第五章-投资决策原理(中)

时间 实际现金流量 名义现金流量 现值12% 净现值
0 －100 －100 -100
1 45
2 60
3 40 40*1.08^3=50.39 35.87
45*1.08＝48.06 60*1.08^2=69.98 43.39 55.78 35.05
C>B>A A>C>B A>B>C B>C>A
A与B相比，年限相等，B净现值大于A，但是初始投资额也高，获 利能力上低于A，因此应该优先安排PVI、IRR更高的A
B与C相比，年限不相等，B的5年期结束后，收回的金额还可以进
一步投资，因此C的净现值、现值指数更高没有意义，应当优先安 排IRR更高的B A与C相比，年限不相等，同理应当优先安排IRR更高的A
C+E+D C+B A+E A+D E+D+B
152 150 150 142 92
二、互斥项目投资决策
◆ 互斥项目是指互相关联、互相排斥的项目。在一组 项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。 ◆ 互斥项目的决策分析就是指在两个或两个以上互相 排斥的待选项目中只能选择其中之一的决策分析。 ◆ 互斥项目决策分析的基本方法主要有排列顺序法、 总费用现值法和年均费用法。
◎ 按实际现金流量计算 各项目的年均现值为：
4 800( P / A,14%,6) 800( P / F ,14%,6) ACP 4 706(元) ( P / A,14%,6)
(25 000 8 000) 3 200( P / A,14%,10) ACQ 6 459(元) ( P / A,14%,10)
0 8 000 1 4 800
2
4 800
3 4 800
4 4 800
5 4 800
6 4 800 - 800
4 800(P/A,14%,6)
r = 14%
－800 (P/F,14%,6)
8 000 4 800( P / A,14%,6) 800( P / F ,14%,6) ACP 6 763(元) ( P / A,14%,6)
PP＞n/2， ARR＜基准会计收益率。
（一）不限额投资
例：某企业有足够资金投资于三个独立投资项目，贴现率
为10%，其他相关资料如下表，请问如何安排投资顺序？
项目 A项目 B项目 C项目
初始投资额 每年NCF 期限
-10000 4000 5年
-18000 6500 5年
-18000 5000 8年
② 假设公司支付2 5000元购置Q型设备：
0 1 2 3 200 3 200 r = 14% 3 200(P/A,14%,10) 3 4
5
6
7
8
9
25 000 3 200
10 3 200
25 000 3 200( P / A,14%,10) ACQ 7 993(元) ( P / A,14%,10)
三、通货膨胀处理
通货膨胀通常影响两方面： 一是现金流量估计；二是资本成本估计 包含了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量
公式：
名义现金流量＝实际现金流量*（1+通货膨胀率）n 实际资本成本＝（1+名义资本成本） ÷（1+通货膨胀率）－1
例：某项目现金流量如下表所示，名义资本成本率为12%，预计
方法：先算项目的净现值率并排序，在资本限额内 优先安排净现值率高的项目。
项目
原始投资
净现值
累计净现值
C
A
200
300
100
120
100
220
E
D
100
100
30
22
250
272
B
200
40
312
最优组合为C+E+D，此时累计投资总额为 200+100+100=400万元，这一组合下可获得净现 值152万元，大于400万元资金总额限制下的其他 可能组合可获得的净现值。
一年内通货膨胀率为8%，该项目的净现值应当如何计算？
时间 实际现金流量 0 －100 1 45 2 60 3 40
注意：（1）长期投资项目必须对通货膨胀处置。（2）将包 含通货膨胀的资本成本调整为实际资本成本较困难，所以通 常调整名义现金流量。 在确定折现率时，现金流量与折现率要相互匹配 ＊ 名义现金流量→名义折现率 ＊ 真实现金流量→真实折现率
以A项目为例计算： NPV= NCF*（P/A，10%，5）- C = 4000*3.7908-10000 = 5163.2 PVI = （NPV+C） / C = 15163.2 ÷ 10000 = 1.52 NCF*（P/A，IRR，5）= C ，IRR = 28.68% ANCF = NPV / （P/A，10%，5）= 5163 ÷ 3.7908 = 1362
项目 A项目 B项目 C项目
净现值 NPV 现值指数 PVI 内含报酬率 IRR 年金净流量 ANCF
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
5163 1.52 28.68% 1362
6642 1.37 23.61% 1752
8675 1.48 22.28% 1626
指标
结果
净现值 NPV 现值指数 PVI 内含报酬率 IRR 年金净流量 ANCF
进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能够做出正 确的决策。
独立项目投资决策标准分析
① “接受”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV≥0， IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PVI≥1 辅助指标：
PP≤n/2， ARR≥基准会计收益率。
② “拒绝”投资项目方案的标准：
主要指标：
NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PVI＜1 辅助指标：
目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值25 000元,
预计使用10年，年付现成本3 200元，期末无残值。此时如果 以P型设备与Q型设备相交换，可作价8 000元。
公司要求的最低投资收益率为14%。
要求：为该公司做出决策：是继续使用旧设备，还是以 Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。
① 假设公司支付8 000元购置P型设备：
（一）排列顺序法
全部待选项目可以分别根据它们各自的NPV或 IRR或PVI按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通
常选其大者为最优。
◇ 在一般情况下根据三种方法排列的顺序是一致 的；
（一）排列顺序法
◇ 但在某些情况下,运用NPV和运用IRR或PI会出现 排序矛盾。这时，如果项目寿命相等，通常应以净 现值作为选项标准，不需要考虑原始投资额大小 。
一、独立项目投资决策
◆ 独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。
在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。 ◆ 独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否的决策
（“接受”或“拒绝”的选择），投资项目的取舍只取决于 项目本身的经济价值。 ◆ 对于独立项目的决策分析，可运用净现值、获利指数、内
部收益率以及投资回收期、会计收益率等任何一个合理的标准
指标 结果
净现值 NPV
B>A
现值指数 PVI 内含报酬率 IRR 年金净流量 ANCF
A>B A>B B>A
（二）总费用现值法
▲ 通过计算各备选项目中全部费用的现值来进行项目 比选的一种方法。
▲ 适用条件：收入相同、计算期相同的项目之间的比选。
▲ 判断标准：总费用现值较小的项目为最佳。 固定资产更新决策
◎ 由于各年已有相等运行成本，只要将原始投资额和残 值摊销到每年即可。 各项目的年均现值为：
8000 800( P / F ,14%,6) ACP 4800 4 706(元) ( P / A,14%,6)
25 000 ACQ 3200 6 459(元) ( P / A,14%,10)
（二）限额投资
A、B、C、D、E五个投资项目为非互斥方案，有关原始投 资额、净现值、净现值率和内部收益率数据如表所示 。当 投资总额的限制为400万元时，请选择投资组合？ 项目 A B C D E 原始投资 300 200 200 100 100 净现值 120 40 100 22 30 净现值率 0.4 0.2 0.5 0.22 0.3 内部收益率 18% 21% 40% 19% 35%
（三）年均费用法
▲ 适用条件：收入相同但计算期不同的项目比选。 ▲ 年均费用(AC)小的项目为中选项目。
① 购置旧设备 ② 购置新设备
注 意
在重置投资项目比选中，如果新旧设备的使用
年限不同，必须站在“局外人”观点分析各项目的现 金流量，而不应根据实际现金流量计算各项目的成本 现值。
【例8-3】某公司目前使用的P型设备是4年前购置的，原 始购价20 000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付 现成本4 800元，期末残值800元。