大型商业银行大类资产配置实践

央行收紧货币政策并多次加息，本币大幅升值，利率 债价格持续下跌，债信用价差走势出现分化。股票指 数高位震荡，能源、基本金属等大宗商品进入持续上 升通道，贵金属低位盘整。 央行货币政策面临两难困境，经济下行但利率维持高 位，市场预期央行将开始逐步放松货币政策，本币出 现贬值预期，利率债价格低位盘整，信用债信用价差 涨跌互现。股票指数开始下跌，能源、基本金属等大 宗商品价格高位震荡，贵金属进入持续上升通道。
4.资产配置再平衡：日 历再平衡、限额再平衡
计量模型缺陷
大类资产间的相关性 基于市场历史数据 某类资产长期牛市
3.给定收益或风险约束条件， 确定资产配置种类和权重
2.备选资产种类：资产相关性、 资产收益、资产风险贡献度
1.确定风险计量方式：方差、标 准差、波动率、在险价值（VAR）
衰退期
商业银行固定收益 组合应增加交易性 和可供出售类金融 资产，减少持有到 期和应收账款类资 产以增加资本利得 收益，利用汇率衍 生 品 对冲 汇率 风险 ， 减配大宗商品挂钩 产品。
04.6 大类资产配置计Байду номын сангаас模型
常见资产配置模型
均值-方差、CAPM、Black-Litterman、风险因子模型： 给定风险条件下的收益最大化较为常见，还可加入宏观 经济指标反映市场预期。
04
04.1 大类资产配置的5个步骤
规模、收益、风 险、期限、流动 性
短期配置，1个月 到1年，便于抓住 短期市场机会
中长期配置，3到 5年，设定各类资 产配置目标比例
动态调整，降低 组合波动率，提 高组合收益
进行收益和风险 回顾，确保配置 策略的有效性
目标设定
战术配置
战略配置
再平衡
绩效评价
资产配置过程是一个给定多个约束条件下收益最大化或风险最小化的动态过程，资产配置策 略必须定期检测，以确保长期市场因素得到充分考虑，并评估是否应对配置策略进行调整。 如为短期市场变化因素则应当考虑采用战术性配置以增加收益。
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04.3 战术配置：美元加息背景下的黄金交易机会
黄金兼具货币属性和避险功能，即使
在美元加息的大背景下，仍然不乏阶
段性交易机会。
美联储第 三次量化 宽松 英国脱欧
美联储开始本 轮加息
伯南克 演讲
欧央行负 利率决议
特朗普当选 美国总统
04.4 战略配置：美林时钟银行版（邮储时钟）
4.经济衰退期：债券>现金>股票>大宗商品
3.经济滞涨期：现金>债券>大宗商品>股票
04.5 战略配置：美林时钟银行版（邮储时钟）
复苏期
商业银行固定收益 组 合 应增 配信 用债 ， 减配利率债，同时 逐 步 缩短 组合 久期 ， 利用利率衍生品对 冲利率风险，减少 外币资产配置，减 少贵金属配置，增 加股指挂钩产品。
恒生指数挂钩保 本结构性票据/ 资管产品
利息：恒生 指数股指期权
收益= 100%本金×参与率× MAX{恒生指数增长率，0}×产品实际存续天数/年实际天数
03.3 全球资产配置：北美、欧洲、新兴市场
股票指数走势的趋同与分化
金融危机期间，各国央行同步实施货币宽松 政策，北美、欧洲、新兴市场股指走势趋 同，但自2011年下半年起，由于经济复苏周 期差异导致的货币政策不同步，使得三大市 场的股指走势持续分化。，并选择只保留文 字。
2017年7月 上海
01
01.1 商业银行资产配置定义
广义：商业银行资产负债管理
商业银资产负债综合管理，包含信贷、
资金业务，匹配资产端与负债端规模及 久期，开展内部定价并满足流动性要求。
广义
中义
中义：商业银行资金业务
商业银行代客资产管理业务及自有资金
投资、交易业务，包括权益、固收、货 币、商品等业务品种
境外银行以交易性和可供出售资产（交易性业务）为主，股份制银行以应收账 款（线下非标投资）为主，国有大行（债券）持有到期类资产占比较大。
结论2
结论3
国有大行在境外分行支持下，资产配置全球化方面更为领先，个别国有大行已赶 超其境外竞争对手，但股份制银行受制于境外网络，跨境配置规模较小。
03
03.1 大型商业银行资产配置市场及工具
02.1 大型商业银行交易投资类资产占总资产比例（2016年末）
机构样本选取：
境外银行：摩根大通、花旗、美银美林、富国； 股份制：浦发、民生、光大、兴业； 国有大行：工行、农行、中行、建行。
相关资产（负债）项目：
货币市场：存放及拆放同业、买入返售； 交易性金融资产；衍生金融资产/负债； 金融投资：可供出售、持有到期、应收账款。
境外银行
52%
股份制
47%
国有大行
30%
02.2 分项比较：各项资产占总资产比例
占比（%）
资产项目 拆放及存放同业
国有大行
股份制
境外银行
2014 2015 2016 2014
5.39 1.74 0.39 0.21 4.95 11.96 2.23 26.88 5.41 2.17 0.38 0.36 5.72 13.04 2.66 29.74 5.33 1.22 0.62 0.65 6.95 12.75 2.28 29.8 5.04 12.31 0.58 0.15 5.97 4.05 13.89 41.99
买入返售款项 交易性金融资产
衍生资产/负债 可供出售 持有到期 应收账款 合计
02.3 分项比较：跨境资产占总资产比例
25
占比（%） 20
15 10 5 0 2014 2015 2016
国有大行 股份制
境外银行
02.4 不同类型银行资产配置偏好不同
结论1
国有大行依然以传统信贷业务为主，股份制银行更加倚重交易及投资业务， 且近年来增速较快，与境外银行的差距明显缩小。
过热期
商业银行固定收益 组合应减少交易性 和可供出售类金融 资产，增持持有到 期和应收账款类资 产 以 减少 估值 压力 ， 利用汇率衍生品对 冲汇率风险，增配 大 宗 商品 挂钩 产品 。
滞涨期
商业银行固定收益 组 合 应增 配利 率债 ， 减配信用债 , 同时逐 步增加组合久期， 利用信用衍生品对 冲信用风险，增加 外币资产配置，增 加 贵 金属 资产 配置 ， 减 配 股指 挂钩 产品 。
固定收益
货币
商品
直接参与或间接参与
商业银行可直接开展贵金属现货 及衍生品交易业务，但不能直接 开展其他大宗商品现货及衍生品 自营交易，商业银行可通过结构 性票据或分级资管产品间接参与 非贵金属类大宗商品市场。
03.2 结构性票据实例
本金：货币 市场工具、债 券、债券类资 产等，或其他 符合监管规定 的投资
直接参与
商业银行资产配置主的主要市场， 可直接以债券、票据、资管产品 为交易或投资工具，并通过利率、 信用衍生品进行风险对冲或投机 交易。
间接参与
商业银行自有资金不能直接投资 于权益类市场，但可通过结构性 票据、分级资管产品等类固收产 品间接参与权益市场，承担较低 风险，获得有限收益。
权益
直接参与
商业银行资产配置及流动性管理 的主要市场，可以直接开展拆借、 回购、同业存款、外汇即远掉期 交易等，并通过利率或汇率衍生 品进行风险对冲或投机交易。
2015 2016 2014 2015 2016
5.34 6.14 1.05 0.28 5.96 5.02 22.22 46.01 5.65 0.94 2.11 0.40 9.13 6.98 22.11 47.31 10.95 8.43 11.34 4.91 14.17 2.35 2.28 54.44 9.81 8.60 10.10 4.13 14.20 3.16 2.01 52.01 9.52 8.91 10.16 3.91 13.94 3.76 2.07 52.27
狭义
√
狭义：自有资金投资及交易
商业银行金融市场业务、金融同业业务， 包括固收、货币、贵金属等业务品种
01.2 大型商业银行大类资产配置短板
投资范围限制
相较于其他金融机构，商业银行自有资金投资范围较窄，以债权为 主，不能配置权益类、投资性地产及大部分商品类资产。
低风险偏好及收益期望
短板
低本金损失容忍度，投资以保本类产品为主，交易类业务有严格的
04.2 战术配置：短期市场事件与大类资产价格关系
资产种类 货币类（风险货币） 货币类（避险货币） Risk on ↑ ↓ Risk off ↓ ↑ Liquidity Liquidity in out ↓ ↓ ↑ ↑
商品类（贵金属）
商品类（能源、基本金属） 固收类（利率债） 固收类（信用债） 权益类（股票指数）
负债渠道
多元化负债渠道， 覆盖面广，方式 灵活，资金来源 稳定，受周期影 响弱。
法律主体
法律主体明晰， 以银行为主体参 与市场，便于获 得较高评级，签 署相关主协议， 开展衍生品、回 购等业务。
全球配置
在存在跨境资本 管制的情况下， 银行自营资金所 受限制较少，便 于开展大规模的 跨境资产配置。
02
风险限额和止损要求，与之相应的收益期望也较低。
多种约束指标及限制条件
除资产配置本身的限额外，还受到银行整体限额的约束：授信额度、
信贷规模、流动性指标、宏观审慎评估、资本充足率、杠杆率等。
01.3 大型商业银行大类资产配置优势
优势
资金规模
资金规模巨大， 具备规模经济， 可进行产品细分， 配备专门中后台 支持团队，投资 与交易时具有较 强议价能力。
1.经济复苏期：股票>债券>现金>大宗商品 2.经济过热期：大宗商品>股票>现金>债券
市场预期央行将开始逐步收紧货币政策，本币出现升 值预期，利率债价格高位波动，信用债价差进一步收 窄。股票指数进入上升通道，能源、基本金属等大宗 商品低位盘整，贵金属持续下跌。 央行放松货币政策并连续降息，本币大幅贬值，利率 债价格上涨，信用债信用价差拉宽。股票指数低位盘 整，能源、接班金属等大宗商品价格下跌，贵金属价 格上行后高位震荡。