权益估值中的盈余账面价值与股利评论报告

评论报告

——《权益估值中的盈余、账面价值与股利》

本文由九部分组成，第一部分是摘要；第二部分是假设、概念和结果的概述；第三部分是假设；第四部分是价值与回报的表达；第五部分是重述模型与两种特殊情况；第六部分是模型的性质；第七部分是足以推导出异常盈余动态的假设；第八部分是一些关于风险的观测；第九部分是结论。

一．摘要

本文发展和分析了企业市场价值的模型与当期的和未来的盈余、账面价值与股利之间的关系。两个所有者权益会计结构提供了模型的基础：净盈余关系和股利减少当期账面价值而不减少当期盈余。模型满足很多性质，以及为当市场价值如何涉及会计数据和其他信息时提供了一个有用的基准。

二．引言

对于声明所有者权益的变化，会计提供了一个综合的功能。声明包括资产负债表和利润表中的账面价值和盈余以及账面价值的变化等于盈余减去股利。本文推断这种关系为净盈余关系，所有的资产/负债除了股利的变化都经过利润表。在这样的背景下提出一个基本的问题：依赖净盈余关系的公司价值来识别盈余、账面价值与股利各自的独特作用。

三．假设

3.1假设一

P t为t期市场价值，R f为无风险利率加1，d t为t期净股利，此模型认为企业的市场价值=未来期望股利的现值。

模型依赖会计数据，因为会计数据影响预期股利现值的评估。我们发展一个相对一般的模型，估值依靠盈余和账面价值。

3.2假设二

x t为（t-1,t）期的盈余，y t为t期账面价值。净盈余关系

3.3假设三

引入两个变量x t a为异常盈余，v t为异常盈余以外的其他信息。ε1τε2τ为残差项，均值和期望均为0.ω、γ是固定已知的并且非负小于1.

可以看出v的期望值大多依靠v t，被认为是还没有对财务报表产生影响的信息的集合。

3.4价值与回报的表达式

根据假设A1、A2a、A3,以及公式（1），经过简化得到（5），具体计算过程在附录1表述。

市场价值等于账面价值加上当前的盈利能力（用异常盈余衡量）再加上其他信息（用来修正未来盈利的预测）。若通过限制使t期异常盈余满足自回归过程且除去其他信息的调整项，则只需当期的异常盈余即可预测未来异常盈余。

对于α1，α2的观测可知：（1）当ω>0，则α1，α2均大于0；当ω=0，因α1=0则未来的异常盈余与本期盈余独立（2）α1（ω），α1（ω，γ）均为ω的增函数，且α1（ω，γ）为γ的增函数，ω、γ值越大，Pt对实际的t期异常盈余与其他信息越敏感。

经过简单的变形（附录2）得到：

3.5重述模型和两种特殊情况

首先是第一个特殊的情况，让ω=k=1得到（8）、（9）：第二种情况是，ω=k=0，得到表达式（10）、（11）

四．性质

性质1

性质1表明，股利支付减少下期的预期盈余，减少的比率是无风险利率，即Rf-1.主要考虑到应计会计性质和零净现值的有效性。因此（P1）是从应计制的角度来看预期收益的行为。性质2

性质3

模型满足股利支付不相关理论，即t期额外的一美元股利替代t期一美元的市场价值。虽然我们先前强调估值函数不依赖（A2a），但为了得到价值替代属性，这个假设是不能被排除的。可以总结出所有者权益会计的两个特征—净盈余关系和股利减少当期账面价值—对于得到MM属性是必不可少的。

性质4

账面价值是价值的粗略估计，x t a和v t作为账面价值的“纠正”信息。这个观察可以更加细化。在动态函数中的系数满,0≤ω，γ≤1，长期来看x t a和v t平均为0，因此平均盈余也等于0.

性质5

将焦点从异常盈余转移到普通盈余，并且使用盈余聚集，而不是贴现。

性质6

Vt T侧重的是（t,t+T）内会计价值的流量，下面的一个性质侧重会计价值t+T期的会计价值存量。

虽然估值开始于PVED，但应强调的是构建模块中没有可参考的股利政策或预测股息的一系列元素。因为所有者权益会计结构使分析主要集中在创造和识别财富而不是财富分配。

性质7

从长远来看，如果股利总是等于盈余，根据假设盈余关系（A2a）和A3可以得出当前账面价值单独决定预期盈余。

五．结论

在最初时，论文利用了两个简单的想法。首先，可以利用净盈余关系使估值分析从PVED 转向账面价值加上预期异常盈余的现值。二是，异常盈余满足一个自回归，使得分析简化。两个观点相结合产生一个封闭式的期望异常盈余现值的估值，在不违背PVED下，可以得到关于会计数据的价值和回报明确基本的表达式。本文还强调股利不相关理论的应用。最后，

文章强调会计数据的重要作用。