期权交易策略
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Nankai University
练习
3、投资者可通过购买执行价格为$15和$20的看涨期 权，同时卖空2份执行价格为$17.5的看涨期权构造蝶式 价差期权。 股价 ST<15 15<ST<17.5 17.5<ST<20 ST>20 T时蝶式价差期权损益 －0.5 ST－15.5 19.5－ST －0.5
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练习
3、有效期为3个月的股票看涨期权分别有15美元、 17.5美元和20美元三种执行价格，其期权价格分别为4 美元、2美元和0.5美元。说明如何运用这些期权构造蝶 式价差。列表说明蝶式价差的损益如何随股票价格的变化 而变化的。 4、执行价格为50美元的看涨期权的价格为2美元。执行 价格为45美元的看跌期权的价格为3美元。说明怎样用 这两个期权构建一个宽跨式组合。其损益状态又是怎样？
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价差策略
价差交易策略涉及持有相同类型的两个或多个期权头寸 （即，两个或多个看涨期权，或是两个或多个看跌期权）。 牛市差价（bull spread） 购买较低执行价格（K1）的股票看涨期权并售出同一股票 的较高执行价格（K2）的看涨期权而构造牛市价差。 购买较低执行价格（K1）的股票看涨期权并售出同一股票 的较高执行价格（K2）的看跌期权也可以构造牛市价差。
Nankai University
组合策略
本节介绍了几种利用期权组合方法得到令人感兴趣的收益 与股票价格之间的关系。 如果在T时刻到期的欧式期权的执行价格可以取任何值， 理论上在T时刻我们可以获得任意收益函数。
Nankai University
总
结
期权头寸和其标的的股票头寸组合 价差策略 组合策略
Nankai University
蝶式价差
蝶式差价（butterfly spread）涉及三个不同执行价 格的期权的头寸。 买入一个具有相对较低执行价格（K1）的看涨期权，买 入一个相对较高执行价格（K3）的看涨期权，同时出售 两个执行价格为K2的看涨期权，其中K2为K1和K3的中间 值。 思考一下还有什么方式可以构造蝶式差价？
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练习
1、假设执行价格为30美元和35美元的股票看跌期权的 价格分别为4美元和7美元。怎样使用这两种期权构建牛 市价差和熊市价差？用表格表示两个期权的收益和利润。
2、假设执行价格为60美元的看涨期权的价格6美元。具 有相同执行价格和到期日的看跌期权的期权价格为4美 元。说明跨式组合的利润，股票价格在何种范围内跨式组 合会带来损失？
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熊市差价
股票价格范围 看跌多头收益 看跌空头收益 ST≥K2 0 0 K1 <ST < K2 K2-ST 0 ST ≤K1 K2-ST K1-ST 总收益 0 K2-ST K2-K1
Nankai University
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盒式差价
盒式差价（box spread）是由执行价格为K1和K2的牛 市看涨价差以及相应执行价格的熊市看跌价差组合而成。 盒式差价的总收益为K2-K1 ，其价值是这一收益的现 值，即 ( K 2 - K 1 )e - rT ，如果它的价格不是这个值就会存在 套利的机会。 但是，盒式差价的套利策略仅对欧式期权起作用，对美式 期权是不起多大作用的。
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练习
1、牛市价差期权可通过买入执行价格为$30的看跌期权 同时卖空执行价格为$35的看涨期权。 股价 ST>35 30<ST<35 ST<30 价差期权损益 0 －35 －5 利润 3 ST－32 －2
熊市价差期权可通过卖空执行价格为$30的看跌期权同 时买入执行价格为$35的看跌期权构造。
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期权交易策略
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南开大学数学科学学院 白晓棠
Contents
1
期权头寸与标的股票头寸组合
2
价差策略
3
组合策略
Nankai University
期权组合
上节课我们谈到，有四种类型的期权头寸： 看涨期权的多头头寸； 看跌期权的多头头寸； 看涨期权的空头头寸； 看跌期权的空头头寸。 如果将这些期权头寸与标的股票的头寸进行组合，或将这 些期权头寸进行组合，我们将有什么样的损益状态？
Nankai University
蝶式价差
由看涨期权构造的蝶式价差的利润。
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组合策略
组合策略（combination）是一种期权交易策略，该策 略涉及同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权的头 寸。 我们将讨论其中的跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨 式组合。 跨式组合（straddle）涉及同时买入具有同一执行价格 和到期日的看涨和看跌期权。
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组合策略
条式组合（strip）是具有相同执行价格和到期日的一个 看涨期权和两个看跌期权多头构成的。 带式组合（strap）是由具有相同执行价格和到期日两个 看涨期权和一个看跌期权多头构成的。
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组合策略
宽跨式组合(strangle)有时也被称为底部垂直组合 （bottom vertical combination），投资者购买具 有相同到期日但不同执行价格的一个看涨期权和一个看跌 期权来构造此组合。
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组合策略
如果在期权到期时股票价格接近于执行价格，跨式组合会 带来损失；但是，如果股票价格在任何方向上有较大偏 移，该期权就会产生显著的利润。
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组合策略
上面图中的跨式组合为底部跨式组合（bottom straddle）或买入跨式组合（straddle purchase）。 顶部跨式组合（top straddle）或卖出跨式组合 （straddle write）是由卖出同一执行价格和到期日的 看涨期权和看跌期权构造的。 顶部跨式组合是一个高风险的策略。只有在到期日的股票 价格与执行价格相近时才会产生一定利润，其它情况下都 会有损失，而且损失是无限的。
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牛市差价
股票价格范围 看涨多头收益 看涨空头收益 ST≥K2 ST-K1 K2-ST K1 <ST < K2 ST-K1 0 ST ≤K1 0 0 总收益 K2-K1 ST-K1 0
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熊市差价
持有牛市价差的投资者希望股票价格会上升，而持有熊市 差价（bear spread）的投资者希望股票价格下降。 购买入较高执行价格（K2）的股票看跌期权并售出同一 股票的较低执行价格（K1）的看跌期权而构造牛市价 差。 购买较高执行价格（K2）的股票看涨期权并售出同一股 票的较低执行价格（K1）的看涨期权也可以构造熊市价 差。
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期权组合
股票多头头寸和看涨期权空头头寸的组合
Nankai University
期权组合
股票空头头寸和看涨期权多头头寸的组合
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期权组合
股票多头头寸和看跌期权多头头寸的组合
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期权组合
股票空头头寸和看跌期权空头头寸的组合
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3、投资者可通过购买执行价格为$15和$20的看涨期 权，同时卖空2份执行价格为$17.5的看涨期权构造蝶式 价差期权。 股价 ST<15 15<ST<17.5 17.5<ST<20 ST>20 T时蝶式价差期权损益 －0.5 ST－15.5 19.5－ST －0.5
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3、有效期为3个月的股票看涨期权分别有15美元、 17.5美元和20美元三种执行价格，其期权价格分别为4 美元、2美元和0.5美元。说明如何运用这些期权构造蝶 式价差。列表说明蝶式价差的损益如何随股票价格的变化 而变化的。 4、执行价格为50美元的看涨期权的价格为2美元。执行 价格为45美元的看跌期权的价格为3美元。说明怎样用 这两个期权构建一个宽跨式组合。其损益状态又是怎样？
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价差策略
价差交易策略涉及持有相同类型的两个或多个期权头寸 （即，两个或多个看涨期权，或是两个或多个看跌期权）。 牛市差价（bull spread） 购买较低执行价格（K1）的股票看涨期权并售出同一股票 的较高执行价格（K2）的看涨期权而构造牛市价差。 购买较低执行价格（K1）的股票看涨期权并售出同一股票 的较高执行价格（K2）的看跌期权也可以构造牛市价差。
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组合策略
本节介绍了几种利用期权组合方法得到令人感兴趣的收益 与股票价格之间的关系。 如果在T时刻到期的欧式期权的执行价格可以取任何值， 理论上在T时刻我们可以获得任意收益函数。
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总
结
期权头寸和其标的的股票头寸组合 价差策略 组合策略
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蝶式价差
蝶式差价（butterfly spread）涉及三个不同执行价 格的期权的头寸。 买入一个具有相对较低执行价格（K1）的看涨期权，买 入一个相对较高执行价格（K3）的看涨期权，同时出售 两个执行价格为K2的看涨期权，其中K2为K1和K3的中间 值。 思考一下还有什么方式可以构造蝶式差价？
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练习
1、假设执行价格为30美元和35美元的股票看跌期权的 价格分别为4美元和7美元。怎样使用这两种期权构建牛 市价差和熊市价差？用表格表示两个期权的收益和利润。
2、假设执行价格为60美元的看涨期权的价格6美元。具 有相同执行价格和到期日的看跌期权的期权价格为4美 元。说明跨式组合的利润，股票价格在何种范围内跨式组 合会带来损失？
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熊市差价
股票价格范围 看跌多头收益 看跌空头收益 ST≥K2 0 0 K1 <ST < K2 K2-ST 0 ST ≤K1 K2-ST K1-ST 总收益 0 K2-ST K2-K1
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盒式差价
盒式差价（box spread）是由执行价格为K1和K2的牛 市看涨价差以及相应执行价格的熊市看跌价差组合而成。 盒式差价的总收益为K2-K1 ，其价值是这一收益的现 值，即 ( K 2 - K 1 )e - rT ，如果它的价格不是这个值就会存在 套利的机会。 但是，盒式差价的套利策略仅对欧式期权起作用，对美式 期权是不起多大作用的。
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练习
1、牛市价差期权可通过买入执行价格为$30的看跌期权 同时卖空执行价格为$35的看涨期权。 股价 ST>35 30<ST<35 ST<30 价差期权损益 0 －35 －5 利润 3 ST－32 －2
熊市价差期权可通过卖空执行价格为$30的看跌期权同 时买入执行价格为$35的看跌期权构造。
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1
期权头寸与标的股票头寸组合
2
价差策略
3
组合策略
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期权组合
上节课我们谈到，有四种类型的期权头寸： 看涨期权的多头头寸； 看跌期权的多头头寸； 看涨期权的空头头寸； 看跌期权的空头头寸。 如果将这些期权头寸与标的股票的头寸进行组合，或将这 些期权头寸进行组合，我们将有什么样的损益状态？
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蝶式价差
由看涨期权构造的蝶式价差的利润。
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组合策略
组合策略（combination）是一种期权交易策略，该策 略涉及同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权的头 寸。 我们将讨论其中的跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨 式组合。 跨式组合（straddle）涉及同时买入具有同一执行价格 和到期日的看涨和看跌期权。
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组合策略
条式组合（strip）是具有相同执行价格和到期日的一个 看涨期权和两个看跌期权多头构成的。 带式组合（strap）是由具有相同执行价格和到期日两个 看涨期权和一个看跌期权多头构成的。
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组合策略
宽跨式组合(strangle)有时也被称为底部垂直组合 （bottom vertical combination），投资者购买具 有相同到期日但不同执行价格的一个看涨期权和一个看跌 期权来构造此组合。
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组合策略
如果在期权到期时股票价格接近于执行价格，跨式组合会 带来损失；但是，如果股票价格在任何方向上有较大偏 移，该期权就会产生显著的利润。
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组合策略
上面图中的跨式组合为底部跨式组合（bottom straddle）或买入跨式组合（straddle purchase）。 顶部跨式组合（top straddle）或卖出跨式组合 （straddle write）是由卖出同一执行价格和到期日的 看涨期权和看跌期权构造的。 顶部跨式组合是一个高风险的策略。只有在到期日的股票 价格与执行价格相近时才会产生一定利润，其它情况下都 会有损失，而且损失是无限的。
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牛市差价
股票价格范围 看涨多头收益 看涨空头收益 ST≥K2 ST-K1 K2-ST K1 <ST < K2 ST-K1 0 ST ≤K1 0 0 总收益 K2-K1 ST-K1 0
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熊市差价
持有牛市价差的投资者希望股票价格会上升，而持有熊市 差价（bear spread）的投资者希望股票价格下降。 购买入较高执行价格（K2）的股票看跌期权并售出同一 股票的较低执行价格（K1）的看跌期权而构造牛市价 差。 购买较高执行价格（K2）的股票看涨期权并售出同一股 票的较低执行价格（K1）的看涨期权也可以构造熊市价 差。
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期权组合
股票多头头寸和看涨期权空头头寸的组合
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期权组合
股票空头头寸和看涨期权多头头寸的组合
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股票多头头寸和看跌期权多头头寸的组合
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股票空头头寸和看跌期权空头头寸的组合