金融产品合成方法简述

r0(t1，t2)为从 t1 时刻开始到 t2 时刻结束在 0 时刻的利率；
P0(0，t1)为从 0 时刻开始到 t1 时刻结束在 0 时刻的国库券价格。
同样，如果卖空股票，买入看涨期权，签出看跌期权就合成了国
1+ r0(t，t+ s)=
P(0，t) P(0，t+ s)
通过三个方程中各变量位置的调整可以指导我们以不同方式
库券的空头头寸。
来合成各种经典的金融工具并以此来对冲风险，进行套期保值。
六、通过远期合约和借贷合成债券 与通过远期合约和接待合成股票类似，我们可以通过买进股票，
出一份远期多头头寸（签出一份宽度为零的领子期权），同样，通过
购买一份看跌期权，签出一份匹配的看涨期权，可以模拟出一份远
期空头头寸（买入一份宽度为零的领子期权）。
以合成指数远期多头头寸为例进行分析：
假设在 0 时刻，买入一份执行价格为 K，时间为 T 的看涨期权，
签出一份匹配的执行价格为 K，时间为 T 的看跌期权。在 T 时刻，
多相似之处，都有义务以固定价格买入或卖出标的资产。
然而，两者还是有微小的差别：（1）远期合约需要支付的贴水价
格为 0，而合成远期需要支付的价格是看涨看跌的净期权贴水；（2）
Fra Baidu bibliotek
远期合约交割时支付的是远期合约的价格，合成远期交割时支付的
是期权的执行价格。
三、通过借贷创建股票合成远期
为方便讨论，假设股票的股息连续，股息收益率为 δ，那么我们
征；第二，衍生产品的价值由其他相关事物的价格所决定，也就是说
衍生产品的价格是寄托于其他产品之上的，价值并不是虚幻模拟出
来的，也不是由其自身使用价值体现出来的。
随着金融创新的不断进行，衍生产品的种类也越来越多，根据
交易方式，总体来看，分为远期合约类、期权类、互换类、其他类，远
期合约类分为远期合约、期货、预付远期等；期权类分为看涨期权、
如果指数价格 P 高于 K，买入的看涨期权执行，签出的看跌期权不
执行，以 K 价格买入指数；如果指数价格 P 低于 K，买入的看涨期
权不执行，签出的看跌期权执行，被迫支付价格 K 买入指数。所以，
无论在 T 时刻，P 是升是降，都有义务以 K 的价格买入指数。
对比买入远期合约，可以看出，合成远期和合成远期合约有很
【 关键词】 衍生产品 期权平价关系 合成产品 现金流
一、衍生产品简介
衍生产品是一种价值由其他一些事物的价格所决定的金融工
具。从这个定义上讲，衍生产品有两个基本点：首先，衍生产品是一
种金融工具，或者说衍生产品是交易双方之间规定权利义务的协
议，具有同股票、债券类似的性质，如风险性、流动性、收益性等等特
K，距到期日为 T 的看涨期权，同时买入匹配的看跌期权。这个过程
F0，T= S0erT- FV(Div)
使我们获得了一个套期保值的头寸，即创建了一个成本为 PV0，T
第三种方式所依据的理论方程为：
(Div)+ PV0，T(K)的头寸，在到期日，该头寸将支付 K+ FV0，T(Div)，也 就是合成一份成本为 PV0，T(Div)+ PV0，T(K)的国库券。
Times F inance F0，T= S0erT- FV(Div)
（CumulativetyNO. 483）
PV0，T(Div)+ PV0，T(K)= S0- C(K，T)+ P(K，T)
第二种方式所依据的理论方程为：
通过平价关系推导可得知，买入股票，并签出一份执行价格为
Payoff= ST- F0，T
做空一份股票操作与之相对：
五、通过期权合成国库券 由 C(K，T)- P(K，T)= S0- PV0，T(Div)- E- rTK 由整理可得：
50 Times Finance
2012PV年0，T(第Div6)+期e- r中TK=旬S0刊- C(K，T)+ P(K，T) （总第 483 期） 墼
时 代 金 融 C(K，T)- P(K，T)= PV0，T(F0，T- K)= e- rT(F0，T- K) NO. 06，2012
δ)T
的贷款。即得到到期日的收益＝
ST-
S （r0e
δ)T，又因为连续性股息股票的远期合约价格为：F
0，T=
S (r0e
δ)T，
即可对比得到股票远期多头头寸与通过借贷买入股票头寸的到期 日收益是相同的。
同样，可以通过借贷合成一份股票远期合约的空头头寸。
四、通过远期合约和借贷合成股票 如前所述，通过借入资金买入股票可以合成远期合约，我们可 以通过做多一份远期合约并贷出等于远期价格现值的金额去合成 的创建股票。
就可以通过借钱买进股票创建一个合成远期合约的多头。
一个股票的远期多头头寸在到期日的收益为：
到期日的收益＝ST- F0，T
为获得同样的收益，可以通过以 S0e- δT 买入一个尾化的股票头
寸，同时借入 S0e- δT 的资金。这样，在 T 时刻，我们将得到一股股票
并以
ST
价格卖出，同时偿还
S (r0e
2012 年第 6 期中旬刊 （总第 483 期）
时代金融
Times Finance
NO. 06，2012 （CumulativetyNO. 483）
金融产品合成方法简述
张若谷 王文浩 李 敏
（山东大学经济学院，山东 济南 250100）
【 摘要】 随着金融世界的不断发展，各种金融工具进入我们的视野，金融工具变得纷繁复杂，所发挥的作用也越来越广泛，尤其是各种衍 生工具的出现和成熟运用。本文将对通过衍生产品不同形式的组合合成经典金融产品的过程进行阐释，使合成产品原理和形式简单易懂。
公式代表含义： C(K，T)为标的价格为 K，距到期日时间为 T 的看涨期权；
并持有远期空头就可以创建出无风险债券的现金流，即合成债券。
P(K，T)为标的价格为 K，距到期日时间为 T 的看跌期权； PV(K)为 K 的现值；PV(F0，T)为远期合约价格现值；
F
0，T
为远期合约价格；F
p 0，T
为预付远期价格；
看跌期权（标的物种类分实物期权、金融期权等）；互换类分为利率
互换、汇率互换等等；其他类衍生产品如权证等。
由于衍生产品特殊的性质和收益模式使其有灵活多变的组合
方式（策略），衍生产品也常被作为套期保值工具、投机工具、套利工
具等进行使用。
二、利用期权创建合成远期
通过购买一份看涨期权，签出一份匹配的看跌期权，可以模拟