并购案例2

腾讯可以释放买方集团很多利益，但有一个目的，腾讯一定要达成，就是将 Super Cell的利润写进腾讯财报，至于能否合并报表仍要看最后腾讯在买方 集团的持股比例。核心信息是腾讯一定要控股买方集团，控股的意义在于根 据国际会计准则，买方集团（Super Cell）将合并进腾讯的财务报表。写到 这里，终于有Super Cell的出场余地了。在2015年 ，Super Cell营收23.3亿 美元，净利润达到9.64亿美元，净利润率达到41%。 对比下腾讯的财务数据，2015年，腾讯总收入 1028.63亿元（158.41亿美 元），净利润 291.08亿元（44.83亿美元），净利润率28%。在2015年， Super Cell的收入是腾讯的14%，净利润是腾讯的20%。在2015年，腾讯手游 收入为213亿元，约 32亿美元，Super Cell以180人三款游戏打出了接近腾讯 互娱几千人的成绩。这个数据并进腾讯报表，对股价的刺激作用真是太刺激 了。 同时，Super Cell的收入补充进来，对现阶段的腾讯也很关键，经历2014年 的端游换手游和2015年的微信广告流量挖潜后，腾讯收入和利润在进入2016 年后增长放缓。Super Cell进入报表，重新使腾讯财务数据进入高速增长状 态。
企业并购案例
——腾讯公司收购 芬兰Supercell
目
CONTENTS
录
01 02 03 04
收购背景
收购过程
总结
启示
第一部分
收购背景
深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于 1998 年 11 月，由马化腾、 张志东、许晨晔、陈一丹、曾李青五位创始人共同创立。 是中国最 大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网 企业之一。 2004年腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号00700）， 董事会主席兼首席执行官是马化腾。
第三部分
总结
腾讯正式买下全球最有钱途的手游公司，从国内外，再从玩家到业内评 论员，各界人士的高度关注。大家都在思考，在这笔交易背后，会为两 家公司甚至是未来游戏市场带来怎样的影响。 对于腾讯来说这是一笔很不错的买卖，不仅帮助腾讯解决了策略层面的 大问题，还增强了公司的潜在营收能力。今年Supercell有望在亚洲以外 地区营收20亿美元，这明显高于去年腾讯依靠《英雄联盟》在亚洲以外 地区13亿美元的收入。近几年腾讯包揽的游戏公司，仅仅是部分已经公 开的资料，就可以看出腾讯的游戏帝国已经在悄悄建立。
第四部分
启示
合并是把双刃剑，企业要本着战略为根、严控为基、细节至上的原则，从企 业的核心竞争力、执行力的角度来理解并购，在认真分析并购风险的基础上 对其加以控制。我国企业的合并，无论是从企业自身的角度，还是从为企业 提供服务、监管的角度看，都还不尽完善但是，随着我国经济体制改革的逐 步深入，社会主义市场经济体制的逐步完善，我国企业的合并也将逐渐与国 际惯例接轨。 在合并之前尽量采取不直接合并，先采取少数股权投资、合资、战略联盟或 者协议，或者是控制合并规模，采取对赌协议减少风险；而一旦确定了收购 目标和合并方案，则通过详尽的尽职调查、合理的估价、细致的整合等工作 来降低合并风险，提高并购的成功率；在合并完成后，则要加强对被合并企 业的整合，特别是文化方面的整合和融合，只有这样才能确保并购的协同效 应，使得合并真正成功，为企业同来等多等大的效益。 腾讯公司在互联网游戏领域具备战略眼光，利用巨大资本优势收购优秀企业， 为其后续发展奠定基础。
Super cell （超级细胞），芬兰移动游戏巨头。拥有《部落冲 突》、《卡通农场》、《海岛奇兵》和《皇室战争》等全球热门游 戏。 2016年6月21日，腾讯发公告称已决定收购 Supercell84.3%的股 权，给出的价格甚至超过《华尔街日报》此前报道的 90 亿美元估值， 达到了 102 亿美元估值，交易总额约 86 亿美元 ( 约合人民币 566 亿元 ) ， 这是腾讯史上最大一笔并购，腾讯也凭此从一家中国互联网大企业 变身为全球游戏巨头。
腾讯能够撬动Super Cell，一个很关键的因素是腾讯目前高达47.3的 市盈率，而以收购价计，Super Cell的市盈率则为10倍。腾讯收购 Super Cell的每分钱都能从市值上加倍赚回来。 目前国内资本市场明显过热，对科技互联网公司的追逐更是盲目，各 大互联网公司都在充分利用国内资本市场的优势。有的如360要回归A 股，有的如乐视、暴风一直被科技圈称为玩概念，还有百度将自己的 视频业务分拆出售给A股上市公司等做法，苏宁甚至还要去国外收购没 落足球俱乐部，其本质都是在享受国内资本市场的红利。
收购案中，腾讯采用了买方集团架构，这也就意味着腾讯在自己和Super Cell设置了一个隔离层，Super Cell是向买方集团汇报的。 腾讯这样的做法在于降低风险。游戏公司五年而衰的问题，腾讯最清楚不过， 国外有市值缩水80%的案例，国内也有盛大、畅游、巨人等案例，移动端的博 雅互动、蓝港在线都跌成了狗，行业并购最大的风险永远在并购之后，软银 出售Super Cell很大程度上是因为当年巨资鲸吞Sprint将自己拖入泥潭。 如何化解风险？腾讯设置了wenku.baidu.com方集团这个隔离带，一方面将股份放出去，由 自己、其他买方和银行共同出资共担风险，不让腾讯自己资金压力过大；另 一方面，腾讯公告也说得清楚，贷款是买方集团去贷而非腾讯，这意味着万 一哪天Super Cell真的暴跌，买方集团清偿债务时，顶多是把Super Cell拆 了，火烧不到腾讯头上。
第二部分
收购过程
腾讯给出的价格甚至超过《华尔 街日报》此前报道的90亿美元估 值，达到了102亿美元估值，总收 购金额将达到86亿美元 。如此大 笔资金去收购一家海外游戏公司， 还是腾讯总裁亲自操刀，这背后 的神操作相当多，一起来看看吧。
腾讯希望以买方集团形式来操作收购，但截至公告发布时，腾讯买方集团仍 未组成。这意味着腾讯是先敲定与Super Cell的收购案，再去找钱。 此前华尔街日报和彭博社报道中称，腾讯敲定了44亿美元的银行贷款，并在 尝试拉高瓴资本等入伙买方集团，也证明了买方集团将在后续组建。 先敲定收购，再去找钱，对腾讯来说是有点风险的。金融高手们对风险总是 极度敏感，刘炽平愿承担这个风险成本，也意味着事情多少是有些紧急的。 联系到此前有信息称阿里也欲收购Super Cell，加上马云与孙正义、阿里与 软银的好关系，还有Super Cell最后成交金额的不小溢价，证明腾讯拿下 Super Cell有些虎口拔牙的意味。