金融数学第六章
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
(u +σ 2 / 2)×t (u +σ 2 / 2)(t + s )
Cx (t, s) = e
× (e
σ 2 ×s
1), s ≤ t
σ (t ) = e
2 x
( 2u +σ 2 )t
× (e
σ 2 ×t
1)
Taylor展开 Taylor展开
以双变量的Taylor展开为例。三阶略去。
f (t + dt, Bt +dt ) f (t , Bt ) = f1 (t , Bt )dt + f 2 (t , Bt )dBt + 1 / 2[ f11 (t , Bt )(dt) + 2 f12 (t , Bt )dtdBt
七、连续时间金融的实证分析 指出这一方向,目的在于表明连续时间方法 在实证领域同样具有重要的地位 关于连续时间金融的著作,以供理论工作者 参考阅读:Merton(1990)、Duffie(1992, 1996),以及Edgar公司组织编写的一套经 济学丛书,其中包括了“期权市场”卷、 “公司债务”卷、“连续时间金融基础”卷,
性质6-1:布朗运动为0.5自相似 性质6-2:布朗运动相对于自然过滤 Ft=σ(Bs,t>s)而言,为一个鞅
几何布朗运动
在Black—Scholes(1973)和Merton (1973)的论文中,都假定价格的波动 (运动)服从几何布朗运动,即
P = P0 × e t E(Pt ) = e
ut +σ ×Bt
布朗运动与几何布朗运动
定义:称随机过程 B = ( B t , t ∈ [ 0 , ∞ )) 为标准布朗运动(Brownian Motion)或维纳 过程(Wiener process),如果满足4个条件: (1)该运动起始于0点,即,B0=0; (2)该运动具有平稳性和独立增量性; (3)对任意的t>0,Bt 服从均值为0,方差 为t的正态分布,即,Bt~N(0,t)。 (4)该运动样本轨迹连续,即,不存在跳跃
1 2 2 v(s, t ) + σ s vss (s, t ) + rsvs (s, t ) rv(s, t ) = 0 2 rt c(s, t ) = sN(d1 (s, t )) Ke N (d2 (s, t )) ln(s / K ) + (r + σ / 2)t d1 (s, t ) = σ t
期权定价公式
两种推导期权定价公式的办法 第一,基于无风险收益能够用期权及其 标的资产的连续调整的头寸来复制的事 实——无风险组合方法 第二,基于均衡的要求。也就是说,期 权作为一种资产必须使得期望的收益率 与其风险相对应——均衡推导
无风险组合方法 Black-Scholes的均衡推导 Black-Scholes的均衡推导
自融资策略
交易策略是指概率空间上的一对循序可测的随机过程 循序可测的概念参见严加安的《测度论》 交易策略为自融资的是指财富过程满足某条件(略) 在Black和Scholes(1973)中没有明显地提出自融资策略, 但是已经使用了这个概念 如果不限制投资者所使用的策略为自融资的,则,在 无约束的Black-Scholes 模型中也能够构造一个套利机 会。具体可参见Musiela和Rutkowski(1997)
C r 1 u (C ) = , r < 1, r ≠ 0 r
最优消费为该时刻财富的线性函数 投资与风险资产的最优权重与时间及财富都无关 与风险资产的波动性、经济人偏好有关 v * × W (t ) , v ≠ 0 C (t ) = v (t T ) 1 + ( v ε 1) e 1 * × W (t ) , v = 0 C (t ) = T t+ε α r * ≡ S* S (t ) = 2 σ (1 r )
六、解析解不存在下的数学处理 连续时间方法在一定程度上简化了对经济 问题的分析;然而,在求解连续时间问题 的时候,却出现了技术上的困难。如果没 有特殊设定,难以得到分析解 方法包括:有限差分近似法(BrennanSchwartz(1076a,1976b,1976c))、数 值积分法(Parkinson(1976)),以及 Boyle(1976)提供的Monte Carlo模拟
第六章 连续时间金融初步
连续时间金融理论是现代金融经济学的分支 衍生品的定价(比如期权)正是建立在连续时间 金融理论之上 本章共分为4节 第一节,连续时间金融的基础数学知识; 第二节,Merton(1969)的开创性论文; 第三节,讲解Black—Scholes模型; 第四节,简单回顾最新连续时间金融理论研究
第一节 连续时间金融数学基础
涉及到的数学: 测度论、实变函数、随机过程、随机微分 方程、马尔可夫链 等等 已经超过本教材的范围, 详细内容,参阅下面经典著作: Protter (1992) Karatzas和Shreve(1988) Ikeda和Watanabe(1989) Chung和Williams(1990) Williams(1991)
2
d2 (s, t ) = d1 (s, t ) σ t
第四节 连续时间金融的简单概括
一、分析投资者最优组合决策问题 至少包括两种分析框架 其一,假定资产价格服从一个扩散过程; 其二,假定资产价格服从仿射跳扩散过程 Longstaff(2001)利用连续时间方法分析存在 事件风险下的投资者优化组合决策问题。价格 假定服从一个扩散过程(AJD),也即扩散过 程加上一个跳过程 Duffie-Pan-Liu(2001)提出了一个更一般的存 在AJD过程的理论分析框架
φ ( S * , C * ;W ; t ) = 0 * * (*) φ C ( S , C ; W ; t ) = 0 φ ( S * , C * ; W ; t ) = 0 S boundry condition : I [W ( T ), T ] = B [W ( T ), T ]
对具有不变的相对风险厌恶系 数类的效用函数
1.短期利率已知,且不随时间变化; 2.股票价格服从连续时间的随机游走,其 方差与股票价格的平方成比例。在任何有 限时间区间的期末,股票价格服从对数正 态分布,且股票收益的方差为常数; 3.股票不支付红利,也没有其它支出; 4.期权是“欧式的” ; 5.买卖股票和期权不存在交易费; 6.能够以短期利率借入证券价格的任意比 例的资金用以购买证券; 7.卖空没有交易费。
利用Ito公式,得到股票价格波动过程
S t = S 0 exp{( σ / 2 ) + σ W t }
2
假定无风险资产按照无风险利率r 计连续 复利,则,无风险资产的价格过程为
dB t = rB t dt
or B t = e
rt
Black-Scholes对金融市场的假设 Black-Scholes对金融市场的假设
BlackBlack-Scholes 模型
Black和Scholes(1973)用几何布朗运动作 为股票价格运动的随机过程。假设股票 价格St过程服从线性随机微分方程(SDE)
dS t = S t dt + σ S t dW t
∈ R 为股票价格的期望收益率 σ>0 为波动性系数 S0 >0为股票的初始价格。假定它们都是常数 Wt表示含σ-代数流的概率空间上的一维标准布 朗运动
2
+ f 22 (t , Bt )(dBt ) ] + ...
2
Ito引理 Ito引理
f (Bt ) f (Bs ) = ∫ f ′(Bx )dBx +1/ 2∫ f ′′(Bx )(dBx )
s s t t 2
(dBx ) = (Bt +dt Bt ) = dt , s < t
2 2
f (Bt ) f (Bs ) = ∫ f ′(Bx )dBx +1/ 2∫ f ′′(Bx )dx
四、利用连续方法处理公司财务相关问题 问题包括公司的风险对冲策略问题、公司 资本结构、公司复合证券的定价问题等等 Leland(1994)是这方面的优秀论文 五、各种期权定价问题 从一定意义上讲,这可以被认为是连续时 间金融的分析方法应用得最紧密的一个领 域;同时,期权定价的经济思想有被广泛 运用于其他衍生证券的定价问题。因此, 这一领域一直是连续时间金融的活跃之地。
在这个决策系统里,消费水平以及投资 于m种资产的比例为控制变量 求解Bellman方程时,必须清楚哪些是控 制变量,哪些是状态变量 为了求解优化问题,先进行必要计算, 以便在求解优化问题的时候将注意力集 中于数学背后的经济学
简单思路
财富变化的平均速率 两种资产的简化情况 投资者的问题:选择最优的S(t)和C(t), 使得效用函数最大化
maxE[∫ e u(C(t ))dt + B(W (T ),T ))]
0
T
ρt
约束:预算方程(6.15),C(t)≥0,W(t)≥0, W(0)=W0>0。效用函数u’>0,u’’<0 T表示终结期。B(W(T),T)是一个设定的残值函数, 在W(t)上是凹函数
最优消费和投资策略
给定约束条件和优化条件,偏微分方程系统可以 通过Matlab用数值方法求出给定参数下的解
Merton连续时间金融模型 Merton连续时间金融模型
假设存在一个典型代表性的经济人 W(t)表示该经济人在t时刻的总财富 Xi(t)表示t时刻第i种资产的价格(i=1,2,…,m) C(t)表示t时刻的单位时间消费 假定任一资产价格服从几何布朗运动 某一时间段资产收益服从大漂移的布朗运动 投资者面临的决策问题是: 在给定的投资期限下(无限期的情形更简 单),如何进行消费决策以及投资决策,使 得投资期限内的总效用最大化
二、对公司债券定价 包括两类分析思路 其一,对无违约风险的公司债券定价 Turbull以及Jarrow在这方面做出了贡献 其二,对存在违约风险、评级突然降低 等风险的公司债券定价。 需要相应引入跳过程来处理这些问题 三、处理利率期限结构问题 Cox-Ingersoll-Ross(1985),简称CIR 模型。后来者包括Heath.D、Jarrow.R、 Singleton.K等
第三节Black第三节Black-Scholes 期权定价公式
Black和Scholes的期权定价模型,利用无套 利定价模型,不依赖于投资者的风险态度 无套利定价,是指如果金融市场上的期权是 正确定价的,那么,投资者就不能通过买入 或者卖空期权及其标的资产来建立投资组合 得到超过无风险资产收益的确定的回报 给出Black-Scholes 模型的定义以及在此模型 下的期权定价公式 推导主要基于Black和Scholes(1973)
结论:随机变量Bt-Bs (t>s)与随机变量Bt-s 的分布相同, 都服从均值为0,方差为t-s的正态分布 分布的相等并不意味着样本路径的相等
Bt B s = Bt s
d
but
Bt B s ≠ Bt s
结论:布朗运动 B = ( B t , t ∈ [ 0 , ∞ )) 为高斯过程,并且, 均值 E(Bt)=0 协方差 E(BtBs)=min(s,t)
s sห้องสมุดไป่ตู้
t
t
f (t, Bt ) f (s, Bs ) = ∫ f 2 ( x, Bx )dBx
s
t
+ ∫ ( f1 ( x, Bx ) +1/ 2 f 22 ( x, Bx )dx
s
t
第二节 不确定情形下的 连续时间资产组合决策
以Merton(1969)的经典论文为例 在Merton(1969)之前,有少量的文章 分析多期下的资产组合问题,或者在分 析经济问题的时候运用多期分析的框架 例如,Tobin(1965)、Phelps(1962) 和Samuelson(1969) 从严格的意义上讲,Merton(1969)的 文章是连续时间金融领域的奠基之作