证券投资学11证券内在价值分析
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种相对估价法。其公式为：
每股价格=市盈率×每股收益
式中：“市盈率”为可比市盈率或基准市盈率；“每股
收益”为被评估公司预期下一年度可维持的每股收益。
对可比市盈率的选择可以采用市场平均市盈率、行业 平均市盈率或同类公司平均市盈率。
二、市盈率估价法
工商银行2009年度每股收益0.39元；假 设行业市盈率为8：
（二）贴现现金流模型
1、贴现现金流基本模型
一种资产的内在价值等于预期现金流的贴 现值。对股票而言，假设投资者无限期持有股 票，那么，股利就是投资者所能获取的唯一现 金流量，预期现金流即为预期未来各期所能获 得的股息。因此，贴现现金流模型的一般公式 如下：
V
1 k 1 k 1 k
将Dt=DO×(1+g)t代入现金流贴现模 型(11.1)式中，可得： D
V
1
kg
（二）贴现现金流模型
3、不变增长模型
D1 V kg
工商银行2009年度10派1.7元（含税）：
D1 0.17 (1 8%) 0.9 V 8.26元 kg 10% 8%
工商银行2010.05.24股价：4.55元
（三）股票的账面价值 股票的账面价值等于一个公司的资产净值 除以流通在外的普通股股数。 账面价值从理论上表示股东持有的公司资 产的价值。
（四）股票的内在价值 股票的内在价值表示股票的真正投资价值， 是一种理论价值，在股票投资分析中使用。它主 要依据公司的财务状况、发展速度和其他一些生 产经营的状况、分析公司股票的内在价值。
持有证券所获得的货币收入流量越大，证券价
值就越高；反之，证券价值就越低。
第十一章 证券内在价值分析
第一节 第二节 股票内在价值分析 债券内在价值分析
第三节
第四节
投资基金的价值分析
其他投资工具的投资 价值分析
第一节 股票内在价值分析
一、股票的价格
在股票市场上买卖股票的价格，又称股票行市 股票价格=预期股息／银行利息率
1 2
D1
D2
D3
3
D
1 k
Dt V t ( 1 k ) t 1
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型 现在我们假定未来每期期末支付的 股利的增长率等于0，且持有时间无限长， 即 D=D=D=…=D ，且n→∞ 。则由现金流模 型的一般公式（11.1）得：
D0 V K
股票价格一般分为以下几种：
（一）股票的票面价值
股票的票面价值是指每股股票票面所表明的金额。
（二）股票的发行价格
（二）股票的发行价格
发行价格就是股票在发行时向公众投资者 出售的价格。发行价格一般高于面值发行。 发行价格的高低一般根据资产增值、经营 状况、流通市场价格水平、发行股票总量和市 场供求等几方面因素来综合决定。
n
二、市盈率估价法
市盈率的概念
市盈率（price-to-earnings ratio， PER）又称本益比，它是每股价格与每股收 益(earnings per share，EPS)之间的比率， 其计算公式为： 市盈率＝
每股价格 每股收益
二、市盈率估价法
市盈率估价法
市盈率估价法也称每股盈余估价法，是一
（五）股票的市场价格
市场价格是在股票流通市场上进行交易的价 格，是买卖双方供求力量共同作用的结果。股票 的市场价格有以下表现形式。
第一节 股票内在价值分析
贴现现金流模型的概念
贴现现金流是运用收入的资本化定价方法来 决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化 定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种 资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定 的。由于现金流是未来时期收益的预期值，因此 必须按照一定的贴现率返为现值，对于股票来说， 这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。
0.17 0.9 V 1.53元 10%
工商银行2010.05.24股价：4.55元
3、不变增长模型
（二）贴现现金流模型
如果我们假设股息永远按不变的增 长率增长，就可以建立不变增长模型。 现在我们假设股息每年的增长率为g,则： 时期t的股息为
Dt=Dt-1×(1+g)=DO×(1+g)t
（二）贴现现金流模型
4、可变增长模型
在可增长模型（multiple growth model） 中，股利在某一特定时期内（从现在到 T 的时 期内）没有特定的模式可以观测或者说其变动 比率是需要逐年预测的，并不遵循严格的等比 关系。过了这一特定时期后，股利的变动将遵 循不变增长原则。这样，股利现金流量就被分 为两部分，将两部分现金流现值加总，即为股 票的内在价值： T Dt DT 1 1 V VT VT 文本 t T ( k g ) ( 1 K ) 1 k t 1
可见，股票的理论价格为每股股息 除以市场利率。
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
D0 V K
工商银行2009年度10派1.7元（含税）：
0.17 0.9 V 6.8元 2.25%
工商银行2010.05.24股价：4.55元
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
D0 V K
工商银行2009年度10派1.7元（含税）：
面向21世纪金融投资精编教材
王玉霞 编著 东北财经大学出版社
主讲人：
第十一章 证券内在价值分析
证券本身没有价值，但投资者购买证券能定期
获取投资收益，因而证券具有投资价值 证券价值是证券市场价格的基础，证券的市场 价格围绕证券价值而上下波动。
第十一章 证券内在价值分析
一、证券价值的决定 证券的价值取决于它能带来的货币收入流量。
（二）贴现现金流模型
5、有限期持有股价评估模型 在现实环境下，股票往往不是永久 持有，而是有限期持有，因此，在有限 期持有情况下，股票内在价值可以在公 式（ 11.1 ）基础上进行修正，评估模型 为：
V
1 k
D1
1
1 k
D2
2
Hale Waihona Puke Baidu
1 k
Dn
n
p
1 k
V 0.39 8 3.12元
工商银行2010.05.24股价：4.55元
二、市盈率估价法
工商银行2009年度每股收益0.39元；假 设行业市盈率为12：
V 0.3912 4.68元
每股价格=市盈率×每股收益
式中：“市盈率”为可比市盈率或基准市盈率；“每股
收益”为被评估公司预期下一年度可维持的每股收益。
对可比市盈率的选择可以采用市场平均市盈率、行业 平均市盈率或同类公司平均市盈率。
二、市盈率估价法
工商银行2009年度每股收益0.39元；假 设行业市盈率为8：
（二）贴现现金流模型
1、贴现现金流基本模型
一种资产的内在价值等于预期现金流的贴 现值。对股票而言，假设投资者无限期持有股 票，那么，股利就是投资者所能获取的唯一现 金流量，预期现金流即为预期未来各期所能获 得的股息。因此，贴现现金流模型的一般公式 如下：
V
1 k 1 k 1 k
将Dt=DO×(1+g)t代入现金流贴现模 型(11.1)式中，可得： D
V
1
kg
（二）贴现现金流模型
3、不变增长模型
D1 V kg
工商银行2009年度10派1.7元（含税）：
D1 0.17 (1 8%) 0.9 V 8.26元 kg 10% 8%
工商银行2010.05.24股价：4.55元
（三）股票的账面价值 股票的账面价值等于一个公司的资产净值 除以流通在外的普通股股数。 账面价值从理论上表示股东持有的公司资 产的价值。
（四）股票的内在价值 股票的内在价值表示股票的真正投资价值， 是一种理论价值，在股票投资分析中使用。它主 要依据公司的财务状况、发展速度和其他一些生 产经营的状况、分析公司股票的内在价值。
持有证券所获得的货币收入流量越大，证券价
值就越高；反之，证券价值就越低。
第十一章 证券内在价值分析
第一节 第二节 股票内在价值分析 债券内在价值分析
第三节
第四节
投资基金的价值分析
其他投资工具的投资 价值分析
第一节 股票内在价值分析
一、股票的价格
在股票市场上买卖股票的价格，又称股票行市 股票价格=预期股息／银行利息率
1 2
D1
D2
D3
3
D
1 k
Dt V t ( 1 k ) t 1
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型 现在我们假定未来每期期末支付的 股利的增长率等于0，且持有时间无限长， 即 D=D=D=…=D ，且n→∞ 。则由现金流模 型的一般公式（11.1）得：
D0 V K
股票价格一般分为以下几种：
（一）股票的票面价值
股票的票面价值是指每股股票票面所表明的金额。
（二）股票的发行价格
（二）股票的发行价格
发行价格就是股票在发行时向公众投资者 出售的价格。发行价格一般高于面值发行。 发行价格的高低一般根据资产增值、经营 状况、流通市场价格水平、发行股票总量和市 场供求等几方面因素来综合决定。
n
二、市盈率估价法
市盈率的概念
市盈率（price-to-earnings ratio， PER）又称本益比，它是每股价格与每股收 益(earnings per share，EPS)之间的比率， 其计算公式为： 市盈率＝
每股价格 每股收益
二、市盈率估价法
市盈率估价法
市盈率估价法也称每股盈余估价法，是一
（五）股票的市场价格
市场价格是在股票流通市场上进行交易的价 格，是买卖双方供求力量共同作用的结果。股票 的市场价格有以下表现形式。
第一节 股票内在价值分析
贴现现金流模型的概念
贴现现金流是运用收入的资本化定价方法来 决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化 定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种 资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定 的。由于现金流是未来时期收益的预期值，因此 必须按照一定的贴现率返为现值，对于股票来说， 这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。
0.17 0.9 V 1.53元 10%
工商银行2010.05.24股价：4.55元
3、不变增长模型
（二）贴现现金流模型
如果我们假设股息永远按不变的增 长率增长，就可以建立不变增长模型。 现在我们假设股息每年的增长率为g,则： 时期t的股息为
Dt=Dt-1×(1+g)=DO×(1+g)t
（二）贴现现金流模型
4、可变增长模型
在可增长模型（multiple growth model） 中，股利在某一特定时期内（从现在到 T 的时 期内）没有特定的模式可以观测或者说其变动 比率是需要逐年预测的，并不遵循严格的等比 关系。过了这一特定时期后，股利的变动将遵 循不变增长原则。这样，股利现金流量就被分 为两部分，将两部分现金流现值加总，即为股 票的内在价值： T Dt DT 1 1 V VT VT 文本 t T ( k g ) ( 1 K ) 1 k t 1
可见，股票的理论价格为每股股息 除以市场利率。
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
D0 V K
工商银行2009年度10派1.7元（含税）：
0.17 0.9 V 6.8元 2.25%
工商银行2010.05.24股价：4.55元
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
D0 V K
工商银行2009年度10派1.7元（含税）：
面向21世纪金融投资精编教材
王玉霞 编著 东北财经大学出版社
主讲人：
第十一章 证券内在价值分析
证券本身没有价值，但投资者购买证券能定期
获取投资收益，因而证券具有投资价值 证券价值是证券市场价格的基础，证券的市场 价格围绕证券价值而上下波动。
第十一章 证券内在价值分析
一、证券价值的决定 证券的价值取决于它能带来的货币收入流量。
（二）贴现现金流模型
5、有限期持有股价评估模型 在现实环境下，股票往往不是永久 持有，而是有限期持有，因此，在有限 期持有情况下，股票内在价值可以在公 式（ 11.1 ）基础上进行修正，评估模型 为：
V
1 k
D1
1
1 k
D2
2
Hale Waihona Puke Baidu
1 k
Dn
n
p
1 k
V 0.39 8 3.12元
工商银行2010.05.24股价：4.55元
二、市盈率估价法
工商银行2009年度每股收益0.39元；假 设行业市盈率为12：
V 0.3912 4.68元