第2章_财务管理的价值观念(二)

2.2.3 证券组合的风险与收益
完全负相关股票及组合的收益率分布情况
2010-6-30
2.2.3 证券组合的风险与收益
完全正相关股票及组合的收益率分布情况
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2.2.3 证券组合的风险与收益
从以上两张图可以看出,当股票收益完全负相关 时,所有风险都能被分散掉;而当股票收益完全 正相关时,风险无法分散. 若投资组合包含的股票多于两只,通常情况下, 投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而 降低.
证券的投资组合——同时投 资于多种证券的方式,会减 少风险,收益率高的证券会 抵消收益率低的证券带来的 负面影响.
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2.2.3 证券组合的风险与收益
1. 证券组合的收益 证券组合的预期收益,是指组合中单项证券预期收益的加 权平均值,权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投 资额的比重.
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2.2.3 证券组合的风险与收益
部分相关股票及组合的收益率分布情况
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2.2.3 证券组合的风险与收益
可分散风险——能够通过构建投资组合被消除 的风险 市场风险——不能够被分散消除的风险 市场风险的程度,通常用β系数来衡量. β值度量了股票相对于平均股票的波动程度, 平均股票的β值为1.0.
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2.2.4 主要资产定价模型
通货膨胀对证券收益的影响
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2.2.4 主要资产定价模型
风险回避对证券收益的影响
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2.2.4 主要资产定价模型
2. 多因素模型(略)
CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率 的所有相关信息.但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率. 原则上,CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素,但是在 现实生活中多因素模型可能更加有效.因为,即使无风险收益率是相 对稳定的,但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响. 一些因素影响所有企业,另一些因素可能仅影响特定公司.更一般地 ,假设有 种相互独立因素影响不可分散风险,此时,股票的收益率将 会是一个多因素模型,即
R
p
= β
p
(RM RF )
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2.2.3 证券组合的风险与收益
例题
科林公司持有由甲,乙,丙三种股票构成的证 券组合,它们的 系数分别是2.0,1.0和0.5,它 们在证券组合中所占的比重分别为60%,30% 和10%,股票市场的平均收益率为14%,无风 险收益率为10%,试确定这种证券组合的风险 收益率.
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2.2.2 单项资产的风险与收益
对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相联系的, 对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相联系的, 因此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手. 因此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手. 1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益
rp = w1r1 + w2 r2 + + wn rn = ∑ wi ri
i =1 n
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2.2.3 证券组合的风险与收益
2. 证券组合的风险
利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合
两支股票在单独持有时都具有相当的风险,但当构成投资组合WM时却 不再具有风险.
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2.2 风险与收益
2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型
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2.2.4 主要资产定价模型
由风险收益均衡原则中可知,风险越高,必要收 益率也就越高,多大的必要收益率才足以抵补特 定数量的风险呢?市场又是怎样决定必要收益率 的呢?一些基本的资产定价模型将风险与收益率 联系在一起,把收益率表示成风险的函数,这些 模型包括: 1. 资本资产定价模型 2. 多因素定价模型(略) 3. 套利定价模型(略)
Ri = RF + βi (RM RF )
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2.2.4 主要资产定价模型
资本资产定价模型可以用证券市场线表示.它说明必要收 益率R与不可分散风险β系数之间的关系.
SML为证券市场 线,反映了投资 者回避风险的程 度——直线越陡 峭,投资者越回 避风险. β值越高,要求的 风险收益率越高, 在无风险收益率 不变的情况下, 必要收益率也越 高.
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2.2.1 风险与收益的概念
风险是客观存在的,按风险的程度, 风险是客观存在的,按风险的程度,可以把公司 的财务决策分为三种类型: 的财务决策分为三种类型: 1. 确定性决策 2. 风险性决策 3. 不确定性决策
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2.2 风险与收益
2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型
财务管理的价值观念( 财务管理的价值观念(二)
风险与收益
2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型
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2.2.1 风险与收益的概念
收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财 务绩效的方式. 务绩效的方式.收益的大小可以通过收益率来衡 量. 收益确定——购入短期国库券 收益确定 购入短期国库券 收益不确定——投资刚成立的高科技公司 收益不确定 投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策, 公司的财务决策,几乎都是在包含风险和不确定 性的情况下做出的.离开了风险, 性的情况下做出的.离开了风险,就无法正确评 价公司报酬的高低. 价公司报酬的高低.
Ri = R F + R ( F1 , F2 ... Fn ) + ε
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2.2.4 主要资产定价模型
3. 套利定价模型(略) 套利定价模型基于套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory),从多因素的角度考虑证券收益,假设证券收益 是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的. 套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效 率的原则之上,套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另 一种证券估价方式.套利定价模型把资产收益率放在一个 多变量的基础上,它并不试图规定一组特定的决定因素, 相反,认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合 ,这些因素必须经过实验来判别.
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2.2.3 证券组合的风险与收益
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2.2.3 证券组合的风险与收益
证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均 ,权数为各种股票在证券组合中所占的比重. 其计算公式是:
βp =
∑wβ
i =1 i
n
i
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2.2.3 证券组合的风险与收益
3. 证券组合的风险与收益 与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是市场 风险,而不要求对可分散风险进行补偿. 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求 的,超过时间价值的那部分额外收益,该收益可用下列公 式计算:
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2.2.2 单项资产的风险与收益
4.利用历史数据度量风险 利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据,即历史数据,此时 收益率的标准差可利用如下公式估算:
估计σ =
r
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∑ (r r )
t =1 t
n
2
n 1
r t 是指第t期所实现的收益率,
是指过去n年内获得的平均年度收益率.
2.2.3 证券组合的风险与收益
(2)最优投资组合的建立 )
要建立最优投资组合,还必须加入一个新的因素——无风险资产.
当能够以无风险利率借入资金时, 可能的投资组合对应点所形成的连 线就是资本市场线(Capital Capital Market Line,简称CML),资本 市场线可以看作是所有资产,包括 风险资产和无风险资产的有效集. 资本市场线在A点与有效投资组合 曲线相切,A点就是最优投资组合, 该切点代表了投资者所能获得的最 高满意程度.
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2.2.2 单项资产的风险与收益
6. 风险规避与必要收益
假设通过辛勤工作你积攒了10万元,有两个项目可以投资,第一个项 目是购买利率为5%的短期国库券,第一年末将能够获得确定的0.5万 元收益;第二个项目是购买A公司的股票.如果A公司的研发计划进 展顺利,则你投入的10万元将增值到21万,然而,如果其研发失败, 股票价值将跌至0,你将血本无归.如果预测A公司研发成功与失败的 概率各占50%,则股票投资的预期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元 .扣除10万元的初始投资成本,预期收益为0.5万元,即预期收益率 为5%. 两个项目的预期收益率一样,选择哪一个呢?只要是理性投资者,就 会选择第一个项目,表现出风险规避.多数投资者都是风险规避投资 者.
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2.2 风险与收益
2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型
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2.2.3 证券组合的风险与收益
1. 证券组合的收益 2. 证券组合的风险 3. 证券组合的风险与收益 4. 最优投资组合
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2.2.3 证券组合的风险与收益
从以上计算中可以看出, 从以上计算中可以看出,调整各种证券在证券组合中 的比重可以改变证券组合的风险,风险收益率和风险 的比重可以改变证券组合的风险, 收益额. 收益额. 在其他因素不变的情况下, 在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合 系数, 系数越大 风险收益就越大;反之亦然. 系数越大, 的β系数,β系数越大,风险收益就越大;反之亦然. 系数 或者说,β系数反映了股票收益对于系统性风险的反 或者说, 系数反映了股票收益对于系统性风险的反 应程度. 应程度.
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2.2.4 主要资产定价模型
从投资者的角度来看,无风险收益率是其投资的收益率, 但从筹资者的角度来看,则是其支出的无风险成本,或称 无风险利息率.现在市场上的无风险利率由两方面构成: 一个是无通货膨胀的收益率,这是真正的时间价值部分; 另一个是通货膨胀贴水,它等于预期的通货膨胀率. 无风险收益率 R F = K 0 + IP
2.2.2 单项资产的风险与收益
5. 计算变异系数 如果有两项投资:一项预期收益率较高而另一项标准差较 低,投资者该如何抉择呢?
变 异 系 数 = CV =
σ
r
变异系数度量了单位收益的风险,为项目的选择提供了 更有意义的比较基础. 西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39,而东方公司的 变异系数则为3.87/15 = 0.26.可见依此标准,西京公 司的风险约是东方公司的17倍.
Fra Baidu bibliotek
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2.2.3 证券组合的风险与收益
4. 最优投资组合 (1)有效投资组合的概念 )
有效投资组合是指在任何既定的风险程度上,提供的预期收益率最高 的投资组合;有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上 ,带来的风险最低的投资组合. 从点E到点F的这一段曲 线就称为有效投资曲线
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2.2.4 主要资产定价模型
1. 资本资产定价模型 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的 内在风险所需的补偿,用公式表示为:
RM = RF + RP
在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后,资本资 产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)可 以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率. 资本资产定价模型的一般形式为: 资本资产定价模型的一般形式为:
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2.2.2 单项资产的风险与收益
1. 确定概率分布
从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为 从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为30%,此时两家公司的股东 , 都将获得很高的收益率.市场需求正常的概率为40%,此时股票收益 都将获得很高的收益率.市场需求正常的概率为 , 适中.而市场需求低迷的概率为30%,此时两家公司的股东都将获得 适中.而市场需求低迷的概率为 , 低收益,西京公司的股东甚至会遭受损失. 低收益,西京公司的股东甚至会遭受损失.
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2.2.2 单项资产的风险与收益
2. 计算预期收益率
两家公司的预期收益 率分别为多少? 率分别为多少?
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2.2.2 单项资产的风险与收益
3. 计算标准差
(1)计算预期收益率 ) (3)计算方差 )
(2)计算离差 )
(4) 计算标准差 )
两家公司的标准差分别为多少? 两家公司的标准差分别为多少?