08_远期期货与风险管理

远期合约与利率风险规避
套保策略：卖出三个月远期 Hedged by selling 3 months forward at forward price of $970,000. 假设利率实现 8%上升到10%. $970,000
(forward price)
-
$808,333
= $161,667
(spot price at t=3 months)

鼓励套保不鼓励投机 Discourage speculation
思考题
外汇风险的套期保值
信用风险的套期保值
远期合约与期货合约

现货合约 Spot Contract

Agreement at t=0 for immediate delivery and immediate payment.

远期合约 Forward Contract

Agreement to exchange an asset at a specified future date for a price which is set at t=0. Counterparty risk
b
RF R 1 RF 1 R
基差风险调整的合约数量
( DA kDL ) A (5 0.9 3) 1 NF 249.59份合约 DF PF 9.5 9.7
( DA kDL ) A (5 0.9 3) 1 NF 226.9份合约 DF PF b 9.5 9.7 1.1
RF 1 RF
R (1 R)
F DF F
E DA DL K A
NF
( D A kDL ) A R / (1 R) DF PF RF / (1 RF )
E F
( D A kDL ) A NF DF PF b
1、该金融机构的久期缺口是多少?该金融机构的风险暴露如何? 2、如果所有的利率都上升1%,对金融机构的影响如何?
3、金融机构应该如何采用期货和远期合约进行整体风险规避?假定采
用现行价格为96的美国长期国债期货,如果所有的利率都上升1%,对融 机构期货头寸有何影响?假设用于交割的的美国长期国债的久期是9年.
4、如果金融机构希望采用完全的整体风险规避,那么需要多少张美国
长期国债的期货合约? 5、假设基差风险b=0.9, 构建完全的整体风险规避需要多少期货合约?
解：
1、持续期缺口=10-(860/950)(2)= 8.19 years 2、面临利率上升的风险，如果市场利率上升1%，其权益市场价值下降 E = -8.19(950,000)(.01) = -$77,805 3、卖出远期或者期货进行整体风险规避，如果所有的利率都上升1%, F = - 9(96,000)(.01)= -$8,640 /每张合约 4、$77,805/8,640 = 9.005 大约9张 5 、 [Rf/(1+Rf) R/(1+R)] = 0.90 ，即 br=0.90 ，表明现货市场利率 变动超过期货市场，即期货价格对利率的敏感度较现货价格差，金融 机构需要更多的合约回避风险。
买卖多少张期货合约？

4、如果贷款归还，年末的加元现汇汇率为$ 0.55/C$ ，金融机 构如何规避风险？
解：

1、 担心加元贬值 2、卖出加元期货合约 3、 Nf = (头寸x br)/(合约规模) = （$100m x 1.4）/£62,500


= 2,240 contracts

建立风险规避和套保活动的内部准则 Establish internal guidelines regarding hedging.


建立交易限制 Establish trading limits.
披露实际影响到银行风险的头寸 Disclose large contract positions that materially affect bank risk to shareholders and outside investors.
St 1.7557($ / GB) ft 1.7616($ / GB)
1.15 NF 1840份合约 6.25
(1840 62500) (1.7916 1.7616) $345
基差的调整：套期保值比率
S t h f t
St 0.05 h 1.66 ft 0.03
信用风险：期货

金融机构的信用风险属于不可分散的系统性风险，贷款组合的
收益率依赖于与经济状况相关的一般宏观因素，如国民收入的 增长、通货膨胀和失业。
期货合约与信用风险规避
例

金融机构决定以S&P股指期货来规避其资产组合的风险，
由于预期未来的股票价格会下跌，以505的交易价格出
售20张6个月期的S&P股指期货合约。
4、 贷款 = C$100 x $0.60 = $60 million, 年末贷款价值 = C$100 x $0.55 = $55 million. 如果没有做期货套保，贷款资产的汇率亏损$5,000,000. 期货赢利= ($0.58 - $0.5443) x C$62,500 x 2,240
= $5,000,000.（假设加元期货汇率$0.5443/C$
运用期货套保：不考虑基差风险 St ft
英镑贷款的损失 期货合约的收益
St 1.8057($ / GB) ft 1.7916($ / GB)
1.15 (1.8057 1.7557) $575
St 1.7557($ / GB) ft 1.7416($ / GB)
1.15 NF 1840份合约 6.25
( D A - k DL ) A 8.19(950,0 00) = = 10 contracts Nf= (9)(96,000 )(.90) DF PF b
外汇风险：远期合约
假设所有的资产和负债的期限和久期都是1年。 英镑资产中处于多头，通过出售英镑远期规避英镑资产的多头头寸
出售英镑远期对英镑资产多头套保

常规避险 (Routine versus)

将利率和其他风险敞口降低到可能达到的最低水平 低风险低收益( Low risk - low return)

选择性避险 (Selective Hedging)
选择性地保留一些风险敞口
风险规避对风险和收益的影响
以期货合约进行整体风险规避
R E DA DL K A (1 R)
F R DF F 1 R
R F DF F 1 R
E F
利率风险：出售合约的数量NF
R R D( N F PF ) ( D A kDL ) A 1 R 1 R
( D A kDL ) A NF DFwk.baidu.com PF
金融机构资产负债表的整体套保
1.15 1.66 NF 3054份合约 6.25
(3054 62500) (1.7916 1.7616) $573
即期汇率与期货价格的月度变化
估算套期保值比率h （Estimating the Hedge Ratio）
St f t U t
套保比率通常用回归的方法获得, 套保比率就是回归方程中的系数, 回 归方程的R2表明回归方程的拟合优度.

期货合约 Futures Contract

Marked to market Exchange traded Standardized contracts Lower default risk than forward contracts.
合约的时间轴
远期合约与利率风险规避

抵消表内损失 Exactly offsets the on-balance-sheet loss. 实现免疫 Immunized.
期货合约与利率风险规避

局部风险规避 Microhedging

特定资产或者负债的风险规避

整体风险规避 Macrohedging

资产负债表有效期缺口的风险规避
常规避险与选择性避险

假设DA=5 DL=3 预期下一年的利率将从10%上升到11%
利率期货合约
长期国债期货头寸的损益状况
整体套保对表内表外的影响
利率风险：基差风险 Basis Risk
RF R 1 R 1 RF
现货与期货价格不完全相关，即当上等式不成
立时，产生基差风险。
利率风险：基差风险的调整


$25,000 × 1.5 - $25,000 ×0.8 = $17,500 per contract.
监管政策

Regulatory Policy for Banks
联储Federal Reserve, 美联邦存款保险公司 FDIC 和美国货币审计署
the Office of the Comptroller of the Currency OCC要求：
( N F 6.25) ft (1840 62500) (1.7916 1.7416) $575
运用期货套保：考虑基差风险 S f t t
英镑贷款的损失 期货合约的收益
St 1.8057($ / GB) ft 1.7916($ / GB)
1.15 (1.8057 1.7557) $575
风险管理的市场操作

远期合约和期货合约 期权、利率上限、下限和利率上下限 互换
衍生金融工具与风险管理
芝加哥期货交易所
CME 芝加哥商品交易所
LIFFE 伦敦国际金融期货交易所 SIMEX 新加坡国际货币期货交易所 HKFE 香港期货交易所
远期合约和期货合约

远期和期货合约
利率风险的套期保值
1 000 000面值的20年期债券； 在时期0，债券价值总计970 000,该债券的久期为9年; 预期利率三个月内将上升2%，即从8%上升到10%.
P R D P 1 R P 0.02 9 970000 1 8% 0.02 P 9 970000 161666.67 1 8%

1、如果1个月后该指数的交易价格为498，该金融机构 的盈利是多少？

2、如果预测失误，当该指数的结算价格为511时，该金 融机构的损失或者赢利如何？
解：

505×$500×20 = $5050000 (505-498)×$500×20 = $70000 (505-511)×$500×20 = -$60000


信用远期的支付状况
信用远期合约的套保结果
期货合约与灾害风险
Futures and Catastrophe Risk

芝加哥期货交易所（CBOT）引入针对灾害保险的期货和期 权.买方：保险公司卖方：银行或者保险公司
例: Payoff = contract size × realized loss ratio – contract size × contracted futures loss ratio.
例

某金融机构计划规避一年期100 000 000加元计价贷款的汇率风 险。目前汇率$0.60/C$ ，一年期期货合约交易价格$0.58/C$ ，
期货出售的标准单位C$62500。

1、金融机构面临怎样的外汇风险？ 2、为规避风险，应该如何使用期货合约？

3、如果以往经验现货和期货回归的斜率是1.4，为规避风险应该