货币互换及其应用

董燕云孙露任俊涛王晓欧王一迪
一个实例
Q公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，
付息日为每年6月20日和12月20日。

96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。

Q公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。

产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。

美元贬值？
从以上的情况可以看出，Q公司的日元贷款存在着汇率风险。

具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。

那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。

这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。

Q公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。

双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。

这一货币互换，表示为：
提款日
1、在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。

付息日
2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。

到期日
3、在到期日(2003年12月20日)公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。

从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。

历史背景
货币互换是一种互换交易，于1982年开拓出来，是适用于银行信贷和债券筹资的一种资金融通新技术，也是一种新型的避免风险的金融技巧，目前已在国际上被广泛采用。

互换是指交易双方，通过协议承诺在一定时期内相互交换一定的体现不同货币或不同利率的现金流量。

互换可被看作是一系列远期合约的组合，因此，对互换的研究就是对远期以及期货研究的扩展[1]。

互换主要包括货币互换、利率互换以及筹资互换
[1]Hull,John C.(1991),“Introduction to Futures and Options Markets”,Third Edition,Prentice-Hall,Inc
货币互换(又称货币掉期)是指交易双方以相同期限、不同币种的等值资金债务或资产的货币及利率相交换的交易行为。

货币交易的双方，主要以降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失为目的。

不同的交易者对货币市场走势的判断不同是互换市场存在的必要前提。

货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。

其它条件：品质加码差异、相反的筹资意愿 要点：当预计所筹资金或债务的货币将要升值时，债务人就应当立即将该种货币调换为即将贬值的货币债务，或调换成与创汇币种相一致或相对较稳定的币种。

这样在未来偿付债务时，只需花费较低的升值货币。

利率&汇率
货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。

期限上主要外币一般可以做到10年。

货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率(Spot Rate)，也可以用远期汇率(Forward Rate)，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。

在货币互换中，期初的本金互换可以省略，即上例中的步骤1可以没有，但对应的美元利率水平可能会有所不同。

这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇率风险。

货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。

早期的“平行贷款”、“背对背贷款”就具有类似的功能。

但是无论是“平行贷款”还是“背对背贷款”仍然属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债。

而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的。

这里须注意的是，货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结合同时进行。

操作原理与上述单个互换一样。

互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形式外，还有其他许多形式，这里介绍3种。

(1)平行贷款(parallel loan)。

(2)背对背贷款(back-to-back loan)。

(3)中长期期汇预约(medium and long-term
foreign exchange contract)
货币互换优点
①可降低筹资成本
②满足双方意愿
③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。

货币互换的交易机制
第一步是识别现存的现金流量。

互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。

第二步是匹配现有头寸。

只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。

基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。

现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消。

因而通过配对或保值消除了现有风险。

互换交易的第三步是创造所需的现金流量。

保值者要想通过互换交易转换风险，在互换的前两步中先抵消后创造就可以达到目的。

与现有头寸配对并创造所需的现金流量是互换交易本身，识别现有头寸不属于互换交易，而是保值过程的一部分。

货币互换交易价格的报价
货币互换报价的一般做法是：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。

远期汇率是根据利率平价理论，计算出两种货币的利差，用升水或贴水表示，与即期汇率相加减，得出远期汇率。

目前流行的另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。

货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。

货币互换实例
第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。

这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商用机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。

1981年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克（DM）急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。

这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。

世界银行将它的2.9亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。

世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA 级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司的德国马克和瑞士法郎债务。

IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，从世界银行换得优惠利率的美元。

货币互换功能
（1）套利。

通过货币互换得到直接投资不能得到的所需级别、收益率的资产，或是得到比直接融资的成本较低的资金。

（2）资产、负债管理。

与利率互换不同，货币互换主要是对资产和负债的币种进行搭配。

（3）对货币暴露保值。

随着经济日益全球化，许多经济活动开始向全世界扩展。

公司的资产和负债开始以多种货币计价，货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。

（4）规避外币管制。

现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。

通过互比互换可解决此问题。

货币互换的定价
互换权是带有一个期权结构的利率互换或货币互换交易。

具体地说，期权交易双方就一笔利率互换或货币互换交易的各项有关内容达成协议，但期权购买一方有权在未来某一日期(欧式期权)或未来一段时间之内(美式期权)，决定上述互换交易是否生效。

作为获得这一权利的代价，期权购买方需要向期权出售方支付一定量的手续费。

货币互换-产品特点
货币互换起点金额一般为等值500万美元，也可根据客户实际需求另定。

货币互换的交易币种为：美元、日元、欧元、英镑、瑞士法郎、港币、加拿大元、澳大利亚元、新加坡元、丹麦克郎、瑞典克郎、挪威克郎。

货币互换交易一经叙做后一般不可撤销或提前终止。

资料出处：
/view/517126.htm
/model_safe/index.html /wiki/%E8%B4%A7%E5%B 8%81%E4%BA%92%E6%8D%A2。