第9章 外汇业务、利率平价与外汇市场均衡

具体做法是，在到港之初，即与一家银行签订协 议，一年后由该美商向银行卖出778万港元，假定 双方商定的汇率是7.7600HK＄/US＄。由于该汇 率已由合同事先锁定，因此，一年后交割即参照 此汇率。该美商可得： 778万HK＄÷7.7600HK＄/US＄ =100.2577万US＄ 利润：100.2577万US＄-100万US＄=0.2577万US＄ 该美商获利0.2577万US＄。
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4.投机业务： 俗称“炒汇差”，是利用汇率变动进行投机交易的外 汇业务。通常的做法是追涨杀跌，低吸高抛。卖出者称 为“空头”（Sell Short）；买入者称为“多头”（Buy Long）。 ☞外汇投机是柄双刃剑：

大量投机客为市场提供了充分信息，推动汇率趋向均衡 点； 在短期内助涨助跌。
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化简：
M/E $/£(1+R£)F$/£= M(1+R$) F$/£/E $/£= (1+R$)/(1+R£) (F$/£-E $/£ )/E $/£= (R$-R£)/(1+R£) R$-R£= (F$/£-E $/£ )/E $/£+ (F$/£-E $/£ )/E $/£•R£ R$-R£= (F$/£-E $/£ )/E $/£ R$=R£ + (F$/£-E $/£ )/E $/£（抵补利率平价条件） 式中： R$为美元存款收益率； R£ + (F$/£-E $/£ )/E $/£为英镑存款的美元收益率
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至下节
第二节 利率平价理论
该理论是由英国著名经济学家凯 恩斯于1923年提出。利率平价理论分 析的基础是套利业务。套利业务分为 抵补套利和无抵补套利，所以利率平 价也分为抵补利率平价和无抵补利率 平价两种。
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一、抵补利率平价
结合抵补套利来说明： 设英国（英镑）年利率为R£，美国（美元）年利 率为R$，即期汇率E$/£，一年期远期汇率F$/£。现 有一笔资金M美元。 存入英国银行，一年后本利：M/E $/£(1+R£)F$/£ 存入美国银行，一年后本利：M(1+R$) ①如果M/E $/£(1+R£)F$/£＞M(1+R$):资金流入英国 ②如果M/E $/£(1+R£)F$/£＜M(1+R$):资金流入美国 ③如果M/E $/£(1+R£)F$/£= M(1+R$):资金停止流动 外汇市场均衡条件，又称利息等价条件。
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5.套汇业务：是利用两个或两个以上的外汇市场所形成的汇 差进行投机操作的一种外汇业务，最常见的是双边套汇和 三边套汇。
☞双边套汇（两角套汇）：是利用两个外汇市场形成的汇差
套汇 例：香港:7.8HK＄/US＄ ;纽约：7.5HK＄/US＄。试用100万 美元资金套汇。 操作分析： ①香港市场：100万美元→780万港元； ②纽约市场： 780万港元→104万美元。 获得利润：4万美元
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例：假定一美商要到香港做一笔买卖，需775万港
元，时间一年。设当时汇率是7.7500HK＄/US＄， 该美商持有100万美元，经营一年后获利3万港元， 但汇率变为7.7800HK＄/US＄。计算盈亏。 分析：（不考虑手续费） 100万US＄ × 7.7500HK＄/ US＄=775万HK＄ 一年后本利和： 778万HK＄÷7.7800HK＄/US＄=100万US＄ 利润： 100万US＄- 100万US＄=0 分析可见，因汇率变动，该美商赚取的利润化为 乌有。事实上，该美商可利用远期外汇市场来规避 汇率风险。 6
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6.外币期权业务 是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业务， 是指远期外汇合同签订后（签约人需缴纳一定数 额的保险费），签约人在合同规定的有效期内， 既可以履行合同，进行货币交割，也可以不履行 合同，放弃货币交割，履约和不履约是两种对等 权力，签约人可以选择，但不管选择哪一种，保 险费均不得退回。
E2 E0 E1
2 0
1
R£+(Ee-E)/E
O
R$2 R $
R$1
R
图9.3 外汇市场均衡
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二、利率、预期对均衡汇率的影响
1.利率变动对当 前汇率的影响 (1)美元利率 上升的影响 R$ ↑→E$/£↓
E$/£ R$
R$＇
E1 E2
1
1＇ 2 R£+(Ee-E)/E
O
R$1
R$2
R
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图9.4 美元利率上升的影响
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至下节
第三节 外汇市场均衡
一、预期收益率曲线与均衡汇率


假定R£、R$、Ee是给 定的，可以在右图中 画出英镑存款的预期 美元收益率曲线。 英镑存款的预期美元 收益与英镑汇率成反 向变动关系。即，随 着英镑升值，英镑存 款的预期美元收益下 降。 原因是什么？？？
E$/£
E2 E0 E1
R£+(Ee-E)/E
O
R$2 R$
R$1
R
23 图9.1 英镑存款的预期美元收益曲线

E$/£
R$
美元存款的预 期美元收益与 汇率无关。
O 图9.2 美元存款收益率曲线
R
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0点是外汇市场
E$/£
R$

均衡点。在该点， 英镑存款的预期 美元收益与美元 存款的预期美元 收益相等。即有 R$=R£+(Ee-E)/E 外汇市场均衡点 具有自动稳定性。
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7.择期业务 是从远期外汇业务衍生出来的一种外汇业 务，是指远期外汇合同签订后，在合同规定的 有效期内，具体的交割日期可由签约人来选择， 签约人选择哪一天，银行就要在哪一天办理交 割。
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8.掉期交易：
掉期业务由两笔外汇交易组成，若一笔为 买进，则另一笔为卖出，金额相同，但操作方 向相反。 包括三种做法——一是即期对远期的掉期 交易；二是即期对即期的掉期交易；三是远期 对远期的掉期交易。
方交汇的外汇业务。
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远期外汇业务所依据的汇率称为远期汇率。若
货币的远期汇率低于即期汇率，称为远期贴水， 反之，则称为远期升水。 例：若美元兑港元汇率 即期汇率：7.7500HK＄/US＄ 一年期汇率：7.7800HK＄/US＄ 即称为美元远期升水，或港元远期贴水。 远期外汇交易的一项重要功能是用来规避汇率 波动风险。用来避险的远期外汇交易称为套期 保值交易，或抵补交易、套补交易。
2.特点：
①世界外汇市场通过现代通讯技术连为一体； ②昼夜运作：24小时不间断运作。 3.参与者: 商业银行、非银行金融机构、公司、中央银行、居民个人。 3

二、外汇业务
1.即期外汇业务：
是指外汇买卖成交后，在两个交易日内办理交割的
外汇业务。即期交易所依据的汇率是即期汇率，即现 汇汇率。 2.远期外汇业务： 是一种预约买卖外汇的业务，即买卖双方先签订合 同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率以及将来交割 的时间，到交割日期，再按合同规定，买方付款、卖
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R$-R£= (F$/£-E $/£ )/E $/£ R$=R£+ (F$/£-E $/£ )/E $/£
分析上式：
①如果R$＞R£，则F$/£ ＞E $/£ ：英镑远期升水， 或美元远期贴水； ②如果R$＜R£，则F$/£ ＜E $/£ ：英镑远期贴水， 或美元远期升水； 结论： 利率较低的货币远期升水；利率较高的货币远 期贴水。 思考：原因？
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☞三边套汇（三角套汇）：是利用三个外汇市场形成的汇差
套汇 例：伦敦：￡100=＄200；法兰克福：￡100=€380； 纽约：＄100= €193 试用200万美元资金套汇。 操作分析：利用伦敦和法兰克福市场计算套算汇率： ＄100= €190，有汇差存在。 ①纽约市场： 200万美元→386万欧元 ②法兰克福市场：386万欧元→101.58万英镑； ③伦敦市场： 101.58万英镑→203.16万美元。 获得利润：3.16万美元
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③利用远期外汇交易避险 假定该投资者与某银行达成一项远期协议， 双方商定，由该投资者在一年后按1.45＄/￡的汇 率卖给该银行110万英镑，则到期交割： 110万￡× 1.45＄/￡＝159.5万＄ 利润=159.5-156=3.5（万美元） 通过做抵补交易，获得了稳定收益。
☞如何做抵补交易？会了吗？
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解释一：抵补套利的视角 解释二：外汇市场均衡的视角
利率平价理论内容总结： 理论缺陷：
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二、无抵补利率平价
抵补利率平价：R$=R£+(F$/£-E$/£)/E$/£ 无抵补利率平价：R$=R£+(E
e $/£
-E$/£)/E$/£
无抵补利率平价条件：美元存款的预期收益率
与英镑存款的预期美元收益率相等，投资者愿 意持有任意一种货币存款，此时不会发生一种 货币存款被转换成另一种货币存款以谋求额外 利益的情况，资金停止跨国流动，外汇市场达 均衡状态。
E$/£ R$
结论：货币预
E2 E1
2 R£+(Ee'-E)/E 1 R£+(Ee-E)/E
期升值将导致 实际升值。预 期会自我实现。
O
R$ 图9.4 英镑利率上升的影响
R
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至下章
第九章 外汇业务、利率平价 与外汇市场均衡
卢建锋
合肥工业大学经济学院
本章主要内容
第一节 外汇市场与外汇业务 第二节 利率平价理论 第三节 外汇市场均衡
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第一节 外汇市场与外汇业务 一、外汇市场
1.概念：是指进行外汇交易的市场，包括外汇交易所，以及 没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的 外汇交易。目前世界主要外汇市场有：伦敦外汇市场、纽 约外汇市场、东京外汇市场、新加坡外汇市场、香港外汇 市场、法兰克福外汇市场等。

(2)英镑利率上升 的影响 R£↑→E$/£↑
E$/£ R$
结论：其他条件
不变，利率上升 的货币相对升值； 利率下降的货币 相对贬值。
E2 E1
2 R£'+(Ee-E)/E 1 R£+(Ee-E)/E
O
R$ 图9.3 英镑利率上升的影响
R
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2.预期变动对汇 率的影响 Ee$/£↑ →E$/£↑
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3.套利业务： 是利用不同国家或地区之间在利率上 存在的差异，把资金从利率较低的市场调 往利率较高的市场，以便赚取利差收益的 外汇投机活动。分为抵补套利和无抵补套 利两种形式。
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☆无抵补套利和抵补套利
例：假定纽约一年期美元利率为4%，伦敦一年期英镑利率 为10%，当时市场汇率为1.5＄/￡，某投资者从纽约某银 行借款150万美元，存入伦敦某银行做套利交易，存期一 年。计算盈亏。 分析： ①假定汇率不变： 利润=150万＄×（ 10% - 4% ）=9万＄ ②假定一年后英镑贬值到1.4＄/￡ 贷款本利（成本）：150×（1+4%）=156（万美元） 存款本利（收益）：150÷1.5 ×（1+10%）=110（万英镑） 套利资金还原：110×1.4 =154（万美元） 利润=154-156=-2（万美元） 没有利用远期外汇交易避险，结果招致损失。