财务管理中的资本成本

1．债务资本成本
（1）长期债券成本
长期债券成本包括债券筹资过程中支付的筹集费用和在债券期 限内按债券面值和票面利率支付给债权人的利息。按照规定， 债券利息可在所得税前列支，这样能抵减一部分所得税，因 此，企业实际承担的债券利息应为： 债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率） 如果企业发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债 券的资本成本计算如下：
DP KP P0 (1 f )
2．权益资本成本
（2）普通股资本成本
从理论上，普通股的资本成本可以被看作是普通股股 东的必要投资利益，企业必须向投资者支付的最低收 益率。由于普通股的股利往往随企业的经营情况变化 而变化，因此，普通股的资本成本在计算上更加困难。 在这里，介绍三种在一定假设条件下的普通股资本成 本的计算方法：
（1）优先股资本成本
优先股同时具有债券和普通股的一些特征，与债券相同之处是 优先股筹资一般要定期按固定的股利率向持股人支付股息，不同 之处是，它没有到期日。与普通股相同之处是同为股权资本，股 息支付在所得税后进行，因此不具有所得税的抵减作用。 可以把优先股股息视为一种永续年金，则优先股资本成本可按下 式计算：
随着企业经营规模的扩大，企业需要追加筹资，由于企业无 法以某一固定的资本成本筹集不断增长的资本，往往需要对 资本成本开展动态控制，即边际资本成本控制。边际资本成 本是指资金每增加一个单位而增加的成本。在理论上，如果 将资本成本视为筹资额的函数，边际资本成本就是该函数对 筹资额的一阶导数，即资本成本变动率。为了全面地考察边 际资本成本，企业追加筹资时应当控制加权平均边际资本成 本。
I t (1 T ) L0 L0 (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 d d
n
如果银行借款的期限较长，且每年支付的利息相同， 则资本成本的计算公式可简化为：
I（ 1 T） Kd L0 （ 1 f）
2．权益资本成本
三、资本成本的作用
1、资本成本是选择筹资方案的基本依据。 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济 标准。
第二节 个别资本成本
个别资本成本是指各种长期资本的成本。企业 的长期资本一般有长期银行借款、长期债券、 优先股、普通股、留存收益等，其中前两者可 统称为债务资本，后三者统称为权益资本。由 于个别资本成本的控制目标服从于财务管理的 目标，维护和提高企业利益是财务人员的必然 选择。因此，财务工作者首先需要了解债务资 本和权益资本在确定方法上和计算结果上的差 别，故分别加以说明。
第七章 资本成本
第一节 资本成本的概念 第二节 个别资本成本 第三节 加权资本成本 第四节 边际资本成本
学习目标: 本章介绍个别资本成本、综合资本成本、综合 边际资本成本的计算方法；
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的含义 资本成本（Cost of Capital）是现代财务管理 中的一个重要概念。这个概念可以从两个角 度进行解释。从筹资角度看，资本成本是企 业为筹集和使用资本而付出的代价；从投资 角度看，资本成本是投资者因让渡资本使用 权所要求的必要收益率。
（2）普通股资本成本
③ 债券收益加风险补偿率法
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率

这种方法的优点是不需要贝塔值，且长期债券收益率 的确定相对准确。缺点是风险溢酬率在确定时带有难 以说明充分理由的主观因素。在西方，风险溢酬率一 般确定在4%~6%之间。
（3）留存收益成本
留存收益是企业税后利润形成的，属于企业股东权 益的资金来源。从表面上看，企业使用这部分资金没 花费代价，其实并非如此。因为，普通股股东将这部 分资金留存于企业，相当于普通股股东对企业追加了 投资，自然要求获得与购买普通股票一样的投资回报。 从财务的角度，企业使用这部分资本的成本和普通股 的资本成本相同，差别在于不必考虑发行成本。
资本成本 年资本使用费用 筹资总额 （ 1 筹资费用率）
在计算资本成本时考虑资金的时间价值，资本成本是指企 业取得资本净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时 的折现率。公式表示为:
CF3 CFn CF1 CF2 P （ 0 1 f） 2 3 1 K (1 K ) (1 K ) (1 K ) n
总结与结论
l 从筹资角度看，资本成本是企业为筹集和使 用资本而付出的代价；从投资角度看，资本成本 是投资者因让渡资本使用权所要求的必要报酬率。
l 综合资本成本是以个别资本成本为基础，以 各种不同资本占资本总额的比重为权数，计算的 加权平均资本成本；综合边际资本成本是动态的 综合资本成本。
如果企业在追加筹资时保持既定的目标资本结 构不变，则会出现两种情况：一是个别资本成 本不变；二是个别资本成本发生改变。一般来 说，企业的筹资额越大，资金供应者所承受的 风险越高，由此造成边际资本成本的上升。
计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行： 1.确定追加筹资的目标资本结构 企业追加筹资时是否保持原有的资本结构，主要取决于它是否符合 企业筹资的要求。如果企业当前的资本结构已是最佳资本结构，企业 在追加筹资时其目标资本结构应与原有资本结构保持一致。 2.确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点 在某一确定的资本成本下，企业难以筹集到大量的资本，所以企业 有必要确认能够使资本成本改变的筹资临界点，此临界点是指个别资 本成本发生变化前的最高筹资限额。 3.根据个别资本成本临界点和目标资本结构的要求确定筹资总额分 界点 某筹资方式追加资本的 临界点限额 计算公式为：筹资总额分界点 该项资本在目标资本结 构中的比重 4.计算不同筹资范围的综合边际资本成本 在不同的筹资范围内，综合边际资本成本是不同的。企业应根据 自身的需要控制综合边际资本成本，做出追加筹资的决策。
D1 Ke g P0
第三节 加权平均资本成本
KW W j K j
j 1 n
计算WACC的一个令人迷惑的问题是，各类资本占资本总 额的比重和各类资本的个别资本成本的计算是根据所使用 资本的账面价值还是市场价值？下面举例对其进行比较和 分析。
Fra Baidu bibliotek四节、边际资本成本
一、既定目标资本结构的资本成本动态控制
资本成本由两部分构成。 （1）资本筹集费用。 （2）资本使用费用。
二、资本成本的表示方法
资本成本表示方法有两种，即绝对数表 示方法和相对数表示方法。由于不同情 况下筹集的资本总额不同，为了便于分 析和比较，资本成本通常用相对数表示， 即表示为资本成本率，简称资本成本。
二、资本成本的表示方法
资本成本在按年度计算，并且不考虑时间价值的情况下， 它指资本的年使用费用占筹资净额的比率。公式表示为：
（2）普通股资本成本
① 现金股利固定增长模型法
其基本假设是：普通股股东长期持有股票，股票的现 金股利是以固定的年增长率（ g）递增，且增长率 g 小 于投资者要求的收益率Ks，那么普通股的成本为：
D1 KS g P0 (1 f )
（2）普通股资本成本
② 资本资产定价模型法
Kc R f ( Rm Rf )
It (1 T ) Bn B0 (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
1．债务资本成本
（2）长期银行借款资本成本 长期银行借款的资本成本包括借款利息和 借款手续费两部分。由于借款利息可在 税前列入费用支出，这就抵减了企业的 一部分所得税，因此长期银行借款资本 成本可比照债券来计算。其计算公式为：