第六章 长期筹资

80 80 80 80 80 +1000 PV = + + + + 2 3 4 (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%)5 = 80× ( p A ,10%,5) +1000× ( p S,10%,5) = 80× 3.791+1000× 0.621 = 303.28 + 621 = 924.28(元)
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日发行5年期面额为 例：某公司拟于2001年2月1日发行 年期面额为 某公司拟于 年 月 日发行 年期面额为1000 元的债券，其票面利率为 ％，每年2月 日计算 ％，每年 元的债券，其票面利率为8％，每年 月1日计算 并支付一次利息。 并支付一次利息。 • 必要报酬率为 ％， 债券价值为：（1000元） 必要报酬率为8％， 债券价值为： 元 • 必要报酬率为 ％，债券价值为：（ 必要报酬率为10％，债券价值为：（ ％，债券价值为：（924.28元） 元 • 必要报酬率为6％，债券价值为： （1084.29元） 必要报酬率为 ％，债券价值为： ％，债券价值为 元 债券定价的基本原则： 债券定价的基本原则：
PV =
(1 + i )
F
PV =
n
1 000 + 1 000 × 12 % × 5
(1 + 10 % )5
1 600 = 1 . 6105 = 993 . 48 （元）
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平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。 ② 平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。 支付的频率可能是一年一次、 支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一 次等。 次等。
资格：股份有限公司、 资格：股份有限公司、有限责任公司 条件： 条件： 万元， （1）股份有限公司的净资产不低于人民币 ）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元， 万元 有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元； 万元； 有限责任公司的净资产不低于人民币 万元 （2）累计债券余额不超过公司净资产的 ）累计债券余额不超过公司净资产的40%； ； （3）最近 年平均可分配利润足以支付公司债券一年的 ）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的 利息； 利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； ）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； ）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （6）国务院规定的其他条件。 ）国务院规定的其他条件。
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应付工资、 应付工资、应交税费 短 期 筹 （融 ） 无担保 银行短期借款 短期融资券 应收账款
自发性 应付账款（预收账款） 应付账款（预收账款） 融资
有担保
融 融 自由性 融资
存货抵押融资 长期借款 租赁 债券
期
优先股 普通股 直接投资 接受捐赠 留存收益 内部 3 融资 融
长期筹资
• 长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期 长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期 债券 借款和租赁等类型的筹资 等类型的筹资。 借款和租赁等类型的筹资。 • 长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长、 长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长、 资本成本高 主要投向长期项目的特色 的特色。 主要投向长期项目的特色。 • 长期筹资主要来自资本市场。 长期筹资主要来自资本市场。 资本市场 • 企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、 企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、 当地的资本市场状况， 当地的资本市场状况，全面考虑运用哪种或哪 几种长期资本。 几种长期资本。
从资金时间价值的原理来认识， 从资金时间价值的原理来认识，按上列公式确定 的债券发行价格由两部分构成：一部分是债券到期还 的债券发行价格由两部分构成：一部分是债券到期还 本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期 本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期 利息（年金形式）的现值。 利息（年金形式）的现值。 10
第六章
长期筹资
长期债券 股票融资 可转换债券 优先认股权与认股权证 融资租赁
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公司筹资需要考虑的内容 公司筹资需要考虑的内容 筹资 • 筹集多少资金？………………筹资规模 筹集多少资金？ 筹资规模 • 从哪里来？……………………筹资渠道 从哪里来？ 筹资渠道 • 怎样来？………………………筹资方式 怎样来？ 筹资方式 • 不同筹资方式所占比例？……资本结构 不同筹资方式所占比例？ 资本结构 • 代价是多少？…………………资本成本 代价是多少？ 资本成本 • 带来的风险怎样？……………筹资风险 带来的风险怎样？ 筹资风险
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债券一般由以下几个基本要素构成。 债券一般由以下几个基本要素构成。 （1）债券的票面价值 ） （2）债务人与债权人 ） （3）债券的价格 ） 债券的价格由债券面值、收益率和供求关系决定 决定。 债券的价格由债券面值、收益率和供求关系决定。 债券面值 （4）还本期限 ） （5）债券利率 ）
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2、债券的种类 、
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3、债券的价值 、
（1）债券估价的基本模型 ） 典型的债券是固定利率、 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利 息、到期归还本金。 到期归还本金。 按照这种模式，债券价值计算的基本模型是： 按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
I1 I2 In M PV = + + ... + + 1 2 n n (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
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（3）债券价值与到期时间 ） 在必要报酬率一直保持不变的情况下， 在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管 它高于或低于票面利率， 它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的 缩短逐渐向债券面值靠近， 缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等 于债券面值。 于债券面值。 当必要报酬率高于票面利率时， 当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向 到期日靠近，债券价值逐渐提高， 到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券 面值；当必要报酬率等于票面利率时， 面值；当必要报酬率等于票面利率时，债券价值 一直等于票面价值； 一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率 随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降， 时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降， 最终等于债券面值。 最终等于债券面值。
等于债券利率 等于面值 必要报酬率等于债券利率，债券价值等于面值，平价出售； 必要报酬率等于债券利率，债券价值等于面值，平价出售； 必要报酬率高于债券利率，债券价值低于面值，折价出售； 高于债券利率 低于面值 必要报酬率高于债券利率，债券价值低于面值，折价出售； 必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值，溢价出售。 低于债券利率 高于面值 必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值，溢价出售。
1000 (1 + 8 %)
10
+
∑
10
100 (1 + 8 %)
t
= 1134 ( 元 )
t =1
市场利率低于票面利率，发行价格高于面值， 市场利率低于票面利率，发行价格高于面值，为 溢价发行 发行。 溢价发行。
12
％，高于票面利率 （3）市场利率为 ％，高于票面利率，计算债券发行 ）市场利率为12％，高于票面利率， 价格。 价格。
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（2）债券价值与必要报酬率 ） 债券估价模型的现金流量通常是不变 现金流量通常是不变的 债券估价模型的现金流量通常是不变的，而 作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变化 作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变化 折现率 却是 的，并因此导致债券价值的变动。 并因此导致债券价值的变动。 投资者必要报酬率变化的原因： 投资者必要报酬率变化的原因： 一方面来自经济条件变化引起的市场利率的变化； 一方面来自经济条件变化引起的市场利率的变化； 市场利率的变化 一方面来自公司风险水平的变化。 一方面来自公司风险水平的变化。 风险水平的变化
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2、确定债券发行价格的方法 、确定债券发行价格的方法 债券发行
在实务中， 在实务中，公司债券的发行价格通常有三种情 平价、溢价、折价。 况，即平价、溢价、折价。 债券的发行价格具体可按下列公式计算： 债券的发行价格具体可按下列公式计算：
债券发行价格＝ ＋∑ n t (1＋市场利率) t =1 (1＋市场利率)
1000 (1 + 12 %)
10
+
∑
10
100 (1 + 12 %)
t
= 886 ( 元 )
t =1
市场利率高于票面利率，发行价格低于面值， 市场利率高于票面利率，发行价格低于面值，为 折价发行 发行。 折价发行。 总结：票面利率利率，平价发行； 等于市场利率 票面利率高于市场利率，溢价发行； 票面利率高于市场利率，溢价发行； 高于市场利率 发行 票面利率低于市场利率，折价发行。 票面利率低于市场利率，折价发行。 低于市场利率 发行
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债券价值（ 债券价值（元）
1084.27 1036.67 1000 965.24 924.28
i=6%
i=8%
i=10%
5
4
3
2
1
0 到期时间（年） 到期时间（
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（4）债券价值与利息支付频率 ） 纯贴现债券： ① 纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一 单笔支付的债券。 单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能 得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。 得到任何现金支付，因此也称为“零息债券” 年期国库券， 例：有一5年期国库券，面值 有一 年期国库券 面值1000元，票面利率为 元 12%，单利计息，到期一次还本付息。假设必 ，单利计息，到期一次还本付息。 要报酬率为10％，其价值为： ％，其价值为 要报酬率为 ％，其价值为：
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二、长期债券的定价 1、确定债券发行价格的因素 、确定债券发行价格的因素 债券发行
公司债券发行价格的高低，取决于下述四项因素： 公司债券发行价格的高低，取决于下述四项因素： （1）债券面额 ） （2）票面利率 ） （3）市场利率 ） （4）债券期限 ） 债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果。 债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果。
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公司拟于20×× 日发行面值为1 例：ABC公司拟于 ××年2月1日发行面值为 000元 公司拟于 ××年 月 日发行面值为 元 的债券，其票面利率为8%，每年 月1日计算并 的债券，其票面利率为 ，每年2月 日计算并 支付一次利息，并于5年后的 年后的1月 日到期 日到期， 支付一次利息，并于 年后的 月31日到期，同等 风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为 风险投资的必要报酬率为 ， 多少？ 多少？
债券面额
n
债券年息
例：某公司发行面额为1000元，票面利率 ％， 某公司发行面额为 元 票面利率10％， 期限10年的债券，每年末付息一次， 期限 年的债券，每年末付息一次，其发行 年的债券 价格按下述三种情况来分析计算： 价格按下述三种情况来分析计算： ％，计算债券发行价格 （1）市场利率为 ％，计算债券发行价格。 ）市场利率为10％，计算债券发行价格。
（1）记名债券与无记名债券 ） （2）抵押债券与信用债券 ） （3）固定利率债券与浮动利率债券 ） （4）参与公司债券与非参与公司债券 ） （5）一次到期债券与分次到期债券 ） （6）收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券 ）收益公司债券、 （7）上市债券与非上市债券 ）
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3、发行债券的资格与条件 、发行债券的资格与条件
1000 + 10 (1 + 10 %)
∑
10
100 (1 + 10 %)
t
= 1000 ( 元 )
t =1
市场利率与票面利率一致，发行价格等于面值， 市场利率与票面利率一致，发行价格等于面值， 为平价发行。 平价发行。 发行
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％，低于票面利率 （2） 市场利率为 ％，低于票面利率，债券发行价格 ） 市场利率为8％，低于票面利率， 可计算如下： 可计算如下：
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第一节 长期债券
一、长期债券概述 1、债券（Bonds）的概念 、 ）
债券是固定收益证券的一种， 债券是固定收益证券的一种， 固定收益证券的一种 它是政府、金融机构、 它是政府、金融机构、工商企业等 机构直接从社会上借债以筹措资金 时向投资者发行，并且承诺按照规 时向投资者发行，并且承诺按照规 定利率支付利息， 定利率支付利息，按照约定条件偿 还本金的一种债权债务凭证 的一种债权债务凭证。 还本金的一种债权债务凭证。