资产评估实务(一)投资基金评估、长期股权投资及其评估知识点

投资基金评估、长期股权投资及其评估

第三节投资基金的评估

一、投资基金的基本概念

投资基金是资产管理的主要方式之一，它是一种组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。它主要通过向投资者发行收益凭证（基金份额）的方式，将社会上的资金集中起来，交由专业的基金管理机构投资于各种资产，从而实现保值增值。

投资基金所投资的资产既可以是金融资产如股票、债券、外汇、股权、期货、期权等，也可以是房地产、大宗能源、林权、艺术品等其他资产。

投资基金是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和托管人是基金运作中的主要当事人。

二、投资基金的常见类型

（一）按照资金募集方式

（二）按照投资对象的不同（证券投资基金和另类投资基金）

1.证券投资基金（投资基金中最主要的一种类别）

（1）含义

把投资于公开市场交易的权益、债券、货币、期货等传统金融资产的基金称为证券投资基

金。

证券投资基金是依照利益共享、风险共担的原则，将分散在投资者手中的资金集中起来委托专业投资机构进行证券投资管理的投资工具。

证券投资基金通过发售基金份额，将众多非特定投资者的资金汇集起来，形成独立财产，委托基金管理人进行投资管理，基金托管人进行财产托管，由基金投资人共享投资收益、共担投资风险的集合投资方式。

基金管理机构和托管机构分别作为基金管理人和基金托管人，一般按照基金的资产规模获得一定比例的管理费收入和托管费收入。

（2）分类（按照投资对象的不同）

2.另类投资基金

（1）含义

投资于传统对象以外的投资基金称为另类投资基金。

（2）分类

（3）私募股权投资基金的特点

①投资期限长、流动性较差

主要投资于上市企业股权或上市企业的非公开交易股权，通常需要3-7年才能完成投资的全部流程从而实现退出。

股权投资基金的基金份额流动性较差，在基金清算前，基金份额的转让或投资者的退出都

具有一定的难度。

②投资后管理投入资源较多

股权投资是“价值增值型”投资。基金管理人通常在投资后管理阶段投入大量资源：一方面，为被投资企业提供各种商业资源和管理支持，帮助被投资企业更好地发展。

另外，通过参加被投资企业股东会、董事会等形式，对被投资企业进行有效监控，以应对被投资企业的信息不对称和企业管理层的道德风险。

③专业性较强

股权投资基金的投资决策与管理涉及企业管理、资本市场、财务、行业、法律等多个方面，其高收益与高期望风险的特征也要求基金管理人必须具备很高的专业水准，特别是要有善于发现更具潜在投资价值股权的独到眼光，具备帮助被投资企业创立、发展、壮大的经验和能力。

④收益波动性较高

高风险主要体现为投资项目的收益呈现出较大的不确定性。在正常的市场环境中，股权投资基金作为一个整体，其能为投资者实现的投资回报率总体上处于一个较高的水平。

创业投资基金通常投资于处于早期与中期的成长型企业，投资项目的收益波动性更大，有的投资项目会发生本金亏损，有的则可能带来巨大收益。

并购基金通常投资于陷入困境从而价值被低估的重建期企业，投资项目的收益波动性也有较大的不确定性。

（4）股权投资基金组织形式

①公司型基金（企业法人实体）

公司型股权投资基金采用公司的组织形式，投资者是公司股东，依法享有股东权利，并以其投资额为限对公司债务承担有限责任。

②信托（契约）型基金（不具有独立的法人地位）

信托（契约）型股权投资基金是通过订立信托契约的形式设立的股权投资基金。

③合伙制基金（不具有独立法人地位）

合伙型股权投资基金采用有限合伙企业的组织形式，投资者作为合伙人参与投资，依法享有合伙企业财产权，由普通合伙人（GP）对合伙债务承担无限连带责任，由基金管理人负责投资运作。

（三）其他分类方式

投资基金按照法律形式，可以分为契约型、公司型、有限合伙型等形式。

按照运作方式，可以分为开放式基金、封闭式基金。

投资基金评估的基本特点和评估方法

三、投资基金评估的基本特点

1.投资基金评估是对基金资产净值（份额）的评估，是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产价值的过程。

2.投资基金净值不仅仅为基金资产的价值减去基金负债的价值，还应扣除对应的、管理费和管理人对应的超额收益（CARRY）。

3.投资基金的价值评估是建立在底层资产估值的基础上

底层资产包括货币、股票、债券、股权、其他衍生品等，在评估时要尽可能穿透底层，对底层资产进行分析，评估其价值。

四、投资基金评估应注意的问题

1.应关注投资基金协议、章程，了解投资人、委托人、管理人、托管人在利益分配、管理费支付等方面的权利和义务。

2.应根据投资基金底层资产的资产状况、经营状态，对底层资产根据其不同类型采用不同的评估方法。

3.对非公开投资基金尽可能取得其财务报告，其财务报告中一般都会对资产进行估值，评估人员应关注其财务报告中资产估值的合理性。

五、常见投资基金的评估方法

（一）证券投资基金评估

基金资产净值＝基金资产－基金负债

基金份额净值＝基金资产净值/基金总份额

基金份额净值是计算投资者申购基金份额、赎回资金金额的基础，也是评价基金投资业绩的基础指标之一。

【例2-8】截止到评估基准日，某只基金持有的三种股票的数量分别为100万股、30万股

和50万股，每股的收盘价分别为20元、10元和20元，银行存款为1 000万元，对托管人或管理人应付未付的报酬为1 000万元，应付税费为500万元，已售出的基金份额为2 000万份。则计算出基金份额净值为：

『正确答案』基金份额净值

＝[（100×20 ＋ 30×10 ＋ 50×20＋1 000）－1 000－500）] ÷ 2 000

＝1. 4（元）

【例2 -9】截止到评估基准日（2018年12月31日），被评估单位持有易方达瑞程（003962）份额为100 000份，通过Wind资讯等交易软件可以查询，易方达瑞程（003962）在评估基准日基金净值为0. 8878元/份，请评估被评估单位持有易方达瑞程（003962）100 000份额估值。

『正确答案』估值为：100 000×0.8878＝88 780元。

（二）合伙制基金评估

1.计算公式

基金资产净值（Net Asset Value, NAV）

＝项目价值总和＋其他资产价值－基金费用等负债

2.普通合伙人（GP）和一般合伙人（LP）的考虑

（1）对于合伙制基金，普通合伙人和一般合伙人对应的份额估值有不同的价值内涵，即不必然等于股东全部权益与股权比例的乘积。

（2）对于合伙制基金评估中GP享有的权益包括：

管理费收入＋直投部分收益＋超额收益部分

（2）合伙制基金评估中LP享有的权益部分

仅为直投部分收益，但要扣除管理费及满足超额收益下的GP权益部分。

【例2 -10】截止到评估基准日（2018年12月31日），被评估单位M为N股权投资基金（有限合伙）的有限合伙人（LP），其中N的总份额为10亿份（1元/份），M持有的份额为9. 5亿份（95 %）, GP持有的份额为0. 5亿份（5%）。根据合伙、协议，基金投资日期为2016年1月1日，投资期限为5年。CARRY的分配原则为：门槛年化利率10%（单利），超出10%的部分按照2：8原则分配。截止到评估基准日，基金共投资3个股权项目A、B、C，A 项目当前项目价值为4亿元，B项目当前项目价值为5亿元、C项目当前项目价值为6亿元。除此之外，基金资产还包括0. 5亿元的银行存款，已产生的应付未付管理费用、托管费用等