苹果公司市场与业绩分析

事项：

[Table_Summary]7月31日，苹果大涨10.47%，市值超过1.8万亿美元。 国信海外观点： 1.

苹果公司市值1.8万亿美元位于标普500榜首，但市盈率只有32倍，估值处于相对低位。2020年7月31日苹果股价收盘大涨10.47%，苹果市值1.84万亿美元，但估值相对不高。标普500市值前十公司的平均PE （TTM ）为40倍，而苹果公司只有32倍；市值前十PS 平均8.6倍，而苹果只有7.1倍。2.苹果公司是绝对的高科技公司，但并不是一家高成长公司。苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最快的过去4年里，股价涨了325%，收入只增长11%，净利润只增长3%。

3.

正在从手机厂商到服务公司转变。 2019年之前苹果依靠手机带动收入增长，2019年全球智能手机出货量下降1%，进入存量竞争时代的智能手机，通过涨价和“一年多机”的策略已经失效。降价促销，通过大量终端提升服务收入，

是苹果下一个时代的主业。苹果的手机贡献收入占比逐渐下降至44.3%，服务收入占比22%毛利占比39%。

4.

转型服务后，盈利能力提升带动估值提升。如果对苹果的认识依旧停留在卖手机的手机公司，那肯定会错过2019年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。2019年之后的苹果逻辑是：扩大IOS 生态系统的覆盖范围，从而增加高毛利率的服务收入。2019财年苹果的服务毛利率63.7%，而产品的毛利率只有32.2%。苹果从卖硬件到转型服务公司，ROE 、ROIC 均有提升。5.

投资建议：关注苹果公司和小米集团。苹果公司已经从一家硬件科技公司转型为服务型的科技公司，盈利稳定性有提升。小米集团的业务于苹果相似度非常高，只是小米在手机处理器硬件技术和手机软件安卓生态系统受制于人，这两方面与苹果有差距。维持小米集团买入评级，推荐关注苹果公司。

评论：

苹果市值位于标普500榜首，市盈率只有30倍，估值处于相对低位

2020年7月31日苹果股价收盘大涨10.47%，苹果市值1.84万亿美元，成为标普500第一，也是全球第一。虽然市值全球最大，但是估值相对不高。标普500市值前十公司的平均PE （TTM ）为40倍，而苹果公司只有32倍；市值前十PS 平均8.6倍，而苹果只有7.1倍。

表1：标普500市值前10大公司

资料来源: wind 、国信证券经济研究所整理

20200802

手机处理器领先、IOS 生态垄断，苹果是绝对的高科技公司

苹果的高科技属性不用质疑，智能手机中技术最高的处理器、IOS 系统均具有领先优势。在已经发布的手机处理器

中，苹果的A13性能位于榜首。2020Q2手机处理器市场份额苹果占13%，在美国市场IOS 系统占比44%。

图1：手机CPU(Soc)性能排行榜（2020-07-27）

资料来源：驱动之家评测室、GeekBench 、GFXBench 、国信证券经济研究所整理

图2：2020Q2手机处理器市场份额

图3：2020年一季度IOS 美国44%份额

资料来源：Counterpoint ，国信证券经济研究所整理

资料来源：CIRP ，国信证券经济研究所整理

高通33%

MTK 25%

三星14%

苹果13%

海思12%

其它3%

⏹苹果并不是一家高成长公司，业绩无法支撑股价大幅增长

从收入和净利润增速看，苹果并不是一家高成长公司，过去9年的收入和净利润增速都是波动向下，要是只看增速指标，是不会把苹果公司归高成长的科技公司的。

图4：苹果公司收入及增速图5：苹果公司净利润及增速

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最快的过去4年里，股价涨了325%，收入只增长11%，净利润只增长3%。

图6：苹果公司股价走势图

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

⏹为转型服务型公司降价卖手机

2019年之前，苹果依靠手机带动收入增长。具体措施有：一是在2014年改变“一年一机”的传统，发布“一年双（iPhone 6 、iPhone 6 Plus）的策略来带动收入增长。二是在2017年通过提价来带动收入增长，2017年的iPhone 机”

8基础款售价提升到699美元，之前的都是649美元。

进入2019年，全球智能手机出货量同比下降1%，智能手机的渗透率已经饱和。进入存量竞争时代的智能手机，通过涨价和“一年多机”的策略已经失效。

降价促销，通过大量终端提升服务收入，是苹果下一个时代的主业。

2019年，苹果新发布的iPhone 11售价首次低于上一年的新款手机，基础款只有699美元，而2018年的iPhone XR 基础款售价749美元。到了2020年4月发布的iPhone SE 售价只有399美元。

从下图明显看出，苹果的手机贡献收入占比逐渐下降，服务收入占比明显提升。苹果的服务收入包括：App Store、

流媒体服务、AppleCare，以及授权等服务。每年的四季度苹果的手机收入占比有阶段性提升，是因为苹果一般在每年的9月发布新手机，而到每年的四季度才能真正带来收入，所以，每年的四季度的手机占比有明显提升。但是，长期看，手机收入占比是向下的。

2015Q1手机收入占比69.4%，服务收入只有10.1%。到2020年Q2手机收入占比已经显著降低在50%以下，只有44.3%，而服务收入占比提升到22%，服务占毛利比例提升至39%。

随着手机、IOT（苹果的其它硬件产品）的存量越来越多，会给苹果带来更多的服务收入。

图7：苹果公司的手机收入占比下降，服务收入占比提升

资料来源：苹果财报、国信证券经济研究所整理

转型服务后，盈利能力提升带动估值提升

市场对苹果从卖硬件到转型服务公司，用股价和市盈率做了很好的反应。2019年之前，苹果公司的PE在15倍左右，2019年初下降到12倍，之后逐渐提升估值，到2020年7月31日PE上升到了32倍。

2019年1月初，公司下调业绩指引，第二天股价大跌10.21%，是导致苹果市盈率下降到12倍的主要原因。苹果将此次业绩下调的原因归咎于新iPhone销量低于预期，特别是在中国的销量。

2019年一季度苹果3次降价销售iPhone，看上去苹果是穷途末路逼不得已降价销售，如果对苹果的认识依旧停留在卖手机的手机公司，那么肯定会错过2019年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。

2019年之后的苹果逻辑是：扩大IOS生态系统的覆盖范围，从而增加高毛利率的服务收入。2019财年苹果的服务毛利率63.7%，而产品的毛利率只有32.2%。2019Q4的手机销量同比增长7.9%带来的好处是，2020Q1、2020Q2服务收入同比增长16.6%、14.8%。