适度负债发挥财务杠杆作用

适度负债　发挥财务杠杆作用

Moderate Debt and G iving Full Play to the Role of Financial Leverage

周苹英

ZHOU　Ping-ying

(中央财经大学　北京　100081)

[摘　要]财务杠杆是一把双刃剑,负债也是一把双刃剑,因而,如何适度负债,纵观全局,结合企业实际灵活运用作出正确决策,是我们需要研究和所追求的。

Abstract:Financial Leverage is a Two-Edged Sword,debt is also a Two-Edged Sword;therefor,it is important to investigate and pursue how to debt moderately,how to survey it completely,integrate it with prac2 tice,apply it flexibly and finally make the right dicision to the enterprise.

[关键词]财务杠杆　财务风险　双刃剑　适度负债

K eyw ords:Financial leverage　Financial Risk　Two-Edged Sword　Moderate debt

[中图分类号]F23414　[文献标识码]A　[文章编号]1000-1549(2003)12-0047-03

一、财务杠杆———一把“双刃剑”

任何企业,当其以固定的资本成本作为“支点”,或者说筹措和使用成本是固定的债务资金和股权资本(如从银行借款、签订长期融资租赁合同、发行公司债券和优先股权股票等)来对企业的资产进行融通,从而使得利息及所得税前利润(EB IT)的某个变化能引起普通股每股净收益(EPS)更大程度的变化时,那它就被认为在使用财务杠杆。

财务杠杆作用的大小通过财务杠杆系数(DFL)来衡量。DFL的计算公式如下:

DFL=普通股每股净收益的百分率变化/利息及所得税前利润的百分率变化

=(△EPS/EPS)/(△EB IT/EB IT)

或:DFL=EB IT/[EB IT-I-Dp/(1-t)],式中的I代表利息,D p代表优先股股利,t为公司所得税税率。

以ABC公司为例。其2001年在年销售收入为6,000,000元时,可变成本为4,000,000元,固定成本为1,000,000元。假定公司的销售额增长10%,固定成本不变,在财务杠杆系数为2时公司的普通股每股净收益(EPS)会因此增加到多少元?图示如下:

单位:元项 目2001年度的情况销售额增加10%后的情况百分率变化销售净额6,000,0006,600,000+10%

减:可变成本4,000,0004,400,000+10%

　固定成本1,000,0001,000,0000

成本总额5,000,000 5,400,000+8%

利息及所得税前利润(EBIT)1,000,0001,200,000+20%

减:利息费用250,000250,0000

税前利润750,000950,000+27%

减:公司所得税(税率40%)300,000380,000+27%

税后利润450,000570,000+27%

减:优先股股利150,000150,0000

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项 目2001年度的情况销售额增加10%后的情况百分率变化普通股股东可得的净收益300,000420,000+40%

普通股每股净收益(EPS)———100,000股 3.00/每股 4.20/每股+40%

根据上表的数据,计算出该公司EB IT为1,000,000元水平上的财务杠杆系数为2.00=[(4.20-3.00)/3.00]/[(1,200,000-1,000,000)/1,000,000]。这表示公司的利息及所得税前利润(EB IT)在1, 000,000元的基础上每发生1%的变化都会导致普通股每股净收益(EPS)朝同一方向变化2%。在例中,由于销售收入的扩大,公司的EB IT增长了20%;又由于财务杠杆作用,公司的EPS增长了40%,为每股4120元。

由于投资报酬率高于固定的资本成本,所以财务杠杆发挥的作用是积极的,它增大了普通股每股净收益。假如公司的EB IT下降20%(即从1,000,000元减少到800,000元),它也会引起EPS下降40%(即从每股3元减少到每股1180元)。显然,当企业的利息及所得税前收益下降至某一特定水平以下时,财务杠杆的作用就会从积极转为消极,产生这种转化的根本原因是企业的固定资本成本(率)已超过投资报酬率,其结果是普通股每股净收益的下降,甚至出现亏损,这便是财务风险的实质所在。因而,既然是杠杆,它可以产生正面的作用,也可以产生反面的作用,它好似一把“双刃剑”。

从上例可看出,财务杠杆系数越是大,财务杠杆的作用就越是突出,或者说,财务杠杆的乘数效应就越是明显;反之反是。同时必须指出的是,企业的财务杠杆系数在各个利息及所得税前利润(EB IT)水平上是不同的,因此,对于某个特定的DFL应指明它是在哪一个EB IT水平上计算的。

在我国,通常财务杠杆是指企业在负债规模一定的情况下,息税前利润变动对每股盈余所产生的作用。财务杠杆反映利息和息税前利润之间的关系,可用于衡量企业举债筹资而增加的普通股的收益。负债之所以能对所有者收益产生这种类似于机械杠杆作用的影响,其基本原理在于:在长期资本总额和构成不变的情况下,企业从营业利润中支付的长期债务成本是固定的,当营业利润增多或减少时,每一元营业利润所负担的长期债务成本就会相应地减少或增大,从而给每股普通股带来额外的收益或损失。

因而,财务杠杆系数的计算公式简便为:DFL=EB IT/(EB IT—I)。

二、正确认识企业负债经营

对绝大多数企业而言,财务杠杆作用是客观存在的。对我国企业而言,只要企业负债经营,财务杠杆系数便大于1,财务杠杆的存在会加大企业风险,但负债经营运用得当也会给股东带来额外的收益,对公司价值产生积极的影响。在财务管理的实践中,要降低企业风险,必须恰当地匹配经营杠杆和财务杠杆。通常情况下,高经营杠杆和高财务杠杆的配合,那将会加大企业的总风险。高经营杠杆和低财务杠杆相配合或低经营杠杆和高财务杠杆相配合则较为可取。举例来说,若企业因为存在大量的固定资产投资而经营风险较大,就应该减少债务负担,以降低财务风险;反之,若企业因大量举借债务而加大了财务风险,则应该适当减缓固定资产投资,以求得较低的经营风险。由于财务杠杆的作用,当息税前利润下降时,普通股每股收益会下降得更快。另外,由于利用营业杠杆而带来的营业风险,也会加大财务风险。因此,财务管理人员的一个重要职责就是掌握适当的负债比例。

那么,什么样的负债比例是适当的呢?并没有统一的量化标准,从目前国外企业实践中的资本结构来看,平均来讲,日本、韩国公司债务占总资产比率为85%,显然,这一比率加大了公司的财务风险,使得许多公司在外界宏观理财环境发生重大变化时经营极不稳定,难以适应多变的经营环境。这一情况可从1997年亚洲金融危机中看出,当时,日韩许多全球知名的大公司大财团竟无力抗拒危机的冲击,如:日本著名企业八百伴集团,巨无霸在一夜之间崩溃。在此前几年,八百伴在东南亚一带急剧扩张,势力范围扩大,在全世界颇具影响。而未倒闭的企业也元气大伤。按西方国家传统的经验负债比例不应高于50%,实际上,这些年,西方国家企业的负债比例也在提高,如世界排名前五百位的大公司中,有相当多的企业负债比例在60%以上。

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