资本市场定价效率研究

资本市场定价效率研究

许多人从不同的角度去理解资本市场效率这一概念，并得出了不同的看法。但是人们在从自发的观念出发去考察资本市场效率的同时，却往往忽视了资本市场效率的原本内涵。理论上的缺陷给实践带来了危害，许多经验研究走入了误区。我国的资本市场方兴未艾，迫切需要理论的指导。

因此摆在我们面前的任务是：消化吸收已有的成果；在正确理解的基础上运用理论指导实践并争取有所创新。本文本着这一精神进行了如下的工作：

1．对定价效率进行系统阐述。目前国内外对定价效率的研究均以有效市场假说(EMH)为基础，但是许多研究并没有真正理解EMH，许多概念都没有澄清，对有效市场的存在性和成立的条件也不甚理解。本文首先系统地阐述了EMH的源起和原本含义。

从这一原本含义出发，本文区分了关于各种关于市场效率的提法。接下来就来自理论和经验研究两方面的挑战提出了自己的看法。而后论述了有效市场的存在性。从而在整体上把握了有效市场理论的真实内涵。

2．确立了定价效率与有效市场的关系。本来资本市场的有效性指的就是均衡价格对信息的有效性。然而由于人们在实际的研究过程中并未完全按照该概念的最初提法去理解和使用它，因此这个概念就有了多种含义，以至于它的原本含义反倒被忽视了。本文从有效市场的原本含义出发，提出并论述了定价效率这一概念的内涵，阐述了定价效率同有效市场的关系。

而后在讨论了资本市场功能的基础上，论述了定价效率的重要性。 3．比较系统地介绍和评价已有的定价理论。目前国内外居主流地位的定价理论是资本资产定价理论(CAPM)和套利定价理论(APT)。这些定价理论的推导都是从需求方的角度考虑的，总使人有脱离实际之感，本文提出了从供给方和有效市场理论的角度去理解和运用该理论的思路。

4．挖掘影响定价效率的深层次原因。本文认为，决定定价效率的基础性因素有四个：信息的完美性、交易者的理性、市场的竞争性以及市场的摩擦性。因此本文比较深入地探索了这四个因素对定价效率产生作用的机理。本文认为这是对有效市场理解上的深化。

5．建立了一套系统性检验市场有效性的框架和模型。根据本文的研究

并结合有关的文献，本文认为市场有效性的检验必须是价格序列统计特性检验与定价模型的联合检验。在这里本文理清了EMH、CAPM和APT的内在联系，并建立了一个带有GARCH的APT模型。 6．为提高我国资本市场的定价效率提出系统的政策建议。

本文以第四章对影响定价效率的基本因素的分析为根据，结合对我国资本市场的实际观察，并借鉴国内外相关研究成果，提出了提高我国资本市场定价效率的政策框架。