ch03(1) 资本预算

投资过程
识别
寻找机会 产生投资计划
评估
估计相关CF 和折现率
选择
选择决 策指标
执行与补充
事中监督与 事后评价
投资类型
替代投资 扩张投资 多元化投资
投入变量
预期现金流序列 折现率
决策方法
NPV IRR PI 回收期
绩效评估
监控CF 检查是否依然 符合标准 确定继续/放弃 如失败多，检 查 以前的步骤
影响价值评估的因素
影响价值评估的主要因素有二： 现金流量的大小 折现率的高低 价值＝现金流量/ 价值＝现金流量/折现率
影响价值评估的因素
现金流量：未来的收益，是今天投资所期望在未 来得到的成果。 折现率：又称资本成本或投资者要求的回报率， 是投资者在同等情况下付出资金所期望得到的最 低回报水平，也即投资者的机会成本。 价值=现金流量/ 价值=现金流量/折现率：表明项目价值的高低不 仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资 者期望得到的回报的大小。
分析现金流量
终结现金流量 投资项目终结时发生的固定资产变 价收入，投资时垫支的流动资金的收 回，停止使用的土地的变价收入，各 种清理费用支出。
分析现金流量
分析现金流量时要注意如下两个原则： 实际现金流原则 相关/不相关原则— 相关/不相关原则—增量或差异现金流 现金流量增量
要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影 响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。 项目的CF 项目的CF = 公司的增量CF 公司的增量CF = 公司（采纳该项目）的CF 公司（采纳该项目）的CF - 公司（公司拒绝该项目）的CF 公司（公司拒绝该项目）的CF
公司理财
第三章 资本预算
主要内容
投资决策概述 确定条件下的投资决策 有风险的投资决策
确定条件下的投资
投资决策是所有财务决策中最重要的决策，它决 定了企业资金的运用方向，从而决定了企业未来 的收益状况。如果投资决策发生失误，将造成全 局性的不良后果。因此企业决策人员和财务管理 人员在进行投资决策时必须谨慎从事，尤其是在 投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技 术，综合考虑收益和风险之间的关系，使二者达 到一个均衡，最终实现股东财富最大化的目标。 这里所说的专业分析技术，就是资本预算方法。
估计终止现金流
营运资本回收 厂房残值 厂房账面价值 损失 税收抵扣 设备残值 账面价值 资产增值 资产增值税 终止现金流 3200 800 -320 32680 20000 5000 2000 4000 12000 15000
现金流汇总
时点
0
1
2
3
4
现金流
-52000
14880
14880
14880
预期项目经济生命期为4 预期项目经济生命期为4年。在期末，厂房 可以出售15000元，其帐面价值为20000 可以出售15000元，其帐面价值为20000 元，但是设备可以出售4000，其帐面价值 元，但是设备可以出售4000，其帐面价值 为3200元。 3200元。 年销售额为80000元，生产部门估计变动 年销售额为80000元，生产部门估计变动 生产成本为销售的60%，而固定成本，扣 生产成本为销售的60%，而固定成本，扣 除了折旧以后，是10000元每年。公司的 除了折旧以后，是10000元每年。公司的 边际税率为40%，资本成本12%，假设经 边际税率为40%，资本成本12%，假设经 营现金流发生在每年年末。工厂从2002年 营现金流发生在每年年末。工厂从2002年 1月1日起运行，第一次经营现金流发生在 2002年12月31日。公司的最大可接受回 2002年12月31日。公司的最大可接受回 收期为5 收期为5年。
折现分析1 折现分析1
如果折现率为10%，则房产投资的价值为： 如果折现率为10%，则房产投资的价值为： 110/1.10=100（万元） 110/1.10=100（万元） 如果折现率为8%，房产的价值为： 如果折现率为8%，房产的价值为： 110/1.08=101.85（万元） 110/1.08=101.85（万元） 如果折现率为12%，房产的价值为： 如果折现率为12%，房产的价值为： 110/1.12=98.21（万元） 110/1.12=98.21（万元）
资本预算中使用的资本成本
由于资金的时间成本，在分析未来现金流的时候 需要按照一定的贴现率将其贴现到当前的时点。 在资本预算中使用的贴现率就是资本成本。 资本预算中需要考虑的不是单一的资本成本，而 是加权平均资本成本（WACC）：是公司各种形 是加权平均资本成本（WACC）：是公司各种形 式的个别资本（资本的各组成部分）的成本的加 权平均，其权重为该类资本在企业资本总额中所 占的比例。企业加权平均资本成本与企业资本结 构有关，特别是债务资本与权益资本之间的组合 情况。
相关/ 相关/不相关原则
无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费 相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用 由于相关费用总计为90+110=200元，而火车票 由于相关费用总计为90+110=200元，而火车票 成本为140元，二者的差额60元即为现金流增量。 成本为140元，二者的差额60元即为现金流增量。
资本预算中的项目
独立项目和互பைடு நூலகம்项目
• 独立项目：项目之间是彼此无关的，因此，可以同时 接受或同时拒绝。 • 互斥项目：两个项目中只有一个会被接受，而另一个 被拒绝。
重置项目和扩充项目
• 重置项目对现有经营进行替代，在分析现金流时应注 意考虑的是增量现金流，即实施项目为投资者带来的 高于原项目的现金流。这种情况需要进行相当详尽的 分析。 • 扩充项目是扩充现有的生产和市场或者扩充到新产品 和新的市场中去的项目。这类项目需要预测未来的需 求。
计算初始现金流
出售旧设备所得 旧设备账面价值 损失 税收抵扣 与旧设备相关现金流 5000 3000 1200 3200 2000
初始现金流=现金流出初始现金流=现金流出-现金流入 =-24000+3200-2000=-22800 24000+3200-2000=-
计算经营现金流
现金流=(R-C)(1现金流=(R-C)(1-t)+D * t 现金流1=（ 现金流1=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 6000））*0.6+（4000-1000） 现金流2=（ 现金流2=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 6000））*0.6+（4000-1000） 现金流3=（ 现金流3=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 6000））*0.6+（4000-1000） 现金流4=（ 现金流4=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 6000））*0.6+（4000-1000） 现金流5=（ 现金流5=（0-（-6000））*0.6+（4000-1000）*0.4=4800 6000））*0.6+（4000-1000）
估计初始投资支出 初始投资支出＝厂房支出+设备价格+ 初始投资支出＝厂房支出+设备价格+营运 资本变化＝24000+16000+12000＝ 资本变化＝24000+16000+12000＝ 52000
估计经营现金流 根据定义 现金流=(R-C)(1现金流=(R-C)(1-t)+D * t 现金流1=(80000现金流1=(8000058000)*0.6+(1000+3200)*0.4=14880 现金流2=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流2=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流3=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流3=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流4=13200+(1000+3200)*0.4=14880 现金流4=13200+(1000+3200)*0.4=14880
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重置项目的现金流分析
J公司正在考虑用一台新型设备替换现有的一台老式设备。 现在的机器购于10年前，成本为15000元，其期望使用 现在的机器购于10年前，成本为15000元，其期望使用 寿命为15年，其使用寿命期末的期望残余价值为0 寿命为15年，其使用寿命期末的期望残余价值为0。该设 备按照直线折旧法提取折旧，现在其账面价值为5000元。 备按照直线折旧法提取折旧，现在其账面价值为5000元。 新的设备购买成本为24000，如果使用新设备，将减少人 新的设备购买成本为24000，如果使用新设备，将减少人 力成本和原材料消耗，每年经营成本从14000减少到 力成本和原材料消耗，每年经营成本从14000减少到 8000，减少6000元。 8000，减少6000元。 新设备在5年后可以4000元出售。老设备的当前市场价值 新设备在5年后可以4000元出售。老设备的当前市场价值 为2000。如果购买新设备，老设备就以当前的市场价格 2000。如果购买新设备，老设备就以当前的市场价格 出售。公司的税率为40%。营运资本投入为2000。新设 出售。公司的税率为40%。营运资本投入为2000。新设 备按照5年直线折旧标准提取折旧，残值为4000元。适用 备按照5年直线折旧标准提取折旧，残值为4000元。适用 本项目的资本成本为12%，公司可接受回收期为5 本项目的资本成本为12%，公司可接受回收期为5年。
资本预算中的现金流
资本预算中的现金流是相关现金流。 资本预算中的现金流是相关现金流。 相关现金流可以理解为增量现金流，即当 相关现金流可以理解为增量现金流，即当 且仅当项目被接受，所导致的现金流。这 些现金流代表了由于实施项目对企业总现 金流所造成的影响。
在决策增量现金流时，需要注意
沉没成本，不记入项目现金流分析。 机会成本，实施新项目可能导致原来资产的收入减少。 运输安装成本：记入设备成本，初始现金流。 营运资本的变化：通常对于新的业务，需要附加存货投资， 而增加的销售也会导致应收帐款的增加。同时，应付帐款 和应计项目也可能增长。营运资本的变化定义为流动资产 变化与流动负债变化之间的差。 ∆NWC＝流动资产增量－流动负债增量 ∆NWC＝流动资产增量－流动负债增量 筹资成本：筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。 折旧：非现金的成本支出
相关/ 相关/不相关原则
例：是否采纳乘火车上班这一项目。 开车上班的月费用：保险费用 120元 120元 公寓停车费 150元 150元 上班停车费 90元 90元 汽油等费用 110元 110元 总计 470元 470元 乘火车上班月费用：保险费用+ 乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费 +火车票（140元） 火车票（140元） 总计 410元 410元 采纳乘火车上班项目的现金流增量为： -410 -（-470）= 60元 470） 60元
分析现金流量
投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
分析现金流量
初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费）
分析现金流量
营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出 现金流＝[(R－ 现金流＝[(R－C－D)（1-t）]+D D)（ ＝（R ）（1 ＝（R-C）（1-t）+D*t
现金流的例子
J公司要设立新车间。目前公司可以选择购 买一处已经存在的厂房，成本为24000元。 买一处已经存在的厂房，成本为24000元。 该厂房的折旧期间为24年，按照直线折旧 该厂房的折旧期间为24年，按照直线折旧 法计提折旧，残值为0 法计提折旧，残值为0。必须的设备要花费 16000元，包括安装成本，设备按照5 16000元，包括安装成本，设备按照5年期 折旧，直线折旧法，残值为0 折旧，直线折旧法，残值为0。 项目需要初始的营运资本投资12000元， 项目需要初始的营运资本投资12000元， 初始营运资本投资在2001年12月31日投 初始营运资本投资在2001年12月31日投 入。和固定资产投资发生在同一时点。
现金至上
投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用 会计数字衡量。只有现金与投资者有关。
投资者： •股东 •债权人 所需的初始现金 投资者提供项目 投资项目
项目给投资者带来的未来现金收益
资本预算中的投资
资本预算中的投资是指未来收益可以预测 的资产和项目，艺术品这类的投资不包括 在资本预算中。而且，艺术品之类的投资 有时候并不是以获取经济利益为目的，难 以用经济评估方法来判断其对于“投资者” 以用经济评估方法来判断其对于“投资者” 的价值。
一个简单的例子
假设你现在可以买入一个售价为100万元的房 假设你现在可以买入一个售价为100万元的房 产，如果现在不买，就没有机会了。预期这个 房产一年后的价值为110万元，这项交易的现 房产一年后的价值为110万元，这项交易的现 金流量图如下： 110万元 现在 1年后 100万元 问题：你是否会购买这项房产 ？