场外期权业务介绍
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场外期权业务介绍
应时雨（微信：ysy200688）
2018/5/15
目录 1 2 3 4 场外期权的基本概念 场外期权产品介绍 经典案例分享 签约及操作流程
场外期权的基本概念
2018/5/15
场外期权基本种类
▪
看涨期权（Call Option）
期权的买方在交付一定的权利金后， 拥有期权到期时以约定的执行价格向期权 卖方购买一定数量的标的资产的权利。
期权费
客户收益 执行价
看涨期权
标的价格
▪
看跌期权（Put Option）
买方在交付一定的权利金后，拥有期 权到期时以约定的执行价格向期权卖方卖 出一定数量的标的资产的权利。
期权费
客户收益 执行价
看跌期权
标的价格
场外期权基本要素
期权费
期权买方支付给期权卖 方的费用，又叫权利金 期权合约中所约定的特 定标的物，可以是股票、 指数、大宗商品、利率、 汇率等 约定的买卖标的资产的 价格称为“执行价格”， 又称“行权价” 期权合约对应的资金规 模，用于计算期权到期 时购买方根据标的资产 涨跌幅度获得的收益 期权买卖日至期权到期 日的时间为期权的有效 期限 例：时点A，沪深300指数为 3600，客户认购3个月沪深300 指数看涨期权，名义金额为1亿， 客户设定执行价格为现价的 105%，A证券公司报价期权费 率为7.49%：
名义金额：1亿 期权费：1亿×7.49%=749（万） 标的资产：沪深300指数 执行价格：3600×105%=3780 到期日：B（A点之后3个月） 到期日B标的资产价格与收益的关系： 客户收益 执行价格 期权费
105%
标的资产
期权合约
执行价格
名义金额
标的资产价格
到期日
期权 vs 期货
▪
期权杠杆作用比期货更强
保证金
标的资产
权利金
标的资产
▪
期货
期权
买卖双方的权利与义务不同
在期货交易中，买卖双方都有相应的权利和义务。 在期权交易中，期权的买方有权确定是否执行期权；卖方只有义务
按买方的要求去履约，买方放弃此权利时卖方才不执行合约。
期权 vs 期货
▪
履约保证金规定不同
1. 期货交易的买卖双方都要交付保证金。 2. 期权的买方在成交时支付权利金，最大损失是权利金，所以买方不 必交纳保证金。
▪
两种交易的风险和收益结构有所不同
收益
买期货
买看涨期权
收益
标的证券价格 标的证券价格 买看跌期权
卖期货
场内期权 vs 场外期权
场内期权
产品特征 产品设计 灵活性 流动性 交易场所 主要风险 市场监管体系 标准化 小 高 上海证券交易所 市场风险 政府监管与行业自律
场外期权
个性化 大 低 证券公司场外柜台市场 市场风险、流动性风险、信用 风险、结算风险 以行业自律为主导，官方监管 作为补充
主要满足功能
投资、投机、避险
避险、产品开发、投机
2018/5/15
场外期权产品介绍
场外期权优势
选择不同行权价及期 限，杠杆倍数可调
杠杆灵 活
走势与预期不一致时， 最多损失期权费 锁定负 向风险
场外期权 四大优势
标的范 围广 个股、指数、商品、
利率，汇率全覆盖
行权灵 活
可根据需要自由与券 商约定行权时间
场外期权类型
标准香草式
• 看涨期权 • 看跌期权
价差式 二值式
鲨鱼鳍式
• 牛市价差期权 • 熊市价差期权
公募、私募及一般 投资机构的套保、 杠杆交易需求
• 二值看涨期权 • 二值看跌期权 • 单边鲨鱼鳍期权 • 双边鲨鱼鳍期权
银行、券商、公募、 私募等金融机构进行 保本浮动型产品设计
看涨期权
目标客户
客户需求
标的资产潜在战略增持者 打算利用杠杆获取上涨收益的投资者 规避增持成本上涨的风险 判断市场将显著上涨，利用杠杆获取上涨收益
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费 用 期末：若标的物价格高于行权价格， 证券公司支付客户价差收益。
期权费
执行价 到期日标的 资产价格
客户收益
看跌期权
目标客户
客户需求
需要对标的资产持仓进行套保的机构投资者 打算利用杠杆获取下跌收益的投资者 规避持股价值下跌的风险 判断市场将显著下跌，利用杠杆获取下跌收益
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费 用 期末：若标的物价格低于行权价格， 证券公司支付客户价差收益。
期权费
执行价 到期日标的
资产价格 客户收益
牛市价差式
目标客户
认为市场未来小幅上涨概率大，希望利用杠杆获取 上涨收益并控制期权费成本的投资者
客户需求 希望能够分享市场上涨的收益，但收益不需要太高，
可以封顶
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格高于行权价格，证
客户收益
券公司支付给客户价差收益；但如果期末 标的物价格超过封顶价，则客户的收益封 顶。
封顶收益
期权费
执行价
封顶价
到期日标的
资产价格
熊市价差式
目标客户
认为市场未来小幅下跌概率大，希望利用杠杆获取 上涨收益并控制期权费成本的投资者
客户需求 希望能够分享市场下跌的收益，但收益不需要太高，
可以封顶
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格低于执行价价格，
客户收益
证券公司支付给客户价差收益；但如果期 末标的物价格低于保护价，则客户的收益 封顶。
封顶收益
期权费
保护价
执行价
到期日标的 资产价格
二值看涨期权
目标客户
客户需求
希望控制期权费成本，获取方向性收益的投资者
获取方向性收益或嵌入到保本浮动型产品设计中
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：根据标的物价格在期末的涨幅 范围支付给客户相对固定的收益。
期权费
客户收益
执行价 到期日标的 资产价格
单边鲨鱼鳍期权（向上敲出）
目标客户
客户需求
希望降低期权费成本又博取区间上涨收益的投资者
以较低的期权费成本获取区间上涨收益或嵌入保本浮 动型产品设计
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用
期末：若期末标的物价格在敲出价格
封顶收益
客户收益
单边鲨鱼鳍期权 （向上敲出）
内则相当于看涨期权，支付给客户相应
价差收益；若标的物价格超出敲出价格，
则仅获得一个较低的固定收益。
执行价
敲出价
标的价格
经典案例分享
（一）杠杆交易
私募基金经理在完成年度创收指标之后，可以使用场外期权在已实现创收的 基础上剧烈放大收益。
假设某投资经理考核指标年创收3500万，假如在8月份即完成4000万创收，
已完成全年目标。 该经理则可以将3500万投资于固定收益产品，多出的500万购买平值或者虚 值期权。 如果期权未“赌”对方向，则500万期权费失效，但全年指标3500万已实现 无虞； 若期权方向看对，则500万期权费可转化为5000万收入(甚至不止)，创收从 3500万变为8500万。
案例一：买入看涨期权
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600 客户设定： 行权价格 105%
净收益 150.4 客户收益
期权费 -269.6
3780
4200
HS300
情形一：B点股指为4200点
（期权被行使） 客户收益:(4200-3780)/3600*3600 =420（万） 净收益： 420-269.6=150.4（万） 收益率： 55.79% 若直接购买指数，收益率为16.67%。
3600×105%=3780
期权费：7.49%
名义本金 3600万 期权费 3600×7.49%=269.6（万）
案例二：买入牛市价差组合期权
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600
客户设定：行权价格 多头期权1：105% 3600×105%=3780 空头期权2：115% 3600×115%=4140 期权费：2.88%（根据市场状况 调整）
期权费 103.7 封顶收益 256.3
客户收益
牛市价差期权
3780
4140
HS300
名义本金 3600万 期权费 3600×2.88%=103.7（万）
案例二：买入牛市价差组合期权
客户收益
封顶收益 256.3
牛市价差期权
情形一
情形二：B点股指暴跌到3000点
（两个期权都不被行使）
客户损失： 期权费 3600×2.88%=103.7 （万） 若直接购买指数，损失为600万。
3780 4140
期权费 103.7 情形二
HS300
情形一：B点股指为4200点
（两个期权都被行使） 期权1收益：(4200-3780)/3600*3600 （万） 期权2支付：(4200-4140)/3600*3600 （万） 净收益： 360-103.7=256.3（万）（封顶） 收益率：247.16% 若直接购买指数，收益率为16.67%
情形三：B点股指为4000点
（期权1行使，期权2不行使） 客户收益：期权1收入：
(4000-3780 )/3600*3600 =220（万）
净收益：220-103.7=106.3（万） 收益率：102.5%
客户收益：(4140-3780)/3600*3600 =360（万） 期权2支出：0
若直接购买指数，收益率为11.11%。
案例三：买入熊市价差组合期权
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600
客户设定：行权价格 多头期权1：95% 3600×95%=3420 空头期权2：85% 3600×85%=3060 期权费：3.09%（根据市场状况 调整）
期权费 103.7 封顶收益 76.3
客户收益
熊市价差期权
3060
3420
HS300
名义本金 3600万 期权费 3600×2.88%=103.7（万）
案例三：买入熊市价差组合期权
客户收益
封顶收益 76.3 情形一
熊市价差期权
情形二：B点股指涨到4200点
HS300
3060
期权费 103.7
3420
（两个期权都不被行使）
客户损失： 期权费 3600×2.88%=103.7 （万） 若直接购买指数，损失为600万。
情形二
情形一：B点股指为3000点
（两个期权都被行使） 期权1收益: (3240-3000)/3600*3600（万） 期权2支付：(3060-3000 )/3600*3600（万） 净收益： 180-103.7=76.3（万）（封顶） 收益率：73.58% 若直接做空指数，收益率为20%。
情形三：B点股指为3100点。
（期权1行使，期权2不行使） 客户收益：期权1收入：
3240-3100=140（万）
净收益：140-103.7=36.3（万） 收益率：35.00%
客户收益： (3240-3060)/3600*3600 =180（万） 期权2支出：0
若直接购买指数，收益率为11.11%。
案例四：买入鲨鱼鳍期权
客户收益
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600 客户设定：
3780
封顶收益 302.4
4140
HS300
行权价格：105%
3600×105%=3780 敲出价格：115% 3600×115%=4140 期权费： 1.6% （根据市场 状况调整） 名义本金 3600万 期权费 3600×1.6%=57.6（万）
案例四：买入鲨鱼鳍期权
情形一：A到B期间，股指达到4200点 （突破敲出价格） 情形三：B点股指为4000点； 且A到B期间股指未超过4140点
期权作废，客户损失
期权费 3600×1.6%=57.6 （万） 情形二：B点股指暴跌到3000点； （到期时未达到行权价格） 客户损失： 期权费 3600×1.6%=57.6 （万） 若直接购买指数，损失为600万。
（到期时达到行权价格，期间内未突
破敲出价格） 客户收益：4000-3780=220（万） 净收益： 220-57.6=162.4（万） 收益率：281.94% 若直接购买指数，收益率为11.11%
（二）持仓套保
私募基金经理注意到近期市场动荡剧烈，非常担心出现意外事件，导致市场在未来大幅跳水，希望 对其4000万元的投资组合进行套期保值，因此买入虚值看跌期权进行套保。 认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月
净收益 3240
客户收益
A点沪深300指数：3600
客户设定： 行权价格 90% 3600×90%=3240
期权费 -159.8
3240 HS300
情形：B点股指为3100点（期权被行使）
期权费：4.44%
客户期权收益：3240-2800=440（万）
期货损失：3600-2800=800（万） 期权净收益： 440-159.8=280.2（万） 整体损失： 800-280.2 = 519.8（万）
应时雨（微信：ysy200688）
2018/5/15
目录 1 2 3 4 场外期权的基本概念 场外期权产品介绍 经典案例分享 签约及操作流程
场外期权的基本概念
2018/5/15
场外期权基本种类
▪
看涨期权（Call Option）
期权的买方在交付一定的权利金后， 拥有期权到期时以约定的执行价格向期权 卖方购买一定数量的标的资产的权利。
期权费
客户收益 执行价
看涨期权
标的价格
▪
看跌期权（Put Option）
买方在交付一定的权利金后，拥有期 权到期时以约定的执行价格向期权卖方卖 出一定数量的标的资产的权利。
期权费
客户收益 执行价
看跌期权
标的价格
场外期权基本要素
期权费
期权买方支付给期权卖 方的费用，又叫权利金 期权合约中所约定的特 定标的物，可以是股票、 指数、大宗商品、利率、 汇率等 约定的买卖标的资产的 价格称为“执行价格”， 又称“行权价” 期权合约对应的资金规 模，用于计算期权到期 时购买方根据标的资产 涨跌幅度获得的收益 期权买卖日至期权到期 日的时间为期权的有效 期限 例：时点A，沪深300指数为 3600，客户认购3个月沪深300 指数看涨期权，名义金额为1亿， 客户设定执行价格为现价的 105%，A证券公司报价期权费 率为7.49%：
名义金额：1亿 期权费：1亿×7.49%=749（万） 标的资产：沪深300指数 执行价格：3600×105%=3780 到期日：B（A点之后3个月） 到期日B标的资产价格与收益的关系： 客户收益 执行价格 期权费
105%
标的资产
期权合约
执行价格
名义金额
标的资产价格
到期日
期权 vs 期货
▪
期权杠杆作用比期货更强
保证金
标的资产
权利金
标的资产
▪
期货
期权
买卖双方的权利与义务不同
在期货交易中，买卖双方都有相应的权利和义务。 在期权交易中，期权的买方有权确定是否执行期权；卖方只有义务
按买方的要求去履约，买方放弃此权利时卖方才不执行合约。
期权 vs 期货
▪
履约保证金规定不同
1. 期货交易的买卖双方都要交付保证金。 2. 期权的买方在成交时支付权利金，最大损失是权利金，所以买方不 必交纳保证金。
▪
两种交易的风险和收益结构有所不同
收益
买期货
买看涨期权
收益
标的证券价格 标的证券价格 买看跌期权
卖期货
场内期权 vs 场外期权
场内期权
产品特征 产品设计 灵活性 流动性 交易场所 主要风险 市场监管体系 标准化 小 高 上海证券交易所 市场风险 政府监管与行业自律
场外期权
个性化 大 低 证券公司场外柜台市场 市场风险、流动性风险、信用 风险、结算风险 以行业自律为主导，官方监管 作为补充
主要满足功能
投资、投机、避险
避险、产品开发、投机
2018/5/15
场外期权产品介绍
场外期权优势
选择不同行权价及期 限，杠杆倍数可调
杠杆灵 活
走势与预期不一致时， 最多损失期权费 锁定负 向风险
场外期权 四大优势
标的范 围广 个股、指数、商品、
利率，汇率全覆盖
行权灵 活
可根据需要自由与券 商约定行权时间
场外期权类型
标准香草式
• 看涨期权 • 看跌期权
价差式 二值式
鲨鱼鳍式
• 牛市价差期权 • 熊市价差期权
公募、私募及一般 投资机构的套保、 杠杆交易需求
• 二值看涨期权 • 二值看跌期权 • 单边鲨鱼鳍期权 • 双边鲨鱼鳍期权
银行、券商、公募、 私募等金融机构进行 保本浮动型产品设计
看涨期权
目标客户
客户需求
标的资产潜在战略增持者 打算利用杠杆获取上涨收益的投资者 规避增持成本上涨的风险 判断市场将显著上涨，利用杠杆获取上涨收益
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费 用 期末：若标的物价格高于行权价格， 证券公司支付客户价差收益。
期权费
执行价 到期日标的 资产价格
客户收益
看跌期权
目标客户
客户需求
需要对标的资产持仓进行套保的机构投资者 打算利用杠杆获取下跌收益的投资者 规避持股价值下跌的风险 判断市场将显著下跌，利用杠杆获取下跌收益
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费 用 期末：若标的物价格低于行权价格， 证券公司支付客户价差收益。
期权费
执行价 到期日标的
资产价格 客户收益
牛市价差式
目标客户
认为市场未来小幅上涨概率大，希望利用杠杆获取 上涨收益并控制期权费成本的投资者
客户需求 希望能够分享市场上涨的收益，但收益不需要太高，
可以封顶
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格高于行权价格，证
客户收益
券公司支付给客户价差收益；但如果期末 标的物价格超过封顶价，则客户的收益封 顶。
封顶收益
期权费
执行价
封顶价
到期日标的
资产价格
熊市价差式
目标客户
认为市场未来小幅下跌概率大，希望利用杠杆获取 上涨收益并控制期权费成本的投资者
客户需求 希望能够分享市场下跌的收益，但收益不需要太高，
可以封顶
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格低于执行价价格，
客户收益
证券公司支付给客户价差收益；但如果期 末标的物价格低于保护价，则客户的收益 封顶。
封顶收益
期权费
保护价
执行价
到期日标的 资产价格
二值看涨期权
目标客户
客户需求
希望控制期权费成本，获取方向性收益的投资者
获取方向性收益或嵌入到保本浮动型产品设计中
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：根据标的物价格在期末的涨幅 范围支付给客户相对固定的收益。
期权费
客户收益
执行价 到期日标的 资产价格
单边鲨鱼鳍期权（向上敲出）
目标客户
客户需求
希望降低期权费成本又博取区间上涨收益的投资者
以较低的期权费成本获取区间上涨收益或嵌入保本浮 动型产品设计
▪
业务模式
期初：客户向证券公司支付期权费用
期末：若期末标的物价格在敲出价格
封顶收益
客户收益
单边鲨鱼鳍期权 （向上敲出）
内则相当于看涨期权，支付给客户相应
价差收益；若标的物价格超出敲出价格，
则仅获得一个较低的固定收益。
执行价
敲出价
标的价格
经典案例分享
（一）杠杆交易
私募基金经理在完成年度创收指标之后，可以使用场外期权在已实现创收的 基础上剧烈放大收益。
假设某投资经理考核指标年创收3500万，假如在8月份即完成4000万创收，
已完成全年目标。 该经理则可以将3500万投资于固定收益产品，多出的500万购买平值或者虚 值期权。 如果期权未“赌”对方向，则500万期权费失效，但全年指标3500万已实现 无虞； 若期权方向看对，则500万期权费可转化为5000万收入(甚至不止)，创收从 3500万变为8500万。
案例一：买入看涨期权
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600 客户设定： 行权价格 105%
净收益 150.4 客户收益
期权费 -269.6
3780
4200
HS300
情形一：B点股指为4200点
（期权被行使） 客户收益:(4200-3780)/3600*3600 =420（万） 净收益： 420-269.6=150.4（万） 收益率： 55.79% 若直接购买指数，收益率为16.67%。
3600×105%=3780
期权费：7.49%
名义本金 3600万 期权费 3600×7.49%=269.6（万）
案例二：买入牛市价差组合期权
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600
客户设定：行权价格 多头期权1：105% 3600×105%=3780 空头期权2：115% 3600×115%=4140 期权费：2.88%（根据市场状况 调整）
期权费 103.7 封顶收益 256.3
客户收益
牛市价差期权
3780
4140
HS300
名义本金 3600万 期权费 3600×2.88%=103.7（万）
案例二：买入牛市价差组合期权
客户收益
封顶收益 256.3
牛市价差期权
情形一
情形二：B点股指暴跌到3000点
（两个期权都不被行使）
客户损失： 期权费 3600×2.88%=103.7 （万） 若直接购买指数，损失为600万。
3780 4140
期权费 103.7 情形二
HS300
情形一：B点股指为4200点
（两个期权都被行使） 期权1收益：(4200-3780)/3600*3600 （万） 期权2支付：(4200-4140)/3600*3600 （万） 净收益： 360-103.7=256.3（万）（封顶） 收益率：247.16% 若直接购买指数，收益率为16.67%
情形三：B点股指为4000点
（期权1行使，期权2不行使） 客户收益：期权1收入：
(4000-3780 )/3600*3600 =220（万）
净收益：220-103.7=106.3（万） 收益率：102.5%
客户收益：(4140-3780)/3600*3600 =360（万） 期权2支出：0
若直接购买指数，收益率为11.11%。
案例三：买入熊市价差组合期权
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600
客户设定：行权价格 多头期权1：95% 3600×95%=3420 空头期权2：85% 3600×85%=3060 期权费：3.09%（根据市场状况 调整）
期权费 103.7 封顶收益 76.3
客户收益
熊市价差期权
3060
3420
HS300
名义本金 3600万 期权费 3600×2.88%=103.7（万）
案例三：买入熊市价差组合期权
客户收益
封顶收益 76.3 情形一
熊市价差期权
情形二：B点股指涨到4200点
HS300
3060
期权费 103.7
3420
（两个期权都不被行使）
客户损失： 期权费 3600×2.88%=103.7 （万） 若直接购买指数，损失为600万。
情形二
情形一：B点股指为3000点
（两个期权都被行使） 期权1收益: (3240-3000)/3600*3600（万） 期权2支付：(3060-3000 )/3600*3600（万） 净收益： 180-103.7=76.3（万）（封顶） 收益率：73.58% 若直接做空指数，收益率为20%。
情形三：B点股指为3100点。
（期权1行使，期权2不行使） 客户收益：期权1收入：
3240-3100=140（万）
净收益：140-103.7=36.3（万） 收益率：35.00%
客户收益： (3240-3060)/3600*3600 =180（万） 期权2支出：0
若直接购买指数，收益率为11.11%。
案例四：买入鲨鱼鳍期权
客户收益
认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月 A点沪深300指数：3600 客户设定：
3780
封顶收益 302.4
4140
HS300
行权价格：105%
3600×105%=3780 敲出价格：115% 3600×115%=4140 期权费： 1.6% （根据市场 状况调整） 名义本金 3600万 期权费 3600×1.6%=57.6（万）
案例四：买入鲨鱼鳍期权
情形一：A到B期间，股指达到4200点 （突破敲出价格） 情形三：B点股指为4000点； 且A到B期间股指未超过4140点
期权作废，客户损失
期权费 3600×1.6%=57.6 （万） 情形二：B点股指暴跌到3000点； （到期时未达到行权价格） 客户损失： 期权费 3600×1.6%=57.6 （万） 若直接购买指数，损失为600万。
（到期时达到行权价格，期间内未突
破敲出价格） 客户收益：4000-3780=220（万） 净收益： 220-57.6=162.4（万） 收益率：281.94% 若直接购买指数，收益率为11.11%
（二）持仓套保
私募基金经理注意到近期市场动荡剧烈，非常担心出现意外事件，导致市场在未来大幅跳水，希望 对其4000万元的投资组合进行套期保值，因此买入虚值看跌期权进行套保。 认购时间：A 到期时间：B 标的：沪深300指数 期限：3个月
净收益 3240
客户收益
A点沪深300指数：3600
客户设定： 行权价格 90% 3600×90%=3240
期权费 -159.8
3240 HS300
情形：B点股指为3100点（期权被行使）
期权费：4.44%
客户期权收益：3240-2800=440（万）
期货损失：3600-2800=800（万） 期权净收益： 440-159.8=280.2（万） 整体损失： 800-280.2 = 519.8（万）