投资银行学四章风险投资
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2020/4/28
投资银行学 第四章 风 险 投 资
程大涛/708833466QQ.COM
程大涛
1
第四章 风险投资
2020/4/28
• 第一节 风险投资概论 • 第二节 风险投资的运作 • 第三节 创业板市场 • 本章小结 • 思考题
程大涛/708833466QQ.COM
2
第一节 风险投资概论
风险投资 venture capital investment
雅虎中国 融资116亿
Global
全部股权、港元
Ventures和 淘宝网
TDF风险投 450万股
资有限公司 股权
等三家公司
2200万美元
阿里巴巴及淘宝网
2020/4/28
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6
风险投资基本特征
私募
权益型投资
流动性差
投资于非上市企业
中长期投资
创业型企业和研发型企业
2020/4/28
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16
美国创业投资资金来源
38%
2020/4/28
3%2%
17%
22%
18%
家庭和个人
银行与保险公司
基金会和捐赠基 金 养老基金
其它
公司
程大涛/708833466QQ.COM
17
二、风险投资机构的组织模式选择
有限合伙制投资公司
风
准政府投资机构
3
一、风险投资分类
2020/4/28
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4
投资银行：为企业成长各阶段进行融资
Going public
Restructuring
going private (delist)
阿里巴巴简史
2019年 3月10 日马云 创业
2019年10 月，高盛、 富达投资、 新加坡政府 科技发展基 金、Invest AB等
2020/4/28
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13
融资方式探讨：私募或公募
养老基金/ 捐赠基金
公司资金
政府投资
家族/私人 投资
金融机构
2020/4/28
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14
政府为何有义务参与创投体制建设
单纯依靠市场配置创业资本会出现市场失灵
一方面，创业投资是一种高风险和权利义务高 度不对称的投资；
另一方面，创业投资是一种具有重要外部经济 性的投资。
政府运用指令性规则本身并非问题,成为问 题的是政府运用这种干预的频率和密度 (Kasper,2000)
2020/4/28
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15
国际公认的政府在创投中的职能定位
• 通过对创业事业的支持，间接促进创投发展 • 通过扶持政策，吸引民间资金进入创投领域 • 通过相应的制度安排，促进创业投资组织化 • 完善法律法规体系，创造良好法律环境 • 发展多层次资本市场，提供通畅的退出渠道
500万美元
2000年1 月，日本 软银注资
2019年2 月，日本 亚洲投资 公司
2000万美 500万美
元
元
2019年11
2019年 月6日，阿
2019年2月 10月27 里巴巴挂
17日软银 日 ，雅 牌联交所，
6000万美元、虎，2.52 发行价
富达投资、 亿美元、 13.5港元，
Granite
27.8 8.9 8.1 ---- --- --- 7.6 5.1
36 --- --- --- 10 11 --- --资料来源：European Private Equity Highlights
欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主； 欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例； 风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。
险
投 资
金融机构的分支
机
构
产业或企业附属投资公司
小型私人投资公司
2020/4/28
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18
有限合伙制与公司制的比较
1
2
有限合伙制能够实现人
有限合伙制能够保障
力资本与货币资本的有机
长期战略投资计划的实施。
统一。
比较
有限合伙制建立了合理 的激励、约束机制
12
一、投资市场中风险投资主体的构成
表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：% 2019年）
美国 欧洲 日本
养老 基金
60 24 ---
公司
11.4 9.8 37
家族 / 个人
10.6
7.6
6
银行/ 金融 机构
保险 其 公司 他
捐赠 投资 外国 再投 政府 基金 基金 投资 资 投资
6.3 0.3 1.9 5.9 2.8 0.8 --- ---
2020/4/28
项目
项目 项目…
项目
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项目 8
三、风险投资与科技成果转化
“催化剂”作用 分散风险作用
投资“接力” 作用 “转化”过程的管理作用
2020/4/28
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9
四、风险投资的高风险
管理风险 技术风险
市场风险
人才风险 其他风险
3
–风险投资家辅导企业成长
4
–上市、收购，高溢价退出
2020/4/28
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11
第二节、风险投资的运作
——融资、投资、增殖、退出
创业企业创业阶段 发展阶段 成熟阶段
筹集资金 项
目 筛 选
评
谈判
估
和交
易设
计
参与管理
投资
后管 理
资 资金退出
本 增 值
2020/4/28
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是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快 速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大 风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和 增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过 上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取 得高额投资回报的一种投资方式。
个人风险资本称为天使资本(Angels）
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有限合伙制
退出渠道多样化
2020/4/28
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
7
二、创投公司典型的组织架构
合伙人A
合伙人B
合伙人C
……
GP General Partner
LP Limited Partner
VC或PE基金管理公司 专业管理
投资人n
资金 回报
基金X
资金
收益
基金Y
管理费+业绩报酬 基金……
由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术 企业，据美国一些丰富经验的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三 分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。
2020/4/28
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10
五、风险投资的高收益性
1
–专业化、严格选择的项目
2
–发展初期资金难得，获得较多股份
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程大涛
1
第四章 风险投资
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• 第一节 风险投资概论 • 第二节 风险投资的运作 • 第三节 创业板市场 • 本章小结 • 思考题
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2
第一节 风险投资概论
风险投资 venture capital investment
雅虎中国 融资116亿
Global
全部股权、港元
Ventures和 淘宝网
TDF风险投 450万股
资有限公司 股权
等三家公司
2200万美元
阿里巴巴及淘宝网
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6
风险投资基本特征
私募
权益型投资
流动性差
投资于非上市企业
中长期投资
创业型企业和研发型企业
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16
美国创业投资资金来源
38%
2020/4/28
3%2%
17%
22%
18%
家庭和个人
银行与保险公司
基金会和捐赠基 金 养老基金
其它
公司
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17
二、风险投资机构的组织模式选择
有限合伙制投资公司
风
准政府投资机构
3
一、风险投资分类
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4
投资银行：为企业成长各阶段进行融资
Going public
Restructuring
going private (delist)
阿里巴巴简史
2019年 3月10 日马云 创业
2019年10 月，高盛、 富达投资、 新加坡政府 科技发展基 金、Invest AB等
2020/4/28
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13
融资方式探讨：私募或公募
养老基金/ 捐赠基金
公司资金
政府投资
家族/私人 投资
金融机构
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14
政府为何有义务参与创投体制建设
单纯依靠市场配置创业资本会出现市场失灵
一方面，创业投资是一种高风险和权利义务高 度不对称的投资；
另一方面，创业投资是一种具有重要外部经济 性的投资。
政府运用指令性规则本身并非问题,成为问 题的是政府运用这种干预的频率和密度 (Kasper,2000)
2020/4/28
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15
国际公认的政府在创投中的职能定位
• 通过对创业事业的支持，间接促进创投发展 • 通过扶持政策，吸引民间资金进入创投领域 • 通过相应的制度安排，促进创业投资组织化 • 完善法律法规体系，创造良好法律环境 • 发展多层次资本市场，提供通畅的退出渠道
500万美元
2000年1 月，日本 软银注资
2019年2 月，日本 亚洲投资 公司
2000万美 500万美
元
元
2019年11
2019年 月6日，阿
2019年2月 10月27 里巴巴挂
17日软银 日 ，雅 牌联交所，
6000万美元、虎，2.52 发行价
富达投资、 亿美元、 13.5港元，
Granite
27.8 8.9 8.1 ---- --- --- 7.6 5.1
36 --- --- --- 10 11 --- --资料来源：European Private Equity Highlights
欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主； 欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例； 风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。
险
投 资
金融机构的分支
机
构
产业或企业附属投资公司
小型私人投资公司
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18
有限合伙制与公司制的比较
1
2
有限合伙制能够实现人
有限合伙制能够保障
力资本与货币资本的有机
长期战略投资计划的实施。
统一。
比较
有限合伙制建立了合理 的激励、约束机制
12
一、投资市场中风险投资主体的构成
表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：% 2019年）
美国 欧洲 日本
养老 基金
60 24 ---
公司
11.4 9.8 37
家族 / 个人
10.6
7.6
6
银行/ 金融 机构
保险 其 公司 他
捐赠 投资 外国 再投 政府 基金 基金 投资 资 投资
6.3 0.3 1.9 5.9 2.8 0.8 --- ---
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项目
项目 项目…
项目
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项目 8
三、风险投资与科技成果转化
“催化剂”作用 分散风险作用
投资“接力” 作用 “转化”过程的管理作用
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9
四、风险投资的高风险
管理风险 技术风险
市场风险
人才风险 其他风险
3
–风险投资家辅导企业成长
4
–上市、收购，高溢价退出
2020/4/28
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11
第二节、风险投资的运作
——融资、投资、增殖、退出
创业企业创业阶段 发展阶段 成熟阶段
筹集资金 项
目 筛 选
评
谈判
估
和交
易设
计
参与管理
投资
后管 理
资 资金退出
本 增 值
2020/4/28
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是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快 速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大 风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和 增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过 上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取 得高额投资回报的一种投资方式。
个人风险资本称为天使资本(Angels）
2020/4/28
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有限合伙制
退出渠道多样化
2020/4/28
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
7
二、创投公司典型的组织架构
合伙人A
合伙人B
合伙人C
……
GP General Partner
LP Limited Partner
VC或PE基金管理公司 专业管理
投资人n
资金 回报
基金X
资金
收益
基金Y
管理费+业绩报酬 基金……
由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术 企业，据美国一些丰富经验的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三 分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。
2020/4/28
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10
五、风险投资的高收益性
1
–专业化、严格选择的项目
2
–发展初期资金难得，获得较多股份