公司价值评估方法

公司价值评估的基本方法

《国际价值评估准则》（IVS)指南6指出，公司价值评估主要有资产基础法、收益法和市场法三种评估方法，可以说，这也是目前比较成熟的三大基本方法。在本章节中，就将对这三大方法和其相关的、派生的一些价值评估方法予以介绍。

2.1资产基础法

公司价值评估中的资产基础法基本上类似于其他资产类型评估中使用的成本法，而且成本法在实际中也有应用，因此，在这里我们先来了解一下成本法。

2.1.1成本法

成本法又称为成本加和法，具体说就是将构成公司的各种要素资产的评估值加总求得公司整体价值的方法。通常在实际处理中，是以公司的资产总值超过负债总额后的净值，剔除债券折价、组建费用以及递延费用，再加上存货跌价准备。因此，该方法也称为账面价值法。

1、成本法的优点

运用成本法对公司进行价值评估具有的有点，可以归纳为以下几点：1）成本法比较简单，易于计量和确认。只要评估出所有单项资产的价值，不用考虑资产间的组合效应，因而显得比较容易；2）成本法具有很强的可操作性。根据公司的资产负债表上的相关资料就可以计算出公司的资产价值；

3)可以防止资产流失。在我国国有企业效益低下，资产盘子大，非经营性

资产占有相当大比重，而且证券市场不完善的条件下，为防止国有资产流失，成本法却不失为一种比较恰当的选择；4）成本法可以作为评价公司整体价值的基础，成本法计算的资产价值，虽然不能真实反映公司的价值，但它作为公司价值的构成部分，可以作为评价公司整体价值的基础（如果公司的整体价值低于公司的资产价值，此时说明公司资产的组合效应为负效应，反之为正效应）。

2、成本法的缺点

诚然，成本法也具有一些缺点：1）成本法仅是从历史投入(即构建资产)的角度来考虑公司价值，而缺乏从资产的实际效率和公司运行效率的角度考虑；2）成本法对无形资产的价值估计不足，尤其不适用于高新技术公司的价值评估；3）对于成本法评估的结果，容易产生误解。这种方法评估的结果，无论效益好坏，只要同类公司的原始投资额相等，则公司价值评估值相同，甚至有的时候，效益差的公司评估值还会高于效益好的公司评估值，因此会产生误解；4）成本法忽视了资产的时间损耗。成本法虽然以提取折旧的方式来考虑资产在生产经营过程中的经营损耗，但没有考虑时间损耗，相同的资产在不同的时间，其价值是不一样的；5）成本法忽视了资产的整体组合效应。成本法从资产存量出发，通过资产单项评估后汇总得到的公司价值，这就造成了公司资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端。

3、总结

权衡成本法的利弊，我们不难看出，成本法比较适合于对那些非经营性资产的价值以及破产公司的清算价值评估。因为对于非经营性资产，不

存在资产的组合效应问题；对于破产清算的公司，公司处于停产状态，资产的组合效应几乎不用考虑。

2.1.2资产基础法

资产基础法是根据现行市场价值对资产与负债进行调整之后确定出来的，相对于成本法，更能真实地反映公司资产在当时的真实价值，更具有经济意义。而交易价格通常会考虑其当时的价值，因而更加适合评估非经营性资产价值以及破产公司的清算价值。资产基础法虽然对成本法作了适度的修正，但它评估的依然只是单纯资产的价值，而不包括资产间的组合价值。因此，这种方法只能作为持续经营公司进行评估的近似方法。

2.2收益法

收益法是通过综合考核公司的历史状况、发展前景和行业与宏观经济等等因素来估算公司未来预期收益，根据公司的投资期望回报率和风险因素确定折现率，以确定公司预期收益现值作为公司价值的一种评估方法。收益法中最常见的方法是贴现现金流量法与经济增加值法。

2.2.1贴现现金流法（DCF法）

目前，国际上通用的评估公司整体内在价值的方法是贴现现金流量(DCF)法。基本思路是:

(1) 估计出公司资产的未来现金流量序列

公司资产创造的现金流量也称自由现金流量，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但这些现金流不包括与公司筹资活动有关的收入与支出。因此，公司在一定时期内创造的自由现金流计算公式为:

CFA = EBIT *(1- Tc)+ D-△C-NC

其中，CFA是指自由现金流量，EBIT是指息税前收益，Tc是指公司所得税率，△C是指这一时期资本需求的变化量，NC是指购置新资产支付的现金与出售旧资产收回的现金之间的差额。

(2)确定贴现率

确定能够反映自由现金流量风险所要求回报率。现金流的回报率由正常投资回报率和风险投资回报率两部分组成。通常，现金流量风险越大，要求的回报率越高，即贴现率越高。贴现率的确定通常选择以下两种方法:

①风险累加法。这种方法确定的贴现率公式为:

R= R1+ R2+ R3+ R4

其中: R表示贴现率; R1代表行业风险报酬率: R2代表经营风险报酬率: R3代表财务风险报酬率: R4代表其他风险报酬率。

这种方法将所有的风险报酬都纳入了贴现率中，从纯理论的角度来看，是确定贴现率的一种不错的方法。但这种方法需要逐一确定每一种风险报酬率，带有较大的操作难度;而风险报酬率本身的确定带有一定的主观性，从而不可避免地影响准确度。

②加权平均资本成本(WACC)法。加权平均资本成本模型是在公司价值评估中测算贴现率的一种较为常用的方法。该模型是以公司的所有者权益和长期负债所构成的投资资本，以及投资资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得公司价值评估所需贴现率的一种数学模型。其公式为: WACC=K D*(1+TC)x D/（D+E）+K E*E/（D+E）

K E = R F+ (R M - R F )* β

其中WACC是指加权平均资本成本，即公司评估的贴现率;K D是指长期负债成本利息率: K E代表所有者权益要求的回报率，即权益资本成本;R M表示社会平均收益率;R F表示无风险报酬率; β是指行业平均收益率与社会平均收益率的比值。β值越大，其风险越大，期望回报率越高。

(3) 计算公司价值

V=∑n t=1 CFA/(1+r)t十TV/(1+r)n

式中 : V为公司的价值;TV为第n年末公司资产的变现值;r为贴现率。

在评估公司价值时，DCF法的估价模型具有成本法和市场法不可比拟的优越性，具有体现在两个方面:

①它明确了资产评估价值与资产的效用或有用程度密切相关，重点关注公司资产未来的收益能力;

②它能适用于那些具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率发生变

化的公司。

但D CF法使用起来比较复杂，在实际应用时，必须满足一个假设前提，即公司经营持续稳定，未来现金流量序列可预期且为正值。另外，使用WACC 法确定贴现率必须具备经营风险相同、资本结构不变及股利分配制度稳定在内的严格假设。

这些假设的存在使得DCF法在评估实践中往往会因一些特殊情况而受

到限制，具体体现在:

①对于当前存在经营困难的公司而言，这些公司的当前现金流或收益往往为负，而且可能在将来的很长一段时间内还会为负;

② DCF法只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能