2020注会(CPA) 财管 第34讲_普通股资本成本的估计(2)

（二）股利增长模型

1.基本公式

2.增长率的估计

1

（ ）历史增长率

估算依据这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率

估算方法股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算

4-6ABC201-2054-4

【教材例 】 公司 × 年 × 年的股利支付情况如表 所示。

4-4ABC201-205

表 公司 × 年 × 年的股利支付情况表

420× 年

5

320× 年

年份20× 年

120× 年

220× 年

股利0.160.190.200.220.25【解析】

ABC公司的股利（几何）增长率为：

-1=11.80%

ABC公司的股利（算术）增长率为：

g=

=11.91%

【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间持有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。

2

（ ）可持续增长率

假设未来不增发新股或回购股票，并且保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率

==

股利的增长率 可持续增长率 预计利润留存率×期初权益预期净利率

【提示】可以利用期末权益的计算公式：

=

股利的增长率 可持续增长率

=

4-7不增发新股或回购股票，保持经营效率、财务政策不变，预【教材例 】某公司的预计未来

20%6%

计的股利支付率为 ，期初权益预期净利率为 ，则股利的增长率为：

1-20%=4.8%

g=6%×（ ）

【例题•多选题】甲公司是一家稳定发展的制造业企业，经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，公司现拟用股利增长模型估计普通股资本

2017

成本，下列各项中，可作为股利增长率的有（ ）。（ 年）

A.甲公司可持续增长率

B.甲公司内含增长率

C.甲公司历史股利增长率

D.甲公司历史股价增长率

【答案】 AC

=A 【解析】甲公司满足可持续增长的五个假设条件，即股利增长率 可持续增长率，选项 正确；经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，所以历史股利增长率 预计股利

=

C

增长率，选项 正确。

【例题•单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股或回购股票，企352050

业当前的每股股利为 元，每股净利润为 元，每股净资产为 元，每股市价为 元，则股票的资本成本为（ ）。

A.11.11%

B.16.25%

C.17.78%

D.18.43%

【答案】 C

=1-3/5=40%=5/20=25%=【解析】预计利润留存率 ，权益净利率 。股利的增长率 可持续增长率 =/1-=40%25%/1-40%

预计利润留存率×权益净利率 （ 预计利润留存率×权益净利率） × （ × 25%=11.11%=31+11.11%/50+11.11%=17.78%

） ，股票的资本成本 ×（ ） 。

（ ）采用证券分析师的预测

3

证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：

①将不稳定的增长率平均化

转换的方法是计算未来足够长期间（例如 年或 年）的年度增长率的几何平均数。

3050

②根据不均匀的增长率直接计算股权成本

【教材例 】公司的当前股利为 元 股，股票的实际价格为 元。证券分析师预测，未来 4-82/23

年的增长率逐年递减，第 年及其以后年度为 。

555%

（ ）计算几何平均增长率。预计未来 年的股利，如表 所示

1304-5。

表 对 公司的股利预测

4-5A

年度01234530

增长率9%8%7%6%5%5%

股利2 2.1800 2.3544 2.5192 2.6704 2.80399.4950

设平均增长率为 ：

g

2×（ ）

1+g30=9.4950

g=5.3293%

如果按照 计算股权成本：

g=5.3293%

股权成本 ×（ ）

=21+5.3293%/23+5.3293%=9.15907%+5.3293%=14.49%

（ ）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设股权成本为 2r

s 。

++++

手工计算：逐步测试法。

设 r =14%

s

++++=25.45

设 r =15%

s

++++=22.89（ ） （ ） （ ） （ ）

r -14%

s

/15%-14%=23-25.45/22.89-25.45

r =14.96%

s

（三）债券收益率风险调整模型

r

s =r

dt

+RP

c

式中：r

dt —税后债务成本； —股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

RP

c

【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 ～ 之间。对风险较高的股票用 ，风险较低的股票用 。

3%5%5%3%

【例题•单选题】在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是（ ）。（ 卷Ⅰ）

2018

A.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价

B.目标公司普遍股相对短期国债的风险溢价

C.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价

D.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价

【答案】 D

【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 ～ 之间。

3%5%

【例题•单选题】甲公司是一家上市公司，使用“债券收益率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（ ）。（ 年）

2012

A.政府发行的长期债券的票面利率

B.政府发行的长期债券的到期收益率

C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本

D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本

【答案】 D

【解析】按照债券收益率风险调整模型 ＋

r =r

s dt RP

c

，式中： —税后债务成本；

r

dt

RP

c

—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，因此正确答案是选项 。

D

【例题•单选题】该公司债务税前利率 ，股权相对债权风险溢价 ，企业所得税税率 ，

8%5%25%则股票资本成本为（ ）。

A.13%

B.11%

C.10%

D.8%

【答案】 B

【解析】按照债券收益率风险调整模型： ＋

r =r

s dt RP

c

=8%×（ ） 。

1-25%+5%=11%

【例题• 年•综合题部分】甲公司计划以 （负债 权益）的资本结构为 项目筹资。如20142/3/W

果决定投资该项目，甲公司将于 年 月发行 年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，

2014105

拟采用风险调整法确定债务资本成本。 项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为

W5%。

甲公司的信用级别为 级，目前国内上市交易的 级公司债有 种，这 种债券及与其到期

BB BB33

日接近的政府债券的到期收益率如下：