第7-8章资本性投资决策
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营业现金流量 营业收入 （1－T）－付现成本 （1－T） 非付现成本 T 净利润＋非付现成本
3.终结现金流量 项目结束： （1）垫支流动资金收回（＋） （2）残值回收（＋）
五、净现金流量计算举例
例1：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资 110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10 万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建 设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金50万 元，投产后每年可获得净利润10万元。 要求：计算各年的净现金流量。
（2）各年营业现金净流量不相等时：
累计现金 流入量
n
n
It Ot
t 1
t 1
累计现金 流出量
t=?
当建设期不等于0时， 包括建设期的投资回收期
＝不包括建设期的投资回收期＋建设期
❖ 使用方法： PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当PP＜期望回收期，方案可行；反之，放弃。
优点： 能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解， 计算方便。 缺点： 没有考虑货币时间价值； 没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情 况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案 的流动性而非营利性。
缺点：
1、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。
2、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。
（二） 获利指数(PI)
又称现值比率、现值指数法。
PI
n ts
NCFt (1 i )t
/
m t 0
Ct (1 i )t
使用方法：
1.若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预 定的贴现率；
第7-8章 资本性投资决策
投资分类
直接投资与间接投资 对内投资与对外投资 独立、互斥、相关投资
为何用现金流量而不用利润进行项目评估
时间价值——收付实现制 利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的 准确性
项目期、经营期的关系
（一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理 结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。
优点：1、简单明了，易于掌握。 2、能够说明各投资方案的收益水平。
缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。 2、计算口径上可比基础较差。 3、无法直接利用净现金流量信息。
２.静态回收期法（PP）－回收原始投资所需全部时间。
当建设期为0年，
（1）经营期每年净现金流量相等时：
回收期(
pp)
原始投资额 年现金净流量
例2：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其中 固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流动 资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资和开 办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投 入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提 折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投产当 年一次摊销完毕。 投产后预计每年销售收入500万元，付现成本200万 元。企业所得税率25%。 要求：计算每年的净现金流量。
完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n) 建设起点、投产日、终结点
N= m + n
项目计算期：
0 1 2… m 1 2 3现金流量的内容 及其估算
一、现金流量
现金流量的定义：是指投资项目在其计算期 内因资本循环而可能或应该发生的各项现金 流入量与现金流出量的通称。
2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方 案。
适用范围： 用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。 优缺点：与净现值法基本相似。
主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。
使用方法： 1)净现值>0，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，
说明方案的投资报酬率>预定贴现率； 2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选
净现值最大的方案。
【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要 求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案 不一定可行。
优点：
1、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。 2、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性 的统一。 3、考虑了投资风险价值。
净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由 每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成 的序列指标。
特征：1、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净 现金流量；
2、建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经营 期内的净现金流量多为正值。
理论计算公式：净现金流量＝现金流入量－现金流出量
四、净现金流量的计算
第二节 投资决策评价指标及其运用
静态投资指标
(非贴现)
1.平均报酬率 2.静态投资回收期
投资评价指标
3.净现值
动态投资指标
(贴现)
4.获利指数 5.内部报酬率
一、静态决策指标(非贴现)
1.平均报酬率（ARR）--投资收益率
投资报酬率ARR
年均现金流量 投资总额
100%
使用方法： ARR越高，项目经济效益越好。 当ARR＞期望报酬率，方案可行，反之，放弃。
1.初始现金流量 （1）投资价值（－）
例：旧设备更新,原价20万元，5年折旧，已用2年。 现出售，评估价10万元（或者14万元）;若更新设备, 需要支付12万元新设备款。 （2）垫支流动资金（－）
2.经营现金流量 利润指标向现金流量指标的转化推导 净利润＝收入－成本－所得税
＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税 v非付现成本：折旧、费用摊销等 严格计算公式：
二、现金流量的方向
一般投资项目的现金流量
1.现金流出量的内容 （1）建设投资 （2）垫支流动资产投资 （3）经营成本（付现成本）： 在经营期内满足正常经营而动用 现实货币资金支付的成本费用。 （4）各项税款
2.现金流入量的内容 （1）营业收入 （2）回收固定资产余值
（3）回收流动资金
（4）其他现金流入量
二、动态决策指标(贴现)
（一）净现值指标(NPV)：特定方案未来现金流入的 现值与未来现金流出的现值之间的差额。
净现值＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值
NPV
n ts
NCFt ( 1 i )t
Ct ( 1 i )t
项目折现率的确定方法：
1、以投资项目的资金成本作为贴现率； 2、以投资的机会成本作为贴现率； 3、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。
3.终结现金流量 项目结束： （1）垫支流动资金收回（＋） （2）残值回收（＋）
五、净现金流量计算举例
例1：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资 110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10 万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建 设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金50万 元，投产后每年可获得净利润10万元。 要求：计算各年的净现金流量。
（2）各年营业现金净流量不相等时：
累计现金 流入量
n
n
It Ot
t 1
t 1
累计现金 流出量
t=?
当建设期不等于0时， 包括建设期的投资回收期
＝不包括建设期的投资回收期＋建设期
❖ 使用方法： PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当PP＜期望回收期，方案可行；反之，放弃。
优点： 能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解， 计算方便。 缺点： 没有考虑货币时间价值； 没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情 况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案 的流动性而非营利性。
缺点：
1、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。
2、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。
（二） 获利指数(PI)
又称现值比率、现值指数法。
PI
n ts
NCFt (1 i )t
/
m t 0
Ct (1 i )t
使用方法：
1.若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预 定的贴现率；
第7-8章 资本性投资决策
投资分类
直接投资与间接投资 对内投资与对外投资 独立、互斥、相关投资
为何用现金流量而不用利润进行项目评估
时间价值——收付实现制 利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的 准确性
项目期、经营期的关系
（一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理 结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。
优点：1、简单明了，易于掌握。 2、能够说明各投资方案的收益水平。
缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。 2、计算口径上可比基础较差。 3、无法直接利用净现金流量信息。
２.静态回收期法（PP）－回收原始投资所需全部时间。
当建设期为0年，
（1）经营期每年净现金流量相等时：
回收期(
pp)
原始投资额 年现金净流量
例2：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其中 固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流动 资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资和开 办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投 入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提 折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投产当 年一次摊销完毕。 投产后预计每年销售收入500万元，付现成本200万 元。企业所得税率25%。 要求：计算每年的净现金流量。
完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n) 建设起点、投产日、终结点
N= m + n
项目计算期：
0 1 2… m 1 2 3现金流量的内容 及其估算
一、现金流量
现金流量的定义：是指投资项目在其计算期 内因资本循环而可能或应该发生的各项现金 流入量与现金流出量的通称。
2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方 案。
适用范围： 用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。 优缺点：与净现值法基本相似。
主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。
使用方法： 1)净现值>0，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，
说明方案的投资报酬率>预定贴现率； 2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选
净现值最大的方案。
【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要 求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案 不一定可行。
优点：
1、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。 2、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性 的统一。 3、考虑了投资风险价值。
净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由 每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成 的序列指标。
特征：1、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净 现金流量；
2、建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经营 期内的净现金流量多为正值。
理论计算公式：净现金流量＝现金流入量－现金流出量
四、净现金流量的计算
第二节 投资决策评价指标及其运用
静态投资指标
(非贴现)
1.平均报酬率 2.静态投资回收期
投资评价指标
3.净现值
动态投资指标
(贴现)
4.获利指数 5.内部报酬率
一、静态决策指标(非贴现)
1.平均报酬率（ARR）--投资收益率
投资报酬率ARR
年均现金流量 投资总额
100%
使用方法： ARR越高，项目经济效益越好。 当ARR＞期望报酬率，方案可行，反之，放弃。
1.初始现金流量 （1）投资价值（－）
例：旧设备更新,原价20万元，5年折旧，已用2年。 现出售，评估价10万元（或者14万元）;若更新设备, 需要支付12万元新设备款。 （2）垫支流动资金（－）
2.经营现金流量 利润指标向现金流量指标的转化推导 净利润＝收入－成本－所得税
＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税 v非付现成本：折旧、费用摊销等 严格计算公式：
二、现金流量的方向
一般投资项目的现金流量
1.现金流出量的内容 （1）建设投资 （2）垫支流动资产投资 （3）经营成本（付现成本）： 在经营期内满足正常经营而动用 现实货币资金支付的成本费用。 （4）各项税款
2.现金流入量的内容 （1）营业收入 （2）回收固定资产余值
（3）回收流动资金
（4）其他现金流入量
二、动态决策指标(贴现)
（一）净现值指标(NPV)：特定方案未来现金流入的 现值与未来现金流出的现值之间的差额。
净现值＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值
NPV
n ts
NCFt ( 1 i )t
Ct ( 1 i )t
项目折现率的确定方法：
1、以投资项目的资金成本作为贴现率； 2、以投资的机会成本作为贴现率； 3、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。