经济学原理第32章开放经济的宏观经济理论

自由兑换的外汇市场上
• 我们的开放模型NCO=NX假定，恒等式的 两边分别代表外汇市场上的买卖双方。对 于中国人，NCO代表为购买国外资产的 RMB供给量，比如当一个中国人要买一辆 美国汽车，他需要在外汇市场上卖出RMB， 买进U.S.$；相反，若一个美国人要购买一 辆中国的自行车，他就要卖出U.S. $，买进 RMB。
经济学原理
第32章开放经济的宏观经济理论
• 一国的贸易赤字问题受到经济学家、本国 企业家乃至政治家的广泛争论，比如美国 的企业界希望本国政府干预对外国产品的 进口，不同党派在竞选时也会抛出支持自 由贸易或保护本国产业的主张……
• 到底开放经济中哪些因素会影响净出口、 资本净流出、汇率等变量，以及这些变量 之间又是如何相互影响的，我们需要建立 一个模型，以便理清这些问题。
外汇市场模型的构建
• 外汇市场上，正如刚刚讨论的，高的实际 汇率使本国物品更加昂贵，从而减少了对 本币的需求量，所以需求曲线是向右下倾 斜的。
• 供给曲线是垂直的。原因在于资本净流出 的本币供给量并不取决于实际汇率——前 面已经指出，资本净流出取决于实际利率， 在讨论外汇市场时，我们将实际利率和资 本净流出作为既定的。
决定外汇供求均衡的因素
• 决定外汇供求均衡的因素是实际汇率。
• 原因在于，实际汇率代表了国内与国外物 品的相对价格，是净出口的关键决定因素。 如果一国的实际汇率升值，这意味着本国 物品相对于外国物品变得昂贵了，这就使 本国物品在国内外对消费者的吸引力减小。 于是本国的出口减少，进口增加，即NX减 少。因此，实际汇率升值减少了外汇市场 上对本国货币的需求量。
S=I+NCO
NCO=NX • 在可贷资金市场上，供给来自国民储蓄，需求来
自国内投资和资本净流出，实际利率使供求平衡； 在外汇市场上，供给来自资本净流出，需求来自 净出口，实际汇率使供求平衡。
如何找到两个市场联系的媒介
• 比较两个恒等式，不难发现，NCO是联系 两个市场的共同变量。在可贷资金市场上， NCO是需求的一部分。例如中国某人想购 买外国资产，就必须到可贷资金市场上借 款为这种购买筹资。而在外汇市场上， NCO是供给的来源，例如，中国某人想购 买另一个国家资产，必须供给RMB，以便 换取那个国家的通货。
请注意：
• 汇率升值与汇率升值预期对外汇市场的影 响是不同的，甚至会完全相反。
• 试想，人民币升值2%后为什么还使得对人 民币的需求继续增加，而不是对外币需求 的增加？
• 实例：现在人民币还不能实现资本项目下的自由兑换，所 以不能直接观察其需求的变化，但是，在非官方市场上， 人民币的需求旺盛，持有外币者希望将外币兑换成人民币， 而不是以前黑市上外币价格远远高于官方市场上的情况。
实际汇率
均衡实 际汇率
需要注意的是：在 这里我们用本国货 币的供给和需求来 表示外汇市场，实 际上，用于买卖本 币的另一方就是外 币，所以它表示的 是外汇市场。
本国通货供给 （来自资本净流出）
例如，在均衡的实际汇 率时，外国人由中国物 品与劳务净出口所引起 的RMB需求正好与中 国人由中国资本净流出 所引起的RMB供给相 平衡。
• 我们建立的这个模型目的是阐明决定经济 贸易余额和汇率的因素，它将考察两个相 关的市场——可贷资金市场和外汇市场。
• 为此，我们设定两个重要的前提：一是把 经济中的GDP作为既定的；二是把经济的 物价水平作为既定的。
Fra Baidu bibliotek
1.可贷资金市场与外汇市场的供给与需求
• 开放经济中将有两个重要的市场，一个是 可贷资金市场，它协调储蓄与投资，以及 流向国外的可贷资金（所谓的资本净流 出）；另一个是外汇市场，它协调国内通 货与国外通货的交换。
本国通货需求 （对净出口）
均衡量
图2：外汇市场
以外国通货表示 的本国通货量
2.开放经济的均衡
• 以上我们分别讨论了两个市场：可贷资金 市场和外汇市场的供给与需求，以下我们 将把这两个市场联系起来。
2.1资本净流出：两个市场之间的联系
复习一下： • 在前面讨论中，我们明白了经济如何协调四个宏
观经济变量：国民储蓄（S）、国内投资（I）、 资本净流出（NCO）和净出口（NX）。我们有如 下的两个恒等式：
可贷资金供求如何实现均衡
• 和一般市场的价格调节供求相同，可贷资 金市场的价格就是利率，即较高的利率鼓 励更多的储蓄，即增加可贷资金的供给， 但高利率却抑制可贷资金的需求，因为它 增加了投资的成本。
利率变化对于资本净流出的影响
• 利率变化同样会影响本国居民购买外国资 产的行为。
• 比如，当本国实际利率提高时，本国居民 更愿意贷款给本国的投资者，而不是购买 外国资产，这必然减少资本的净流出；反 之，则会增加资本净流出。
• 要理解这一点，可以这样思考：资产（property）的流动 与资本(capital)的流动是相反的。
• 比如，当中国有贸易盈余（NX>0）时，外国人购买的中 国物品与劳务大于中国人购买外国的物品与劳务，中国人 就用他们多赚到的外币购买外国资产，于是中国资本流向 国外（NCO>0）。相反，如果中国有贸易赤字（NX<0） 时，中国人通过出售本国物品与劳务赚到的外币就比他们 花出去购买外国物品与劳务的外币少，于是中国人必须通 过出售自己在国外的资产来筹资，因此，外国资本流入中 国（NCO<0）。
实际利率
均衡实 际利率
在均衡利率时，人们想储蓄的量正好与合 意的国内投资与资本净流出量平衡。
可贷资金供给 （来自国民储蓄）
均衡数量
可贷资金需求 （对国内投资与 资本净流出）
可贷资金量
图1：可贷资金市场
1.2 外汇市场
• 要分析另一个市场——外汇市场，我们需要从上一章的另 一个恒等式开始，即：
NCO=NX，即资本净流出=净出口
• 我们将首先分别讨论这两个市场，然后再 将两者放在一起来解释经济的整体均衡。
1.1可贷资金市场
• 在上一章，我们得到了一个恒等式： S=I+NCO，即储蓄=国内投资+资本净流出 它是我们讨论可贷资金市场的起点。
• 恒等式很容易理解，左端为可贷资金的供 给，它来自于国民储蓄，右端为可贷资金 的需求，它分为国内投资和资本净流出— —购买国外资产。