筹资决策方法

公司筹资决策
• • • • 金融市场 筹资方式 资本成本 资本结构决策
金融市场
• 黄金市场 • 外汇市场 • 资金市场
资金市场
• 短期资金市场
– 偿还期在一年以下的资金融通市场， 又称货币市场。包括短期证券市场、 短期借贷市场、票据贴现与承兑市场 和同业拆借市场。
• 长期资金市场
– 使用期在一年以上的资金融通市场， 又称资本市场。包括长期证券市场和 长期借贷市场。
• 有担保债券与无担保债券(信用债券)
–有担保债券又分为抵押债券，质押债 券和第三方保证债券。 抵押债券 ：以厂房、设备、土地等不动 产作为担保； 质押债券 ：以股票、债券等金融资产作 为担保； 保证债券 ：由第三方担保，在债务人无 力偿债时，保证方代为偿债。
债券类别
• 可转换债券与不可转换债券
可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股 票。
D 1 IV kc = +g NP c 2 = + 5% =15.31% 20 − 20×3%
普通股成本
• 利用资本资产定价模型（CAPM）
kci = rf + βi (rm − rf )
rf – 无风险利率 rm – 市场资产组合的收益率
βi – 第i种股票的贝塔系数
普通股成本
• 例：已知某公司股票的β系数为0.7， 市场组合收益率为15%，无风险利率 为6%，则这家公司普通股的成本为：
每张债券的实际收入NP =905×（1-2%）=887元 年利息 I = 1000 × 10%=100元 面值 F =1000元 根据计算，kd=12% 债券税后成本=12% ×（1-30%）= 8.4%
优先股成本
• 税后成本
D IV kp = NP p
NPp = 优先股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 DIV = 各期的股利
• 公司各类资本的成本与该类资本在企业全
部资本中所占比重的乘积之和。
W ACC = ∑w ki i
i =1
n
式中：WACC = 加权平均资本成本 ki = 资本i的个别成本（税后） wi = 资本i在全部资本中所占的比重 n = 不同类型资本的总数
加权平均资本成本
• 例：某公司所得税税率为30%。
资本结构决策
• 营业风险与财务风险 • 企业资本结构
营业风险与营业杠杆
• 例：
项目 销售收入 减：变动成本 固定成本前收入 减：固定成本 息税前收益 当前销售水平 300,000 180,000 120,000 100,000 20,000 预测销售水平 360,000 216,000 144,000 100,000 44,000
权益筹资
• 普通股筹资 • 优先股筹资
普通股筹资
• • • • • 普通股股东的权利和义务 普通股发行的分类 普通股的销售方式 普通股的风险与收益 发行普通股筹资的利弊
普通股股东的权利与义务
• 普通股股东的权利
–剩余收益请求权和剩余财产清偿权 –优先认股权 –监督决策权 –股票转让权
• 普通股股东的义务
（-20%）
（-120%）
营业风险与营业杠杆
• 营业风险
–又称经营风险，指企业税息前收益的不确定 性。
• 影响营业风险的因素
–产品市场的稳定性 –要素市场的稳定性 –产品成本中固定成本的比例 –企业的应变能力与调整能力
营业风险与营业杠杆
• 营业杠杆
–企业税息前收益随企业销售收入变化 而变化的程度，常用（DOL）表示。
DIV1 NP = c kc − g
DIV1 kc = +g NP c
NPc =普通股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。
普通股成本
• 例：某公司普通股的现金股利按照每年5%的
固定比率增长。目前该公司普通股股票的市价 为每股20元，发行费用率为3%，预计下一次现 金股利为每股2元，求该普通股的成本。
–遵守公司章程 –缴纳所认缴的股本金 –依据所缴纳的股本金承担有限责任 –不得擅自抽回资金
普通股票发行分类
• 设立发行与增资发行
–设立发行是指为组建和成立股份有限 公司而发行股票 –增资发行是已注册成立的股份公司增 发新股票，又分为配股发行与公开发 行新股配股发行与新股公开发行
• 配股发行是针对老股东按所持股票比例配 售 • 公开发行新股是针对社会公众公开发行新 股
• 税后成本
– 由于债务利息可以抵扣税前利润，从 而减少所得税，因此对于企业而言， 债券的实际成本应该等于债券的税前 成本减去债券利息的抵税效果。 税后成本 kd’= kd (1 – TC)
TC = 公司所得税税率
债券成本
• 例：公司发行面值1000元，票面利率10%的10 年期债券。债券折价发行，发行价格为905元， 发行费用率为2%。该公司所得税税率为30%， 计算债券的成本。
优先股成本
• 例：某公司发行优先股，发行价格每股10元， 每股优先股每年支付固定现金股利1.5元，发行 成本为2%，计算该公司优先股成本。 每股优先股的实际收入 NPp=10×(1-2%）= 9.8元 优先股成本 kp = 1.5/9.8 = 15.3%
普通股成本
• 利用普通股价值模型
– 固定股利增长率模型
• 弊：
–必须按时还本付息，容易导致破产 –提高了财务风险，提高了股东的期望报 酬率，增大公司管理人员的工作难度 –债券合同可能限制企业的经营决策
长期借款筹资
• 长期借款分类 • 长期借款偿还 • 长期借款筹资的利弊
长期借款分类
• 按用途划分
– 固定资产投资借款 – 更新改造借款 – 科技开发和新产品试制借款
营业风险与营业杠杆
（+20%）
（+120%）
营业风险与营业杠杆
• 例（续）：
项目 销售收入 减：变动成本 固定成本前收入 减：固定成本 息税前收益 当前销售水平 300,000 180,000 120,000 100,000 20,000 预测销售水平 240,000 144,000 96,000 100,000 -4,000
• 融资租赁
– 财务租赁或金融租赁，是由出租企业按照承租 企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规 定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性 业务。承租企业以“融物”的形式达到了融资 的目的。
租赁融资的利弊
• 利
– – – – – – 能迅速获得所需资产 为企业提供一种新的资金来源 可保存企业的借款能力 限制较少 经营租赁能减少设备陈旧过时的风险 租金可以抵税
资本形式 数额 债务 优先股 普通股
WACC =30%×9.0% × (1-30%)+10% × 10.2%+60% × 14.0% =11.4%
比重 30% 10% 60%
税前成本 9.0% 10.2% 14.0%
3000 1000 6000
加权平均资本成本
• 加权平均资本成本的权重
– 账面价值 – 市场价值
普通股融资的利弊
• 利
– 股本金没有到期期限，企业可永久使用 – 股利不具有强制性，支付灵活 – 扩大公司的知名度
• 弊
– 成本高 – 增大透明度 – 由于信息不对称带来负面影响，如股价下跌。
优先股筹资
• 优先股的特点 • 优先股分类 • 优先股筹资的利弊
优先股的特点
• 优先股具有股票和债券的双重特 性
kci = rf + βi (rm − rf ) = 6%+ 0.7(15%− 6%) =12.3%
未分配利润成本
• 未分配利润
– 属于股东但未以现金股利的形式发放 而保留在公司的资金。其资本成本就 是普通股成本（不包括筹资成本）。
kci = rf + βi (rm − rf )
加权平均资本成本
• 可赎回债券与不可赎回债券
可赎回债券可以依一定条件由发行者提前收回。
• 零息债券
在债券持续期内不支付利息的债券。
• 浮动利率债券
债券利息率随市场利率水平变化而变化。
债券的评级
• 债券的等级标准：从3A到D级，一 般9－10个等级，但每个级别中还可 以更细致的子级别。 • 评级机构
– Moody’s – Standard & Poor’s
• 按是否提供担保划分
– 信用贷款 – 担保贷款
• 按提供贷款的机构不同
– 政策性银行贷款 – 商业银行贷款 – 其他金融机构贷款
长期借款的偿还
• 利息支付
– 按借款合同规定，定期支付，通常 是半年或一年支付一次。
• 本金偿还
– 到期日一次偿还 – 定期偿还相等份额的本金 – 分批偿还，每批金额不等
长期借款筹资的利弊
•利
– 筹资速度快 – 筹资成本低 – 灵活性大
•弊
– 风险高 – 约束强 – 筹资数额有限
租赁筹资
• 租赁分类 • 租赁筹资的利弊
租赁分类
• 经营租赁
– 服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并 提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。 企业采用经营租赁的目的主要是为了获得设备 的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。
∆EBIT / EBIT DOL = ∆S / S
营业风险与营业杠杆
• • • • EBIT = P×Q – ( V×Q + F ) ∆EBIT = (P – V)×∆ Q S = P×Q ∆S = P×∆ Q
营业风险与营业杠杆
∆EBIT / EBIT DOL = ∆S / S (P −V )Q = (P −V )Q − F S −VC = S −VC − F
• 弊
– 资金成本相对较高 – 固定租金支出会构成企业一项较承重的 负担
资Hale Waihona Puke Baidu成本
• 资本成本是指企业为了筹集和使用 资金而付出的代价。
个别资本成本
• • • • • 长期借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 未分配利润成本
长期借款成本
• 税前成本
– 借款利息 kl （筹资费较低，可忽略 不计）
筹资方式
• 直接筹资
–筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立 起直接的借贷关系或资本投资关系，主要通过筹资 者发行股票和债券来完成。特点是筹资额大，但手 续繁琐，筹资成本高。
• 间接筹资
–筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与 金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。 最终投资者则投资于银行等金融机构，与其 形成债权债务或其他投资关系。特点是手续 简便，灵活，筹资成本低，但筹资数量有限， 期限较短。
普通股票发行分类（续） 普通股票发行分类（
• 初次公开发行(IPO)
– 初次发行是指企业第一次向社会公 开募股，多为设立发行。
• 私募发行
– 私募发行是指向特定的投资者发行 证券的方式。
普通股筹资的风险与收益
• 对于投资者（股东）
– 承担的风险高 – 要求的报酬率高
• 对于发行企业
– 承担的风险低 – 负担的成本高
– 不能任意抽回股本金，但公司可赎 回发行在外的优先股 – 股利固定，但不具有法定支付义务。 – 利润分配及剩余财产请求权位于普 通股股东之前 – 没有表决权
优先股分类
• • • • 累积优先股与非累积优先股 参加优先股与非参加优先股 可转换优先股与不可转换优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股
优先股筹资的利弊
• 利
– 不会分散公司的控制权 – 不必偿还本金，股利支付较灵活 – 增加了企业的借款能力
• 弊
– 筹资成本较高 – 对公司的限制较多 – 可能形成较重的财务负担
债务筹资
• 债券筹资 • 长期借款筹资 • 租赁筹资
债券筹资
• • • • 债券的类别 限制性条款 债券评级 债券筹资的利弊
债券的类别
债券评级的作用
• 帮助投资者确定债券的风险状况， 选择债券的投资对象； • 帮助筹资者确立债券信用，促进债 券的发行。
债券筹资的风险与收益
• 对于债权人
– 承担的风险相对较低 – 要求的报酬率也较低
• 对于发行企业
– 承担的风险高 – 负担的成本低
债券筹资的利弊
• 利：
–债权人一般不参与企业决策 –成本低于普通股与优先股 –有税收屏蔽作用
证券市场
• 初级市场
– 证券的发行市场，又称一级市场。
• 次级市场
– 已发行证券的交易市场，又称二级市 场。
• 场内交易市场（证券交易所） • 场外交易市场（柜台交易, OTC)
筹资方式
• 权益资金
– 是由企业所有者投入的资金，企业可 长期使用，无需偿还。
• 债务资金
– 是由企业债权人投入的资金，企业需 按约使用，按期偿还。
• 税后成本 kl’= kl (1 – TC)
债券成本
• 税前成本(kd)
F NP = ∑ t + d n (1+ kd ) 1 t =1 ( + kd )
NPd = 债券销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。
n
I
F = 债券面值。
n = 债券期限。
债券成本