10-企业的金融决策
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敏感性分析法的必要性：影响项目投资效益的不确定因素中，有些
属于敏感性因素，这些因素稍有变动就会引起投资效益指标的明显 变动；另有一些因素，属于不敏感因素。通过敏感性分析，可以找
出项目的敏感因素，并确定其对评价指标的影响程度，使决策者提
高投资决策的准确性。
敏感性分析法的实际应用：
例题10.1：有一个生产小型电动汽车的投资项目，用于进行确定性经济 分析的现金流量如下表所示，所用数据是根据未来最可能出现的情况的
投资所涉及的现金流量及其风险程度分析的核算。它是对
固定资产预期投资效果进行评价的主要手段，也是进行有 效的资本投资决策的必要保证。 资本预算的重要性：通过资本预算，企业的管理者可以清 晰地了解现金流量产生的原因以及价值创造途径。没有科 学的资本预算，便没有经营活动现金流量的最大化，也就 没有企业价值的最大化。
该项目是否属于常规项目、注意项目的规模性、现金流的时间序
列问题。如果和NPV法判断结果相悖，选择NPV法的判断结果。
不确定性分析法
不确定性分析的含义
分析不确定性因素对经济评价指标的影响，估计项目可
能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。
不确定性分析的方法
敏感性分析
盈亏平衡分析
不确定性分析法
敏感性分析法：敏感性分析是研究投资项目的主要因素如：产品 售价、产量、经营成本、投资、建设期、汇率、物价上涨指数等 发生变化时，项目经济效益评价指标（内部收益率、净现值等指 标）的预期值发生变化的程度。
因素做敏感性分析：
Ⅰ．设投资额变动百分比为X，分析投资额变动对项目NPV的影响：
9 4600 1 6600 NPV 15000 (1 X ) 1 10% t 1 (1 10%)t (1 10%)11
当NPV=0时，解出X＝75.98%，说明在其他因素不变的前提下，如果
第10章 企业的金融决策 ——资本预算决策
企业的金融决策 II
资本预算决策的原理 资本预算的方法与准则 资本预算中现金流的预测 新产品开发型投资项目的资本预算 削减成本型投资项目的资本预算 期限不同的投资项目的资本预算
资本预算决策的原理
资本预算的含义 资本预算的程序
资本预算的含义
资本预算的含义：资本预算是有关资本投资，即固定资产
1
t 1
9
t
19800 (1 Z ) 2000 15200 (1 10%) 11
当NPV=0时，解出Z＝-10.3%，说明在其他因素不变的前提下，如果 产品价格下降，超过预期的10.3%，则项目就变得不可接受。
不确定性分析法
盈亏平衡分析法：通过盈亏平衡点（Break-Even Point，简称BEP）分 析项目成本与收益的平衡关系的一种方法。各种不确定因素（如投资、 成本、销售量、产品价格、项目寿命期等）的变化会影响投资项目的经 济效果，当这些因素的变化达到某一临界值时，就会影响项目的取舍。 盈亏平衡分析的目的就是找出这种临界值，即盈亏平衡点（BEP），判
不确定性分析法
利用例题51.2的信息，计算项目现值的盈亏平衡，得到：
( 2000 Q * 1700000 1000 Q * ) (1 34%) 90000 34% NPV 450000 0 t ( 1 15 %) t 1
5
解出：Q*＝3270.33≈3271台，比较发现：现值盈亏平衡点要高于会计 盈亏平衡点，而且二者差距很大。其最主要的原因是两种分析方法的思 考角度不同。会计盈亏平衡分析是从会计利润的角度出发，分析得出会 计利润为零的产量：45万元的初始投资按直线折旧法分别分摊到项目存 续期内，每年9万元的折旧费直接在税前进行摊销；而现值盈亏平衡分 析则是从金融角度出发，考虑该项目投资的机会成本，如果45万元的初 始投资的期望报酬率是15%，则每年应摊销的成本就不是9万元，而应该 是13.424万元。
资本预算的程序
确定决策目标，提出各种可能的投资项目：需要资本支出的投资项目大 致可以分为三类：新产品型投资项目（如企业上马一条需要厂房、设备 和库存投资的新产品线）、削减成本型投资项目（如企业购买自动化设 备以削减劳动力成本）以及替换现有资产型投资项目（如企业替换现有 设备以提高生产能力或降低生产费用）。 评估投资项目：资本预算决策的方法有很多，如净现值法、内涵报酬率 法、回收期法等，而这些方法又各有利弊，所以企业在估算投资项目的 预期现金流量后，可以根据项目的来源、背景、当地政策、产品需求情 况、合作方式、投资结构、股份比例、产品销售现状等实际情况，确定 项目经济计算周期和设计规模，选用适当的资本预算方法和原则，对投 资项目进行估算。
投资额超过预期的75.98%，则项目就变得不可接受。
Ⅱ．设经营成本变动百分比为Y，分析其变动对项目NPV的影响：
19800 15200 (1 Y ) NPV 15000 1 10%
(1 10%)
1
t 1
9
t
19800 2000 15200 (1 Y ) (1 10%) 11
台，亏损无疑。如果市场对产品的需求低于1790台的量时，企业也不能Biblioteka Baidu受生产该 产品的要求。根据数据，可以绘出线性量——本——利分析图。
图10-1：运用会计数据计算盈亏平衡点
700 600 500
万元
S C VC×Q FC+D
产量（台） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000
400 300 200 100 0
断投资项目对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据，它是敏感
性分析方法的有效补充。 盈亏平衡分析法的重要性：盈亏平衡点越低，说明项目盈利的可能
性越大，亏损的可能性越小，因而项目有较大的抗经营风险能力。
因为盈亏平衡分析是分析产量（销量）、成本与利润的关系，所以 也称“量本利分析”。
不确定性分析法
盈亏平衡分析的假设前提
图10-1：运用会计数据计算盈亏平衡点
销售额及成本 （亿美元）
总收入
总成本 变动成本 固定成本
盈亏平衡点
产量（以销 售量为单位）
不确定性分析法
现值的盈亏平衡点：也叫财务盈亏平衡点，会计盈
亏均衡计算的缺点在于没有考虑货币的时间价值，
是一种静态的分析，现值盈亏平衡计算考虑了货币
的时间价值，分析的是使项目的净现值（NPV）等 于零的项目产量。
当NPV=0时，解出Y＝13.42%，说明在其他因素不变的前提下，如果 经营成本超过预期的13.42%，则项目就变得不可接受。 Ⅲ．设产品价格变动百分比为Z，分析其变动对项目NPV的影响：
19800 (1 Z ) 15200 NPV 15000 1 10%
(1 10%)
产量等于销售量，销售量变化，销售单价不变；
项目的总成本可以分为固定成本和可变成本，其中C
为总成本，FC为固定成本，VC为单位可变成本，D 为新设备折旧； 在分析期内，产品价格、生产工艺、技术装备、管理 水平无变化；
不确定性分析法
会计盈亏平衡：会计利润的盈亏平衡分析主要是
为了计算出使项目会计利润为零的项目产量Q*。
资本预算中现金流的预测
增量现金流量原则
初始现金流的预测 经营现金流的预测 终结现金流的预测 现金流量的计算
增量现金流量原则
沉没成本：已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它不因
接受或摒弃某个项目的决策而改变，因此，沉没成本不是增量成本，
它不能包括在投资项目分析中。 机会成本：机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投
考虑所得税，试分别就上述三个不确定因素作敏感性分析。
第一步：根据例题中的数据，计算该项目在确定性分析下的净现值：
4600 NPV (1 10%)
t 1
9
1 6600 15000 =11396.45 t 12 (1 10%) (1 10%)
第二步：用净现值分别就投资额、产品价格和经营成本三个不确定
资本预算的程序
判断是否接受投资项目：根据估算出来的结果，依据所选择的资本预
算方法和原则，判断是否采纳所选择的投资项目，如果是多个投资项
目，并且是互斥型的投资项目，那么就选择最佳投资项目。 实施项目：根据预算结果，按计划对项目进行实施管理。 实时监控，动态管理：由于宏观经济形势、行业的发展形势可能随着 时间的推移而不断发生变化，而这些变化中，可能有些是对项目本身 不利的，因此，需要实时监控，一旦出现不利变化，就要适时调整， 必要时，可考虑提前终止项目，避免更大的损失。
= 净利润 + 折旧 ＝（S-C*) ×(1-T)+D×T＝NI + D
其中：S——营业收入，C*——不含折旧的营业成本，
D——折旧， T ——公司所得税率。
终结现金流的预测
终结现金流量：投资项目完结时所发生的除了经 营以外的其他相关现金流量。
终结点其他现金流量主要包括：
固定资产的残值收入或变价收入； 原来垫支在各种流动资产上的资金的收回； 停止使用的土地的变价收入。
资本预算的方法和准则
确定性经济分析 不确定性分析
确定性分析法
净现值法：选择净现值大于等于零的项目，如果是互斥项目，则
选择净现值较大的项目。普遍适用，是唯一判断准则。 投资回收期法：选择回收期较短，且低于标准值的项目。一般大 企业小项目或者小企业大项目采用，直观，注重资金的流动性。 内涵收益率法：选择内涵收益率较大的项目。但需要注意，判断
初始现金流量：是指开始投资时发生的现金流量，需要注意
区分哪些是与项目相关的现金流，哪些是与项目无关的。
初始现金流量通常包括：
固定资产投资支出，包括固定资产的购买或者建造成本、运杂费和安装 费等； 流动资产投资支出，指与投资项目有关的流动资金的垫支，包括对原材 料、在产品、产成品和现金的投资； 其他投资费用，指与投资项目有关的职工培训费、考察费、谈判费、注 册费等； 原有固定资产的变价收入，指固定资产更新时将原有固定资产变卖所得
定成本为170万，可变成本为300万，为了方便计算，采用直线折旧法。企业所得税
税率为34%，资本成本为15%。请计算该项目会计盈亏平衡的销售量。 分析：根据公式，得到：
Q*
1700000
450000 5 1790 （台） 2000 1000
说明：1790台是一个保本点，只有当销售量大于1790台时才有盈利，低于1790
预测估算。
年份 投资 销售收入 0 15000 19800 1 2－10
单位：万元 11
19800
经营成本
期末资产残值 净现金流量 -15000 0
15200
15200
2000
4600
4600+2000
由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本 和产品价格均有可能在±20%的范围内变动。设目标贴现率为10%，不
的现金收入
经营期现金流的预测
经营期现金流量：指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产 经营所带来的现金流入和流出的数量。
经营期现金流量计算公式：
每年净经营现金流量＝每年营业收入－付现成本－所得税 ＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税
＝[营业收入-成本（不含折旧）]×（1-税率）+ 折旧×税率
现金流量的计算
进行项目净现金流量计算时，要考虑好增量现金流问题，即：哪些属于沉没 成本无需计入，哪些属于机会成本必须计入，哪些现金流量属于关联效应，
然后根据公式，最终计算出项目的净现金流量表。
例题10.3：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案可 供选择。A方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年 后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本为5000元 ；B方案需投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后 有残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000元 ，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫付营运资金3000元 。假设所得税率为40%。要求：计算两个方案的现金流量。
在这一产量下，销售收入不但要补偿可变成本和
固定成本，还要补偿由于初始投资而产生的折旧
费。
( FC D) (1 TC ) FC D 公式： Q* ( P VC ) (1 TC ) P VC
不确定性分析法
例题10.2：假设一个生产微型电视的项目，初始投资45万元用于购买新设备，该设 备预计可以使用5年。预期5年内每年的销售量为3000台，收入预计为600万元，固
资其他项目的潜在收益。这些潜在收益有充分的理由被看成是成本，
因为采纳了这个项目，企业就失去了其他利用这项资产的机会，所以 称之为“机会成本”。 关联效应：指投资某项目对企业其他原有部门的影响，比如“侵蚀” 效应。所谓侵蚀是指企业原有客户和企业其他产品销售的现金流量转 移到新项目上。
初始现金流的预测
属于敏感性因素，这些因素稍有变动就会引起投资效益指标的明显 变动；另有一些因素，属于不敏感因素。通过敏感性分析，可以找
出项目的敏感因素，并确定其对评价指标的影响程度，使决策者提
高投资决策的准确性。
敏感性分析法的实际应用：
例题10.1：有一个生产小型电动汽车的投资项目，用于进行确定性经济 分析的现金流量如下表所示，所用数据是根据未来最可能出现的情况的
投资所涉及的现金流量及其风险程度分析的核算。它是对
固定资产预期投资效果进行评价的主要手段，也是进行有 效的资本投资决策的必要保证。 资本预算的重要性：通过资本预算，企业的管理者可以清 晰地了解现金流量产生的原因以及价值创造途径。没有科 学的资本预算，便没有经营活动现金流量的最大化，也就 没有企业价值的最大化。
该项目是否属于常规项目、注意项目的规模性、现金流的时间序
列问题。如果和NPV法判断结果相悖，选择NPV法的判断结果。
不确定性分析法
不确定性分析的含义
分析不确定性因素对经济评价指标的影响，估计项目可
能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。
不确定性分析的方法
敏感性分析
盈亏平衡分析
不确定性分析法
敏感性分析法：敏感性分析是研究投资项目的主要因素如：产品 售价、产量、经营成本、投资、建设期、汇率、物价上涨指数等 发生变化时，项目经济效益评价指标（内部收益率、净现值等指 标）的预期值发生变化的程度。
因素做敏感性分析：
Ⅰ．设投资额变动百分比为X，分析投资额变动对项目NPV的影响：
9 4600 1 6600 NPV 15000 (1 X ) 1 10% t 1 (1 10%)t (1 10%)11
当NPV=0时，解出X＝75.98%，说明在其他因素不变的前提下，如果
第10章 企业的金融决策 ——资本预算决策
企业的金融决策 II
资本预算决策的原理 资本预算的方法与准则 资本预算中现金流的预测 新产品开发型投资项目的资本预算 削减成本型投资项目的资本预算 期限不同的投资项目的资本预算
资本预算决策的原理
资本预算的含义 资本预算的程序
资本预算的含义
资本预算的含义：资本预算是有关资本投资，即固定资产
1
t 1
9
t
19800 (1 Z ) 2000 15200 (1 10%) 11
当NPV=0时，解出Z＝-10.3%，说明在其他因素不变的前提下，如果 产品价格下降，超过预期的10.3%，则项目就变得不可接受。
不确定性分析法
盈亏平衡分析法：通过盈亏平衡点（Break-Even Point，简称BEP）分 析项目成本与收益的平衡关系的一种方法。各种不确定因素（如投资、 成本、销售量、产品价格、项目寿命期等）的变化会影响投资项目的经 济效果，当这些因素的变化达到某一临界值时，就会影响项目的取舍。 盈亏平衡分析的目的就是找出这种临界值，即盈亏平衡点（BEP），判
不确定性分析法
利用例题51.2的信息，计算项目现值的盈亏平衡，得到：
( 2000 Q * 1700000 1000 Q * ) (1 34%) 90000 34% NPV 450000 0 t ( 1 15 %) t 1
5
解出：Q*＝3270.33≈3271台，比较发现：现值盈亏平衡点要高于会计 盈亏平衡点，而且二者差距很大。其最主要的原因是两种分析方法的思 考角度不同。会计盈亏平衡分析是从会计利润的角度出发，分析得出会 计利润为零的产量：45万元的初始投资按直线折旧法分别分摊到项目存 续期内，每年9万元的折旧费直接在税前进行摊销；而现值盈亏平衡分 析则是从金融角度出发，考虑该项目投资的机会成本，如果45万元的初 始投资的期望报酬率是15%，则每年应摊销的成本就不是9万元，而应该 是13.424万元。
资本预算的程序
确定决策目标，提出各种可能的投资项目：需要资本支出的投资项目大 致可以分为三类：新产品型投资项目（如企业上马一条需要厂房、设备 和库存投资的新产品线）、削减成本型投资项目（如企业购买自动化设 备以削减劳动力成本）以及替换现有资产型投资项目（如企业替换现有 设备以提高生产能力或降低生产费用）。 评估投资项目：资本预算决策的方法有很多，如净现值法、内涵报酬率 法、回收期法等，而这些方法又各有利弊，所以企业在估算投资项目的 预期现金流量后，可以根据项目的来源、背景、当地政策、产品需求情 况、合作方式、投资结构、股份比例、产品销售现状等实际情况，确定 项目经济计算周期和设计规模，选用适当的资本预算方法和原则，对投 资项目进行估算。
投资额超过预期的75.98%，则项目就变得不可接受。
Ⅱ．设经营成本变动百分比为Y，分析其变动对项目NPV的影响：
19800 15200 (1 Y ) NPV 15000 1 10%
(1 10%)
1
t 1
9
t
19800 2000 15200 (1 Y ) (1 10%) 11
台，亏损无疑。如果市场对产品的需求低于1790台的量时，企业也不能Biblioteka Baidu受生产该 产品的要求。根据数据，可以绘出线性量——本——利分析图。
图10-1：运用会计数据计算盈亏平衡点
700 600 500
万元
S C VC×Q FC+D
产量（台） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000
400 300 200 100 0
断投资项目对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据，它是敏感
性分析方法的有效补充。 盈亏平衡分析法的重要性：盈亏平衡点越低，说明项目盈利的可能
性越大，亏损的可能性越小，因而项目有较大的抗经营风险能力。
因为盈亏平衡分析是分析产量（销量）、成本与利润的关系，所以 也称“量本利分析”。
不确定性分析法
盈亏平衡分析的假设前提
图10-1：运用会计数据计算盈亏平衡点
销售额及成本 （亿美元）
总收入
总成本 变动成本 固定成本
盈亏平衡点
产量（以销 售量为单位）
不确定性分析法
现值的盈亏平衡点：也叫财务盈亏平衡点，会计盈
亏均衡计算的缺点在于没有考虑货币的时间价值，
是一种静态的分析，现值盈亏平衡计算考虑了货币
的时间价值，分析的是使项目的净现值（NPV）等 于零的项目产量。
当NPV=0时，解出Y＝13.42%，说明在其他因素不变的前提下，如果 经营成本超过预期的13.42%，则项目就变得不可接受。 Ⅲ．设产品价格变动百分比为Z，分析其变动对项目NPV的影响：
19800 (1 Z ) 15200 NPV 15000 1 10%
(1 10%)
产量等于销售量，销售量变化，销售单价不变；
项目的总成本可以分为固定成本和可变成本，其中C
为总成本，FC为固定成本，VC为单位可变成本，D 为新设备折旧； 在分析期内，产品价格、生产工艺、技术装备、管理 水平无变化；
不确定性分析法
会计盈亏平衡：会计利润的盈亏平衡分析主要是
为了计算出使项目会计利润为零的项目产量Q*。
资本预算中现金流的预测
增量现金流量原则
初始现金流的预测 经营现金流的预测 终结现金流的预测 现金流量的计算
增量现金流量原则
沉没成本：已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它不因
接受或摒弃某个项目的决策而改变，因此，沉没成本不是增量成本，
它不能包括在投资项目分析中。 机会成本：机会成本的实质是将企业某项资产投资于某项目而丧失投
考虑所得税，试分别就上述三个不确定因素作敏感性分析。
第一步：根据例题中的数据，计算该项目在确定性分析下的净现值：
4600 NPV (1 10%)
t 1
9
1 6600 15000 =11396.45 t 12 (1 10%) (1 10%)
第二步：用净现值分别就投资额、产品价格和经营成本三个不确定
资本预算的程序
判断是否接受投资项目：根据估算出来的结果，依据所选择的资本预
算方法和原则，判断是否采纳所选择的投资项目，如果是多个投资项
目，并且是互斥型的投资项目，那么就选择最佳投资项目。 实施项目：根据预算结果，按计划对项目进行实施管理。 实时监控，动态管理：由于宏观经济形势、行业的发展形势可能随着 时间的推移而不断发生变化，而这些变化中，可能有些是对项目本身 不利的，因此，需要实时监控，一旦出现不利变化，就要适时调整， 必要时，可考虑提前终止项目，避免更大的损失。
= 净利润 + 折旧 ＝（S-C*) ×(1-T)+D×T＝NI + D
其中：S——营业收入，C*——不含折旧的营业成本，
D——折旧， T ——公司所得税率。
终结现金流的预测
终结现金流量：投资项目完结时所发生的除了经 营以外的其他相关现金流量。
终结点其他现金流量主要包括：
固定资产的残值收入或变价收入； 原来垫支在各种流动资产上的资金的收回； 停止使用的土地的变价收入。
资本预算的方法和准则
确定性经济分析 不确定性分析
确定性分析法
净现值法：选择净现值大于等于零的项目，如果是互斥项目，则
选择净现值较大的项目。普遍适用，是唯一判断准则。 投资回收期法：选择回收期较短，且低于标准值的项目。一般大 企业小项目或者小企业大项目采用，直观，注重资金的流动性。 内涵收益率法：选择内涵收益率较大的项目。但需要注意，判断
初始现金流量：是指开始投资时发生的现金流量，需要注意
区分哪些是与项目相关的现金流，哪些是与项目无关的。
初始现金流量通常包括：
固定资产投资支出，包括固定资产的购买或者建造成本、运杂费和安装 费等； 流动资产投资支出，指与投资项目有关的流动资金的垫支，包括对原材 料、在产品、产成品和现金的投资； 其他投资费用，指与投资项目有关的职工培训费、考察费、谈判费、注 册费等； 原有固定资产的变价收入，指固定资产更新时将原有固定资产变卖所得
定成本为170万，可变成本为300万，为了方便计算，采用直线折旧法。企业所得税
税率为34%，资本成本为15%。请计算该项目会计盈亏平衡的销售量。 分析：根据公式，得到：
Q*
1700000
450000 5 1790 （台） 2000 1000
说明：1790台是一个保本点，只有当销售量大于1790台时才有盈利，低于1790
预测估算。
年份 投资 销售收入 0 15000 19800 1 2－10
单位：万元 11
19800
经营成本
期末资产残值 净现金流量 -15000 0
15200
15200
2000
4600
4600+2000
由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本 和产品价格均有可能在±20%的范围内变动。设目标贴现率为10%，不
的现金收入
经营期现金流的预测
经营期现金流量：指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产 经营所带来的现金流入和流出的数量。
经营期现金流量计算公式：
每年净经营现金流量＝每年营业收入－付现成本－所得税 ＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税
＝[营业收入-成本（不含折旧）]×（1-税率）+ 折旧×税率
现金流量的计算
进行项目净现金流量计算时，要考虑好增量现金流问题，即：哪些属于沉没 成本无需计入，哪些属于机会成本必须计入，哪些现金流量属于关联效应，
然后根据公式，最终计算出项目的净现金流量表。
例题10.3：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案可 供选择。A方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年 后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本为5000元 ；B方案需投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后 有残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000元 ，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫付营运资金3000元 。假设所得税率为40%。要求：计算两个方案的现金流量。
在这一产量下，销售收入不但要补偿可变成本和
固定成本，还要补偿由于初始投资而产生的折旧
费。
( FC D) (1 TC ) FC D 公式： Q* ( P VC ) (1 TC ) P VC
不确定性分析法
例题10.2：假设一个生产微型电视的项目，初始投资45万元用于购买新设备，该设 备预计可以使用5年。预期5年内每年的销售量为3000台，收入预计为600万元，固
资其他项目的潜在收益。这些潜在收益有充分的理由被看成是成本，
因为采纳了这个项目，企业就失去了其他利用这项资产的机会，所以 称之为“机会成本”。 关联效应：指投资某项目对企业其他原有部门的影响，比如“侵蚀” 效应。所谓侵蚀是指企业原有客户和企业其他产品销售的现金流量转 移到新项目上。
初始现金流的预测