香港窝轮基础知识

7，街货占比
8，引申波幅
影响认股权证价格的因素，除了正股的价格外，最重 要的是引申波幅。引申波幅是市场对相关资产在未来一段 时间内的波动性的预期，对认股权证的影响是正向的，当 引申波幅上升时，窝轮价格会上升，反之下跌。 举例一只股票A现价100元，市场预期大部分时间在99-101 元变动，另一只股票B现价100元，在90元-110元变动，问 半年后两只股票上升到200元的概率是多少？很明显B的机 会较高，所以B的认股权证的价格较高。 根据权证的行权价和正股市场价格的关系，可以将权证分 为价内权证、价外权证和平价权证三类。 对认购证而言：如果正股的市场价格高于权证的行权价格， 则为价内权证； 如果正股的市场价格低于权证的行权价格，则为价外权证。 对认沽证则相反：如果正股的市场价格高于权证的行权价， 则为价外权证； 如果正股的市价低于权证的行权价，则为价内权证。 不论是认购证还是认沽证，如果正股市价刚好等于权证行 权价，则为平价权证。
二、窝轮与期权的区别
窝轮（权证） 发行主体 投行、券商 期权 无
合约对手
保证金 风险
投行、券商
不需要 有限损失
市场参与者
强制 无限损失
认识香港衍生权证(窝轮)
认识窝轮
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 股票价格
$5 股价 (今天) $9 股价 (今天+3个月)
$7 行使价 (今天+3个月)
窝轮名字的组成
腾讯瑞银六十购A(@EC) （19777.HK）
窝轮和股票一样在市场上交易，你能买卖港股，就能买卖涡轮。我们今天以 “腾讯控股(00700)” 的涡轮为例。 a、前两个字，是正股名称，即腾讯。代表这只涡轮追踪腾讯控股走势。 b、当中两个字，瑞银，是发行这个涡轮的投行，19777的发行商为瑞银。其 他的发行商有：中银，高盛，摩根大通等。 c、后两个字，六十，是涡轮的行权年，月。即这只涡轮将在2016年10月行权。 d、最后一个汉字，购/沽，代表这只涡轮是认购还是认沽。
价内
价外
影响窝轮价格的因素 时间价值
时间价值反映等待相关资产在到期日前作出有利投资者的价格变动 的价值（上升有利于认购证，下跌有利于认沽证）。 认股权证理论价格=内在价值+时间价值
“时间萎缩”：越接近到期日，相关资产价格在到期日前升越于行使价 （对认购），或跌低于行使价（对认沽）的机会日渐减少，故时间价值 越低。
3，到期日与 最终交易日
4，有效杠杆 即理论上正股（这里指腾讯控股）上涨或下跌多少，跟 （实际杠杆） 踪它的涡轮上涨和下跌的倍数。比如腾讯当天上涨了1%， 19777的有效杠杆是4.75倍，那么当天19777应该上涨4.75%。 有效杠杆比率并非一成不变，它的大小与决定权证价格的各 个要素都有关系，如正股价格、引伸波幅和剩余期限等等。 通常，在其他条件相同的情况下，越趋价外的权证有效杠杆 水平越高，剩余期限越短的权证有效杠杆水平亦越高。
1，行使价 2，换股比率
即你有权利在158.88元（如图）买入腾讯控股的股权。 100，表示每100股的19777涡轮能换1股的腾讯控股。涡 轮10000股一手起卖。即，你买了一手（10000股）的 19777，相当于有了100股腾讯控股股票的权利。 这一点很有趣。以19777为例，这只涡轮的到期日，即行 权日是2016年10月12日，但是到了10月6日，你的涡轮就 不能再交易了。剩下的6天里，你只能静静的看着股价的 变化，干着急，等着行权。 所以，特别提醒，当你的正股股价里行权价太远的时候， 在最后交易日的前一天就卖掉涡轮，把损失降到最低！
行使将来买进的行使权力
认购证
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
$1 股价(今天 + 3 个月) $3 行使价 (今天 + 3 个月) $5 股价 (今天)
股票价格
行使将来卖出的行使权力
认沽证
窝轮的特点

影响窝轮的价格包括相关资产价格、到期时间、引伸波幅及市场供求等等因素 有到期日 (3个月到5年不等),到期时不可以再买卖,以现金结算,没有股票交收 没有收回价，投资者可以持有到到期日 虽然窝轮有到期日,投资者可随时买卖,不一定要持有到到期日 交易时间与其他港交所股票产品一样 采用庄家制度,保证流通量 可利用现金或保证金帐户买卖所有在港交所上市的衍生权证 实时行情可通过公司交易系统(要付费)或财网站查询 与买卖股票的分别是买卖衍生权证不需要付印花税,成本低
130元 A股票预期波幅 B股票预期波幅 110元
100元 90元
70元
影响窝轮价格的因素
图示
市场预期波幅

引伸波幅 = 市场对股价未来波动的预期 引伸波幅是会直接影响窝轮价格
引伸波幅波幅
认购证价格 引伸波幅 认沽证价格 引伸波幅
认购证价格
认沽证价格
引伸波幅上升,认购证和认沽证的理论价格都会上升
影响窝轮价格的因素
时间价值是买卖窝轮的重要因素, 窝轮的余下时间越长,内含越多的时间价,窝轮价格越高
时间价值 若股票价格与影响窝轮的其他因素不变, 越近到期日,窝轮价格(认购及认沽)也会每天下跌
今天 股票A认购证 $0.151 今天 股票A认沽证 $0.200 今天+1 $0.147(-0.04) 今天+1 $0.196(-0.04) 今天+5 $0.126(-0.025) 今天+5 $0.175(-0.025)
影响窝轮价格的因素

普遍历史波幅较高的股票,其引申波幅也会较高 但要注意遍历史波幅不能完全反映引申波幅的去向
港交所的网站有列出每一只窝轮的引伸波幅的数据, http://www.hkex.com.hk/chi/dwrc/search/dwlist_c.asp
窝轮的种类
美式窝轮、欧式窝轮
窝轮类别 美式涡轮 欧式涡轮 特性 持有人可在窝轮上市日至到期日间的任何时间行使权利 （买入相关资产或出售相关资产）。 持有人只可以在到期日当日行使权利。
备注：实际交易中，少数投资者会行权，所以美式“可随时行权”条款作 用不大。
窝轮的种类
国企股份、国企股份窝轮
国企股份 选择 方向 波动性 流通性 选择较多 只可看升 个别热门国企股份的波 动性较高 个别热门国企股份的流 通性会有高低 最低为买入1手正股 正股升幅 100%资本 国企股份窝轮 只有市值较大的国企股份选择 可看升可看跌（但以看升为主） 相关资产波动性高，皆有杠杆 效应 庄家制下发行人需提供流动量， 但差价随相关资产流动性而有 阔宅 最低1手窝轮，资金远低于正股 按所选杠杆将正股变化扩大 100%资本
时间价值流失
接近
到期日 180

90
30
0
约接近到期日,时间价值流失加快,所以实际杠杆会比较大,回报与风险也比较高

一般选择最小4个月到6个月到期的窝轮,实际杠杆会比较低,风险也相对小
影响窝轮价格的因素 引申波幅
引申波幅可作为期权及窝轮（认股权证）的定价依据。在发行日， 发行人需要预计相关资产在认股权证有效期间的价格变动走势，以 便为认股权证设定发行价。
香港窝轮基础知识
2016.01
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认识香港衍生权证(窝轮)
一、什么是窝轮
窝轮，英文名Warrant，大陆翻译为“权证”。从字面意思上来讲，他 是一种“权利证明”。即当你持有某涡轮时，你有“权”在规定的日 期，以规定的价格买入/卖出某只股票。
窝轮名字的组成
腾讯瑞银六十购A(@EC) （19777.HK）
e、最后一个字母A/B/C/D，代表瑞银很可能发行了同样时间行权的针对 腾讯股票的涡轮，但行权的条件不一样（比如行权价格）。这个时候就用 ABCD来区分。另一只就叫腾讯瑞银六十购B。 f、括号里的内容：“@”表明到期用现金交割而不是用腾讯的股票来交 割，若用“*”则表明是实物交割（超级少见）；“E”表明是欧式，若用 “X”表明是特种或非传统型窝轮(具体见其条款)；“C”表明是认购证， 认沽证则用“P”，即Call和Put的英文缩写。 于是，这个涡轮名字所表达的含义为：瑞士银行发行的A类、以中腾讯控 股为标的的、于2016年10月到期且以现金交割的欧式涡轮”。
贵
溢价
划算
6，打和点
刚才说了，假如这只涡轮能兑换到实际的股票，那么我行权时 买入腾讯控股，成本是涡轮成本+行权价格=174.88元。 当股价到了174.88元，你才“刚刚”打和，即不赚不亏。股价 超过174.88，到了175，你就赚钱了。所以打和点，就是你的 盈亏平衡点。 我们刚才说了，涡轮是由谁发行的？投资银行。是投资银行设 计了这个品种卖给投资人。那么散户持有的这部分涡轮，就叫 做街货！ 街货/发行量=街货占比。当街货占比到70%的时候，说明市场 对这只涡轮的需求很高。发行商可以选择增发以满足市场的需 要。这个数值越高，市场的参与程度约高，反之，则市场的参 与程度低。 市场参与程度的高低对投资人来说很重要。成交量小的涡轮价 差大，经常没有人接盘，导致很多投资人出现想买买不到，想 卖卖不出的囧境，最后只能以非常大的差价廉价卖出，或高价 买入。
资金要求
潜在回报 最大损失
最低为买入1张国指期货
以保证金要求及当时国 指期货的水平计算 需补仓，最大损失无限
最低为买入1手窝轮，资金要求 远低于投资国指期货
视乎所选杠杆 100%资本
窝轮的种类
货币窝轮、货币存款、货币期货和货币杠杆的比较
货币窝轮 最低投资金额 风险/回报 投资期 优点 不定，一般较少 中 短线为主 以小博大 货币存款 不定，一般较多 低 以长线为主 货币类型选择多 货币期货 不定，一般较多 高 以中、短线为主 以小博大 货币杠杆（杠杆 外汇） 不定，一般较多 高 短线为主 以小博大
影响窝轮价格因素
内在价值
时间价值
引申波幅
市场供求
影响窝轮价格的因素 内在价值
内在价值是指相关股价（资产价格）与行使价的差额， 也就是行使权证时所得的利润。由此引申出之前提到的“价 内”、“价外”及“平价”（很少出现）的概念。
认购证
行使价$7
认沽证
行使价$7
价外
股价$5 价内 行使价$3 行使价$3 股价$5
有效杠杆 正股价格 引申波幅 剩余期限
有效杠杆
价外 有效杠杆较高
长期
短期
有效杠杆较低
价内
5，溢价
涡轮就是给你在某一天买入某只股票的权利。这个权利 是不是要去买来的？ 虽然港股的涡轮不能兑换成股票，但我 们假设能兑换。这样才能解释明白： 现在以0.16元的成本买了100个这样的涡轮，到期时，我用这 个权利，以158.88元购买了1股腾讯控股的股票。那么我持有 腾讯控股的成本是多少呢？158.88+0.16*100=174.88元。（别 忘记上面说的，100份的涡轮只能换一股腾讯控股） 174.88元，这个成本比当天收盘的股价（151.40）高出的部 分，就是溢价。溢价了多少？15.5% 溢价率越高，代表你买的认购涡轮离现实股价约大，暗示你 买贵了！反之，溢价率越小，代表你买的认购涡轮离现实股 价差距小，是比较便宜的资产，越有可能获利。
缺点
•
• •
受时间及引 申波幅影响 只有主要货 币可选 只可在联交 所交易时段 买卖
•
•
投资金额大、 • 相对回报低 银行买卖差 价较大 •
风险极高， 会被追收保 证金 投资金额不 少
•
•
风险极高， 会被追收保 证金 投资金额不 少
购买地方
一般股票经纪或 银行股票户口
银行
透过有期货牌照 的经纪人
透过有外汇牌照 的经纪人
资金要求 潜在回报 最大损失
窝轮的种类
国企指数期货、国企指数窝轮比较
国企指数期货 选择 方向 波动性 流通性 以当时市价买卖 可看升或看跌 波动性较个别热门国企 股份为低 流通性较高 国企指数窝轮 有不同行使价及到期日选择 可看升或看跌 相关资产波动性较高，但有杠 杆效应 庄家制下发行人需提供流动量， 而差价亦一般保持较窄
9，价内价外 平价权证。
价内价外平价权证示意图
认购证
行使价$7
认沽证
行使价$7
价外
股价$5 价内 股价$5
价内
价外
行使价$3
行使价$3
认购窝轮和认沽窝轮
购，就是买。沽，就是卖。认购涡轮，字面意思即在规定的时间你可以 以规定的价格买入某只股票。认沽涡轮，字面意思即在规定的时间你可 以以规定的价格卖出某只股票。