论风险投资退出机制存在的问题及其对策

ｃ ／ ｅａｌ ｓ ？ ｏ ４ ０ ＆ｉ ２ ９ ２ ０ —０ —２ ｎ ｄ ｔｉ ａｐ ｃ ｌ ２ ０ ｄ ７ ． ０ ９ ３ ３ ．
［１顾 钱 江． 毅 夫剖 析 国 际金 融 危 机 ：福 兮 ， 之 所 伏 ”Ｅ ／ ｌ ｔ ： ２ 林 “ 祸 ［Ｂ ＯＬ， ｔ ｈｐ
／ ｎ ｗ ｓ ｉ ｈｕ ｎ ｔ ｏ ／ ｏ ｌ ／ ０ ８ ０ ２ ／ ｏ ｔｎ １ ２ ０ ０ ． ｔ ， ／ ｅ ． ｎ ａ ｅ ． ｒ ｗ ｒ ２ ０ —１ ／ ５ ｃ ｎ ｅ ｔ ０ ５ ９ ７ ｈ ｍ ｘ ｃ ｎ ｄ ２ ０ － １ －２ ． ０ ８以说 ， 退出机制是风险资本循环流 动的中心环节 。 风险投资与一般投资相 比风险极高 ， 其产生与发 展的基本动力在于追求高额回报 ，而且由于风险投资企业本身 所固有的高风险 ，使风险投资项 目和非风险投资项 目相 比更容 易胎死腹 中。 一旦风险投资项 目失败 ， 不仅获得资本增值的愿望 成为泡影 ， 能否收回本金也将成为很大 的问题 。 风险投资家最不 愿看 到的就是资金沉淀于项 目之 中， 无法 自拔 。因此 ， 资成功 投 的企业 需 要退 出 ， 资 失败 的企 业 更要 有 通 畅 的渠 道 及 时 退 出 ， 投
看各方面的体制仍不够完善 ， 市场不够规范 ， 制约 了风险投 资的 快速发展 。 本文针对的就是我 国风险投资的退出机制 ， 从现状人 手， 寻找退出机制中存在的问题根源 ， 提出建设有 中国特色风险 投资退 出机制的建议。
首次公开 发行上市 （ｎ ｉ ｕ ｌ ｆ ｒ ｇ 简称 ＩＯ） 为 Ｉｉａ Ｐ ｂ ｃＯ ｅ ｎ ， ｔｌ ｉ ｉ Ｐ 作 国际投资者首选的投 资退 出方式 ， 在我 国目前 的法律框架下 ， 外 商同样可以通过股份上市的方式退 出在华投资 ，而且 已为一些 投资者所采用 。 根据有关法律规定和外商投资企业的实践 ， 就股
份上市的退出机制而言可 以采用境外控股公司上市 、申请境外
上市和 申请 国内上市三种途径。 ２２ 股 权 转让 ． 股 东 对所 持 有 的公 司股 权 的转 让 权是 公 司 法 中 的一 项 基 本 法律制度 。 在中国现行的外商投资法律制度下 ， 境外投资者可以 通过 向所投资的外商投资企业的其他股东或第三方转让所持有 的股权而退出原有的投资 。 根据进行股权交易的主体不同 ， 通过 股权转让的退 出机制包括离岸股权交易和国内股权交易两种情
本运 动 的 出 口， 才会 积 极 的将 资 金 投 人风 险 企 业 。 因此 ， 一个 顺 畅 的退 出机制 也 是 扩 大风 险 投 资来 源 的 关键 ，这 就 从 源 头上 保
２３ 其他退出机制 ． 除 了上述 的退 出机 制 之 外 ，还 有一 些 退 出机 制经 常 为 一些 境外投 资者 ，特 别是一 些创业 投资者 （ 即风险基金 ， ｅｔ ｅ Ｖ ｎ ｒ ｕ Ｃ ｐ ａ） ａｉ１在决定投资 的同时作为退 出机制条款列入投资协议 。这 ｔ 些退 出机 制主要有管理层收购 （ Ｂ 、股权 回购和公 司清算 Ｍ Ｏ） 等。
技 经济 市场
论风险投资退 出机 制存在的问题及其对策
蔡 云 霞
（ 盐城 市投 资有 限责任公 司， 苏 盐城 ２４０ ） 江 ２００
摘 要： 目前我国的资本市场 、 产权交易市场 、 风险投资体 系、 法律制度都不完善 ， 而机制的完善不可能一蹴而就。 可以先选 择在 现 阶段切 实 可 行 的退 出方 式 以争取 发 展 的 时 间 ， 时不 断 创造 条 件 扫 清障 碍 ， 终建 立 完 善 的风 险投 资退 出机 制 。 同 最 关键 词 ： 险 投 资 ； 出机 制 风 退
以尽可能将损失减少至最低水平 。
２ 投资退 出机制 的方 式
２１ 股 份 上 市 。
的目的是为了资本增值 ，风险投资 的真正回报的实现是在退 出 过程中体现的。所 以， 退出机制是否完善 ， 决定 了风险投资能 否 成功取得收益。当今世界， 无论是风险投资的发源地美 国， 还是 较为发达的欧洲 ， 或者我国港 台地区 ， 其退出机制从具体来看也 不尽相同，这 主要取决于法律法规 ，资本市场的完善程度等 因 素 ， 中国是在 ８ 而 ０年代 中期才正式开始有 了风险投 资 ， 目前来
３ 我国投 资退 出机 制的不足
根据资料显示 ， 我国风险投资退 出方式中， 上市所 占比例为 １％， 比较美国近几年的发展趋势显得偏高， ５ 相 但是上市退出比 例高并不是因为资本市场的活跃或者牛市所致 ，主要原 因正是 国内市场的不发达导致境外上市所 占比例过高 ，其相 当境内的 １ ， 使 得 中 国 国 内 一些 优 秀 的 企业 自愿 长 期 游 离 在 外 ， 利 ／ 这 ２ 不 于本 国风险投资的长期发展。兼并收购所 占比重在所有退出方 式 中相对最高 ， 截至 ２０ ０ ３年的累计数为 ３ ． 而 ｏ ７４ ％， ３年新增退
风险投资作为一种高风险高回报的资本运作方式 ，不仅对 于促进资本市场的活跃有着积极作用 ， 同时 ， 对于我国的本土新
兴产业发展亦能起到推波助澜的作用 。而对 于风险投资的运作 机制简单概括来说就是融资 ， 投资 ， 退出的循环往复。资本运作
如利用公开上市或将股权转让给其他企业 、 规范的破产清算等 ，
况。
１ 投资 退 出机制 的意义和 作用
风险投资的本性是追求高回报 的，这种 回报不可能像传统
投资一样主要从投资项 目利润中得到 ，而是依赖于在这种 “ 投 入一 回收一再投入” 的不断循环 中实现的自身价值增值 。所 以， 风险投资赖以生存的根本在于资本 的高度周期流动 ，流动性 的 存在构筑 了资本退 出的有效渠道，使资本在不断循环中实现增 值， 吸引社会资本加入风险投资行列。 资家只有 明晰的看到资 投