投资组合保险(Portfolio Insurance)
投资组合保险(Portfolio Insurance)
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(四)TIPP(Time-Invariant Portfolio Protection；彈性遞增投資保險) TIPP的調整公式與CPPI同。唯一的差異在於 保險額度並非不變，而是在該時點資產值 的某一固定比例和原先的保險額度中，取 其大者，作為新的保險額度。 保險額度(F’) = Max(A*f，F) 其中f為投資人所設定的要保比例(如90%) ， F則為期初所決定的要保額度。
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•假設投資人在t時點有的財富W，正好等於 標的資產的價格(St)，於是他可以將的財富 用於購買一單位的風險性資產。如果投資 人希望在時至少能拿回的資金，他便可以 再購買一個以該一單位風險性資產為標的 物的歐式賣權，而此賣權在T時到期。
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• 這就相當於上式所表達的意義，而購買賣 權所需的權利金須額外付出，相當是購買 保險所須支付的保費。若看等式的右邊， 則可發現受保的投資組合其實是由一部分 的股票和一部分的無風險資產所構成，至 於構成的比重則隨時間的經過及當時資產 的價值而變，故需不斷的調整。
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d 1
ln( St / K ) (r 12 2 )(T t )
(T t )
put-call parity: St + Pt = Ct + Ke-r(T-t) St + Pt =
St N (d ) [1 N (d )]Ke r(T t ) 1 2
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＜例＞本金:200；原始保本:140。
投資風險性資產(如股票):
(原來) 120 = 2 * (200 - 140) (假設f=70%) (情況1) 80 = 2 * (180 - 140) (180*70%=126＜140) 減碼20(=(120-80)-(200-180)) (情況2.1) 150 = 2 * (250 -175) (250*70%=175＞140) 減碼20(=(150-120)-(250-200)) (情況2.2) 240 = 2 * (400 - 280) (400*70%=280＞140) 減碼60(=(240-150)-(400-250))
资产分配算法
资产分配算法
资产分配算法是一种用于优化投资组合的方法。
其目的是根据投资者的目标和风险偏好，将资金在不同资产类别之间进行分配，以实现最佳的投资回报和风险控制。
以下是一些常见的资产分配算法：
1. 均值-方差优化（Mean-Variance Optimization，MVO）：该算法通过最小化投资组合的方差来实现风险最小化，并在给定的风险水平下最大化预期回报。
2. 投资组合保险（Portfolio Insurance）：这种算法旨在保护投资者的本金，同时在市场上涨时获得一定的收益。
它通常结合了债券和股票等资产。
3. 固定比例投资组合（Fixed-Weight Portfolio）：该算法将资产分配固定在特定的比例，例如60%股票和40%债券。
4. Black-Litterman 模型：这个模型结合了投资者的主观观点和市场均衡观点，以确定最优的资产配置。
5. 风险平价（Risk Parity）：该算法通过平衡不同资产类别之间的风险贡献来实现投资组合的风险分散。
这些算法都有各自的优缺点，适用于不同的投资目标和风险偏好。
投资者应根据自己的情况选择适合的资产分配算法，并结合专业的投资建议进行决策。
需要注意的是，资产分配是一个复杂的领域，涉及到市场波动、风险评估和个人财务状况等多个因素。
在进行资产分配时，建议咨询专业的金融顾问或使用专业的投资工具来辅助决策。
金融术语中英文版
金融术语中英文版随着全球化的发展和国际交流的频繁，在金融领域中使用英语的情况越来越普遍。
金融术语的准确性和精细性对于正常的金融运作非常重要。
因此，熟悉和理解金融术语的中英文翻译至关重要。
本文将介绍一些重要的金融术语中英文版。
1. 货币市场（Monetary Market）货币市场是一种短期金融市场，通常包括债券、短期票据和其他流动性高的金融产品。
通常，这些产品在一年内到期，以便市场上的投资者可以快速变现。
货币市场通常是政府债务、大型金融机构和颁发短期票据的公司之间的一个主要交易场所。
2. 投资组合（Investment Portfolio）投资组合指的是一个或多个资产构成的集合，包括股票、债券、商品和房地产等。
一个有效的投资组合通常是由多种不同类型的投资资产混合而成，以降低投资风险，并且在投资回报和风险之间保持平衡。
投资组合的目的是最大化长期投资回报。
3. 商业贷款（Commercial Loan）商业贷款是指向公司和企业提供的贷款，用于获得资本、拓展业务、注资研发等目的。
通常，商业贷款是由银行或其他信用机构提供的，并需要通过资信评估等程序来决定贷款的获得和利率。
与个人贷款不同，商业贷款通常有较严格的还款期限和条件。
4. 股息（Dividend）股息是指公司向其股东分配的一部分利润。
通常，这些利润以现金或新股份的形式分配给股东，并且每年分配一次。
股息通常是由公司的董事会决定，并且与公司股票的表现和盈利情况等有关。
5. 保费（Insurance Premium）保费是保险公司向客户收取的费用，用于提供保险服务和覆盖风险。
保费通常根据客户的风险等级、保险类型和分摊的风险成本等因素来确定。
保险公司通常会根据客户的支付历史和其它因素对其的保费进行调整。
6. 融资（Financing）融资是指公司或个人在外部市场获得资本的过程。
融资通常为长期计划提供经济支持，例如用于扩张和改进业务。
融资可以通过多种形式进行，包括股票募集、债券发行和贷款。
2023年金融领域专业词汇大全
2023年金融领域专业词汇大全在金融领域，专业术语是交流和理解的关键。
掌握这些术语对于从业人员和对金融行业有兴趣的人来说至关重要。
在接下来的文章中，我们将为您提供一个2023年金融领域专业词汇大全，帮助您更好地了解这个快速发展的行业。
一、货币与金融市场1. 货币政策（Monetary Policy）- 中央银行通过改变货币供应量和利率来控制经济活动和通货膨胀的政策。
2. 利率（Interest Rate）- 借贷资金的成本或价格，通常表示为百分比。
3. 股票（Stock）- 公司向投资者出售的所有权单位。
4. 债券（Bond）- 债务工具，债务人借款并向债权人支付利息。
二、金融机构与服务1. 银行（Bank）- 接受存款、发放贷款和提供其他金融服务的机构。
2. 保险（Insurance）- 通过向投保人收取保费来提供经济保障的服务。
3. 投资银行（Investment Bank）- 提供融资、咨询和其他金融服务的金融机构。
4. 证券交易所（Stock Exchange）- 提供证券和其他金融产品交易平台的机构。
三、金融衍生品与交易1. 期权（Option）- 允许投资者在未来某个时间点以特定价格购买或出售资产的金融衍生品。
2. 期货（Futures）- 在未来的某个时间点以特定价格交割资产的合约。
3. 外汇（Foreign Exchange）- 不同货币之间的交换市场。
4. 指数基金（Index Fund）- 通过复制某个特定指数来投资多个股票或证券的基金。
四、风险管理与投资组合1. 风险管理（Risk Management）- 通过识别、评估和控制风险来最大程度地保护资产和利益。
2. 投资组合（Portfolio）- 投资者所拥有的一系列金融资产。
3. 多元化（Diversification）- 分散投资风险的策略，通过投资不同类别的资产来降低风险。
4. 阿尔法（Alpha）- 投资组合相对于市场整体收益所产生的超额收益。
参与PI(Portfolio Insurance)投资者之行为研究
、
失 价格 上涨 的利 买 高卖 “ 略 。 种策 略 相 当于 卖 一 低 策 这 出一 份看 涨期 权或 者卖 出一份 保险 。
二 、投 资 组 合 保 险 与 期 权
投 资组 合保 险策 略 主要有 静 态和 动态 两大 类 。 态投 静
并 持有 与 最初 资产 价 格相 等 的现 金 （ 用无 风 险利 率 折 现 ，
证 明如下 ：
应 的欧 式 期权 不一 定 存 在 ， 时 ， 以采 用 动 态投 资 组 合 折 现期 间使 保 险期 ） 此 可 。
和 阱 分 别 代 表 一 份 基础 资产 组 合 的 最 初 和 最终 价值 ， 投 资期 与 以其 为 标 的资 产 的期权 执 行期 相 同 。如 且
第 一 种 投 资 者一 般 为 机 构投 资 者 ， 养 老 基 金 、 如 捐赠
因此 ，持 有一 份 基础 资产 和一 个 执行 价 格为
等 于执 行价 格 为
一
的看
基 金 ， 合 理 的风 险 条 件下 ， 们 希 望得 到一 个 保 持本 金 在 他
的 回报 率 。因此这 种 “ 全第 一 ” 安 的投资 者会 购 买投 资组 合 保险。 第 二种 投 资 者 一般 包 括 分 散 型 基 金 和基 于 市 场 平 均
行 避 险 ， 一 直持 有 至期 末 ， 并 在持 有期 间 内不做 任 何调 整 。 按 购 买期 权 的不 同 ， 态保 险策 略 可 分为 欧式 保 护性 卖 权 静
（ 看跌期 权 ） 信托 式欧 式 买权 （ 涨期 权 ） 种 。 和 看 两 采用 静 态 投资 组合 保 险面 临 的最 大 问题 是对 特 定 的风 险资 产 ， 对 其 保 险 ，即改变 所 持有 现 金 或债 券 与股 票 的 比例复 制期 权 ， 规避 风 险 。
金融工程讲义 第三讲 投资组合(portfolio)理论基础
第三讲 投资组合(portfolio)理论基础一．单个资产的收益和风险 1．期望收益(expected return)数学期望(mathematical expectation)的定义：若离散型随机变量X 的可能值为),2,1( =i x i ，其概率分布为{}i i p x X P ==， ,2,1=i则当：∞<∑∞=i i ip x1时，称X 的数学期望存在，并且其数学期望记作EX ，定义为：i i i p x EX ∑∞==1对于风险资产而言，其未来的收益是一个随机变量。
在不同的经济条件下，这个随机变量将取不同的值，而每一种经济条件的出现都有其概率。
把资产收益的不同取值乘以不同经济条件出现的概率，就能够对该资产未来的收益做出估计。
用公式表示为：i ni i i i r p p p r E ∑=---=111)( 式中，i r 为该资产收益的第i 状态的取值；i p 为资产收益取值i r 的概率；)(r E 为该资产的期望收益。
例题：已知某种证券在市场状况较好的情况下的投资收益率为45%，在市场状况较差的情况下的投资收益率为-15%，又已知未来市场状况转好的可能性为60%，市场状况转坏的可能性为40%，则该证券的期望收益为多少？%2121.006.027.0%)40%15(%60%45)r (E ==-=⨯-+⨯=练习题：假设某种证券资产在A 情况下的收益率为35%，在B 情况下的投资收益率为15%，在C 情况下的投资收益率为-20%。
A 、B 、C 三种情况发生的概率分别为20%，50%和30%，求这种证券资产的预期收益。
2．收益的方差(Variance)方差(variance)和标准差(standard deviation)的定义：设X 为一个随机变量(random variable)，其数学期望EX 存在，则称EX X -为X 的离差(deviation)，进一步，如果2)(EX X E -也存在，则称2)(EX X E -为随机变量X 的方差，记作DX 或VarX ，并称DX 为X 的标准差。
金融学的名词解释
金融学的名词解释金融学是研究资金在时间和空间中的跨越、融通和配置问题的学科，它用经济学的理论和方法，研究货币、银行、证券市场、保险、投资和金融机构等方面的问题。
在金融学的学习过程中，我们会遇到许多专业名词，这些名词对我们理解与应用金融学的原则和概念至关重要。
接下来，我们将解释一些常见的金融学名词，帮助您更好地理解金融学的相关知识。
1. 货币政策（Monetary Policy）货币政策是指中央银行通过控制货币供应量和利率，以达到促进经济增长、稳定物价水平、维护金融稳定等目标的政策。
货币政策的工具包括调整利率、改变存款准备金率和进行公开市场操作等。
通过调控货币政策，中央银行可以影响市场利率、货币供应量和经济活动的总体走势。
2. 风险管理（Risk Management）风险管理是金融机构为了降低风险暴露而采取的一系列策略和措施。
风险管理的目标是识别、评估和控制金融风险，以保护金融机构和投资者的利益。
风险管理包括市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险等方面。
通过建立有效的风险管理体系，金融机构可以更好地应对各类风险并保持稳健经营。
3. 金融衍生品（Financial Derivatives）金融衍生品是指可以从金融资产中衍生出来并具有价值的金融工具。
衍生品的价值取决于其基础资产的表现。
常见的金融衍生品包括期权、期货、利率互换和远期合约等。
金融衍生品的存在使得投资者可以在不直接持有实物资产的情况下进行交易和避险。
4. 资本市场（Capital Markets）资本市场是指各种长期融资工具（如股票和债券）交易的场所。
在资本市场中，投资者可以通过购买证券来获得公司股权或债权，并通过交易来实现资金的流动。
资本市场的主要功能包括为企业提供融资、促进股权和债务的交易、资本配置和风险分散等。
5. 投资组合（Investment Portfolio）投资组合是指投资者持有的不同资产类别和证券的集合。
投资者通过组合不同的资产和证券来实现资产配置和风险分散。
portfolio 概念
portfolio 概念
"Portfolio"（投资组合）是指个人或机构持有的资产集合，这些资产可能包括股票、债券、现金、房地产、商品、外汇等各种投资工具。
通过构建多样化的投资组合，投资者可以分散风险，并期望在长期内获得稳定的回报。
投资组合理论认为，通过将不同资产种类和不同市场之间的相关性结合在一起，可以实现更高的风险调整后收益。
通过投资组合，投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标，选择不同比例的资产进行配置。
投资组合的管理通常涉及资产配置、再平衡和风险管理等方面。
资产配置是指确定不同资产类别的权重，以达到投资目标和风险承受能力。
再平衡是指定期调整投资组合中不同资产的比例，以保持期望的配置比例。
风险管理则涉及对投资组合的风险水平进行监控和调整，以确保投资组合的风险与预期收益相匹配。
投资组合的构建和管理需要考虑许多因素，包括投资者的目标、时间跨度、风险承受能力、市场环境等。
因此，投资者需要深入了解投资组合理论，并根据自身情况制定适合自己的投资组合策略。
金融行业英语词汇大全
金融行业英语词汇大全一、债券和股票- Bond（债券）- Stock（股票）- Share（股份）- Dividend（股息）- Equity（股权）- Coupon（利息券）- Par Value（面值）- Yield（收益率）- Maturity（到期日）- Initial Public Offering (IPO)（首次公开募股）二、投资和交易- Investment（投资）- Portfolio（投资组合）- Asset（资产）- Liability（负债）- Hedge Fund（对冲基金）- Mutual Fund（共同基金）- Stock Exchange（证券交易所）- Bull Market（牛市）- Bear Market（熊市）- Option（期权）三、银行和金融机构- Bank（银行）- Investment Bank（投资银行）- Central Bank（中央银行）- Retail Bank（零售银行）- Mortgage（抵押贷款）- Loan（贷款）- Interest Rate（利率）- ATM（自动取款机）- Credit Card（信用卡）四、风险管理和保险- Risk Management（风险管理）- Insurance（保险）- Underwriter（承销商）- Premium（保费）- Claim（索赔）- Policyholder（保单持有人）- Insurer（保险公司）- Reinsurance（再保险）- Actuary（精算师）- Catastrophe（灾难）五、国际金融- International Trade（国际贸易）- Foreign Exchange (Forex)（外汇）- Exchange Rate（汇率）- Tariff（关税）- Balance of Trade（贸易余额）- World Bank（世界银行）- International Monetary Fund (IMF)（国际货币基金组织）- Free Trade Agreement（自由贸易协议）- World Trade Organization (WTO)（世界贸易组织）- Globalization（全球化）以上是金融行业英语词汇大全的部分内容，希望对您有所帮助。
期权中希腊字母的含义
2 S S 2
3. Gamma中性与Gamma对冲
由于标的资产及其远期、期货合约的Gamma都等于零， 因此，不能用来改变投资组合的Gamma 要改变投资组合的Gamma，必须使用那些价格与标的 资产价格呈非线性关系的工具，例如期权
Greeks
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1 2 t S 2
wi i
i 1 n
w i 表示组合包含第I中期权的数量 其中，
Greeks
8
Delta对冲
1. 定义：建立对冲工具头寸，使得对冲工具头寸与要保 护的头寸的Delta等于零
Delta中性：资产(或者组合)的Delta等于零
2. 动态对冲
由于资产的Delta通常是时间的函数，因此，为了实现 对冲目标，通常必须动态调整对冲工具头寸的数量
(2)
5. 两个约束方程，3个未知数p, u, d 6. 添加第三个方程 (3) ud 1 7. 方程组(1)-(3)的解
ue
t
,
d e
t
,
Greeks
e r t d p ud
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Sert pSu 1 p Sd
(1)
Greeks
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二叉树模型——离散化
4. 股价做几何布朗运动，在delta(t)内的方差为 2 t
S S
2
r t , t
2
2
2 pu 1 p d pu 1 p d t
如果Theta是较大的正数，Gamma就是很大的负数， 因此，Theta可以作为Gamma的替代指标使用
GБайду номын сангаасeeks
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CPPI策略简介
CPPI策略简介CPPI策略(CPPI，Constant Proportion Portfolio Insurance)，又称为固定比例组合保险策略，是投资组合保险策略中的一种。
CPPI策略通过对投资组合进行动态调整，使之既能提供下行风险的保护，又能最大化潜在收益。
CPPI策略将资产分配在低风险资产（如固定收益类资产）和风险资产（如权益类资产）上，通过定量化的资产类属配置达到本金安全，用投资于低风险资产上的现金净流入来冲抵风险资产组合潜在的可能亏损，并通过投资于风险资产来获得超额收益。
CPPI策略的基本原理是根据投资者的风险偏好设置的价值底线F，计算出超过底线的缓冲值，并由此决定投资风险资产的市值，即组合的风险暴露，风险暴露为缓冲值的M倍，M称为风险乘数，通常大于1。
风险资产投资额度不超过“乘数×（集合计划资产总值－保本底限）”的金额。
风险乘数的灵活调整决定了CPPI策略产品最终收益率的高低。
当最低保险额度一定，风险乘数M越大，则风险资产投资比例越大。
如风险资产表现越好，则组合保险策略收益率也越大。
反之，净值损失越大。
在CPPI策略的运用中，资金运作初期，可以使用低M值，主要投资固定收益类的无风险品种，轻度参与权益类资产的投资。
在固定收益产品的投资中获得一定收益，整个产品净值高于初始金额，具有从事风险资产投资的一定风险承受能力，能够对整个产品保本之后，当判断风险资产市场趋好时，可以提高M值，减少持有的固定收益类产品的占比并放大一定的倍数后投资于权益类资产以获得更高的收益率。
当判断风险资产市场形势不好，或者在风险资产上出现一定的亏损，可能危及本金安全的情况下，降低M值，减少对风险资产的投资，增加对低风险的固定收益类产品的投资，从而确保不会危及本金安全。
企业年金投资策略
企业年金投资策略杨长汉1企业年金投资策略应由委托人和受托人、投资管理人来协商、受托人确定，有关投资咨询机构可以协助完成这一职责。
按照投资风格可分主动投资策略、被动投资策略、半主动投资策略等。
主动投资策略需要根据市场预期的变化调整投资组合，企业年金基金对市场预期变化可以采取不同的主动投资策略，受托人应为采取主动策略的投资管理人选择一个投资基准作为评估其业绩的依据。
一般企业年金基金都采取主动投资策略。
在被动投资策略下，投资组合的组成不因市场预期的变化而进行调整，指数化投资是一种较常见的被动投资策略。
大型企业年金基金可能根据委托人的要求采取被动投资策略。
半主动投资策略又称为风险控制下的主动投资策略或增强指数化投资策略。
投资策略按照投资方式可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。
买入并持有策略属于消极型的长期再平衡策略，恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略则相对较为积极。
“养老金计划的战略性资产配置一旦确定，可以通过两种方法来保持：第一种是简单的买入并持有的策略。
……又一种可选择的方式为强制性再平衡或固定的资产组合策略。
2”企业年金基金投资在买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等投资策略上的主要选择是投资组合保险策略。
企业年金基金投资更关注年金组合安全基础上的绝对回报,不追逐短期市场排名,以绝对收益为目标,保持稳健投资的风格,不为短期市场机会而使年金组合承担较大风险。
安全性往往是委托人和受益人的第一要求。
投资组合保险是无套利均衡在金融工程中处理风险问题的应用，是企业年金基金投资规避风险的重要策略。
投资组合保险策略，是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合目标最低价值，目标价值的设定可以是本金安全或者是投资收益确定目标或者是投资亏损设定目标，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，保证风险收益目标的同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。
投资组合保险策略在保险公司中的应用与实证分析
投资组合保险策略在保险公司中的应用与实证分析中国太平洋保险资产管理有限责任公司章晓霞、梁斌[摘要] 证券市场的剧烈波动一直是投资者无法回避的主要风险之一。
在长期看好资本市场的前提下，如何既能将下方风险控制在一定范围内，又能充分享受市场上涨的胜利果实成为机构投资者研究的重点。
本文首先分析了几个经典的投资组合保险策略的理论，展示和比较了在风险可控条件下如何获取长期稳定收益的投资策略，指出CPPI策略是现阶段比较适合保险公司管理投资资产的重要投资策略和手段，并提出了一种可行的CPPI策略操作方案。
实证结果表明，提出的方案很好的符合现阶段保险公司资产管理的需求。
[关键词] 投资组合保险策略保险公司 CPPI策略Abstract: Hi gh volatility in China stock market is one of main risks which are hard to avoid. Although we optimistic about China's capital markets long-term, we should also realize that risks always exist How to avoid the risk of fall in equities as well as gain from the rising of equities is the main problem of institutional investors. In this paper, we first introduce some traditional portfo lio insurance strategies, and analyze how to earn sustainable and stable profits under thec ontrollable risk. We point out CPPI is an important Investment strategy at present stage for insurance company and then propose a feasible CPPI scheme. The result of the empirical study shows that the performance of our proposed CPPI scheme satisfies insurance company’s needs for assets management.Key words: Portfolio Insurance Strategy, Insurance Company, CPPI Strategy一、保险公司研究投资组合保险策略的意义投资组合保险理论起源于20世纪80年代的美国。
2015年证券投资分析知识点：主要分析方法和策略
2015年证券投资分析知识点：主要分析⽅法和策略 为您整理“2015年证券投资分析知识点：主要分析⽅法和策略”，以及证券投资分析其他章节考点，详情请关注⽂后⼩编推荐汇总！ 第⼀章第三节 证券投资主要分析⽅法和策略 ⼀、证券投资主要分析⽅法 证券分析的三个基本要素：信息、步骤和⽅法 证券分析的三类分析⽅法：基本分析法、技术分析法、量化分析法。
(⼀)基本分析法 基本分析法⼜称基本⾯分析法，是指证券分析师根据经济学、⾦融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策⾛势、⾏业发展状况等进⾏分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的⼀种分析⽅法。
基本分析法的理论基础在于：(1)任何⼀种投资对象都有⼀种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析⽽获得。
(2)市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于(或⾼于)内在价值之⽇，便是买(卖)机会到来之时。
基本分析的内容主要包括宏观经济分析、⾏业分析和区域分析、公司分析三⼤内容。
1.宏观经济分析。
宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。
经济指标分为三类：(1)先⾏性指标。
(2)同步性指标。
(3)滞后性指标。
2.⾏业分析和区域分析。
板块效应：天津滨海、成渝、东北。
3.公司分析。
公司分析是基本分析的重点，⽆论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的⾛势上。
例1-7(2012年5⽉真题·单选题)基本分析的优点有( )。
A.能够⽐较全⾯地把握证券价格的基本⾛势，应⽤起来相对简单 B.同市场接近，考虑问题⽐较直接 C.预测的精度较⾼ D.获得利益的周期短 【参考答案】 A (⼆)技术分析法 技术分析法是仅从证券的市场⾏为来分析证券价格未来变化趋势的⽅法。
证券的市场⾏为有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。
程序化交易的发展历史
程序化交易的发展历史,现状及未来展望龚东赓2011年1月161.程序化交易的历史2.程序化交易的现状3.量化交易策略4.统计套利策略的例子5.总结6.参考文献7.附: D. Gong’s文献1.程序化交易的历史1.1程序化交易的类型i) 持续时间平均 (Duration averaging)•低买高卖•适用于范围反弹市场•减少价格波动性ii) 投资组合保险 (Portfolio insurance)• 为确保股票投资组合在股市下跌时的最低值• 购买标准普尔500或其他指数的期权• 增加价格波动性iii) 指数套利 (Index arbitrage)•现货和期货之间的套利市场•与价格波动性呈正相关iv) 量化交易 (Quantitative trading)•其交易技术由与定量背景的人或由定量方法所开发, 但任何投资者都可采用•大部分交易技术通过快速电脑开发v) 算法交易 (Algorithmic trading)•通过电脑进单•交易指令（时间，价格和数量等）由计算机算法决定•包括高频率交易•市场庄家, 共同基金, 养老基金，对冲基金等使用算法交易1.2程序化交易的历史简介和概念i)纽约证券交易所(七十年代)•纽约证券交易所推出了指定交易循环系统(DOT)和开放自动化报单系统(OARS)•程序化交易定义为买入或卖出订单15个或更多的股票并拥有至少价值100万元ii)量化交易(八十年代中期)•摩根士丹利的纳齐奥塔尔塔利亚的量化小组开创了配对交易法•摩根士丹利的量化小组成员包括D.E.肖 iii)黑色星期一 (87年10月19日)股市崩盘超过22％，起源不在于程序化交易, 但程序化交易加剧了市场崩溃iv)98年8月17日俄罗斯金融危机,长期资本管理公司失败 v)ECN和十进制交易•Instinet公司和纳斯达克先后于1969年开通电子通信网络 (ECN)•在6/24/97,纽约证交所最小变动价位从1/8减少到1/16•在4/21/99，美国证券交易委员会通过ATS（自动交易系统）条例，允许ECN和黑池是一个证券交易所•在8/28/00和1/29/01之间，纽约证券交易所和美国证券交所采用股票小数报价（一分钱定价），从3/12/01到4/9/01，纳斯达克也转换为小数报价 •一分钱定价便于程序化交易vi)算法交易 (二零零零年代)•降低成本的策略带动了算法交易的发展: iceberging(将大宗订单分成小订单)•暗池交易的启动vii)纽约证交所对程序化交易的新定义 (9/30/07): 无论是指数套利或作为一个协调一致的交易策略的一部分，只需要购买或出售15个或更多的股票就是程序化交易.viii)闪光式崩溃 (5/6/10)•沃德尔和里德(Overland，堪萨斯州)在20分钟内出售75000E-mini标准普尔500指数期货合约•道琼斯指数崩溃将近1000点1.3标准普尔500指数和程序化交易的历史图表资料来源：彭博2.程序化交易的现状2.1程序化交易市场交易量i) 纽约证券交易所程序化交易量:根据纽约证交所的程序化交易定义,每周程序化交易量百分率平均每日交易量12/17/10 41.4% 26.2亿股12/24/10 31.8% 15.8亿股12/31/10 29.8% 11亿股ii)最大的程序化交易公司:高盛,摩根士丹利,巴克莱银行 iii)市场交易量（美国证券交易委员会,2009年第三季度）: •纳斯达克: 19.4%•纽约证券交易所:14.7%•纽交所 ARCA: 13.2%•蝙蝠(BATS) 交易所: 9.5%•纳斯达克OMX BX: 3.3%•其他交易所: 3.7%•直边 (Direct Edge): 9.8%•其他 ECN: 1.0%•经纪交易商(有200多家自营商):17.5%•暗池交易(有30多家):7.9%2.2量化交易的发展i) 主要量化交易公司: 高盛, 摩根士丹利,文艺复兴科技(Renaissance Tech), D.E.肖, 黑石, 等等ii) 顶尖量化交易公司:基金名称平均收益率时期文艺复兴科技Medallion 基金35% 89-2006; 2009年评为最好的对冲基金摩根士丹利流程驱动交易部Peter Muller 利润超过100亿美元97-2006D.E.肖 量化基金从88年的2.8千万发展到2001年的30亿1988-2001iii) 2007年量化交易的崩溃:•高盛全球阿尔法基金: 资产从2007年的120亿减少到2008年的25亿,2007年的损失达40%•许多量化交易公司的损失大2.3算法交易i) 大玩家: 瑞士信贷第一波士顿,高盛, 美国美林银行,摩根士丹利等ii)算法交易类型•基于价格，数量，时间等,例如当股票价格变动了某个百分比执行交易指令•将大单切成小单, 以便隐藏在市场中并减少对市场的影响;例如,瑞士信贷第一波士顿的游击队(Guerrilla)交易法•基准算法：例如成交量加权平均价, TWAP, 等•基于交易量百分比的参与算法•智能式路径选择:为获得最佳的价格或流动性传送订单•检测流动性暗池：如瑞士信贷第一波士顿的狙击手(Sniper)算法•玩家算法：检测大订单存在,在此基础上交易,赚取利润•嗅探器(Sniffers)：检测竞争对手的算法交易•新闻指标：阅读新闻和博客, 发展算法交易指标 iii) 算法的例子•瑞士信贷第一波士顿：游击队和狙击手算法游击队算法---降低信号的算法, 悄悄地从公共场所和暗池查找流动性狙击手算法---暗池和跨网络工作•美国美林银行:伏击，切片, 大宗交易算法伏击算法--在股本自动化策略执行系统 (EASE)上执行大订单,达到最小市场影响切片算法---基于流动性削减订单大宗交易算法---对1400证券做大宗交易并有卖空交易的能力 •花旗: 匕首柄(Dagger)算法--对20多个市场寻找异常现象•Instinet公司：眼镜蛇和夜鹰算法眼镜蛇算法--减少市场信号并获取流动性夜鹰算法--- Instinet公司执行专家(Execution Experts)系统上的黑池聚合算法iv) 暗池 (Dark Pool)•一个具有对公众隐藏性能的特殊ATS（自动交易系统）•在去年十月,暗池交易量约为总交易量的16.24％•主要暗池：16个非计数显示暗池每日成交量约9.84亿股，为总交易量的12.76％瑞士信贷第一波士顿Crossfinder- 平均每日成交2.25亿股高盛西格玛X---平均每日成交1.26亿股v) 高频交易•一笔交易通常持有不到一天•高频交易买卖股票数量超过70％•有关更多详细信息, 请参阅[6]vi) 新闻指标交易•路透社的新闻指标•道琼斯的经济景气指数•发展你自己的指标：RavenPack，雅虎新闻,twitter博客等2.4程序化交易条例i) 断路器 (Circuit breaker)（第80B条）•道琼斯工业平均指数下跌10％：如果下午2点前发生,暂停交易1小时; ; 如在2-2:30之间发生, 暂停交易半小时; 如在2:30后发生, 无需暂停交易•道琼斯工业指数下跌20％：如在下午1点前发生, 暂停交易2小时; 如在下午1至2时之间发生, 1小时暂停;如在下午2点后发生, 关闭市场•道琼斯工业指数下跌30％：关闭市场ii) 证券交易委员会对高频交易的建议•证券交易委员会于2010年1月13日提出了许多问题, 例如,暗池：如果在暗池交易量不到5％的股票，目前不需要提供公平的接入. 这是否要改变?取消订单: 订单是要呆在市场上1秒后才可取消?回扣：交易所回扣应被允许吗？等等• 有趣的评论发表在/comments/s7-02-10/s70210.shtml3. 量化交易策略 (因时间紧, 省略)4. 统计套利策略的例子4.1均值回归模型i) 解析模型: t t t dB dt x k dx νθ+−=)(ii)离散模型: )()(11t t t t t B B x k x x −+−+=++νθ, -- log 价格 t x iii) 平稳性检验: ADF （增强迪基一富勒）测试: k >0该模型可由市场数据拟合，也就是市场数据可确定模型参数iii) 实时拟合：如果模型参数进行实时拟合，这将产生一个高频交易的策略4.2交易信号的市场进入和退出i) 用两只股票的价差Z-分数高低定名次[5]ii) 当进入市场时, 小心虚假的信号iii) 持仓时要考虑均值回归时间[4]4.3优化交易仓位i) Markovitz 均值方差优化• 易于使用，但不直观：有时不比加权平均分配更好• 对输入数据过于敏感• Markovitz 优化谜ii) Markovitz 优化的改进• 经验相关矩阵可能是Markovitz 优化谜的一个重要原因• 最近，[1] 引入一个引导程序(bootstrap)，以解决此问题iii) 其他优化法•Black-litterman [2][7]•不同的机制状态，如经济周期[8]5.总结i)程序化交易推动了交易产业的变革ii)量化交易在金融市场上发挥了重要的作用iii)高频交易将成为推动金融市场进一步发展的主导力量iv)证券交易委员会将实施新条例,以满足高频率交易和新的衍生产品的挑战6.参考文献[1] Zhidong Bai, Huixia Liu, and Wing-keung Wong, MakingMarkovitz’s portfolio optimization theory practically useful, preprint, Nov. 2010[2] F. Black and R. Litterman, Global portfolio optimization,Financial Analyst J., 48 (1992), No. 5, 28-43[3] Binh Do, Robert Faff, and Kais Hamza, A new approach tomodeling and estimation for pair trading, Prerint, Manash Univ., 2006[4] Robert Elliott, John Van Der Hoek, and William P. Malcolms:Pairs trading, Quantitative Finance, 5 (2005), June, 271-276[5] Evan Gatev, William N. Goetzmann, K. Geert Rouwenhorst,Pairs Trading: Performance of a Relative-Value Arbitrage Rule, Review of Financial Studies I, 19 (2006), No. 3, 797-827[6] Donggeng Gong, ETF high frequency trading, September 2010[7] Thomas Idzrek, A step-by-step guide to the Black-Littermanmodel, preprint, Duke Univ., 2001[8] Cory Turner and Jiho Han, Portfolio optimization under timevarying economic regimes, preprint, Stanford Univ., 20097.附: D. Gong’s文献Here is a list of working papers and project documents that I wrote up in the last several years.1.Pricing American Swaptions by Markov Functional, ABN AMRO Bank, Oct.20012.Stochastic Volatility Markov Functional Models, ABN AMRO Bank, Oct. 20023.EDF Convexity Adjustment in Humped Volatility, ABN AMRO Bank, Dec. 20024.American Swap Future Options, ABN AMRO Bank, Oct. 20025. A Revised Curve Stripper in SPG, ABN AMRO Bank, Dec. 20026.When to Call A Swap, ABN AMRO Bank, Jan. 20037. A Revised Delta Calculation , ABN AMRO Bank, Mar. 20038.Delta Hedge and Skew for European Swaptions, ABN AMRO Bank, May 20039.Treasury Locks, ABN AMRO Bank, June 200310.Stability of Beta Parameter in SABR Model, ABN AMRO Bank, July 200311.Fitting Parameters of SABR Model, ABN AMRO Bank, Aug. 200312.Risk Analysis in CAL, ABN AMRO Bank, Oct. 200313.Analysis of SABR Model, ABN AMRO Bank, Oct. 200314.Building Skewed Volatility Cubes, ABN AMRO Bank, Nov. 200315.Relative Value Trading Strategies of Swaps, ABN AMRO Bank, Aug. 200516.Forecasting Realized Volatilities of Swaptions, ABN AMRO Bank, Sept. 200517.Relative Value Trading Strategies of Swaptions, ABN AMRO Bank, Nov. 200518.Total Return Strategies of Volatility Trades, ABN AMRO Bank, Dec. 200519.Geometric Analysis of Stochastic Volatility Models and Skew Problems, ABNAMRO Bank, Feb. 200620.Hedging Commitment Options of Mortgage Loans—Recent Development, ABNAMRO Bank, Sept. 200421.Optimization Problems of Hedging Pipeline Risk, ABN AMRO Bank, Jan. 200522.Hedging Pipeline Risk of Mortgage Loans, ABN AMRO Bank, July 200423.Sliding Pipeline Options along Mortgage Rate Curves, ABN AMRO Bank, Aug.200424.Hedging Deltas of Pipeline Options by TBA Options, ABN AMRO Bank, Nov.200425.Static Option Hedges of Pipeline Risk, ABN AMRO Bank, Nov. 200426.Options Hedging Strategies of Pipeline Risk, ABN AMRO Bank, Oct. 200427.Managing Pipeline Options of Mortgage Loans, ABN AMRO Bank, July 200428.Quantitative Trading Strategies of Mortgage and Interest Rate Derivatives,ABN AMRO Bank, Mar. 200629.An Arbitrage-Free Skewed Model of Mortgage TBA Options, ABN AMROBank, Mar. 200530.Quanto Pricing of Outperformance Options, Stark Investments, May 200631.FX Volatility Trading Strategies, Stark Investments, May 200632.Trading FX Volatility Derivatives I, Stark Investments, May 200633.Trading FX Volatility Derivatives II , Stark Investments, Jun. 200634.An Arbitrage Free Skewed Model of Mortgage TBA Options (talk in QuantUSA,2006) , Stark Investments, July 200635.A Jump Diffusion SABR Model in Equity Options, Stark Investments, July 200636.Solving Volatility Skew Problems by SABR Models, Stark Investments, Aug.200637.Localized SABR Models, Stark Investments, Oct. 200638.A Simple Pricing Formula of FX Variance Swaps, Stark Investments, Jan. 200739.An Analytic Pricing Formula of FX Variance Swaps, Stark Investments, Feb.200740.Convexity Adjustments of FX Volatility Swaps, Stark Investments, Feb. 200741.An Analytic Pricing Formula of FX Correlation Swaps, Stark Investments, Feb.200742.Skewed Modeling of FX Double No Touch Options, Stark Investments, July 200743.Trading FX DNT Options---Speculative Points of View, Stark Investments, July200744.An Example of Skewed Pricing of FX Barrier Options, Stark Investments, Aug.200745.Hybrid factor risk models of equity portfolios, Jan. 200846.Introduction to Peak6 quantitative platform, Peak6 Investments, May 200847.Pricing models of American equity options with discrete dividends, Peak6Investments, May 2008parisons of P6QuantLib models with MBRM, Peak6 Investments, May 200849.Volatility term structure in election years, Peak6 Investments, June 200850.Estimating acceptance prices of Dutch tender offers, Peak6 Investments, June200851.Pricing American Warrants, Peak6 Investments, July 200852.Hedging stock exchange offers, Peak6 Investments, Aug. 200853.Multi-hedge options, Peak6 Investments, Sept. 200854.Projecting a bottom of current recession, Talk, Dec. 200855.Test results of multi-factor models, Peak6 Investment, Dec. 200856.Microstructure stock price models, Peak6 Investments, Jan, 200957.Greek factors of multi-hedge equity options, Peak6 Investments, Jan. 200958.Models of equity options with discrete dividends, Peak6 Investments, March 200959.Relative arbitrage strategies in high frequency trading, Peak6 Investments, May200960.Modeling leveraged ETF options, Peak6 Investments, May 200961.Skewed volatility modeling in option market making, BoAML, June 200962.Multi-factor implied vol models and strategies, BoAML, Jan 201063.Multi-factor implied volatility strategy in automatic market making, BoAML,Jan 201064.Volatility fitting in equity option market making, BOAML, March 201065.Implied Greek factor components of bid-asks in option market making,BOAML, March 201066.Skewed volatility modeling in option market making II, BOAML, April 201067.Arbitrage free models of leveraged ETFs, BOAML, August 201068.ETF high frequency trading, BOAML, Sept. 201011。
基金的专业英语名词解释
基金的专业英语名词解释近年来，投资基金已经成为众多投资者追逐财富增长的首选工具。
然而，对于那些刚刚踏入投资领域的人来说，基金的专业术语可能会让他们感到困惑。
本文将解释一些基金中常用的专业英语名词，为投资者提供帮助和指导。
一、资产配置（Asset Allocation）资产配置是指将投资组合中的资金分配给不同资产类别，如股票、债券、现金及其他资产类别。
目的是在投资风险的控制范围内，追求最佳的收益。
资产配置的过程基于投资者的目标、投资偏好、风险承受能力以及市场环境。
二、证券（Securities）证券是指可流通的金融资产，可以用于投资或交易。
包括股票、债券、衍生品等。
投资基金通常投资于各种证券来实现资本增值或收益。
三、估值（Valuation）估值是指对基金中的投资资产进行评估，以确定其当前价值。
估值通常由基金管理公司的估值团队负责进行，他们使用各种定价模型和市场数据来确定资产价值。
四、投资组合（Portfolio）投资组合是指投资者持有的一系列资产的集合。
基金是一种投资组合，它由多种证券组成，投资者通过购买基金的股份间接持有这些证券。
通过投资组合分散投资，可以降低特定投资的风险。
五、风险管理（Risk Management）风险管理是指通过各种策略和方法来降低投资风险。
基金管理公司通常会采用多样化的风险管理技巧，如分散投资、资产配置、期货和期权合约等，以保护投资者的利益。
六、收益率（Yield）收益率是指投资所获得的回报率。
对于债券型基金，收益率通常表示其年收益率。
对于股票型基金，收益率通常表示净资产增长率。
七、费用率（Expense Ratio）费用率是指投资基金运作和管理的成本与资产净值之比。
包括基金经理的报酬、行政费用以及市场营销费用等。
费用率越低，投资者的投资回报率就越高。
八、赎回（Redemption）赎回是指投资者向基金公司卖出其所持有的基金份额并取回投资本金的行为。
投资者可以根据基金公司规定的赎回政策随时进行赎回操作。
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資產配置策略
•*資產配置策略大致上可分成三大類： (1)買入持有策略：
當期初資產買入後，便不再進行調整。 (2)買高賣低策略:
於期初將資金分配於風險性資產與無風險資 產間，當風險性資產價格上漲時，則持續買入， 下跌則持續賣出。 (3)買低賣高策略:
操作方向與買高賣低策略相反。當風險性資產價 格上漲時，則持續賣出，下跌則持續買入。
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•於是投資人在期初投入了一單位的股票及 賣權的錢，共為S+P元，而期末則至少保證 可獲得K元，相當是替股票買了一個保險。
•當期末股價低於K元時，投資人執行賣權， 可收回K元；當到期日時股價高於K元，投 資人則任賣權到期，比起不買保險的情況， 投資人多支出了賣權的權利金(P)。這筆賣 權的權利金，就是投資人購買保險所支付 的保費。
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(二)複製性賣權策略(synthetic put) 本法則是依據Black and Scholes於
1973年所提出的選擇權評價模式，調整風 險性資產和無風險資產的數目，以複製出 歐式賣權的報酬。
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1981年Rubinstein和Leland利用Black和 Scholes於1973年提出的選擇權訂價模式， 用動態資產調整的方法，複製選擇權的報 酬。 他們提出了以股票和無風險資產複製選擇權 的觀點，於是對於有意執行投資組合保險 的投資人而言，即使沒有合適的賣權存在， 還是可以透過複製的方式去執行保險策略。
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買高賣低(投資組合保險)策略
(一)風險性資產＋歐式賣權: 將資金投資於風險性資產和以其為標的物
的歐式賣權，以保障投資組合到期價值於 某特定值以上。這種策略並不需要進行調 整，不過如果市場上沒有對應的賣權存在， 則必須用下一個策略來複製。
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• 投資組合保險的概念最初來自股票和賣權 的組合。
• 如果一個投資人持有一單位的股票，而 他希望在某一段期間後，他持有的資產至 少價值k元，則他可以購入一個以該一單位 股票為標的物的賣權，賣權的權利期間相 當於保險期間，這樣的策略被稱為保護性 賣權策略。
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• 這就相當於上式所表達的意義，而購買賣 權所需的權利金須額外付出，相當是購買 保險所須支付的保費。若看等式的右邊， 則可發現受保的投資組合其實是由一部分 的股票和一部分的無風險資產所構成，至 於構成的比重則隨時間的經過及當時資產 的價值而變，故需不斷的調整。
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•由於 Synthetic put的動態調整 策略複雜，所以另有人以簡單的參 數設定，執行以下兩個策略(CPPI 及TIPP)，達到保險的目的。
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Black & Scholes選擇權定價模式
• 據Black & Scholes(1973)，在所假設的完美市場條 件下，買權的價值等於:
St N(d1 ) Kຫໍສະໝຸດ r(T t)N(d2 )其中 St : 在時間 t 時的股價 k: 執行價格 r: 無風險利率 t: 當時時點 T: 選擇權到期時點 N : 累積常態機率分配
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(三)CPPI(Constant Proportion Portfolio Insurance；固定比率投資組合保險) CPPI是利用以下公式決定投資於風險性資 產和無風險資產的金額: 投資於風險性資產的部位 = 乘數*(受保投資組合總價值-保險額度) 其中乘數及保險額度於期初決定後便不再變 更。 CPPI所根據的公式如下所示: E = M * (A-F)
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•這類策略雖看似簡單，其實卻有很深的理論 基礎。
•和 Synthetic put最大的不同在於 synthetic put必需對波動性進行精確的估 計，在一定期間內使累積波動性達到預定水 準，完成保險目的; CPPI及TIPP策略則不對 波動性進行估計，只能在累積波動達成預設 水準時達到保險目的，無法準確要求在一定 時間內達成保險目的。以下的CPPI及TIPP就 是這類的策略。
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•Rubinstein and Leland(1981)將資產配置 策略結合保險的觀念，指出買高賣低策略 為買保險，買低賣高策略則為賣保險。
•Andre F. Perold and William F. Sharpe(1995)則從報酬的形態來區別保險 的買賣方，如果具有凸性的報酬型態，可 視為購買保險，例如複製性賣權和固定比 例(constant proportion)皆是;若為凹性 的報酬型態，則是賣保險，例如固定組合 (constant mix)的策略;至於線性的報酬型 態則是買入持有策略。
投資組合保險 (Portfolio Insurance)
1
* 投資組合保險最早出現在1956年的英國， 由商業組織販賣保險給投資人，保護他們 可能的投資損失。
* 美國則於1971年出現類似的活動，由 Harleysville Mutual Insurance Company 及Prudential Insurance Company of America為個人投資人提供保險。
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(風險性資產＋歐式賣權)之3缺點
1.交易所交易的賣權種類不夠多，往往無法 滿足個別投資人的避險需求；
2.賣權流動性不足，所以以購買賣權進行保 險的概念很難實地去執行；
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3. 投資人的標的資產如果不是單一股票， 而是一籃股票所形成的投資組合，則分 別購買以個股為標的物的賣權其權利金 加總必然高於直接購買以該一籃股票為 標的物的賣權權利金。 因為投資組合本身就會分散非系統 風險，而個股則同時承擔了系統及非系 統風險。因此購買個別的賣權進行保險 是連非系統風險都支付保費，故較直接 購買以該一籃股票為標的物的賣權為貴， 當投資組合愈分散，這個差距就愈大。
12
d1
ln(
St
/
K
)
(r (T
12
t)
2
)(T
t)
d2 d1 (T t)
根據put-call parity: St + Pt = Ct + Ke-r(T-t)
St + Pt = St N(d1) [1 N(d2)]Ker(T t)
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•假設投資人在t時點有的財富W，正好等於 標的資產的價格(St)，於是他可以將的財富 用於購買一單位的風險性資產。如果投資 人希望在時至少能拿回的資金，他便可以 再購買一個以該一單位風險性資產為標的 物的歐式賣權，而此賣權在T時到期。