
理， 金融债券发行由人民银行管理， 国债发行由财政部管理； 在交易所上
参考文献
市的债券交易由证监会监管， 在银行间市场上市的债券交易由人民银行 ［ １］ 刘 逖．证 券 市 场 微 观 结 构 理 论 与 实 践［ Ｍ］ ．上 海 ： 复 旦 大 学 出 版 社 ，
年则以经常账户顺差为主， ２００２—２００３ 年两项基本持平；
在 前 文 中 我 们 已 从 有 关 数 据 看 出 中 国 国 际 收 支 的“ 双 顺 差 ”主 要 来
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中 国 债 券 市 场 目 前 由 多 个 机 构 分 别 管 理 。企 业 债 券 发 行 由 发 改 委 管
１９９７
２９７．１７
２２９．５９
１９９８
２９３．２４
－ ６３．２１
１９９９
１５６．６７
７６．４２
２０００
２０５．１９
１９．２２
２００１
１７４．０５
３４７．７５
２００２
３５４．２２
３２２．９１
２００３
４５８．７
５２７．３
注： 资料来源《中国统计年鉴》
净误差 与遗漏 － ９７．７５ － １７８．１２ － ３１６．４３ － １６．９５ － １６５．７６ － １４８．０４ － １１８．９３ － ５０．１１ ７７．９４ １８４．２２
第三“， 双顺差”的国际收支结构给国内宏观政策调控带来难题。为保 持人民币汇率稳定， 新增顺差只能通过增加外汇储备来消化， 这便给中央 银行带来巨额的外汇占款压力。为保持货币供给不变， 央行采取冲销干预， 外汇占款由此挤占了国内信贷的投放， 这会对国内经济产生紧缩效应。在 这种情况下， 国内的货币政策实际上已经丧失了独立性。造成 １９９８ 年来中 国宏观经济陷入通货紧缩的货币性因素有一部分便是源之于此。
第 二 ，“ 双 顺 差 ”带 来 了 外 汇 储 备 的 巨 额 累 积 ， 储 备 资 产 机 会 成 本 巨 大。到 ２００４ 年年底中国国家外汇储备已达 ６ ０９９ 亿美元， 是世界上仅次 于 日 本 的 第 二 大 外 汇 储 备 国 。如 此 巨 大 的 储 备 额 从 经 济 角 度 来 说 不 仅 没 有必要更是得不偿失， 其实质是将“双顺差”下的以高成本流入的资金又 通过购买美国国债或是在美国银行增加美元存款等外汇储备资产经营 的方式将实际资源“返还”给了外国。值得一提的是 ， 我国的外汇储备的 经营收益率极低， 多数年份呈亏损状况， 而这笔资金若是投入国内经济 建设中去， 则可以产生相当于国民经济增长率的平均收益率。
监管。由于监管部门之间的分工与协调存在问题， 导致在实际运行中往
２００２．
往形成多重监管， 造成监管效率较低， 这在很大程度上影响到债券发行、 ［ ２］ 袁东．中国债券流通市场运行实证研究［ Ｍ］ ．北京： 经济科学出版社，
交易规则的制定， 信息披露和信用评级制度的完善， 信息披露标准的制
２００４： １０９－ １５８．
融账户的“双顺差”。表 １ 是我国 １９９４ 年至 ２００３ 年的国际收支的简表。
是 一 国 国 际 收 支 处 于 有 利 地 位 的 表 现 。对 于 一 个 经 济 处 于 成 长 阶 段 的 发
从表 １ 可以看出：
展中国家来说， 持续顺差反映出该国经济国际竞争力的增强及该国国际
（ １） １９９４—２００３ 年（ 除 １９９８ 年 资 本 与 金 融 账 户 逆 差 外） 我 国 经 常 账
摘 要 ： 进 入 ２０ 世 纪 ９０ 年 代 以 来 ， 尤 其 是 从 １９９４ 年 至 今 ， 中 国 的 国 际 收 支 出 现 了 经
常账户和资本与金融账户持续的“双顺差”（ １９９８ 年除 外 ， 该 年 资 本 与 金 融 账 户 为 逆
差） ， 这种情形在国际经验中并不多见。开放经济下这种“双顺差”的国际收支结构有其
科技情报开发与经济
ＳＣＩ／ＴＥＣＨ ＩＮＦＯＲＭＡＴＩＯＮ ＤＥＶＥＬＯＰＭＥＮＴ ＆ ＥＣＯＮＯＭＹ
２００６ 年 第 １６ 卷 第 １ 期
文章编号： １００５－ ６０３３（ ２００６） ０１－ ０１１１－ ０２
收稿日期： ２００５－ ０８－ ２３
我国国际收支的结构特点及其成因分析
王治文
（ 东北财经大学， 辽宁大连， １１６０００）
外汇 储备 ５１６．２ ７３５．１７ １ ０５０．４９ １ ３９８．９０ １ ４４９．５９ １ ５４６．７５ １ ６５５．７４ ２ １２１．６５ ２ ８６４．０７ ４ ０３３．２３
自货物贸易及直接投资。首先来看货物贸易账户： 货物贸易顺差来自货物 进口大于出口， １９９７ 年前顺差额不断上升， 但 １９９８ 年后顺差额呈下降趋 势， 受人民币汇率影响出口增速明显减慢， 进口增速明显快于出口， 也就是 说， 目前货物贸易虽为顺差， 但情况并不容乐观— ——我国出口结构升级、提 升出口竞争力的问题仍未解决。１９９８ 年以来我国出口购买力恶化， 即出口 数量增长的同时出口金额相对下降， 反映出缺少技术进步和产品升级动力 的出口产品类型很难经受住外部冲击的考验， 出口适应国际需求的能力尚 很薄弱。这种以低附加值产品的大量出口换取高附加值产品少量进口的贸 易结构具有高昂的换汇成本， 长此以往， 会造成一国“出口贫困化”， 造成本 国实际资源的大量流失。因此， 目前我国在一定的政策倾斜下维持的货物 贸易顺差并不反映我国出口竞争力的优势， 而且成本巨大。再来看直接投 资： 直接投资（ ＦＤＩ） 通常是一种长期战略性资本流入， 对发展中国家而言， 是较之于证券投资或短期资金流入更为有利的利用外资的方式。因为吸引 直接投资通常伴随着进口大量机器设备及原材料， 因此通常会导致贸易账 户的逆差。但是我国直接投资的连续顺差并未引起贸易账户的逆差， 可能 的解释有两种： 一是引进的直接投资提高了本国产品设备的质量、技术水 平、国际竞争力， 达到了以进口促出口， 而且是更多出口的目的。有学者研 究表明， 一国的国际收支存在“双顺差”的情况下， 以外商直接投资为核心， 如果经常项目收支净额大于资本流入， 就说明国际企业在该国的投资促进 了该国的出口， 有效改善了该国的国际收支地位。根据表 １ 数据及前文的 分析， 显然中国目前的“双顺差”并非源于此因。第二种解释则考虑到直接 投资可能采取了下述形式： 外商注入外汇资金， 中方把外汇换成人民币而 未用所得外汇进口外国投资品。在这种情况下的直接投资顺差并不伴随着 经常账户及货物贸易账户的逆差。如果这种解释成立的话， 那么中国的投 资资金的利用似乎陷入了一个令人难以置信的怪圈之中——企业放着逐 年攀升直至数万亿元人民币的国内储蓄资金不用， 却每年以不低的成本向 外举债！ 出现这种矛盾现象的根源在于国内储蓄资金缺乏有效的、顺畅的
经济地位的提高。但是， 真的是这样吗？ 我们不能对我国的国际收支状况
户 和 资 本 与 金 融 账 户 持 续“ 双 顺 差 ”；
做出如此简单而乐观的判断。
（ ２） １９９４—１９９６ 年 双 顺 差 以 资 本 与 金 融 账 户 顺 差 为 主 ， １９９９—２００１
２．１ 中国国际收支“双顺差”成因分析
２ “双顺差”的国际收支结构的成因
更是出现了一个颇为引人注目的现象： 自 １９９４ 年至 ２００４ 年（ 除 １９９８ 年
一般说来， 国际收支顺差意味着在一定时期的对外经济交往过程
资本与金融账户逆差外） 中国国际收支保持着持续的经常账户和资本与金
中， 一国国际收入大于其国际支出， 表示一国所持有的国外资产的增加，
１１１
王治文 我国国际收支的结构特点及其成因分析
本刊 Ｅ－ ｍａｉｌ：ｂｊｂ＠ｍａｉｌ．ｓｘｉｎｆｏ．ｎｅｔ 经济问题探讨
表 １ 我国国际收支双顺差额和外汇储备额 （ 亿美元）
年份
经常项 目顺差
资本与金融 项目顺差
１９９４
７６．５８
３２６．４４
１９９５
１６．１８
３８６．７５
１９９６
７２．４２
３９９．６７
特征、形成原因， 亦反映出我国宏观经济运行中存在的问题。
关键词： 国际收支； 双顺差； 经常账户顺差； 资本与金融账户顺差
中图分类号： Ｆ８３０．９
文献标识码： Ａ
１ 我国国际收支平衡表的“双顺差”结构特征
（ ３） 伴随着经常账户和资本与金融账户的双顺差， 从 １９９４ 年至 ２００１ 年， 净误差与遗漏账户和储备资产变动账户一直为负值， 而净误差与遗
定等方面的一致， 影响了整个债券市场的发展。所以建立监管协调机制，
［ ３］ 吴冲锋， 陈占锋．市场流动性与市场微观结构有关［ Ｎ］ ．上海证券报，
提高监管效率， 对于提高企业债券市场流动性， 稳步发展债券市场有重
２００２－ ０４－ １６．
要意义。
（ 责任编辑： 刘翠玲）
４ 结语
─────────────── 第一作者简介： 杨 梅， 女， １９７７ 年 １２ 月生， 现为西北工业大学人文
国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币 价值总和。中国国际收支的平衡表的编制始于 １９８２ 年， １９８４ 年开始公布
漏账户的巨大负数则意味着我国一直存在严重的资本外逃现象。直到 ２００２ 年， 该账户的差额首次出现在贷方。
年度国际收支平衡表， １９９７ 年以后的统计指标的设置完全国际可比。在这 ２０ 多年间， 中国的国际收支规模与结构都发生了很大的变化。而近年来，
３ 结语
由以上分析可知， 目前中国国际收支“双顺差”并不能简单地看作一
个“收入＞支出”的总量问题， 保持国际收支顺差， 对于中国这样一个处于
经济高速增长和体制转轨时期的发展中大国来说， 确有好处。但是， 国际
收支持续顺差也是一种不平衡， 表明中国在充分利用国际国内两个市
转化为投资的渠道， 国内信贷资源配置存在扭曲，“该借的借不到， 该贷的 贷不出”， 企业只好走迂回路线， 先借外债再兑成人民币。这种做法不仅造 成我国资金利用上的巨大浪费和损失， 而且也给国家的宏观经济政策调控 带来不利影响。 ２．２ 中国国际收支“双顺差”后果分析
第一， 当国际收支顺差来自于大量实际资源的输出时， 会制约一个 国家长期的可持续发展； 而国外投资的净流入， 则增加了对远期利润、利 息流出的资金需求， 同时可能会对国内资金的利用产生一定的挤出效 应； 如果流入的资金中包含大量游资， 很可能会对一个国家的金融稳定、 经济安全带来威胁。另外， 长期的国际收支顺差还可能招致伙伴国的经 济对抗和制裁。
ＹＡＮＧ Ｍｅｉ， ＭＡＯபைடு நூலகம்Ｊ ｉａ－ｑｉａｎｇ
ＡＢＳＴＲＡＣＴ： Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｅｘｐｏｕｎｄｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｔｈｅ ｂｏｎｄｓ ｍａｒｋｅｔ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ， ａｎａｌｙｚｅｓ ｏｎ ｔｈｅ ｐｒｅｓｅｎｔ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｂｏｎｄｓ ｍａｒｋｅｔ， ａｎｄ ｉｎ ｔｈｅ ｌｉｇｈｔ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｏｂｌｅｍｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｖｅｒｙ ｌｏｗ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｂｏｎｄｓ ｍａｒｋｅｔ ｈｉｎｄｅｒ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｒｋｅｔ， ｐｕｔｓ ｆｏｒｗａｒｄ ｓｏｍｅ ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ ｆｏｒ ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ ｔｈｅ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｆ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｂｏｎｄｓ ｍａｒｋｅｔ． ＫＥＹ ＷＯＲＤＳ： ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｂｏｎｄｓ； ｂｏｎｄｓ ｍａｒｋｅｔ； ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ