第7-8章资本性投资决策

（2）各年营业现金净流量不相等时：
累计现金 流入量
n
n
It Ot
t 1
t 1
累计现金 流出量
t=?
当建设期不等于0时， 包括建设期的投资回收期
＝不包括建设期的投资回收期＋建设期
❖ 使用方法： PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当PP＜期望回收期，方案可行；反之，放弃。
优点： 能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解， 计算方便。 缺点： 没有考虑货币时间价值； 没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情 况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案 的流动性而非营利性。
使用方法： 1)净现值>0，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，
说明方案的投资报酬率>预定贴现率； 2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选
净现值最大的方案。
【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要 求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案 不一定可行。
优点：
1、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。 2、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性 的统一。 3、考虑了投资风险价值。
第二节 投资决策评价指标及其运用
静态投资指标
(非贴现)
1.平均报酬率 2.静态投资回收期
投资评价指标
3.净现值
动态投资指标
(贴现)
4.获利指数 5.内部报酬率
一、静态决策指标(非贴现)
1.平均报酬率（ARR）--投资收益率
投资报酬率ARR
年均现金流量 投资总额
100%
使用方法： ARR越高，项目经济效益越好。 当ARR＞期望报酬率，方案可行，反之，放Hale Waihona Puke Baidu。
二、现金流量的方向
一般投资项目的现金流量
1.现金流出量的内容 （1）建设投资 （2）垫支流动资产投资 （3）经营成本（付现成本）： 在经营期内满足正常经营而动用 现实货币资金支付的成本费用。 （4）各项税款
2.现金流入量的内容 （1）营业收入 （2）回收固定资产余值
（3）回收流动资金
（4）其他现金流入量
1.初始现金流量 （1）投资价值（－）
例：旧设备更新,原价20万元，5年折旧，已用2年。 现出售，评估价10万元（或者14万元）;若更新设备, 需要支付12万元新设备款。 （2）垫支流动资金（－）
2.经营现金流量 利润指标向现金流量指标的转化推导 净利润＝收入－成本－所得税
＝收入－（付现成本＋非付现成本）－所得税 v非付现成本：折旧、费用摊销等 严格计算公式：
2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方 案。
适用范围： 用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。 优缺点：与净现值法基本相似。
主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。
优点：1、简单明了，易于掌握。 2、能够说明各投资方案的收益水平。
缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。 2、计算口径上可比基础较差。 3、无法直接利用净现金流量信息。
２.静态回收期法（PP）－回收原始投资所需全部时间。
当建设期为0年，
（1）经营期每年净现金流量相等时：
回收期(
pp)
原始投资额 年现金净流量
第7-8章 资本性投资决策
投资分类
直接投资与间接投资 对内投资与对外投资 独立、互斥、相关投资
为何用现金流量而不用利润进行项目评估
时间价值——收付实现制 利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的 准确性
项目期、经营期的关系
（一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理 结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。
净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由 每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成 的序列指标。
特征：1、无论是在经营期内还是在建设期内都存在净 现金流量；
2、建设期的净现金流量一般小于或等于零；在经营 期内的净现金流量多为正值。
理论计算公式：净现金流量＝现金流入量－现金流出量
四、净现金流量的计算
完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n) 建设起点、投产日、终结点
N= m + n
项目计算期：
0 1 2… m 1 2 3 … n
建设期m 年
经营期n 年
第一节 现金流量的内容 及其估算
一、现金流量
现金流量的定义：是指投资项目在其计算期 内因资本循环而可能或应该发生的各项现金 流入量与现金流出量的通称。
缺点：
1、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。
2、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。
（二） 获利指数(PI)
又称现值比率、现值指数法。
PI
n ts
NCFt (1 i )t
/
m t 0
Ct (1 i )t
使用方法：
1.若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预 定的贴现率；
二、动态决策指标(贴现)
（一）净现值指标(NPV)：特定方案未来现金流入的 现值与未来现金流出的现值之间的差额。
净现值＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值
NPV
n ts
NCFt ( 1 i )t
Ct ( 1 i )t
项目折现率的确定方法：
1、以投资项目的资金成本作为贴现率； 2、以投资的机会成本作为贴现率； 3、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。
营业现金流量 营业收入 （1－T）－付现成本 （1－T） 非付现成本 T 净利润＋非付现成本
3.终结现金流量 项目结束： （1）垫支流动资金收回（＋） （2）残值回收（＋）
五、净现金流量计算举例
例1：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资 110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10 万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建 设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金50万 元，投产后每年可获得净利润10万元。 要求：计算各年的净现金流量。
例2：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其中 固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流动 资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资和开 办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投 入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提 折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投产当 年一次摊销完毕。 投产后预计每年销售收入500万元，付现成本200万 元。企业所得税率25%。 要求：计算每年的净现金流量。