期权及其交易策略

例:中国金融期货交易所对股指期权的定义：股指期 权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在 将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的指 数的标准化合约。
期权使得权利义务相互分离，是合法的 “权钱交易”
（1）按权利方向分为看涨期权(call)和看跌期权(put) 看涨期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入标的
欧式期权 ， D > 0 c + D + Ke −rT = p + S0
美式期权， D = 0 S0 − K < C − P < S0 − Ke−rT
美式期权， D > 0 S0 − D − K < C − P < S0 − Ke −rT
➢一、期权简介 ➢二、期权组合策略 ➢三、期权定价 ➢四、期权交易策略
30 Profit ($)
20
10
Terminal
70 80 90 100
stock price ($)
0
-5
110 120 130
option price = $5, strike price = $100 卖出欧式看涨期权到期盈亏情况
Profit ($)
5
110 120 130
0
70 80 90 100
Ke-r(T-t)
上限
下限 内在价值
欧式看跌期权价格
TV S
Ke-r(T-t)
组合A：一份欧式看涨期权＋ Ker(Tt) 现金 组合B：一份有效期和执行价与组合A中看涨期权相同的
欧式看跌期权加上一单位标的资产 组合A和组合B在到期时候价值都为 max( ST , K )
c Ker(T t) p S
c
S0
+
K
−
T
?
s
+
r
+
D
−
p
C
P
−
+
−
+
−
+
?
+
+
+
+
+
−
+
−+−来自+c: European call option price p: European put option price C: American call option price P: American put option price
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max(ST X ,0) c
看涨期权空头
max(ST X , 0) 或 若到期价格 ST 高于 X ，多头执行 max(ST X , 0) c 或
min( X ST , 0)
期权，空头损失差价；否则多头放
弃期权，空头回报为零。
min( X ST , 0) c
的期权合约。A call is an option to buy 看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出标的
的期权合约。A put is an option to sell
（2）按到期日前是否可以行权，可以分为欧式期权和美式 期权。 欧式期权：只有期权到期时才可以行权； 美式期权：到期日前任何时候都可以行权；
股票（Stocks） 外汇（Foreign Currency） 股票指数（Stock Indices） 期货合约（Futures）
例：上海证券交易所准备推股票期权 中国金融期货交易所准备推股指期权 上海期货交易所准备推商品期货期权
到期日(Expiration date) 执行价（Strike price） 欧式或美式（European or American） 看涨或看跌（ Call or Put ） 平值期权（At-the-money option） 实值期权（In-the-money option） 虚值期权（Out-of-the-money option）
提前执行是不理智的。无收益资产美式看涨期权价格的价格下限为
C m a xS( Ker(T t) ,0)
组合 A：一份美式看跌期权加上一单位标的资产 组合 B：金额为 Ker(Tt) 的现金 若不提前执行，则到 T 时刻，组合 A 的价值为 max( ST , K ) ，组合 B 的价值为 K， 因此组合 A 的价值大于等于组合 B。若在 时刻提前执行，则组合 A 的价值为 K， 组合 B 的价值为 Kerˆ(T ) ，因此组合 A 的价值也高于组合 B。 比较这两种结果我们可以得出结论：是否提前执行无收益资产的美式看跌期 权，主要取决于期权的实值额（K-S）、无风险利率水平等因素。一般来说，只 有当 S 相对于 K 来说较低，或者 r 较高时，提前执行无收益资产美式看跌期权才 可能是有利的。 由于无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，期权价格下限变为：
min(ST X , 0)
期权，空头损失差价；否则多头放
弃期权，空头回报为零。
min(ST X , 0) p
期权合约购买者的损失和合约出售者的收益都是有限的， 最多是期权的出售价格。
看涨期权对于购买者来说，收益无限，因为资产价格上
涨是无限的；对于出售者风险却非常大，因此看涨期权 的价格一般较高。
➢一、期权简介 ➢二、期权组合策略 ➢三、期权定价 ➢四、期权交易策略
➢一、期权简介 ➢二、期权组合策略 ➢三、期权定价 ➢四、期权交易策略
定义：期权合约赋予其持有者在将来某一特定时间(到期
日)或此前时间，以某一特定价格(履约价格或执行价格)买 入(买入期权)或卖出(卖出期权)某一特定相关工具的权利， 而不需要承担相应的义务。
期权类别（Option class） 期权系列（ Option series） 内在价值（Intrinsic value） 时间价值（Time value）
问题： 作期权的买方好，还是作期权的卖方好？ 欧式期权好，还是美式期权好？ 期权好，还是期货好？
option price = $5, strike price = $100, 买入欧式看涨期权到期盈亏情况
Payoff
Payoff
K
ST
Payof f
K
ST
K ST
Payoff
K ST
合约 种类
看涨 期权
看跌 期权
标的资产 价格变动
多头
空头
有利，执行合约，最 不利，最大损失：资
价格上涨 大收益：资产现价-执 产现价-执行价-期权
行价-期权费
费
价格下跌
不利，不执行合约， 最大损失：期权费
有利， 最大收益：期权费
ST，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B。

提前执行：若在 时刻提前执行，组合 A 的价值为： S K Ker(T ) ，而
组合
B
的价值为
S
。由于 T

,

r

0
因此 Kerˆ(Tt) K 。这就是说,若提前执行
美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B。
看跌期权多头
max( X ST , 0)
若到期价格 ST 低于 X ，多头执行
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max( X ST , 0) p
看跌期权空头
max( X ST , 0) 或 若到期价格 ST 低于 X ，多头执行 max( X ST , 0) p 或
P max( Ker ( t) S,0)
看涨期权价格
期权价格上限 (C=c=S)
看涨期权价格曲线
期权价格下限 C=c=max(S-Ke-r(T-t), 0) =内在价值
虚值期权 S<Ke-r(T-t)
TV
平价期权 S=Ke-r(T-t)
S 实值期权 S>Ke-r(T-t)
欧式看跌期权价格
看跌期权对于购买者来说，收益有限，因为资产价格下 跌是有限的，最低为零；对于出售者损失也是有限的。
预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购买看涨 （看跌）期权，也可以选择出售看跌（看涨）期权，但 两者的风险和收益是不同的。
期权费＝内在价值＋时间价值
Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)
Terminal
-10
stock price ($)
-20
-30
option price = $7, strike price = $70 买入欧式看跌期权到期盈亏情况
30 Profit ($)
20
10
Terminal
stock price ($) 0
40 50 60 70 80 90 100 -7
55 call premium:3 Intrinsic Value:0 Time Value:3
60 call premium:1 Intrinsic Value:0 Time Value:0
TV是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者 带来收益的可能性所隐含的价值。
期权费在IV之外的附加部分就是TV，这个量用于补偿在 期权到期前，期权可能进入实值状态而需承担的风险。
无分红
Call
欧
有分红
式
无分红
Put 有分红
无分红
Call
美
有分红
式
无分红
Put 有分红
上限 S S
Ker(T t) Ker(T t)
S S K K
下限 max[ S Ker(T t) ,0]
max[ S D Ker(T t) ,0]
max[ Ker(T t) S,0] max[ D Ker(T t) S,0]
价格上涨
不利，不执行合约， 最大损失：期权费
有利， 最大收益：期权费
有利，执行合约，最 不利，
价格下跌 大收益：执行价－资 最大损失：执行价－
产现价－期权费
资产现价－期权费
头寸
表 10-1 欧式期权多空到期时的回报与盈亏
公式
到期回报公式 分析
到期盈亏公式
看涨期权多头
max(ST X ,0)
若到期价格 ST 高于 X ，多头执行
内在价值＝执行价与标资产价格的差额
期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可 以获得的收益的现值。
内在价值≥0，是衡量期权的实值状态的尺度
股票价格：50
In–the-
55
money put
Out-of-the money call
50 执行价格
At- the-money call & put
理解1：在未来期权有效期内，标的资产大幅波动给你
带来收益的可能性所体现出来的价值。
理解2：TV是给你提供保护所具有的价值。
理解3：TV体现在以小博大的杠杆性上。
TV随到期时间逐渐衰减。
对于欧式和美式期权，时间的影响有所不同。
在一般情况下，期权的边际时间价值都是正的。也 就是说，随着时间的增加，期权的时间价值是增加 的。然而，期权的边际时间价值是递减的，也就是 说随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。
（1）看涨后市，但幅度不高，可以通过构造牛市价 差期权来，减少购买期权的期权费
option price = $7, strike price = $70 卖出欧式看跌期权到期盈亏情况
Profit ($)
7 40 50 60
Terminal stock price ($)
0
70 80 90 100
-10
-20
-30
K = Strike price, ST = Price of asset at maturity
45
In-the-
money call
Out-of-the money put
60 55 执行价格 50
股票价格：55
Time Value 执行价60
Time Value
Time Value
Intrinsic Value
执行价55 执行价50
50 call premium:6 Intrinsic Value :5 Time Value:1
max[ S Ker(T t) ,0] max[ S D Ker(T t) ,0]
K S max(D K S,0)
组合 A：一份美式看涨期权加上金额为 Ker(Tt) 的现金
组合 B：一单位标的资产
t
τ
T
不提前执行：在 T 时刻，组合 A 的价值为 max( ST , K) ，而组合 B 的价值为
S0:
Stock price today
K:
Strike price
T:
Life of option
s:
Volatility of stock price
D:
dividends paid during life of option
r
Risk-free rate for maturity T
Variable
Profit
K
ST
(a)
组合a：卖出一份执行价格为K的看涨期权 同时持有一份标的资产。
37
Profit
K
ST
(a)
Profi t
K
ST
(c)
Profit
K ST
(b) Profit
K
ST
(d)
（1）看涨后市，但幅度不高，可以通过构造牛市价 差期权来，减少购买期权的期权费
Profit
ST
K1
K2