投资学第一章投资环境
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金融市场的从无到有，直至发育得比较完善是投资 环境为满足投资者需求的最自然和最直接的反应。
（1）直接搜寻市场 特征：交易的偶然性、低价格和商品的非标准性 （2）经纪人市场 特征：交易活跃。经纪人具有在既定市场上 为资产定价的专业知识，为买卖双方提供服务并 有利可图。例如，不动产市场，初级市场，大宗 交易市场。
8
1.3 金融系统的客户 3.政府 政府为满足支出有借钱需求； 因其税收能力有很强的信用，能以最低的成 本借到资金，如国债或国库券。 政府担当规范金融环境的角色。一是通过中 央银行对宏观经济进行调控；二是通过专门的监 管部门（如证监会）对金融市场进行监管。 需求产生供给。以上的各种需求成为导致金 融市场多样化的原因。 9
第一章 引 论
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第一节 投资环境
1.1金融资产与实物资产 1.实物资产Real Assets ------指经济生活中产生和创造的用于生产商品和 提供服务的资产。对社会经济的生产能力有直接 的作用。社会经济的生产能力是实物资产的函数。 2.金融资产Financial Assets ------是对实物资产所产生收益的要求权（索取 权），它决定收入或财富在投资者之间的配置。 对社会经济的生产能力有间接的作用。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 1.金融中介
家庭的需求是：如何使其投资达到最佳投资组合？ 家庭的局限性是：直接投资十分困难。 投资环境的反应：银行、投资公司、保险公司或信托 机构等金融中介应运而生。 金融中介的主要社会功能就是：作为家庭储蓄向企业 流动的渠道。例如，有钱的家庭和需要钱的企业各自独立 地去找共同的中介---银行，银行吸收家庭存款并贷款给 借款人，既方便又节省成本，双方的匹配问题就迎刃而解 了，因此借贷双方便允许金融中介从存贷款利差中获利。
10
1.4 投资环境对客户需求的反应 1.金融中介
其次，金融中介还有规模经济的优势。例如，投资 公司集中众多小投资者的资金，能够为大客户提供大笔 贷款，而且，可以向众多借款人出借款项才、从而实现 贷款多样化，具有满足家庭的分散风险需求的作用。再 如，共同基金将众多小投资者的资金集小成大，从而获 得大笔交易的优势，投资者按照他们的投资额在共同基 金中所占的比例拥有共同基金的所有权（份额），这种 机制满足了小投资者投资多样化的需求，因此他们愿意 向共同基金的操作者支付管理费。
6
1.3 金融系统的客户 1.家庭 家庭的投资需求：一取决于税收，二取决于 风险偏好。家庭考虑收益、规避风险的不同需求 等等产生了对金融资产多样化的需求。
7
1.3 金融系统的客户
2.企业 企业的融资需求：投资于厂房、设备、技术等。 两种筹资方法：一是借款，二是通过发行股票吸引 新的合伙人，让他们成为公司的股东。 企业发行证券希望好价格、低成本。这需要有专门 的机构来承担。证券发行的需求及复杂性导致了投资银 行的产生。 企业希望发行的证券形式简单均一，而家庭则有证 券多样化需求，这种需求的错位催生出经纪人行业等金 融中介机构。也成为了金融创新的一个催化剂：由原始 证券派生出衍生证券。导致了金融资产的多样化。
23
金融工程
2．金融工程师的领域：商业银行、投资银行、 大型公司、企业（财务、风险管理）。他们扮演 了三种角色：交易的创造者、金融工具的创新者、 钻空子者。他们利用会计和法律上的一切漏洞进 行套利，否则，税收当局也许永远也不会发现这 些漏洞。 3．金融工程工作组可能包含的成员：会计师、 律师、税务专家、券商、分析师、建模小组、编 程人员、信息服务人员等。 4．金融工程师的知识基础①数学、统计学的技 能；②建模技巧；③金融产品知识（经济、金融 理论）；④有关的技术知识：计算机、通信等软 24 硬件；⑤会计、税收、法律等知识。
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Figure 1.1 Global Debt Issue 以欧元标价的债券发行
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（2） 重要的趋势-证券化：阅读
Securitization & Credit Enhancement 证券化以及信用的增强 Offers opportunities for investors and originators 为投资者和 发起人提供机会 Changes in financial institutions and regulation 金融机构和管理变化 Improvement in information capabilities 信息能力的改善 Credit enhancement and its role 信用的增强 和它所起的作用
6.发展趋势 （1）全球化：国际性投资的发展。
美国存托凭证 American Depository Receipts (ADRs)， 世界权益基准股 Instruments and vehicles continue to develop (WEBs)， 用美元出售的外国证券Foreign securities offered in dollars， 国际性投资的共同基金 Mutual funds that invest internationally， 交易所的买卖基金 Exchange Traded Funds (ETFs)
5
1.2 金融市场与经济 （金融市场在经济中的 重要功能）
Financial Markets and the Economy
3. 所有权与经营权的分离
and Management
Separation of Ownership
一个大规模的公司不可能简单地以业主经营 的形式存在。 正是由于金融市场提供了一个好的市场环境， 金融资产和在金融市场上买卖这些金融资产的能 力保证了公司的所有权和经营权很容易地分离开， 这确保公司获得了业主经营形式下永远得不到的 稳定性。
4
1.2 金融市场与经济 （金融市场在经济中的 重要功能）
Financial Markets and the Economy
1.消费时机 Consumption Timing 金融市场可以使个人的现实消费与现实收入 相分离。这样，个人就可以通过调整他一生的消 费时机获得最为满意的消费。 2.风险的分配 Allocation of Risk 金融市场与金融工具使风险得以合理的分配。 投资者依其风险偏好各取所需，每种证券以最高 价格售出，各得其所。
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1997年诺贝尔经济学奖获得者
默顿(R.C.Merton, 1944～) 《连续时间金学》 舒尔斯(M.Scholes, 1941～) 期权定价公式
•布莱克(F. Black, 1938～1995) 期权定价公式 •1973 年布莱克－肖尔斯－默顿 •期权定价理论问世
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金融创新
• • • • • • 一、金融创新的国际经济环境 1．布雷顿森林体学的崩溃； 2．石油危机和国际债务危机； 3．西方国家的金融自由化。 二、其它因素 税收的不对称性，价格的波动（原油、黄金、 利率、汇率）金融理论的发展，数学理论的 发展（运筹、随机过程）。
13
1.4 投资环境对客户需求的反应 3.金融创新与衍生工具
企业希望发行普通的简单均一的证券，而家庭对投 资具有多样化需求，这种需求的错位也成了金融创新的 催化剂。促进了近几十年来金融市场翻天覆地的变化， 金融产品的极大丰富。由初始（原生）证券派生出大量 衍生证券。 初始证券：是指股票、债券等收益取决于发行者状 况的证券。 衍生证券(工具)：是指期权、远期等收益取决于与 其他资产价格相关因素的证券。阅读专栏1-2
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1.4 投资环境对客户需求的反应 5.市场与市场结构:四种类型 （3）交易商市场 特征：大量而活跃地交易一特定资产。交易 商对资产进行分类研究，购买资产作为存货，通 过销售从买卖的价差中获利。例如：二级市场中 的场外证券市场。 （4）拍卖市场： 特征：是发育最完备的市场。所有参与者集中 到此报价进行物品买卖，以大家都赞同的协议价 成交。交易者不必自己去四处寻找最佳价格，买 卖双方都免去了各自报价的繁琐。例如：证券交 17 易所。
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阅读小结 （完）
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金融市场的发展趋势
• • • • 金融市场的全球化 金融产品与非金融资产的证券化 金融产品创新的工程化 计算机网络
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1990年诺贝尔经济学奖获得者：
米勒(M. Miller, 1923～2000) 莫迪利阿尼－ 米勒定理(MMT)
夏普(W.Sharpe, 1934～) 资本资产定价模型 （CAPM) •马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》
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1．金融工程的定义 如果更面向实务一些，R.C.Merton给出的定 义是：金融工程就是金融服务公司在为其客户的 特定金融问题寻求更好的解决方案时所运用的系 统方法。 经常需要创造有吸引力的证券。金融工程把 证券视为合理风险下现金流的组合，这一组合可 以根据交易者的意愿重新进行拆分与组合。这样 就会产生出许多衍生证券。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 1.金融中介 第三，金融中介具有专业化的优势。金融中 介凭借规模效益可以建立专家系统，聘请专业人 员收集信息进行研究，再将信息卖给广大用户。 这是任何小投资者不可能低成本地做到的。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 2.投资银行
企业的融资需求：企业需要通过向公众出售股票债 券等证券来大量筹资。 企业的局限性是：企业自己做不专业、成本高。 投资环境的反应：投资银行应运而生。投资银行专 门从事证券的发行工作，它能够以低于筹资公司内部证 券发行部门的成本提供服务。 投资Leabharlann Baidu行同样具有规模经济和专业化的优势。具有 证券投资的专业知识是它的专业化优势，它时时处于市 场之中，它在公众心目中建立起来的信誉是它的规模经 济优势。
•
•
• •
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Figure 1.2 Asset-backed Securities 资产支撑的证券
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（3）金融工程
1．金融工程的定义 金融工程是20世纪80年代末，90年代初出现的一 门新兴的交叉学科。它将现代金融学、工程方法和信息 技术结合在一起，通过采用数学模型、网络图解、仿真 技术、人工智能网络等各种技术把工程思想引入金融领 域，用以设计、开发新型的金融产品和创造性地解决各 种金融问题。 具体讲，就是借助于工程学的方法对金融变量进行 数学描述，运用现代金融理论对各种金融变量之间的关 系进行分析，对市场风险进行计算和控制，从而对金融 系统进行优化处理。
4.对课税和管制的反应：阅读
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1.4 投资环境对客户需求的反应 5.市场与市场结构:四种类型 （1）直接搜寻市场：交易的偶然性，低价格和商 品的非标准性。 （2）经纪人市场：交易活跃，经纪人为买卖双方 提供服务，并有利可图。 （3）交易商市场：大量的交易活动，交易人直接 与交易商交易。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 5.市场与市场结构:四种类型
（4）最近趋势-计算机网络：阅读
• Online information dissemination 在线信息传播 • Information is made cheaply and widely available to the public 使得公众能够广泛且便宜地获取信息 • Automated trade crossing 自动混业经营 – Direct trading among investors 投资者之间直接交易
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Table 1.1 Balance Sheet – U.S. Households 美国家庭资产负债表
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1.1金融资产与实物资产
3.金融资产的作用 金融资产带来了公司所有权与经营权的分离， 推动了投资的进入。 由于金融资产对实物资产所创造的利润或政 府的收入有要求权，人们可以通过持有金融资产 而获得实物资产所创造的财富。 4.金融资产的价值 金融资产的价值源于并依赖于公司相关的实 物资产的价值。 5.两种区别方法：阅读
（1）直接搜寻市场 特征：交易的偶然性、低价格和商品的非标准性 （2）经纪人市场 特征：交易活跃。经纪人具有在既定市场上 为资产定价的专业知识，为买卖双方提供服务并 有利可图。例如，不动产市场，初级市场，大宗 交易市场。
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1.3 金融系统的客户 3.政府 政府为满足支出有借钱需求； 因其税收能力有很强的信用，能以最低的成 本借到资金，如国债或国库券。 政府担当规范金融环境的角色。一是通过中 央银行对宏观经济进行调控；二是通过专门的监 管部门（如证监会）对金融市场进行监管。 需求产生供给。以上的各种需求成为导致金 融市场多样化的原因。 9
第一章 引 论
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第一节 投资环境
1.1金融资产与实物资产 1.实物资产Real Assets ------指经济生活中产生和创造的用于生产商品和 提供服务的资产。对社会经济的生产能力有直接 的作用。社会经济的生产能力是实物资产的函数。 2.金融资产Financial Assets ------是对实物资产所产生收益的要求权（索取 权），它决定收入或财富在投资者之间的配置。 对社会经济的生产能力有间接的作用。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 1.金融中介
家庭的需求是：如何使其投资达到最佳投资组合？ 家庭的局限性是：直接投资十分困难。 投资环境的反应：银行、投资公司、保险公司或信托 机构等金融中介应运而生。 金融中介的主要社会功能就是：作为家庭储蓄向企业 流动的渠道。例如，有钱的家庭和需要钱的企业各自独立 地去找共同的中介---银行，银行吸收家庭存款并贷款给 借款人，既方便又节省成本，双方的匹配问题就迎刃而解 了，因此借贷双方便允许金融中介从存贷款利差中获利。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 1.金融中介
其次，金融中介还有规模经济的优势。例如，投资 公司集中众多小投资者的资金，能够为大客户提供大笔 贷款，而且，可以向众多借款人出借款项才、从而实现 贷款多样化，具有满足家庭的分散风险需求的作用。再 如，共同基金将众多小投资者的资金集小成大，从而获 得大笔交易的优势，投资者按照他们的投资额在共同基 金中所占的比例拥有共同基金的所有权（份额），这种 机制满足了小投资者投资多样化的需求，因此他们愿意 向共同基金的操作者支付管理费。
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1.3 金融系统的客户 1.家庭 家庭的投资需求：一取决于税收，二取决于 风险偏好。家庭考虑收益、规避风险的不同需求 等等产生了对金融资产多样化的需求。
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1.3 金融系统的客户
2.企业 企业的融资需求：投资于厂房、设备、技术等。 两种筹资方法：一是借款，二是通过发行股票吸引 新的合伙人，让他们成为公司的股东。 企业发行证券希望好价格、低成本。这需要有专门 的机构来承担。证券发行的需求及复杂性导致了投资银 行的产生。 企业希望发行的证券形式简单均一，而家庭则有证 券多样化需求，这种需求的错位催生出经纪人行业等金 融中介机构。也成为了金融创新的一个催化剂：由原始 证券派生出衍生证券。导致了金融资产的多样化。
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金融工程
2．金融工程师的领域：商业银行、投资银行、 大型公司、企业（财务、风险管理）。他们扮演 了三种角色：交易的创造者、金融工具的创新者、 钻空子者。他们利用会计和法律上的一切漏洞进 行套利，否则，税收当局也许永远也不会发现这 些漏洞。 3．金融工程工作组可能包含的成员：会计师、 律师、税务专家、券商、分析师、建模小组、编 程人员、信息服务人员等。 4．金融工程师的知识基础①数学、统计学的技 能；②建模技巧；③金融产品知识（经济、金融 理论）；④有关的技术知识：计算机、通信等软 24 硬件；⑤会计、税收、法律等知识。
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Figure 1.1 Global Debt Issue 以欧元标价的债券发行
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（2） 重要的趋势-证券化：阅读
Securitization & Credit Enhancement 证券化以及信用的增强 Offers opportunities for investors and originators 为投资者和 发起人提供机会 Changes in financial institutions and regulation 金融机构和管理变化 Improvement in information capabilities 信息能力的改善 Credit enhancement and its role 信用的增强 和它所起的作用
6.发展趋势 （1）全球化：国际性投资的发展。
美国存托凭证 American Depository Receipts (ADRs)， 世界权益基准股 Instruments and vehicles continue to develop (WEBs)， 用美元出售的外国证券Foreign securities offered in dollars， 国际性投资的共同基金 Mutual funds that invest internationally， 交易所的买卖基金 Exchange Traded Funds (ETFs)
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1.2 金融市场与经济 （金融市场在经济中的 重要功能）
Financial Markets and the Economy
3. 所有权与经营权的分离
and Management
Separation of Ownership
一个大规模的公司不可能简单地以业主经营 的形式存在。 正是由于金融市场提供了一个好的市场环境， 金融资产和在金融市场上买卖这些金融资产的能 力保证了公司的所有权和经营权很容易地分离开， 这确保公司获得了业主经营形式下永远得不到的 稳定性。
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1.2 金融市场与经济 （金融市场在经济中的 重要功能）
Financial Markets and the Economy
1.消费时机 Consumption Timing 金融市场可以使个人的现实消费与现实收入 相分离。这样，个人就可以通过调整他一生的消 费时机获得最为满意的消费。 2.风险的分配 Allocation of Risk 金融市场与金融工具使风险得以合理的分配。 投资者依其风险偏好各取所需，每种证券以最高 价格售出，各得其所。
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1997年诺贝尔经济学奖获得者
默顿(R.C.Merton, 1944～) 《连续时间金学》 舒尔斯(M.Scholes, 1941～) 期权定价公式
•布莱克(F. Black, 1938～1995) 期权定价公式 •1973 年布莱克－肖尔斯－默顿 •期权定价理论问世
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金融创新
• • • • • • 一、金融创新的国际经济环境 1．布雷顿森林体学的崩溃； 2．石油危机和国际债务危机； 3．西方国家的金融自由化。 二、其它因素 税收的不对称性，价格的波动（原油、黄金、 利率、汇率）金融理论的发展，数学理论的 发展（运筹、随机过程）。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 3.金融创新与衍生工具
企业希望发行普通的简单均一的证券，而家庭对投 资具有多样化需求，这种需求的错位也成了金融创新的 催化剂。促进了近几十年来金融市场翻天覆地的变化， 金融产品的极大丰富。由初始（原生）证券派生出大量 衍生证券。 初始证券：是指股票、债券等收益取决于发行者状 况的证券。 衍生证券(工具)：是指期权、远期等收益取决于与 其他资产价格相关因素的证券。阅读专栏1-2
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1.4 投资环境对客户需求的反应 5.市场与市场结构:四种类型 （3）交易商市场 特征：大量而活跃地交易一特定资产。交易 商对资产进行分类研究，购买资产作为存货，通 过销售从买卖的价差中获利。例如：二级市场中 的场外证券市场。 （4）拍卖市场： 特征：是发育最完备的市场。所有参与者集中 到此报价进行物品买卖，以大家都赞同的协议价 成交。交易者不必自己去四处寻找最佳价格，买 卖双方都免去了各自报价的繁琐。例如：证券交 17 易所。
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阅读小结 （完）
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金融市场的发展趋势
• • • • 金融市场的全球化 金融产品与非金融资产的证券化 金融产品创新的工程化 计算机网络
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1990年诺贝尔经济学奖获得者：
米勒(M. Miller, 1923～2000) 莫迪利阿尼－ 米勒定理(MMT)
夏普(W.Sharpe, 1934～) 资本资产定价模型 （CAPM) •马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》
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1．金融工程的定义 如果更面向实务一些，R.C.Merton给出的定 义是：金融工程就是金融服务公司在为其客户的 特定金融问题寻求更好的解决方案时所运用的系 统方法。 经常需要创造有吸引力的证券。金融工程把 证券视为合理风险下现金流的组合，这一组合可 以根据交易者的意愿重新进行拆分与组合。这样 就会产生出许多衍生证券。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 1.金融中介 第三，金融中介具有专业化的优势。金融中 介凭借规模效益可以建立专家系统，聘请专业人 员收集信息进行研究，再将信息卖给广大用户。 这是任何小投资者不可能低成本地做到的。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 2.投资银行
企业的融资需求：企业需要通过向公众出售股票债 券等证券来大量筹资。 企业的局限性是：企业自己做不专业、成本高。 投资环境的反应：投资银行应运而生。投资银行专 门从事证券的发行工作，它能够以低于筹资公司内部证 券发行部门的成本提供服务。 投资Leabharlann Baidu行同样具有规模经济和专业化的优势。具有 证券投资的专业知识是它的专业化优势，它时时处于市 场之中，它在公众心目中建立起来的信誉是它的规模经 济优势。
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Figure 1.2 Asset-backed Securities 资产支撑的证券
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（3）金融工程
1．金融工程的定义 金融工程是20世纪80年代末，90年代初出现的一 门新兴的交叉学科。它将现代金融学、工程方法和信息 技术结合在一起，通过采用数学模型、网络图解、仿真 技术、人工智能网络等各种技术把工程思想引入金融领 域，用以设计、开发新型的金融产品和创造性地解决各 种金融问题。 具体讲，就是借助于工程学的方法对金融变量进行 数学描述，运用现代金融理论对各种金融变量之间的关 系进行分析，对市场风险进行计算和控制，从而对金融 系统进行优化处理。
4.对课税和管制的反应：阅读
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1.4 投资环境对客户需求的反应 5.市场与市场结构:四种类型 （1）直接搜寻市场：交易的偶然性，低价格和商 品的非标准性。 （2）经纪人市场：交易活跃，经纪人为买卖双方 提供服务，并有利可图。 （3）交易商市场：大量的交易活动，交易人直接 与交易商交易。
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1.4 投资环境对客户需求的反应 5.市场与市场结构:四种类型
（4）最近趋势-计算机网络：阅读
• Online information dissemination 在线信息传播 • Information is made cheaply and widely available to the public 使得公众能够广泛且便宜地获取信息 • Automated trade crossing 自动混业经营 – Direct trading among investors 投资者之间直接交易
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Table 1.1 Balance Sheet – U.S. Households 美国家庭资产负债表
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1.1金融资产与实物资产
3.金融资产的作用 金融资产带来了公司所有权与经营权的分离， 推动了投资的进入。 由于金融资产对实物资产所创造的利润或政 府的收入有要求权，人们可以通过持有金融资产 而获得实物资产所创造的财富。 4.金融资产的价值 金融资产的价值源于并依赖于公司相关的实 物资产的价值。 5.两种区别方法：阅读