股票估值技术PPT讲义
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TV＝PV1+rT
r=收益率
T＝投资期限
货币的时间价值（续）
• 折现值或现值是未来值的相反概念。即,未来收到的1元必须 对所损失的获得收益机会进行折现。
假设r=10％（年化），那么未来Y元的现值是多少呢?
– 1年后收到110元的现值＝110/（1+10％）＝100（元） – 2年后收到121元的现值＝121/[（1+10％)2]＝100（元）
•
现值（PV）计算公式一般为：
P
V
＝
T
V
1
+
r
t
TV
1
r
t
1 r t 称为折现因子，其值在0和1之间
基本的估值关系
• 企业价值等于不考虑融资所增加的资产价值与融 资所创造的价值之和
VF VUA VFIN VF VUA VITS
• 企业价值＝其证券价值之和
VF E D PS E VF D PS
价值衡量方法
Logo
❖ 愿意支付的价格——基于观察 ▪ 市场倍数法 ▪ 交易法
❖ 内在价值或期望价值（DCF）——基于预期
▪ WACC
▪ APV ❖价值永远不是确定的，只是相对的
▪ 不同的衡量方法给予我们参照点 ▪ 没有“正确答案” ▪ 关键是研究很多可能性以使你自己比对手更聪明
Logo
普通股估值方法
▪ 使用一个折现率要求公司债务占总资本的比例固定，如果债务占总资本的比 例随时间而变化，虽然可能计算每年的折现率，但计算工作马上变得非常复 杂。
▪ 趋于低估普通股价值。该方法将普通股价值估计为普通股股东期望可获得现 金流的折现值，这在普通股价值小于或等于0的概率为0时是准确的，但有可 能普通股价值为0，即公司违约或破产，实际上普通股是执行价格为公司债务 的公司资产买入期权，因此EDCF法系统地低估普通股价值。
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股票估值技术PPT讲义
内容
1 2 3 4 5
Logo
股票估值理论基础 股票估值方法 股票估值特殊问题 股票估值实践 综合案例
股票估值 理论基础
货币的时间价值
估值的核心基础是货币的时间价值和现值（PV）概念 • 今天收到的1元钱价值大于未来收到的1元钱
–今天收到的1元钱可以进行再投资而获得收益 • 未来值（FV）计算公式一般为：
内在价值与市场价格
• 内在价值（Intrinsic Value） – 自我指定价值 – 使用不同模型进行估计
• 市场价格（Market Price） – 所有潜在交易者的一致认可价值
• 交易信号 – IV > MP 买 – IV < MP 卖或者卖空 – IV = MP 持有或公平定价
估值工具的用途
❖ 估计公司价值，然后减去其他非普通股索取权如债务、优 先股、权证、员工股票期权的价值。
▪ 不能从公司价值中减去应付帐款、应付税收，但要减去 承担利息的债务、养老金债务、环保债务、潜在法律诉 讼赔偿。
▪ 所减去价值应该是有关非普通股索取权的市场价值；有 些情形下不能使用市场价值。例如，收购方正考虑如何 对被收购方出价，假设被收购方债务条款约定没有偿还 全部债务之前不能进行控制权转让、提前偿还债务必须 要有一个超过面值的赎回溢价，此时减去的价值应该是 为提前赎回债务而必须支付的金额,不是债务的市场价值。
• 选择股票 • 判断市场预期
– 有些历史或经济原因使得盈利增速和其他公司 基本特征的一定价值可能不合理。
– 关于基本特征的预期判断可以作为具有同样特 征的其他公司的比较基准或价值比较。
• 评估公司事件的影响 • 得到公平观点 • 评估业务战略和业务模型 • 与分析师和股东交流 • 评估私人业务
股票估值方法
▪ Bruner等人的研究表明：100%的财务顾问人员基于公开交易 的可比公司或可比交易来使用市场倍数法。
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Logo
普通股估值方法选择
❖ 尽管有三个普通股估值方法，但只有一个方法最适用：先估计公司价值，然后减 去非普通股索取权价值。
❖ FCFE法存在几个问题
▪ 需要知道普通股资本成本和普通股股东可获得现金流。为获得股票资本成本， 一般对可比公司资本成本进行非财务杠杆化处理，而后根据所估值公司的资ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ本结构对资本成本进行再财务杠杆化处理，即使直接估计普通股资本成本， 也需要知道公司目标资本结构；为得到普通股股东可获得现金流，需要知道 公司未来时点的利息金额、债务、优先股红利、优先股。因此，EDCF法需要 知道目标资本结构和所发行的每种证券价值，但知道所有这些信息就隐含知 道公司和普通股价值。
▪ 需要三个假设：在其他条件相同时，价值直接与某些相关属 性（如盈利、收入、净资产）成比例；现金流时点和风险相 同；用来计算市场倍数的价格是衡量相应公司价值的恰当指 标。
▪ 使用可比公司的相应市场倍数对普通股直接估值，常用市场 倍数包括：市盈率（P/E）；市净率（P/B）；市价对息税前 利润比例（P/EBIT）；市价对利息、税收、折旧、摊销前利 润比例（P/EBITDA）；市销率（P/S）等。
▪ 需要对所有向非普通股支付和来自非普通股的全部现金 流进行调整。
▪ 它实践中难以运用，经常作为特殊情形如对金融机构估 值的备用方法，极少用于对制造和服务机构估值。
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普通股估值方法（续）
❖ 市场倍数法
▪ 估值公式为：普通股价值=市场倍数×相应指标。
▪ 基于一价法则。
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普通股估值方法选择（续）
❖市场倍数法的最主要问题是可比公司选择
▪ 市场倍数法假设，其他条件相同时价值直接与 有关属性成比例，因此被估值公司和可比公司 除相关属性外的其他方面要相同，如未来增长 前景、期望盈利等。如果可比公司及其财务状 况不具可比性，就破坏市场倍数法的假设，而 实践中基本上不可能找到完全可比的公司。
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普通股估值方法（续）
❖ FCFE法
▪ FCFE法是折现现金流法即DCF法在普通股估值中的具体运 用,它用普通股资本成本折现普通股股东可获得自由现金 流EFCF（equity free cash flow）
▪ 估值公式为：
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FCFEt (1 rE )t
r=收益率
T＝投资期限
货币的时间价值（续）
• 折现值或现值是未来值的相反概念。即,未来收到的1元必须 对所损失的获得收益机会进行折现。
假设r=10％（年化），那么未来Y元的现值是多少呢?
– 1年后收到110元的现值＝110/（1+10％）＝100（元） – 2年后收到121元的现值＝121/[（1+10％)2]＝100（元）
•
现值（PV）计算公式一般为：
P
V
＝
T
V
1
+
r
t
TV
1
r
t
1 r t 称为折现因子，其值在0和1之间
基本的估值关系
• 企业价值等于不考虑融资所增加的资产价值与融 资所创造的价值之和
VF VUA VFIN VF VUA VITS
• 企业价值＝其证券价值之和
VF E D PS E VF D PS
价值衡量方法
Logo
❖ 愿意支付的价格——基于观察 ▪ 市场倍数法 ▪ 交易法
❖ 内在价值或期望价值（DCF）——基于预期
▪ WACC
▪ APV ❖价值永远不是确定的，只是相对的
▪ 不同的衡量方法给予我们参照点 ▪ 没有“正确答案” ▪ 关键是研究很多可能性以使你自己比对手更聪明
Logo
普通股估值方法
▪ 使用一个折现率要求公司债务占总资本的比例固定，如果债务占总资本的比 例随时间而变化，虽然可能计算每年的折现率，但计算工作马上变得非常复 杂。
▪ 趋于低估普通股价值。该方法将普通股价值估计为普通股股东期望可获得现 金流的折现值，这在普通股价值小于或等于0的概率为0时是准确的，但有可 能普通股价值为0，即公司违约或破产，实际上普通股是执行价格为公司债务 的公司资产买入期权，因此EDCF法系统地低估普通股价值。
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股票估值技术PPT讲义
内容
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股票估值理论基础 股票估值方法 股票估值特殊问题 股票估值实践 综合案例
股票估值 理论基础
货币的时间价值
估值的核心基础是货币的时间价值和现值（PV）概念 • 今天收到的1元钱价值大于未来收到的1元钱
–今天收到的1元钱可以进行再投资而获得收益 • 未来值（FV）计算公式一般为：
内在价值与市场价格
• 内在价值（Intrinsic Value） – 自我指定价值 – 使用不同模型进行估计
• 市场价格（Market Price） – 所有潜在交易者的一致认可价值
• 交易信号 – IV > MP 买 – IV < MP 卖或者卖空 – IV = MP 持有或公平定价
估值工具的用途
❖ 估计公司价值，然后减去其他非普通股索取权如债务、优 先股、权证、员工股票期权的价值。
▪ 不能从公司价值中减去应付帐款、应付税收，但要减去 承担利息的债务、养老金债务、环保债务、潜在法律诉 讼赔偿。
▪ 所减去价值应该是有关非普通股索取权的市场价值；有 些情形下不能使用市场价值。例如，收购方正考虑如何 对被收购方出价，假设被收购方债务条款约定没有偿还 全部债务之前不能进行控制权转让、提前偿还债务必须 要有一个超过面值的赎回溢价，此时减去的价值应该是 为提前赎回债务而必须支付的金额,不是债务的市场价值。
• 选择股票 • 判断市场预期
– 有些历史或经济原因使得盈利增速和其他公司 基本特征的一定价值可能不合理。
– 关于基本特征的预期判断可以作为具有同样特 征的其他公司的比较基准或价值比较。
• 评估公司事件的影响 • 得到公平观点 • 评估业务战略和业务模型 • 与分析师和股东交流 • 评估私人业务
股票估值方法
▪ Bruner等人的研究表明：100%的财务顾问人员基于公开交易 的可比公司或可比交易来使用市场倍数法。
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普通股估值方法选择
❖ 尽管有三个普通股估值方法，但只有一个方法最适用：先估计公司价值，然后减 去非普通股索取权价值。
❖ FCFE法存在几个问题
▪ 需要知道普通股资本成本和普通股股东可获得现金流。为获得股票资本成本， 一般对可比公司资本成本进行非财务杠杆化处理，而后根据所估值公司的资ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ本结构对资本成本进行再财务杠杆化处理，即使直接估计普通股资本成本， 也需要知道公司目标资本结构；为得到普通股股东可获得现金流，需要知道 公司未来时点的利息金额、债务、优先股红利、优先股。因此，EDCF法需要 知道目标资本结构和所发行的每种证券价值，但知道所有这些信息就隐含知 道公司和普通股价值。
▪ 需要三个假设：在其他条件相同时，价值直接与某些相关属 性（如盈利、收入、净资产）成比例；现金流时点和风险相 同；用来计算市场倍数的价格是衡量相应公司价值的恰当指 标。
▪ 使用可比公司的相应市场倍数对普通股直接估值，常用市场 倍数包括：市盈率（P/E）；市净率（P/B）；市价对息税前 利润比例（P/EBIT）；市价对利息、税收、折旧、摊销前利 润比例（P/EBITDA）；市销率（P/S）等。
▪ 需要对所有向非普通股支付和来自非普通股的全部现金 流进行调整。
▪ 它实践中难以运用，经常作为特殊情形如对金融机构估 值的备用方法，极少用于对制造和服务机构估值。
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普通股估值方法（续）
❖ 市场倍数法
▪ 估值公式为：普通股价值=市场倍数×相应指标。
▪ 基于一价法则。
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普通股估值方法选择（续）
❖市场倍数法的最主要问题是可比公司选择
▪ 市场倍数法假设，其他条件相同时价值直接与 有关属性成比例，因此被估值公司和可比公司 除相关属性外的其他方面要相同，如未来增长 前景、期望盈利等。如果可比公司及其财务状 况不具可比性，就破坏市场倍数法的假设，而 实践中基本上不可能找到完全可比的公司。
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普通股估值方法（续）
❖ FCFE法
▪ FCFE法是折现现金流法即DCF法在普通股估值中的具体运 用,它用普通股资本成本折现普通股股东可获得自由现金 流EFCF（equity free cash flow）
▪ 估值公式为：
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