有效市场理论与分形市场理论

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市场贸易

有效市场理论与分形市场理论

!文7孙志华

提要有效市场理论是传统金融经济学的理论基础。但是随着大量“异常现象”的发现，人们对有效市场理论提出了越来越多的质疑。与此同时，非线性动力学在经济学领域得到了越来越广泛的运用8分形市场理论逐渐引起了众多学者的兴趣。有效市场理论与分形市场理论主要在市场的统计结构假定和对市场信息的反应方式上存在显著差别，而后者显然更接近于现实。

一、有效市场理论及其不足之处

有效市场理论的起源可以追溯到9:;<=>?* =@在其博士论文《投机理论》一文中的开创性研究和(AB>=&等人在’CDD年进行的经验研究。’CED年英国统计学家F=GH:>>一篇名为“经济时间序列分析”第一部分：价格的论文，在金融领域引起了极大的震动8F=GH:>>发现股价似乎遵从随机游走规律。一般认为是哈里・罗伯兹’CEC年在芝加哥大学举行的一次证券价格讨论会上首先提出了证券市场弱式效率、半强式效率和强式效率的区分方法。萨缪尔森在其“合理预期价格随机波动之证明”一文中对价格变化的随机行为首先进行了阐述，为,3I奠定了理论基础。有效市场理论所提倡的“完美市场”有以下几个假定条件：市场参与者数量庞大，任何单个参与者都无法对市场

产生重大影响；所有参与者都具有完全的信

息，有同样的市场进入途径，并做出各种理性

行为；商品是同质无差别的；不存在交易成

本。由此，有效市场理论得出结论：股票市场的

价格不断进行调整，准确地反映了有关它们的

新信息的变化，所以，证券市场中交易的股票

价格充分反映了有关该股票的全部信息。

!"世纪八十年代以后，随着大量“异常现

象”的发现，人们对有效市场理论提出了越来

越多的质疑。通过不断的理论探讨和大量的实

证分析，人们发现有效市场理论在市场统计结

构假定和对市场信息线性反应方式的假定上

存在着明显的不足。随着非线性动力学在经济

学领域得到了越来越广泛的运用8分行市场理

论逐渐引起了众多学者的兴趣。分行市场理论

较好地克服了有效市场理论在上述两个方面

的不足。

’、有效市场理论中统计结构假定的不

足。有效市场理论试图用一种统计结构来描述

市场。在有效市场理论中，理论紧跟在统计结

构之后。9:;<=>?=@第一次提出市场遵循随机游

走，而且能够被标准的概率微积分模型化。然

而他几乎没有提出实验以证明如此情况。随

后，很多数学家相信，股票市场价格是一个时

间序列，而且只要市场完成了某种约束性的必

要条件，他们就能够被概率微积分模型化。这

个方法具有提供大量实体工具作研究的优

势。但最严格的必要条件是观测值必须独立，

或至少必须具有短期记忆。那就是说，当前价

格的变化，不能参考以前的变化。如产生这一

变化，仅有价格的变化是一个随机游走，而且，

若要估计将来的价格，最好以当前价格作参

数。这个过程将是一个“鞅”或是一个公平游

戏。

对于有效市场理论的判断，到目前还只是

借助统计工具的使用，而统计工具要求独立

性，最好是一极短期的记忆。这个理论随着各

式各样被人们观察到的行为经常不断地变

化。例如，根据,3I价格变化的频率应是由正

态分布精确地预测了的，事实上并非如此。所

有被用正态分布曲线来拟合的这些分布的频

率，会有太多的大幅度的上下变化。这样一来，

大幅度的变化被标上特殊事件，或是异常现象

而被置于频率分布之外。当频率把大的变化筛

选出去后再被正态化时，正态分布是它必然的

结果，价格变化被标上“正态逼近”。然而，这并

不符合事实，并未刻画出真实的市场特征。

面影响。对于参与型这种具有无形性的旅游产品来说，衡量产品质量唯一的标准就是游客的满意度，因此游客的口碑是最有说服力的促销方式。当游客在景点进行体验式消费的过程中，通过视觉、听觉、触觉等感官上的体验触动其内心情感，留下美好难忘的记忆，这种记忆不但会使他在合适的时机再次重游，也会在他向亲朋好友讲述自己的经历和感受时传递出这种体验，使其他人产生消费的欲望。也由此树立该景点的良好形象，使其名称不仅是一种识别，更等同于一种美好的体验，成为声望、承诺和体验的组合。

（五）用服务传递体验。体验存在于景

点员工与游客接触的所有时刻，使接触时

的感受成为记忆是体验营销的关键。体验

源于服务、高于服务，不仅要用良好的服

务给游客留下深刻的印象，更要通过员工

的服务营造一种感觉，使游客觉得整个过

程都是为他特别服务的，他受到了特殊对

待，从而激发起游客强烈的情感。这就要

求员工借助与有形的设施，提供无形的服

务，给游客留下难忘的体验。因此，员工是

景点提供的产品的一部分，员工与游客的

互动交流是体验的不可缺少的组成部

分。他们既是导演又是演员，要使戏剧演

得生动、自然，极好的表现主题，使游客全

身心的投入，就要使员工向游客提供服务

和体验之前，员工自己体验到满意和忠

诚。例如：迪斯尼的每个员工在向游客进

行服务前，都要经过严格的培训，充分认

识迪斯尼的历史传统、成就、经营宗旨与

方法，管理理念与风格等，真正理解其工

作的内涵。通过这种培训使所有员工对迪

斯尼有一个比较深刻的了解，用他们热情

周到的服务确保游客玩的愉快。"

合作经济与科技!""#$%&

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