证券投资学 第八章 有效资本市场假说
有效市场假说ppt课件
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强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息，还包括了其他未公 开的内幕信息。即当现行股价充分反映所有公开渠道和其他私下渠道信 息时，市场就达到了强式有效性。
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本分析方法存在的基 础，而且同时否定了任何内线交易人获得异常利润的可能。或者说，市 场上不可能存在能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
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二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
， E t2
2 t
,t
，
E
t
tk
0,t,k,,
，意味着不能用历史随机增量的任何函数来预测未来的随机增量，
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鞅模型 ，随机过程{Pt}是一个鞅：
t 1 t , t 1 , t 2 , t
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( p j , t + 1 | t ) = ( 1 + ( r j , t + 1 | t ) ) p j , t
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市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息 有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
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有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有效一般可分为三种形式 ： 弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)
投资学的核心理论有效市场假说
投资学的核心理论有效市场假说有效市场假说是投资学领域的核心理论之一。
该理论认为，在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，所有投资者都会以相同的信息基础进行决策，从而导致市场价格的公正和有效。
有效市场假说最初是由费米尔（Fama）于1970年提出的，他认为在一个有效的市场里，不可能通过分析市场上的信息来获取超额收益。
有效市场假说的核心观点是市场价格是公正的、合理的，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
在有效市场的基础上，投资者难以预测市场未来的走势，因为所有已知的信息都已经被市场充分反映在价格中了。
因此，投资者不能通过选择个别的、具有潜力的股票或者其他资产来获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说的提出引起了广泛的争议。
其中一个核心的问题是市场是否真的是完全有效的。
一些学者认为，市场中存在信息不对称，某些投资者可能拥有比其他投资者更多的信息，从而能够获得超额收益。
而其他学者则认为，即使存在信息不对称，市场仍然可以通过交易这一过程来消除不公平的情况。
在现实中，市场的有效程度是不一样的。
一级市场相对较为有效，即新股发行市场，因为信息是公开的，投资者可以充分了解公司的基本情况和财务状况。
而二级市场相对来说较为不完全有效，因为市场上的交易活动主要基于投资者的情绪和预期，并不仅仅局限于信息本身。
无论市场有效与否，投资者在进行投资决策时应该遵循一些基本原则。
首先，要充分了解市场和投资品种的基本知识，包括经济基本面、行业发展趋势以及公司财务状况等方面的信息。
其次，不要追求短期的投机利润，而是要根据长期投资的原则来进行投资。
最后，要注意分散投资的原则，将资金分散投资于不同的资产类别和行业，以降低风险。
总之，有效市场假说是投资学的核心理论之一，它认为在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
虽然该理论引起了争议，但在进行投资决策时，投资者仍然应该遵循一些基本原则，以提高投资的成功率。
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强式有效市场检验
对强式有效的检验主要是以间接方式进行，即通过检验内部人员和专业 投资机构的股票交易的盈利状况，来发现是否有投资者能持续获取异常 利润。
目前，对机构投资人的研究主要围绕着“共同基金”进行。结果表明绝 大多数投资基金的表现都不能持续平稳地超过市场平均表现，因此，这 一事实支持了强式效率假说。但也有少数研究报告支持共同基金具有获 取“异常收益”能力的观点。
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比如对移动平均法则，模拟利润比原样本利润底的个数大于475个，那么 我们说原样本利润在通过了5%的显著性水平检验。这种方法的优点是能 够摆脱对资产收益的分布做任何前设假定；
（3）非参数检验
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RW3检验
检验随机游动的方法有序列自相关检验，Lo和Mackinlay(1988)的方差比 检验和Fama and French (1988)的回归方法。
（1）t检验； （2）bootstrap技术（有放回的随机抽样，一般在数据不符合假设检验
分布的经典假设的时候使用）。bootstrap技术的实施办法：用有放回的 随机抽样的方法从已有的样本中生成新的价格样本。这样重复500次，对 每个新生成的样本都使用技术交易规则进行预测，计算出利润的分布。 原样本利润的显著性可以通过模拟样本利润分布得到。
察值的平均收益和数目。2是整个样本的估计方差
t
r
2 /N2 /Nr
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Hale Waihona Puke 32RW2的检验 (continued)
直接根据RW2得出统计量是十分困难。 技术分析 的检验可以说是RW2检验的一种形式。
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技术分析 的检验
1方法 技术分析的检验不是局限于一个特定的检验方法，因此为研究者 提供了广泛的空间。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。
“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。
中文名称有效市场假说外文名称Efficient Markets Hypothesis简称EMH提出者尤金·法玛提出时间1970年理论概况人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。
迄今为止，尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2000年，著名经济学家罗伯特·席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家科学院在授予有效市场假说权威专家尤金·法玛和行为金融学教授罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。
当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论(Random Walk Theory)、现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说（EMH）、行为金融学（BF）等。
凯恩斯选美论选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes，1883－1946）创立的关于金融市场投资的理论。
凯恩斯应用人们熟悉的选美活动的规则及现象，研究和解释股票市场波动的规律，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。
证券投资学习题第8章 有效资本市场假说
第8章有效资本市场假说1.如何理解有效资本市场的含义？有效资本市场三种形式的特征和联系是什么？有效资本市场：市场能够知晓所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各证券当期的市价。
有效资本市场三种形式：（1）弱式有效市场，认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价，成交量，卖空金额，融资金融等。
（2）半强式有效市场，认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息，这些信息有成交价，成交量，盈利资料，盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等.假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。
（3）强式有效市场，认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
关系：若强式有效市场假说成立，则半强式有效市场假说、弱式有效市场假说必成立；若半强式有效市场假说成立，则弱式有效市场假说必成立。
但反过来不成立。
2.如何检验三种有效资本市场？说出检验方法的基本原理。
（1）弱式有效市场的检验：检验用过去的收益对未来收益的预测能力，信息集仅为历史价格。
若该假设成立，则说明投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额利润。
有：序列自相关分析；串检验；滤嘴法则。
（2）半强式有效市场的检验：检验证券价格对公开发布信息的反应速度，信息集是所有公开的信息。
若该假设成立，则说明投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，而且也无法通过分析当前的公开信息获得超额利润。
即研究新的信息，如新股上市，市盈率高低，财务报表的公开，巨额交易，财务报表的公开和股票分割等。
（3）强式有效市场的检验：研究是否有投资者或机构组织有与价格形成有关的信息的垄断力量，信息集还包括没有完全反映在市场价格上的内幕信息。
若该假设成立，则说明投资者即使拥有内幕消息也无法获得超额利润。
3.证券市场有哪些异象是反有效资本市场假说的？公司规模效应、市盈率效应、封闭式基金的折价效应、周末效应与元月效应等。
证券投资学之现代资本市场理论以及有效市场假说
现代资本市场理论1、现代资本市场理论的概述以有效市场假说为核心的现代资本市场理论的产生使对金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，但该理论是完美假设条件下标准化的理论，不能解释各种市场“异象”，从而使人们对其不断提出质疑，并导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展。
现代资本市场理论的产生使关于金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，其所涵盖的大量科学分析方法与著名的金融理论，如资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论以及作为它们理论基础的有效市场假说等，皆在理论界得到普遍的认同和接受。
然而，有效市场假说是完美假设下的标准化了的理论，现实与理论的不符使得金融市场看似充斥着大量的“异象”。
这使得人们对有效市场假说不断提出质疑，开始从各种新的假设条件和角度出发更贴近现实地解释种种市场现象，并从中分化出了金融市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论。
这些新理论在某种程度上更具说服力与实用性，从而逐步赢得了人们的关注与认可。
然而，新理论的出现并不意味着原有理论的退出，原有理论是完美条件下标准化的理论，仍是新理论的比照标准。
此外，这些新兴理论正处于初步形成或初步发展阶段，还尚不成熟，且各理论基本上处于分割状态，各自分别从某个特定角度来解释资本市场现象。
未来的发展趋势将是各理论逐步走向成熟与完善，各理论之间会相互联系与借鉴并逐步走向融合，最终融会贯通成为一个完整的理论体系。
2、现代资本市场理论的产生传统金融理论以定性研究为主，现代资本市场理论则侧重于运用数学模型等分析方法进行定量与实证分析，被认为是相对于传统金融理论的一次革命。
一般认为现代资本市场理论开始于1952年Markowitz提出的投资组合理论。
现代资本市场理论源于对资本市场的分析。
较成体系的资本市场分析开始于2O世纪20年代，自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰，即以Graham和Dodd 为代表的基本分析派与以Magee为主的技术分析派。
有效市场假说证券投资理论与实务
根据债券的票面利率、市场利率等因素，计算债券的 内在价值和投资收益。
期货与期权投资实务
期货交易策略
根据市场走势和风险管理 需求，制定期货交易策略， 包括套期保值、套利交易 等。
期权定价模型
运用期权定价模型，如 Black-Scholes模型，计算 期权的合理价格。
期权交易策略
根据期权价格、波动率等 因素，选择合适的期权交 易策略，如买入看涨、卖 出看跌等。
无套利原理
该原理认为在有效的市场中，不存 在无风险套利机会，即无法通过买 卖证券来获得无风险利润。
02
证券投资理论
现代证券投资组合理论
总结词
现代证券投资组合理论是关于如何构建有效的证券投资组 合以最小化风险并最大化收益的理论。
详细描述
该理论由Harry Markowitz于1952年提出，其核心思想 是通过分散投资来降低风险。投资者应选择相关性较低的 证券构建投资组合，以实现风险和收益的平衡。
行为金融学理论认为投资者行为会影响市场价格，因为投资者并非完全理性，会受到心理、情绪等因 素的影响而做出错误的决策。该理论对有效市场假说提出了挑战，并解释了一些市场异常现象。
03
证券投资实务
股票投资实务
01
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股票投资策略
根据市场走势和投资者风 险偏好，选择合适的投资 策略，如价值投资、成长 投资、技术分析等。
套利定价理论
总结词
套利定价理论认为资产的预期收益率由多个因素决定。
详细描述
套利定价理论由Ross于1976年提出，认为资产的预期收益率并非仅由系统性风 险决定，而是由多个因素共同决定。投资者可以通过套利策略来获取无风险收 益。
行为金融学理论
111第八章 有效市场假说
第八章有效市场假说第一节有效市场理论一、所谓股票价格的随机游走，是指股票价格的变化是随机的且不可预测的。
它是股票价格变动的本质特征1)产生股票价格随机游走的根本原因即在于投资者理性的存在，供求关系决定了股价。
2) 股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起价格变化。
二、有效证券市场的含义及其必备条件三、有效市场的分类根据以上有效市场需要具备的条件，总体而言我们可以将市场有效的程度分为三类1）强有效市场2）半强有效市场3）弱有效市场。
(一)强有效市场在一个强有效市场中将不存在任何内幕信息。
(二)半强有效市场(三)弱有效市场三、有效市场的分类中国股票市场的效率一些学者对我国股票市场的效率的研究。
研究结果表明，我国股票市场尚未达到次强效率且弱效率亦不足，这说明我国股票市场还存在一些利用历史或公开消息获利的机会。
四、完善市场与效率市场完善市场是指满足下述条件的资本市场：⑴市场无阻力：不存在交易成本和税收。
⑵产品市场和证券市场都是完全竞争市场。
⑶市场信息的交流是高效率的：获取信息无成本⑷参加市场交易的个人都是理性的，都追求个人效用最大化与完善市场相比: ⑴有效市场可以存在某些阻力，即交易成本；⑵有效率资本市场允许产品市场上存在不完全竞争；⑶有效率的资本市场只要求信息能够全面迅速地在证券价格上表现出来，并不要求获得信息的成本为零。
第二节市场有效性理论的实证研究自效率市场理论提出以来，美国投资理论对其有效性进行了大量的严谨的实证检验。
这类实证的结果可概述如下：第一对弱式效率市场假说的有效性，迄今为止的实证检验结果以压倒性的一致给予证实。
第二对半强式效率市场假说的有效性，迄今为止的实证检验结果存在有较大的分歧。
一,对弱式效率市场假说有效性的实证检验第一，检验股票价格数据间的独立性。
从统计检验的角度说，即检验价格数据间的‚系列相关性‛或‚自相关性‛。
如果不同时间序列的股价之间存在有统计上显著的系列相关性，则说明股价数据存在有某种可被利用的模式（即：‚趋势‛）。
有效市场假说
Fama 为该理论 的最终形成和完善作出了卓越的 贡献。 1970 年 Farma 关于 EMH 的一篇经典论 文《有效资本市场:实证研究回顾》不仅对过去有 关EMH 的研究作了系统的总结,还提出了研究EMH 的一个完整的理论框架，在一个充满信息交流和 信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券 市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞 争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息， 从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存 在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场 报酬率。根据市场价格所反映的信息集将有效市 场分为弱式有效、半强式有效、强式有效三种市 场类型。在此之后,EMH蓬勃发展,其内涵不断加深、 外延不断扩大,最终成为现代金融的支柱理论之一。
这三类信息是一种包含关系，我们可用图7－1来 表示这种关系。
7-1 三类信息
第一类信息 第二类信息
第三类信息
依据有效市场假说，结合实证研究的需要，学术界一 般根据证券价格对三类不同信息的反映程度，将证券 市场区分为三种类型：
弱式（Weak Form）有效市场。 它是最低层次的市 场有效性。在弱 式有效市场中 , 资产价格充分及时地 反映与资产价格变动有关的历史信 息 , 例如历史价格 水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此 , 对 任何 投资者而言 , 无论他们借助何种分析工具 , 都无 法就历史信息赚取超常收 益。
实证研究回顾不仅对过去有关emh的研究作了系统的总结还提出了研究emh的一个完整的理论框架在一个充满信息交流和信息竞争的社会里一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓随后股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬而只能赚取风险调整的平均市场报酬率
8.有效资本市场
13-22
检验结果的争议
• 数量大小争议 • 选择偏差争议 • 偶然（lucky）事件争议 • 可能的模型误解
13-23
共同基金纪录
• 如果市场是半强有效，共同基金的经理人 不论通过什么样的公共信息来选择股票， 他们的平均收益应该和市场所有投资者的 平均收益相一致。
– 甚至当我们能看到规律的时候，由于交易成本的存在， 使得我们无法盈利。
• 股价变动的随机性支持了弱有效市场假说。
13-15
你看到什么形式？
time
Random Numbers
0 0.037487
1 0.28334
2 0.331557
3 0.742733
4 0.610663
5 0.339932
6 0.11983
13-11
一些普遍的误解
• 许多对有效市场假说的批评源于对假说所陈述内 容和所没有陈述内容的误解。
13-12
有效市场假说说了什么，没说什么
• 投资者可以通过投掷飞镖来挑选股票。
– 很接近，但不是正确的。 – 一个投资者还要通过他个人的风险承受能力（风险规
避系数）和期望收益来选择组合风险大小。
• 股价是随机的或者是没有原因的。
13-6
市场弱有效
• 证券价格反映所有过去价格和交易量的信息。 • 如果市场弱有效形式成立，技术分析没有用。 • 经常地，市场弱有效用下面的形式来表示：
Pt = Pt-1 + 期望收益 + 随机误差(et) • 由于股票价格只反映新信息（新信息随机产
生），股票价格服从随机游动(random walk)。
《证券投资学》试题及答案
《证券投资学》试题及答案（解答仅供参考）第一套一、名词解释1. 股票：股票是股份公司发行的所有权证书，它是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证，并借以取得股息和红利的一种有价证券。
2. 债券：债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
3. 证券投资基金：证券投资基金是一种集合投资方式，通过发行基金份额，将众多投资者的资金集中起来，由专业的基金管理人进行管理和运作，投资于股票、债券、货币市场工具等多种证券，以实现资产的增值和收益的共享。
4. 资本市场：资本市场是指长期资金（一年以上）交易的市场，主要包括股票市场和债券市场，是企业获取长期资本的重要渠道。
5. Beta系数：Beta系数是一种衡量股票或投资组合系统性风险的指标，它表示股票或投资组合的收益率相对于市场整体收益率的敏感性。
二、填空题1. 证券市场的基本功能包括筹资功能、______功能和转换功能。
答案：定价2. 根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、______和企业债券。
答案：金融债券3. 股票的内在价值主要取决于公司的______和未来盈利能力。
答案：预期现金流4. 证券交易所的主要职能包括提供交易场所、制定交易规则、______和监管市场行为。
答案：保证市场公平公正5. 投资者在进行证券投资时，应遵循风险与收益相匹配、______和分散投资等原则。
答案：长期投资三、单项选择题1. 下列哪种证券的风险和收益最高？（）A. 政府债券B. 企业债券C. 股票D. 商业票据答案：C2. 在资本资产定价模型中，反映证券系统性风险的指标是（）。
A. Alpha系数B. Beta系数C. R-squaredD. Standard Deviation答案：B3. 下列哪项不属于股票的基本特征？（）A. 永久性B. 流动性C. 风险性D. 固定性答案：D4. 在有效市场假说中，如果所有的信息都已经被市场价格充分反映，那么市场属于（）。
证券投资学第八章有效资本市场假说
投资者对同一信息的解读和判断能力不同，影响市场 有效性。
投资者非理性行为
过度自信
投资者往往高估自己的能力和判断，导致决策 失误。
羊群效应
投资者容易受到其他投资者行为的影响，盲目 跟风，加剧市场波动。
处置效应
投资者倾向于过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票，影响市场效率。
市场操纵与欺诈行为
提高上市公司信息披露的准确性和透明度， 减少信息不对称现象。
打击市场操纵行为
加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场 公平竞争秩序。
推进注册制改革
实施股票发行注册制，降低企业上市门槛， 提高市场资源配置效率。
科技创新对有效市场影响分析
人工智能技术应用
利用人工智能技术提高投资决策的准确性和效率，降低交易成本。
证券投资学第八章有效资 本市场假说
目录
• 有效资本市场假说概述 • 有效资本市场条件与特点 • 有效资本市场检验方法 • 有效资本市场与投资策略选择 • 有效资本市场挑战与争议 • 有效资本市场未来发展趋势
01
有效资本市场假说概述
定义与背景
有效资本市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指在一个充分竞争、信息透明的市场中， 证券价格能够迅速、准确地反映所有可用信息，使得任何投资者都无法通过分析信息获得超额利润。
01
02
03
市场操纵
内幕交易与欺诈
非法投机行为
通过虚假陈述、误导性宣传等手 段操纵市场价格，扰乱市场秩序。
利用未公开信息进行交易或散布 虚假信息欺骗投资者，损害市场 公平性和投资者利益。
利用市场漏洞或违规行为进行投 机，扰乱市场秩序和投资者信心。
第8讲 有效市场假说
一 随机漫步假说
1953年，一个叫Maurice Kendall的统计学 年 一个叫 的统计学 家用计算机对股票价格的时间序列进行分 析，发现股票价格的变动好像具有随机性 在任何一天， 质。在任何一天，股票价格都可能上升或 下跌，而无论之前的股价变动情况如何。 下跌，而无论之前的股价变动情况如何。 股价过去的变动数据不能作为预测未来股 价变动的可靠依据。 价变动的可靠依据。
投资学 第1章 章 23
八 有效市场假说的结论
关于证券市场有效性的问题不会有最终的 定论， 定论，这就给投资管理人和学者们留下了 广阔的分析研究空间。但总而言之， 广阔的分析研究空间。但总而言之，这个 问题的一般性结论是， 问题的一般性结论是，全球大多数证券市 场都是非常有效的。 场都是非常有效的。考虑到有如此多掌握 了证券分析技术的职业证券分析师和投资 管理人在市场上竞争性地搜寻获取超额收 益的机会， 益的机会，而发现这种机会又需要承担巨 大的调查和分析成本，投资者必须意识到， 大的调查和分析成本，投资者必须意识到， 要想打败市场是非常困难的。 要想打败市场是非常困难的。
投资学 第1章 章 18
对逆向投资者的告诫： 对逆向投资者的告诫： 统计上的联系往往是相当松散的： 统计上的联系往往是相当松散的：一些备 受冷落的证券也许就是流行不起来， 受冷落的证券也许就是流行不起来，并且 风险确实更高；一些刚刚遭受“雪崩式” 风险确实更高；一些刚刚遭受“雪崩式” 下跌打击的证券， 下跌打击的证券，可能不会继续探寻自己 的底部。 的底部。简单的逆向投资策略并不能确保 你在长期中获得超额收益。 你在长期中获得超额收益。
投资学 第1章 章 13
3 由投资专家积极管理的资产组合，并不 由投资专家积极管理的资产组合， 能胜出简单的“买入并持有” 能胜出简单的“买入并持有”指数基金的 消极策略。 消极策略。
投资学之有效市场假说
二、对市场有效性的分类研究
市场有效性理论将市场有效的程度分为三类，即 弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。更进一 步的实证研究即是针对这三类市场有效程度所进行 的分类实证研究。
（一）对弱有效市场的实证检验
检验一个市场是否是弱式有效，有两种主要的实 证方法。其一是研究技术分析方法能否产生额外的 收益。根据不同市场有效性下的投资策略，在弱有 效市场中，技术分析方法是适用的——可以为投资 者带来额外利润。那么，在技术分析的规则下，如 果实证研究证明了这一额外利润的存在，即可判断 该市场是弱有效的。
对于给定的显著水平α＝0.05，我们可以在t分布 表中查出相应的自由度为（n－k－1）＝16双侧分位 数为＝1.75,不难看出，在0.05的显著水平下，常数 项和解释变量回归系数均不显著。由此我们给定结 论，SUE对于CAR无显著影响，即以本案例的研究样 本和研究时期，中国证券市场不属于半强有效。
(8.4)
即j证券t+1时期的价格，在给定的信息集下，
只与其t+1时期的价格相关；或者说，与t期价格的
相关系数为0。
根据上述假设，随机游走模型一般表述为：
Pt=Pt-1+ε
(8.5)
根据方程(8.5)，如果实证检验证明t期的价格
与t-1期的价格之间的相关系数为0，则说明市场是
有效的，或者至少是半强式有效的。
size effect），即将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的 公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调 整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地 高。换言之，对小公司的投资收益大于对大公司的 投资收益。一般也将这一现象为小公司效应（
股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起 价格变化。
有效资本市场假说EfficientMarketHypothesisEMH课件
相关历史数据不能用于预测未来价格。
半强式有效市场
基于公共信息无法获得超额收益，但内幕消息可获得超额收益。
强式有效市场
内幕消息和公共信息都无法获得超额收益。
市场有效性的特征与假设
特征
• 信息的迅速反应 • 价格的准确反映 • 无法获得超额收益
假设
• 投资者理性 • 无摩擦交易 • 信息公开
有效资本市场假说 EfficientMarketHypothesis EMHppt课件
有效资本市场假说（EMH）是一个关键的投资理论，它认为市场是高效的， 价格反映了所有可获得的信息。
定义与概念
有效资本市场假说定义市场高效，反应快，价格准确。这一理论认为无法预 测市场的短期价格变动。
市场有效性类型
信息的对称与非对称
对称信息指共享的信息，非对称信息指一方拥有其他方不知道的信息，可能导致市场失真或利益不平衡。
信息的影响
1 缺乏对称信息
投资者无法全面了解市场
2 非对称信息
拥有内幕消息的投资者可
3 市场反应速度与信息
含量关系
情况，交易可能受到限制。
能获得不公平的交易优势。
较新的信息通常会更快地
影响市场价格。
其他因素影响市场有效性
费解信源理论
投资者被情感和非理性决策影 响。
投资者行为
投资者倾向于跟随市场趋势而 非理性决策。
救市
政府干预可能影响市场的有效 性。
其他影响市场有效性因素的关系
场外交易
场外交易可能导致信息不对称， 影响市场的有效性。
股权结构
做市商
股权结构可能影响市场的有效性。
做市商在提供流动性和降低交易 成本方面发挥重要作用。
有效市场假说(投资学,上海财经大学)
有效市场假说(投资学,上海财经大学)有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是投资学中的一个重要理论，它由美国经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）在20世纪60年代提出。
EMH认为，在有效市场中，所有可用信息都已经反映在资产价格中，因此投资者无法通过分析历史价格或公开信息来获得超额收益。
有效市场假说分为三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
1. 弱式有效市场假说（Weakform EMH）：该假说认为，在弱式有效市场中，所有历史价格信息都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
这意味着，技术分析在弱式有效市场中是无效的。
2. 半强式有效市场假说（Semistrongform EMH）：该假说认为，在半强式有效市场中，所有公开信息（包括历史价格信息和公司财务报告等）都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析公开信息来获得超额收益。
这意味着，基本面分析在半强式有效市场中也是无效的。
3. 强式有效市场假说（Strongform EMH）：该假说认为，在强式有效市场中，所有信息（包括公开信息和内幕信息）都已经反映在当前价格中，因此即使拥有内幕信息，投资者也无法获得超额收益。
这意味着，内幕交易在强式有效市场中也是无效的。
EMH对于投资学具有重要的意义。
它为投资者提供了理论基础，使得投资者能够更好地理解市场，从而制定更加合理的投资策略。
同时，EMH也为金融监管提供了依据，帮助监管机构制定更加有效的监管政策，保护投资者的利益。
然而，EMH也面临着一些挑战。
尽管EMH在理论上非常完美，但在实际应用中，市场并非总是有效的。
一些研究表明，市场存在一定的无效性，投资者可以通过分析市场信息来获得超额收益。
EMH也无法解释一些市场现象，如股票市场的泡沫和崩盘等。
因此，尽管EMH在投资学中具有重要地位，但投资者在应用EMH 时，也需要结合实际情况，灵活运用各种投资策略，以实现投资目标。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说是金融领域中的一种理论假说，主张资本市场中的价格总是能够反映出全部可获得信息的价值。
即市场参与者能够迅速、准确地获取到所有的信息，并且能够根据这些信息做出理性的投资决策，进而使市场价格始终处于公允与合理的水平上。
本文将从有效市场假说的定义、假设、类型和相关证据等方面进行探讨。
在有效市场假说中，它所定义的“有效市场”是指信息交流畅通且参与者能够迅速获取到全部信息的市场。
其中的“有效”反映了市场价格的准确性和信息的及时性，而“市场”则指涉到各种金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
有效市场假说的核心假设是市场中的参与者是理性的，他们在进行投资决策时会基于所有可用的信息，并在不同的价格水平上作出不同的交易决策。
也就是说，这些参与者对于市场的决策都是基于理性、追求利益最大化的。
此外，有效市场假说还假设了市场参与者能够实施交易，并且交易是个人化和无摩擦的，没有额外的费用和交易限制。
根据不同信息的反应速度和可获取性，有效市场假说可分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。
弱式有效市场假说认为，市场价格已经充分反映了过去的历史数据，即市场中的参与者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。
此时，技术分析和基本面分析等预测方法是无效的，因为市场价格已经包含了所有可获取的历史信息。
半强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有公开信息，但仍然可能存在一些非公开信息。
也就是说，对于那些只能通过内部信息获得的市场参与者而言，他们有可能通过这些信息获得额外的利润。
而对于外部投资者而言，则无法通过获取并分析这些非公开信息来获取超额利润。
强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有的信息，包括公开信息和非公开信息。
在这种市场中，即使是那些拥有内部信息的市场参与者也无法通过这些信息获得超额利润。
关于有效市场假说的证据也有着不同的观点和研究结果。
一些实证研究支持有效市场假说，其中包括对市场价格走势的统计分析。
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三、强式有效假说的检验
检验原理：内幕消息是否有用，若有用，则强 式有效假说不能成立。
方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的 投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优 于市场平均，则强式有效不能成立。
由于人们对形式的偏好，导致他们会将同样的 风险（或收益）记入不同的心理帐户。因此他 们在不同的形式（情况）下面对相同风险（收 益）时，就会有不同的表现。这较好地解释了 红利之迷。
检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效 是否成立。 顺序不可颠倒！ 中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充 栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立， 有兴趣的同学可踊跃一试。
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有效市场与投资策略
市场类型
投资策略
投资分析方法
无效市场 弱式有效 半强式有效 强式有效
积极策略 积极 积极或消Байду номын сангаас 消极
2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。
3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比 阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖 出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。
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二、半强式有效假说的检验：
检验原理：基本分析是否有用，若有用，则半 强式有效假说不能成立。
方法：事件检验（分析）法，即检验和公司基 本面有关的事件（比如分红预案公告）发生时， 股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投 资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析 失灵，半强式有效成立。
检验基金绩效的三个传统指标由此而 来:Sharpe指标、 Treynor指标、 Jensen系数
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第三节 反有效市场假说的现象
这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提， 即有可能获得超额利润。
对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了 当前热门的《行为金融学》的基础。
行为金融的代表性事件：1、2000年Hiller教授 的《非理性繁荣》出版；2、2002年Daniel Kahneman和 Vernon L. Smith 获诺贝尔经 济奖
推论二：如果半强式有效假说成立，则在市 场中利用技术分析和基本分析都失去作用， 内幕消息可能获得超额利润。
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三、强式有效市场假说(Strong— Form Market Efficioncy)
强式有效市场假说认为价格已充分地反
应了所有关于公司营运的信息，这些信
息包括已公开的或内部未公开的信息。
交量、卖空金额，融资金融等 ； 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票
价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮 助投资者获得超额利润。
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二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。
•第一阶层：证券市场的历史交易信息
•第二阶层：所有公开的信息
•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
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三个信息阶层的关系：
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第一节 有效资本市场假说的三种形式
一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有
效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去 历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成
技术分析、基本分析
基本分析(择股) 寻找内幕消息(择股) 不分析，买入并持有或投 资指数基金
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第二节 有效资本市场假说检验简介
一、弱式有效假说的检验
检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测， 若有用，则弱式有效不能成立。
检验方法：1、序列自相关分析。（若股票收益率存在 时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益 率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系 数及检验见书上。
人们趋向于把对将来的估计和过去已有的估计 相联系，即使有新的信息出现，也顽固的保有 原来的估计或者不能做出有效的调整，以至于 估计过于保守的现象。
人们倾向于过高估计连续事件的概率，而过低 估计不连续事件的概率。锚定与保守是证券市 场上盈余公告效应和动量效应的原因之一。
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心理帐户
人们根据资金的来源、资金所在和资金的用途 等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心 理帐户”。
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后悔厌恶
后悔厌恶是指当人们作出错误的决策时，对自 己的行为感到痛苦。后悔比损失更为痛苦，为 了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。 比如，人们常常因循守旧，不愿尝试多样化。 投资者趋向于等待一定的信息来到后，才做出 决策，即便这些信息对决策来讲并不重要。
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锚定和保守
第八章 有效资本市场假说 （ Efficient Market Hypothesis，EMH）
第一节 有效资本市场假说的三种形式 第二节 有效资本市场假说检验简介 第三节 反有效市场假说现象 第四节 行为金融介绍
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有效市场的二种定义：
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有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于上世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系
推论三：在强式有效市场中，没有任何 方法能帮助投资者获得超额利润，即使 基金和有内幕消息者也一样。
（三种有效假说的检验就是建立在三个 推论之上。）
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大白话
强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再
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第四节 行为金融简介
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前景理论
如果你有几个好的消息要发布，应该把它们分开 发布。根据前景理论，分别经历两次获得所带来 的高兴程度之和要大于把两个获得加起来一次所 经历所带来的总的高兴程度。
如果你有几个坏消息要公布，应该把它们一起发 布。因为根据前景理论，两个损失结合起来所带 来的痛苦要小于分别经历这两次损失所带来的痛 苦之和。