前景理论研究综述_李睿

式均可简化为（1）式。
的适用性。Fiegenbaum 和Thomas（1988），
二是OPT 的价值函数和权重函数形 将 1960-1979 年期间的美国企业数据进
状及特点。
行 分 析，验 证 了 前 景 理 论 的 预 期 即 风 险
卡尼曼和特沃斯基提出了价值函数 与 收 益 的 非 线 性 关 系。低 于 目 标 水 平 的
w+（p1+… +pd）-w+（p1+… +
令：πd=
pj-1）… d ≤c w-（pd+… +pn）-w-（pj+1+…
+pn）… d ＞c
（5）
则CPT 转化为下述等式：
用 权 重 函 数 和 价 值 函 数 共 同 表 示，同 时 收益和损失情形下的函数形式是不相同
CPT（p1，x1 ；…；pn，xn）=
和权重函数的模型（见下图）。然而他们对 企业，风险与收益呈负相关，风险倾向表
价值函数和权重函数的基本理解还处于 现为风险爱好；而高于目标水平的企业，
初期概念阶段。价值函数反映的是相对于 风 险 与 收 益 呈 正 相 关，风 险 倾 向 表 现 为
参考点发生的变化量，而该参考点的选取 风 险 厌 恶。此 后，Jegers（1991）和Sinha
原 来 的 个 人 概 率（Individual Probability） U 为价值函数，其为严格连续递增；W 是
扩展到累积的概念。在该理论模型中，价 概率权重函数，w- 为亏损的概率权重，w+
值 函 数 一 般 被 假 设 为 凹 的 或 线 性 的；但 为盈余的概率权重；决策权重π由概率权
权重函数却不再完全是线性的、凹的或凸 重w+ 和w- 生成，在[0，1] 区间内严格递增，
216 的凹型比盈利时的凸型更陡峭。前景理论 验证了前景理论。
前景理论研究综述
二、累积前景理论
和规避损失。
2.理论模型。一是基础模型。
随着前景理论的不断被学者所认知 和 探 讨，该 理 论 的 不 足 之 处 逐 渐 暴 露 出 来。原始前景理论针对个人的心理进行研 究，所得结论能够解释个体在经济社会中
相互关系。
一是模型表示为：
V（x，p ；y，p）=π（p）v（x）+π（q）
v（y） （1）
其中：π（0）=0 ；π（1）=1 ；v（0）=0
如果p+q=1，且x>y>0 或x<y<0，则有：
V（x，p ；y，q）=v（y）+π（p）[v（x）-v
（y）]
（2）
图 原始前景理论中的价值函数、 权重函数曲线图
体对于亏损的敏感度要高于对盈利的敏 应（Certainty Effect）。卡 尔 曼 和 特 沃 斯 基
感度，即盈利额度和亏损额度相同的情况 将风险决策过程中存在的高估确定性结
下，盈利所带来的满足程度小于亏损所带 果而低估只具可能性结果的现象称为确
来的沮丧程度。该文章中还指出，与冒风 定性效应。该效应的存在使得风险决策者
及可改进之处。
需 要 对 数 据 进 行 整 合 简 化，主 要 的 操 作
有 编 码、结 合、分 离 和 抵 消；评 估 阶 段 是
一、原始前景理论
指人们运用所掌握的相关信息对该事
件的前景进行估算并最终选择估值最
为修正和弥补传统经济理论对于 高的前景。
理 性 假 设 的 不 足，前 景 理 论 以 心 理 学 实
然而在期望效用理论的实际应用过 前景理论已经经历原始前景理论（OPT）、
程中，却遇到众多问题。首先其传递性公 累积前景理论（CPT）和第三代前景理论
理、连续性公理、复合预期公理、独立性公 （PT3），进 入 了 理 论 完 善 阶 段。由 于 前 期
理在现实中往往与实际试验数据有所偏 理 论 的 提 出 基 于 实 验 数 据 上 而 建 立，因
做相关述评；第三部分回顾第三代前景理 阶 段 和 评 估（Evaluation）阶 段。编 辑 阶
论相关理论和模型，对于该理论的应用做 段 是 指 事 件 的 发 生 以 及 人 们 对 于 事 件
相关述评；第四部分梳理国内学者对于前 的 有 关 信 息 进 行 收 集 整 理 的 过 程，在 编
景理论的理解和论述，分析该理论的缺陷 辑 阶 段 中，为 了 评 估 阶 段 的 需 要，往 往
社会科学论坛 2014/2 学界观察
前景理论研究综述
□李 睿 （中国社会科学院 研究生院，北京 102488）
【内容摘要】作为心理学与行为科学的综合理论，前景理论由卡尼曼和特沃斯基在 1979 年提出。该理论通过对期望效用理论的批判而得出，进而对传统微观经济学 中的风险决策理论进行修正。前景理论提出后，众多学者对该理论进行了试探性 完善修正，并得出相关理论成果。本文通过对前景理论的国内外研究现状进行梳 理和归纳，分析其优越性及局限性，并探讨前景理论的经济学应用。 【关 键 词】前景理论；不确定性；风险决策。 【作者简介】李 睿，中国社会科学院研究生院博士研究生，研究方向：行为金融
则 成 为 了 风 险 的 承 担 者（Risk-takers）。 与之前前景的相同部分。在风险决策过程
在 面 临 确 定 的 赚 钱 机 会 时，大 部 分 经 济 中，由于个体差异造成对所忽略部分的不
个 体 是 风 险 的 厌 恶 者；而 在 面 临 确 定 的 同认识，会导致最终决策差异。三是反射
将前景P 表示为（p1，x1 ；… ；pn，xn）， 每 一 个 结 果xm 出 现 的 概 率 是pm。X 按 降 序进行排列有：x1 ≥x2…≥xn（参考点或现 状为 0）。正的结果是收益，负的结果是亏
的某些经济行为，然而对于社会总体的解 损。CPT 可表示为：
释力值得商榷。 基于上述认知，在卡尼曼和特沃斯基
1979 年提出的原始前景理论的基本内容 斯基通过研究得出实际风险决策过程中
可 以 表 示 为：人 们 所 处 的 盈 利 状 态 或 亏 存在着直觉偏差和框架依赖偏差（Frame
损状态会使得自身在相同的环境下发生 Dependence biases），并 很 好 地 反 映 出 实
不同的反应。根据实验数据，经济行为个 际决策中存在的三大效应。一是确定性效
则取决于决策者的个人主观印象。通过实 （1994）运用了Fiegenbaum 和Thomas 相
验 数 据 得 出，价 值 函 数 呈S 型 特 点，在 盈 同 的 方 法，对 于 比 利 时 和 澳 大 利 亚 的 经
利时呈凹型，在亏损时呈凸型；且亏损时 验 数 据 进 行 分 析 得 出 相 同 结 果，进 一 步
差和违背。其次随着现代经济学理论的发 此如何建立理论模型成为了前景理论发
展，作为期望效用理论的基石之一的理性 展的重要课题。
人假设已经与需要分析的现实生活脱节。
本文共分为四个部分，第一部分回顾
在现实分析中，由于个体生存和发展的差 了卡尼曼和特沃斯基在 1979 年提出的原
异性、复杂性以及个体在经济生活中所无 始前景理论，从理论模型、数据论证、理论
险实现利润的最大化的比较中，经济行为 在同等收益的条件下会选择风险规避，同
者更愿意冒风险去避免亏损。在利润存在 时在同等损失的条件下会选择风险偏好。
时，多数经济个体是风险的厌恶者（Risk- 二是孤立效应（Isolation Effect）。人们在分
averse）；而在发生亏损时，多数经济个人 析各种待选的前景过程中，往往会将忽略
（Overall Value）。权 重 函 数π（p）描 述 的 现出的主要特性是人会高估小概率，低估
是前景中的各单个事件的概率变化所带 中大概率。而当概率无限接近两个极值即
来的总体效用的变化；价值函数v（x）则 0 和 1 时，个体对于概率的认识将发生重
是直接描述前景与人的心理满足状况的 大变化。
或 V（ x ，p ；y ，q ）= π（ p ）v（ x ）
3.相关应用。在原始前景理论提出之
+[1-π（p）]v（y）
（3） 后，众 多 学 者 对 于 该 理 论 进 行 了 研 究 和
在π（p）+π（1-p）=1 时，（2）式（3） 探 讨，用 各 国 的 经 验 数 据 验 证 了 该 理 论
c d=1
πdU（xd）
（6）
的。累 积 前 景 理 论 可 很 好 地 解 释 随 机 占
与PT 理论进行比较可得，CPT 主要
优等现象。
在 以 下 方 面 进 行 了 拓 展：CPT 对 于 任 意
在此理论中，通过容量概率的引入， 有 限 的 前 景 以 及 连 续 分 布 依 然 有 效；对
部分解决了强势占优及多个结果的处理 于 收 益 和 损 失 情 形 下，CPT 理 论 可 以 出
与人民币国际化。
20 世纪 50 年代，Von Neumann 和Mor 于经济生活的认知是不完全的，因此也无
genstern 根据传统的理性人假设及理性 法得出准确的结果。
人 所 具 备 的 完 全 的 认 知 和 计 算 能 力，建
由于该理论存在的无力解释现实的
立和发展了不确定条件下理性人决策模 缺 陷，因 此 众 多 学 者 致 力 于 在 不 确 定 性
赔 钱 状 况 时，大 部 分 经 济 个 体 则 成 为 了 效应（Reflection Effect）。人们在面临负前 215
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景时，表现出风险偏好；而在面临正前景 很好地解释了人们选择行为反映出来的
时，表现出风险规避。两者之间呈镜像反 确定性效应、孤立效应和反射效应。人在
射的特点，因此称为反射效应。
决策中面对获得时表现为风险规避，面对
2.理 论 模 型。前 景 理 论 用 权 重 函 数 损失时追求风险，并且对于损失的敏感程
（Weighting Function）和价值函数（Value 度要远大于等量的获得。由于权重函数的
Function）来 描 述 人 的 主 观 总 体 价 值 形式和形状，其概率函数是非线形的，表
的，而是可以构造例如反S 形的混合权重 在 0 和 1 处的值分别为 0 和 1。
函数形式。 1.基本内容。Tversky & Kahnema（n 1992）
运 用 此 研 究 成 果 并 进 行 一 系 列 的 实 验， 随 后 提 出 了 累 积 前 景 理 论（Cumulative prospect theory，CPT），此理论中价值函数
提出前景理论之后，许多学者又提出了累
CPT（p1，x1 ；… ；p n，x n）= ci=1[w+
（p1+… +pi-1）]U（xi）+
n d=c+1
[w-（pd+…
+pn）]-w-（pd+1+… +pn）U（xj）
（4）
积的函数形式（Cumulative Functional），将
其 中：x1 ≥ … ≥xc ≥ 0 ＞xc+1 ≥ … xn 。
问题，使前景理论得到了本质的提升，极 现不同的决策权重；解决了PT 无来自百度文库解决
大地拓宽了该理论的应用范围并提高了 的 第 一 等 随 机 优 势 问 题，将 累 计 分 布 的
其解释力。它同时考虑不确定的和风险的 扭 曲 而 不 是 现 行 概 率 模 型 化，发 展 了 等
前景，并分别考虑损失和收益，较好地解 级依赖模型。
心理学的研究发现，人们做决策的过
验为基础，直接将常人的决策行为以及 程并不像传统理论中所假设的完全理性。
个 人 的 心 里 感 知 等 因 素 融 入 到 决 策 行 在现实决策中，人们对于风险的认识以及
为分析中。
最终的决策结果往往与传统经济理论的
1.基 本 内 容。卡 尼 曼 和 特 沃 斯 基 在 最 优 决 策 结 果 有 所 偏 离。卡 尔 曼 和 特 沃
214 法避免的信息不完全不对称，使得人们对 应用等方面对原始前景理论进行梳理和
前景理论研究综述
回顾；第二部分对于累计前景理论相关文 风险的承担者。
献进行梳理和回顾，将学者对于权重函数
卡尼曼和特沃斯基（1979）提出的前
和价值函数所做的理论模型和实证研究 景理论将人的决策过程分为编辑（Editing）
型，即传统的期望效用理论。后经Savage、 条件下风险决策的修正。1979 年，卡尼曼
Arrow 等人的改进和发展后，期望效用理 和特沃斯基在《Econometric 》杂志上发表
论具备了数学化模型，成为理性人决策的 了 前 景 理 论 的 论 文，正 式 提 出 了 风 险 决
首要理论。
策 理 论 的 修 正 。从 理 论 发 展 的 角 度 来 看 ，