第四章 资本预算
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2012-4-18 5
第二节 项目现金流量预测
正确预测现金流量是投资决策的关键，而现 金流量预测中最重要的内容之一是确认相关现 金流量。
2012-4-18
6
1、现金流量预测的原则 ⑴ 实际现金流量原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成本 和收益时，是用现金流而不是会计收益。 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格 和成本计算，而不是用现在的价格和成本计算。 在通货膨胀时期应注意调整通货膨胀对现金 流量的影响。
2012-4-18
27
解：使用上表资料 经营现金流量 = 息税前盈余（EBIT） 息税前盈余（EBIT） 折旧－ + 折旧－所得税 = 33000 + 30000 － 11220 美元） = 51780 （美元）
2012-4-18
28
表4-2 项目预计总现金流量表
（单位：美元） 0 -20000 -90000 51780 51780 71780 1 51780 年 次 2 51780 3 51780 20000
2012-4-18 11
④ 净营运资本 通常一个项目除了需要投入长期资产之外， 还需要公司投入净营运资本。净营运资本增加 也使现金流出增加，应此应计入增量现金流。 但净营运资本的特性是：先期垫支，在项目 结束时即可收回。
2012-4-18
12
⑤ 融资成本 在分析拟议的投资时，不考虑利息、股利的 支付以及债务本金的偿还，即不将这些因素列 入项目的现金流出量。 之所以这样做：一是因为我们用公司所要求 的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流 时，该贴现率中已经隐含了该项目的融资成本； 二是我们考察的是项目资产所创造出来的现金 流量，而利息与股利属于增量现金流量的分配。
2012-4-18
25
例4-2 某企业计划上马一种罐装新产品，这 种产品的寿命只有3 种产品的寿命只有3年，上马该产品需要一次 性在制造设备上投入90000元（按直线折旧法 性在制造设备上投入90000元（按直线折旧法 3年折完），并需要在项目期初增加投入营运 资本20000美元。预计的财务报表如表4 资本20000美元。预计的财务报表如表4-1、 表4-2所示，要求预测该项目各年的现金流量。
2012-4-18 23
⑷ 终结现金流量 经营现金流量 终结现 金流量 非经营现金流量 垫支营运资 本的收回
2012-4-18 24
固定资产残值变 价收入以及出售 时的税赋损益
现金流量预测也可采用另一种分析思路： 现金流量预测也可采用另一种分析思路： 既然来自资产的现金流量包括三个部分：经 营现金流量、净资本性支出和净营运资本增加 额，因此： 项目现金流量 = 项目经营现金流量－项目净 项目经营现金流量－ 资本性支出－ 资本性支出－项目净营运资本增加额
2012-4-18 16
经营现金流量（operating 经营现金流量（operating cash flow）, flow） 通常用OCF表示；息税前利润（Earnings 通常用OCF表示；息税前利润（Earnings Before Interest and Tax ），通常用 EBIT表示，从字面意思可知是扣除利息、 EBIT表示，从字面意思可知是扣除利息、 所得税之前的利润。计算公式： EBIT＝净利润＋所得税＋ EBIT＝净利润＋所得税＋利息 利润总额+ ＝利润总额+利息
2012-4-18
21
例4-1 某投资项目的会计利润与现金流量
（单位：元）
项
目
会计利润
100 000 (70 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
现金流量
100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
收现销售收入 收现销售收入 销售成本（设利息为0 销售成本（设利息为0） 其中：折旧费 利润总额或现金流量 所得税（34%） 所得税（34%） 净利润或净现金流量
2012-4-18
22
解： 经营现金流量 = 息税前盈余（EBIT） 息税前盈余（EBIT） 折旧－ + 折旧－所得税 = 30000 + 20000 － 10200 39800（ = 39800（元） 收现销售收入－ 经营现金流量 = 收现销售收入－经营成本费用 + 折旧 + 利息支出 － 所得税 = 100000 － 70000 + 20000 －10200 39800（ = 39800（元）
2012-4-18
8
判断现金流是否属于增量现金流， 判断现金流是否属于增量现金流，须考虑如 下问题： 下问题： ① 沉没成本（Sunk Costs） 沉没成本（ Costs） 是指已经付出的成本，或者已经发生、必须 偿还的债务。这种成本不会因为是否接受一个 新项目而改变，因此不属于增量现金流，在分 析时应不予考虑。
2012-4-18 7
⑵ 增量现金流量原则 预测现金流量的关注的重点是“增量”或 “边际”的概念。只有增量现金流才是与项目 有关的现金流。 考察增量现金流须根据“有无”的原则，即 确定有这项投资与没有这项投资现金流之间的 差距。项目评估中的增量现金流量包括所有因 为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量 的变化。
2012-4-18 10
③ 附带效应(Side Effects) 附带效应(Side 一个项目的增量现金流包括由此带来的所有 公司未来现金流量的改变量，包括增加或减少 的流量，这称为附带效应或溢出效应 （spillover effect）。 effect）。 一家航空公司开辟一条主航线，引起支线客 货运量增加，属于正附带效应。一种新产品投 产引起原有产品销售减少，属于负附带效应， 后一种情况也称侵蚀（erosion）。 后一种情况也称侵蚀（erosion）。
2012-4-18 30
第三节 项目评价标准
净现值（NPV） 净现值（NPV） 内部收益率（IRR） 内部收益率（IRR） 现值指数（PI） 现值指数（PI） 投资回收期（PP） 投资回收期（PP） 贴现回收期（DPP） 贴现回收期（DPP） 会计收益率（ARR） 会计收益率（ARR）
2012-4-18 31
NCFt =第t期净现金流量；K =项目资本成本 期净现金流量；K 或投资必要收益率，为简化假设各年不变；n 或投资必要收益率，为简化假设各年不变；n = 项目周期（指项目建设期和生产期）。 决策标准： 项目可行。 决策标准：NPV ≥0 项目可行。
2012-4-18 32
例4-3 设某企业计划上马一套新设备，设备 使用寿命为5 使用寿命为5年，预测各年的现金流量情况如 下页表。假定资本成本为10%，试计算上马该 下页表。假定资本成本为10%，试计算上马该 设备的净现值。
2012-4-18
2
资本预算有关的投资项目主要包括： 资本预算有关的投资项目主要包括： 厂房的新建、扩建、改建； 设备的购置和更新； 资源的开发和利用； 现有产品的改造； 新产品的研制与开发等。
2012-4-18
3
2、资本预算程序
2012-4-18
4
3、资本预算步骤 确定投 确定投资年限 (Investment Horizon) 衡量原始投入成本 (Initial Cost) 估计现金流量 估计现金流量 (Cash Flow) 风险分析 风险分析 (Risk Analysis) 估计折现率 估计折现率 (Discount Rate) 计算现金流量的现值 (Present Value) 比较现值与成本 比较现值与成本
CF0 初始现金 流量
2012-4-18
终结现金 流量
15
⑴ 净现金流量分析 净现金流量是指一定时期内流入和流出企业 现金的差额。 ① 净现金流量的形成 净现金流量= 经营现金流量－ 净现金流量= 经营现金流量－净资本性支出 －净营运资本变动 式中： 经营现金流量=息税前盈余（EBIT） 经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧 －所得税
2012-4-18
17
净资本性支出 = 期末固定资产净值－期初 期末固定资产净值－ 固定资产净值+ 固定资产净值+折旧 净营运资本（NWC）= 期末净营运资本－ 净营运资本（NWC） 期末净营运资本－ 期初净营运资本 净营运资本的全称Net 净营运资本的全称Net Working capital， capital， 资产负债表中流动资产与流动负债之差。
第四章 资本预算
第一节 第二节 第三节 第四节 资本预算程序 项目现金流量预测 项目评价标准 项目风险分析
2012-4-18
1
第一节 资本预算程序
1、资本预算类型 资本预算(capital budgeting)或资本支出 资本预算(capital budgeting)或资本支出 (capital expenditure )，是指对实物资产 )，是指对实物资产 (real assets)投资项目的未来现金流进行估算， assets)投资项目的未来现金流进行估算， 确定企业的资本成本，以对投资方案进行分析 和选择。
2012-4-18
26
表4-1 项目预计年利润表
（单位：美元） 销售收入（50000单位，每单位售价4 销售收入（50000单位，每单位售价4美元） 200000 变动成本（每单位2.5美元） 变动成本（每单位2.5美元） 125000 固定成本 12000 折旧（90000美元，直线折旧，3 折旧（90000美元，直线折旧，3年折完） 30000 息税前盈余（EBIT） 息税前盈余（EBIT） 33000 所得税（34%） 所得税（34%） 净利润 11220 21780
2012-4-18 19
⑵ 初始现金流量 ① 固定资产投资支出； ② 垫支的营运资本； ③ 其他费用； ④ 原有固定资产的变价收入； ⑤ 所得税效应。
2012-4-18
20
⑶ 经营现金流量 息税前盈余（EBIT） 经营现金流量 = 息税前盈余（EBIT） 折旧－ + 折旧－所得税 在我国财务报表体系下： 收现销售收入－ 经营现金流量 = 收现销售收入－经营成本费用 + 折旧 + 利息支出 － 所得税
1、净现值(NPV) 净现值(NPV) 净现值( 净现值(Net Present Value)是指在整个建设 Value)是指在整个建设 和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折 现率计算的现值之和。
n NCFt NPV = ∑ = ∑ NCFt (1 + K ) −t t t = 0 (1 + K ) t =0 n
2012-4-18
13
⑶ 税后原则 如果公司需要纳税，在评价投资项目时所使 用的现Baidu Nhomakorabea流应当是税后现金流，因为只有税后 现金流才与投资者的利益相关。
2012-4-18
14
2、现金流量预测方法 现金流量 流量预测方法
经营现金 流量
CF1 CF2 ……………… CFn-1
CFn n
……………
0 1 2 ………………… n-1
经营现金流量 净营运资本变动 资本性支出
项目总现金流量 -110000
2012-4-18
29
3、现金流量预测中应注意的问题 ⑴ 折旧模式的影响 如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量 如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量 没有影响；考虑所得税时，不同折旧模式下的 没有影响；考虑所得税时，不同折旧模式下的 各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同。 ⑵ 利息费用的影响 举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影 响一般在折现率中反映。 ⑶ 注意现金流量应与折现率相匹配
2012-4-18
9
② 机会成本(Opportunity Costs) 机会成本(Opportunity 机会成本是我们因为选择一个项目而必须放 弃的其他项目所能带来的利益。例如，银行存 款的年利率为5%，国库券的年利率为6%，如 款的年利率为5%，国库券的年利率为6%，如 果你放弃存款转而购买国库券，存款5%的利 果你放弃存款转而购买国库券，存款5%的利 润你就拿不到了，这就是你的机会成本。 机会成本是一本潜在的成本，尽管无法记入 增量现金流，但须认真考虑。
2012-4-18
18
② 净现金流量的去向 净现金流量=流向债权人的现金流量+ 净现金流量=流向债权人的现金流量+流向股 东的现金流量 上式反映净现金流量的分配关系。 流向债权人的现金流量=利息支出－ 流向债权人的现金流量=利息支出－新的借款 净额 流向股东的现金流量=派发的股利－ 流向股东的现金流量=派发的股利－新筹集的 净权益
第二节 项目现金流量预测
正确预测现金流量是投资决策的关键，而现 金流量预测中最重要的内容之一是确认相关现 金流量。
2012-4-18
6
1、现金流量预测的原则 ⑴ 实际现金流量原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成本 和收益时，是用现金流而不是会计收益。 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格 和成本计算，而不是用现在的价格和成本计算。 在通货膨胀时期应注意调整通货膨胀对现金 流量的影响。
2012-4-18
27
解：使用上表资料 经营现金流量 = 息税前盈余（EBIT） 息税前盈余（EBIT） 折旧－ + 折旧－所得税 = 33000 + 30000 － 11220 美元） = 51780 （美元）
2012-4-18
28
表4-2 项目预计总现金流量表
（单位：美元） 0 -20000 -90000 51780 51780 71780 1 51780 年 次 2 51780 3 51780 20000
2012-4-18 11
④ 净营运资本 通常一个项目除了需要投入长期资产之外， 还需要公司投入净营运资本。净营运资本增加 也使现金流出增加，应此应计入增量现金流。 但净营运资本的特性是：先期垫支，在项目 结束时即可收回。
2012-4-18
12
⑤ 融资成本 在分析拟议的投资时，不考虑利息、股利的 支付以及债务本金的偿还，即不将这些因素列 入项目的现金流出量。 之所以这样做：一是因为我们用公司所要求 的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流 时，该贴现率中已经隐含了该项目的融资成本； 二是我们考察的是项目资产所创造出来的现金 流量，而利息与股利属于增量现金流量的分配。
2012-4-18
25
例4-2 某企业计划上马一种罐装新产品，这 种产品的寿命只有3 种产品的寿命只有3年，上马该产品需要一次 性在制造设备上投入90000元（按直线折旧法 性在制造设备上投入90000元（按直线折旧法 3年折完），并需要在项目期初增加投入营运 资本20000美元。预计的财务报表如表4 资本20000美元。预计的财务报表如表4-1、 表4-2所示，要求预测该项目各年的现金流量。
2012-4-18 23
⑷ 终结现金流量 经营现金流量 终结现 金流量 非经营现金流量 垫支营运资 本的收回
2012-4-18 24
固定资产残值变 价收入以及出售 时的税赋损益
现金流量预测也可采用另一种分析思路： 现金流量预测也可采用另一种分析思路： 既然来自资产的现金流量包括三个部分：经 营现金流量、净资本性支出和净营运资本增加 额，因此： 项目现金流量 = 项目经营现金流量－项目净 项目经营现金流量－ 资本性支出－ 资本性支出－项目净营运资本增加额
2012-4-18 16
经营现金流量（operating 经营现金流量（operating cash flow）, flow） 通常用OCF表示；息税前利润（Earnings 通常用OCF表示；息税前利润（Earnings Before Interest and Tax ），通常用 EBIT表示，从字面意思可知是扣除利息、 EBIT表示，从字面意思可知是扣除利息、 所得税之前的利润。计算公式： EBIT＝净利润＋所得税＋ EBIT＝净利润＋所得税＋利息 利润总额+ ＝利润总额+利息
2012-4-18
21
例4-1 某投资项目的会计利润与现金流量
（单位：元）
项
目
会计利润
100 000 (70 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
现金流量
100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
收现销售收入 收现销售收入 销售成本（设利息为0 销售成本（设利息为0） 其中：折旧费 利润总额或现金流量 所得税（34%） 所得税（34%） 净利润或净现金流量
2012-4-18
22
解： 经营现金流量 = 息税前盈余（EBIT） 息税前盈余（EBIT） 折旧－ + 折旧－所得税 = 30000 + 20000 － 10200 39800（ = 39800（元） 收现销售收入－ 经营现金流量 = 收现销售收入－经营成本费用 + 折旧 + 利息支出 － 所得税 = 100000 － 70000 + 20000 －10200 39800（ = 39800（元）
2012-4-18
8
判断现金流是否属于增量现金流， 判断现金流是否属于增量现金流，须考虑如 下问题： 下问题： ① 沉没成本（Sunk Costs） 沉没成本（ Costs） 是指已经付出的成本，或者已经发生、必须 偿还的债务。这种成本不会因为是否接受一个 新项目而改变，因此不属于增量现金流，在分 析时应不予考虑。
2012-4-18 7
⑵ 增量现金流量原则 预测现金流量的关注的重点是“增量”或 “边际”的概念。只有增量现金流才是与项目 有关的现金流。 考察增量现金流须根据“有无”的原则，即 确定有这项投资与没有这项投资现金流之间的 差距。项目评估中的增量现金流量包括所有因 为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量 的变化。
2012-4-18 10
③ 附带效应(Side Effects) 附带效应(Side 一个项目的增量现金流包括由此带来的所有 公司未来现金流量的改变量，包括增加或减少 的流量，这称为附带效应或溢出效应 （spillover effect）。 effect）。 一家航空公司开辟一条主航线，引起支线客 货运量增加，属于正附带效应。一种新产品投 产引起原有产品销售减少，属于负附带效应， 后一种情况也称侵蚀（erosion）。 后一种情况也称侵蚀（erosion）。
2012-4-18 30
第三节 项目评价标准
净现值（NPV） 净现值（NPV） 内部收益率（IRR） 内部收益率（IRR） 现值指数（PI） 现值指数（PI） 投资回收期（PP） 投资回收期（PP） 贴现回收期（DPP） 贴现回收期（DPP） 会计收益率（ARR） 会计收益率（ARR）
2012-4-18 31
NCFt =第t期净现金流量；K =项目资本成本 期净现金流量；K 或投资必要收益率，为简化假设各年不变；n 或投资必要收益率，为简化假设各年不变；n = 项目周期（指项目建设期和生产期）。 决策标准： 项目可行。 决策标准：NPV ≥0 项目可行。
2012-4-18 32
例4-3 设某企业计划上马一套新设备，设备 使用寿命为5 使用寿命为5年，预测各年的现金流量情况如 下页表。假定资本成本为10%，试计算上马该 下页表。假定资本成本为10%，试计算上马该 设备的净现值。
2012-4-18
2
资本预算有关的投资项目主要包括： 资本预算有关的投资项目主要包括： 厂房的新建、扩建、改建； 设备的购置和更新； 资源的开发和利用； 现有产品的改造； 新产品的研制与开发等。
2012-4-18
3
2、资本预算程序
2012-4-18
4
3、资本预算步骤 确定投 确定投资年限 (Investment Horizon) 衡量原始投入成本 (Initial Cost) 估计现金流量 估计现金流量 (Cash Flow) 风险分析 风险分析 (Risk Analysis) 估计折现率 估计折现率 (Discount Rate) 计算现金流量的现值 (Present Value) 比较现值与成本 比较现值与成本
CF0 初始现金 流量
2012-4-18
终结现金 流量
15
⑴ 净现金流量分析 净现金流量是指一定时期内流入和流出企业 现金的差额。 ① 净现金流量的形成 净现金流量= 经营现金流量－ 净现金流量= 经营现金流量－净资本性支出 －净营运资本变动 式中： 经营现金流量=息税前盈余（EBIT） 经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧 －所得税
2012-4-18
17
净资本性支出 = 期末固定资产净值－期初 期末固定资产净值－ 固定资产净值+ 固定资产净值+折旧 净营运资本（NWC）= 期末净营运资本－ 净营运资本（NWC） 期末净营运资本－ 期初净营运资本 净营运资本的全称Net 净营运资本的全称Net Working capital， capital， 资产负债表中流动资产与流动负债之差。
第四章 资本预算
第一节 第二节 第三节 第四节 资本预算程序 项目现金流量预测 项目评价标准 项目风险分析
2012-4-18
1
第一节 资本预算程序
1、资本预算类型 资本预算(capital budgeting)或资本支出 资本预算(capital budgeting)或资本支出 (capital expenditure )，是指对实物资产 )，是指对实物资产 (real assets)投资项目的未来现金流进行估算， assets)投资项目的未来现金流进行估算， 确定企业的资本成本，以对投资方案进行分析 和选择。
2012-4-18
26
表4-1 项目预计年利润表
（单位：美元） 销售收入（50000单位，每单位售价4 销售收入（50000单位，每单位售价4美元） 200000 变动成本（每单位2.5美元） 变动成本（每单位2.5美元） 125000 固定成本 12000 折旧（90000美元，直线折旧，3 折旧（90000美元，直线折旧，3年折完） 30000 息税前盈余（EBIT） 息税前盈余（EBIT） 33000 所得税（34%） 所得税（34%） 净利润 11220 21780
2012-4-18 19
⑵ 初始现金流量 ① 固定资产投资支出； ② 垫支的营运资本； ③ 其他费用； ④ 原有固定资产的变价收入； ⑤ 所得税效应。
2012-4-18
20
⑶ 经营现金流量 息税前盈余（EBIT） 经营现金流量 = 息税前盈余（EBIT） 折旧－ + 折旧－所得税 在我国财务报表体系下： 收现销售收入－ 经营现金流量 = 收现销售收入－经营成本费用 + 折旧 + 利息支出 － 所得税
1、净现值(NPV) 净现值(NPV) 净现值( 净现值(Net Present Value)是指在整个建设 Value)是指在整个建设 和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折 现率计算的现值之和。
n NCFt NPV = ∑ = ∑ NCFt (1 + K ) −t t t = 0 (1 + K ) t =0 n
2012-4-18
13
⑶ 税后原则 如果公司需要纳税，在评价投资项目时所使 用的现Baidu Nhomakorabea流应当是税后现金流，因为只有税后 现金流才与投资者的利益相关。
2012-4-18
14
2、现金流量预测方法 现金流量 流量预测方法
经营现金 流量
CF1 CF2 ……………… CFn-1
CFn n
……………
0 1 2 ………………… n-1
经营现金流量 净营运资本变动 资本性支出
项目总现金流量 -110000
2012-4-18
29
3、现金流量预测中应注意的问题 ⑴ 折旧模式的影响 如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量 如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量 没有影响；考虑所得税时，不同折旧模式下的 没有影响；考虑所得税时，不同折旧模式下的 各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同。 ⑵ 利息费用的影响 举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影 响一般在折现率中反映。 ⑶ 注意现金流量应与折现率相匹配
2012-4-18
9
② 机会成本(Opportunity Costs) 机会成本(Opportunity 机会成本是我们因为选择一个项目而必须放 弃的其他项目所能带来的利益。例如，银行存 款的年利率为5%，国库券的年利率为6%，如 款的年利率为5%，国库券的年利率为6%，如 果你放弃存款转而购买国库券，存款5%的利 果你放弃存款转而购买国库券，存款5%的利 润你就拿不到了，这就是你的机会成本。 机会成本是一本潜在的成本，尽管无法记入 增量现金流，但须认真考虑。
2012-4-18
18
② 净现金流量的去向 净现金流量=流向债权人的现金流量+ 净现金流量=流向债权人的现金流量+流向股 东的现金流量 上式反映净现金流量的分配关系。 流向债权人的现金流量=利息支出－ 流向债权人的现金流量=利息支出－新的借款 净额 流向股东的现金流量=派发的股利－ 流向股东的现金流量=派发的股利－新筹集的 净权益