【行业分析】行业分析框架与方法
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转换的投资策略成为轮换策略（rotation strategy ）
耐用消费品 制造业
扩张
紧缩
金融服务业
资本品 制造业 业
基础行业 业
必需消费品 制造业
业
跨周期行业投资策略
防御性 行业
消 必须消费品 费 医药, 电信服务
进攻性 行业
可选消费品
略晚上涨
整 体 经 济 投 关资 相
公用事业
低
能源、金融、IT
行业发展过程
影响行业发展的其它非经济因素
1
技术环境
经济环
境
4
PETS分析
2
社会环
境
政策环境
3
行业分类：按对经济周期的反应分类
行为模式
增长性
防御性 周期性
特征
销售和利润独立于经济周期而超长增长。 新技术和新产品是增长性行业的标志
在经济周期的上升和下降阶段经营状况 都很稳定。防御性行业通常是出于成熟 期的行业，主要包括(1)公用事业 (2)食 品、烟草业 (3)与政府订立合同者 收益随经济周期的变化而变化，通常会 夸大经济的周期性
股票研究的基本产业链
证券研究的两大主题：
掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 研究报告不是资料汇编
行业研究在证券投资决策体系中的定位
证券分析师应当具备的知识结构
第七章 行业分析的基本框架与研究方法
行业研究的任务
帮助公司研究形成对未来的预期 行业分析与预期---公司资源秉赋条件与公司战略
这为从行业研究角度发现投资机会提供了可能 行业性的投资机会并不是每年都有，也往往是事后
才得到验证的。 大部分的行业研究都属于跟踪性的研究，但这是发
现行业性投资性机会的基础。
行业研究的基础问题
研究问题 行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位 影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度 行业未来发展趋势 行业的投资价值及投资风险
行业风险 公司风险
不同的投资经理有不同的风险偏好和投资策略（投资理念、投资 期限、大类 资产选择、分散集中）
研究员无法对投资经理的风险偏好和投资策略负责 投资经理须对自己的风险偏好、投资策略和系统风险负责 研究员只能对非系统性风险层面的行业风险和公司风险负责 如果不能对投资和研究之间的风险责任进行明确的界定，将会对
行业分类：按行业生命周期分类
生命周期阶段
初创期 成长期 成熟期 衰退期
特征
产品的市场接受度值得怀疑，商业战略实施不清，存 在高风险和许多破产事件
产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增 长。商业战略实施仍有问题
行业趋势与总体经济趋势相同。参与者在稳定的行业 中争夺市场份额
消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减 少
经济周期及与行业变动关系 宏观经济呈现周期性特点：繁荣、衰退、萧条和复苏 行业与经济周期的变动关系 增长型行业：如高科技行业 周期性行业：如钢铁行业 防守型行业：如公用事业
行业生命周期：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期
投资经理和研究员风险责任的承担
风险的分类
系统分险—市场风险 非系统风险
• 深入的行业研究是证券分析取得成功的先决 条件，对行业状况的彻底了解有助于分析师 对目标公司的股票估值。
怎么做？
• 行业分析通常只考察影响某个特定公司未来 业绩的行业趋势；
• 对于跨行业经营的目标公司，对于公司涉及 的每个不同业务领域都要进行独立行业分析。
4
行业研究的价值—发现行业的投资机 会
股市表现是否一定领先基本面 理论上是（市场充分有效），但市场并不一定 按理论逻辑来运行 实际上不是（市场并不充分有效）
判断依据： 需求量变化及未来趋势 市场结构和市场行为
决定行业生命周期的因素：
① 技术进步：供给的长期变化，生产率的上升 ② 社会习惯（生活、消费等习惯）的改变：需求
的长期变化，需求收入弹性增大 ③ 政府产业政策：产业结构调整和产业升级 ④ 产业组织模式创新：包括生产、销售、市场、
管理、企业组织模式创新 ⑤ 经济全球化：资源禀赋、优势产业、产业转移
选择---公司经营行为---公司业绩预期---股票估 值---投资评级 帮助公司研究寻找适用的股票估值方法以及参照 系 行业比较，帮助制定投资组合的策略 提升对国民经济形势的理解以及对国民经济结构 的评价
为什么要进行行业分析
为什么？
• 个别企业的命运总是和它所从事的行业命运 息息相关；
判断行业所处的实际生命周期的阶段
行业规模变化趋势 产出增长率 利润水平 技术进步率 资本进退
成长阶段的判断
新兴行业 （导入，成长） 互联网（门户网站＼搜索引擎＼电子商务） 新能源（太阳能＼风能）
成熟行业 彩电＼水泥＼造纸
衰退行业 自行车＼电风扇＼家用缝纫机
公司投研体系的工作造成很大的负面影响 注意：卖方的投资评级是相对收益评价指标。
第二节 行业研究的逻辑思路和分析框架
行业行分业析框分架析框架
行业分类 外部因素 需求分析 供给分析 获利能力
生命周期阶段 经济周期
技术 政府、社会、人口统计 国外
最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化
行业集中程度 行业进入的难易程度 行业容量 供给/需求分析 成本因素 定价 国际市场与竞争
最后上涨
原材料、工业
率先上涨
高
Beta
借鉴：人类经济大周期的产业结构及其主 导产业
行业分析框架Leabharlann Baidu
行业分类
外部因素
需求分析 供给分析 获利能力
生命周期阶段 经济周期
技术 政府、社会、人口统计 国外
最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化
行业集中程度 行业进入的难易程度 行业容量 供给/需求分析 成本因素 定价 国际市场与竞争
宏观经济环境与行业发展
经济周期与行业发展
• 行业经济周期敏感程度的决定因素
• 销售额对经济周期的敏感性 • 经营杠杆比率 • 融资杠杆比率
• 根据行业的发展与经济周期的关系，可划分：
• 成长型行业 • 周期型行业 • 防御型行业
宏观经济环境与行业发展
经济周期与行业发展
• 以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断
行业分析：外部因素分析
外部因素分析的必要性
任何行业的经营都要受到许多除经济变量之外的外 部因素的制约。外部因素分析主要考察影响行业的 非纯粹经济性的外部因素。
耐用消费品 制造业
扩张
紧缩
金融服务业
资本品 制造业 业
基础行业 业
必需消费品 制造业
业
跨周期行业投资策略
防御性 行业
消 必须消费品 费 医药, 电信服务
进攻性 行业
可选消费品
略晚上涨
整 体 经 济 投 关资 相
公用事业
低
能源、金融、IT
行业发展过程
影响行业发展的其它非经济因素
1
技术环境
经济环
境
4
PETS分析
2
社会环
境
政策环境
3
行业分类：按对经济周期的反应分类
行为模式
增长性
防御性 周期性
特征
销售和利润独立于经济周期而超长增长。 新技术和新产品是增长性行业的标志
在经济周期的上升和下降阶段经营状况 都很稳定。防御性行业通常是出于成熟 期的行业，主要包括(1)公用事业 (2)食 品、烟草业 (3)与政府订立合同者 收益随经济周期的变化而变化，通常会 夸大经济的周期性
股票研究的基本产业链
证券研究的两大主题：
掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 研究报告不是资料汇编
行业研究在证券投资决策体系中的定位
证券分析师应当具备的知识结构
第七章 行业分析的基本框架与研究方法
行业研究的任务
帮助公司研究形成对未来的预期 行业分析与预期---公司资源秉赋条件与公司战略
这为从行业研究角度发现投资机会提供了可能 行业性的投资机会并不是每年都有，也往往是事后
才得到验证的。 大部分的行业研究都属于跟踪性的研究，但这是发
现行业性投资性机会的基础。
行业研究的基础问题
研究问题 行业本身所处发展阶段及其在国民经济中的地位 影响行业发展的各种因素及其对行业影响的力度 行业未来发展趋势 行业的投资价值及投资风险
行业风险 公司风险
不同的投资经理有不同的风险偏好和投资策略（投资理念、投资 期限、大类 资产选择、分散集中）
研究员无法对投资经理的风险偏好和投资策略负责 投资经理须对自己的风险偏好、投资策略和系统风险负责 研究员只能对非系统性风险层面的行业风险和公司风险负责 如果不能对投资和研究之间的风险责任进行明确的界定，将会对
行业分类：按行业生命周期分类
生命周期阶段
初创期 成长期 成熟期 衰退期
特征
产品的市场接受度值得怀疑，商业战略实施不清，存 在高风险和许多破产事件
产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增 长。商业战略实施仍有问题
行业趋势与总体经济趋势相同。参与者在稳定的行业 中争夺市场份额
消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减 少
经济周期及与行业变动关系 宏观经济呈现周期性特点：繁荣、衰退、萧条和复苏 行业与经济周期的变动关系 增长型行业：如高科技行业 周期性行业：如钢铁行业 防守型行业：如公用事业
行业生命周期：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期
投资经理和研究员风险责任的承担
风险的分类
系统分险—市场风险 非系统风险
• 深入的行业研究是证券分析取得成功的先决 条件，对行业状况的彻底了解有助于分析师 对目标公司的股票估值。
怎么做？
• 行业分析通常只考察影响某个特定公司未来 业绩的行业趋势；
• 对于跨行业经营的目标公司，对于公司涉及 的每个不同业务领域都要进行独立行业分析。
4
行业研究的价值—发现行业的投资机 会
股市表现是否一定领先基本面 理论上是（市场充分有效），但市场并不一定 按理论逻辑来运行 实际上不是（市场并不充分有效）
判断依据： 需求量变化及未来趋势 市场结构和市场行为
决定行业生命周期的因素：
① 技术进步：供给的长期变化，生产率的上升 ② 社会习惯（生活、消费等习惯）的改变：需求
的长期变化，需求收入弹性增大 ③ 政府产业政策：产业结构调整和产业升级 ④ 产业组织模式创新：包括生产、销售、市场、
管理、企业组织模式创新 ⑤ 经济全球化：资源禀赋、优势产业、产业转移
选择---公司经营行为---公司业绩预期---股票估 值---投资评级 帮助公司研究寻找适用的股票估值方法以及参照 系 行业比较，帮助制定投资组合的策略 提升对国民经济形势的理解以及对国民经济结构 的评价
为什么要进行行业分析
为什么？
• 个别企业的命运总是和它所从事的行业命运 息息相关；
判断行业所处的实际生命周期的阶段
行业规模变化趋势 产出增长率 利润水平 技术进步率 资本进退
成长阶段的判断
新兴行业 （导入，成长） 互联网（门户网站＼搜索引擎＼电子商务） 新能源（太阳能＼风能）
成熟行业 彩电＼水泥＼造纸
衰退行业 自行车＼电风扇＼家用缝纫机
公司投研体系的工作造成很大的负面影响 注意：卖方的投资评级是相对收益评价指标。
第二节 行业研究的逻辑思路和分析框架
行业行分业析框分架析框架
行业分类 外部因素 需求分析 供给分析 获利能力
生命周期阶段 经济周期
技术 政府、社会、人口统计 国外
最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化
行业集中程度 行业进入的难易程度 行业容量 供给/需求分析 成本因素 定价 国际市场与竞争
最后上涨
原材料、工业
率先上涨
高
Beta
借鉴：人类经济大周期的产业结构及其主 导产业
行业分析框架Leabharlann Baidu
行业分类
外部因素
需求分析 供给分析 获利能力
生命周期阶段 经济周期
技术 政府、社会、人口统计 国外
最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化
行业集中程度 行业进入的难易程度 行业容量 供给/需求分析 成本因素 定价 国际市场与竞争
宏观经济环境与行业发展
经济周期与行业发展
• 行业经济周期敏感程度的决定因素
• 销售额对经济周期的敏感性 • 经营杠杆比率 • 融资杠杆比率
• 根据行业的发展与经济周期的关系，可划分：
• 成长型行业 • 周期型行业 • 防御型行业
宏观经济环境与行业发展
经济周期与行业发展
• 以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断
行业分析：外部因素分析
外部因素分析的必要性
任何行业的经营都要受到许多除经济变量之外的外 部因素的制约。外部因素分析主要考察影响行业的 非纯粹经济性的外部因素。