股票投资价值分析

• 法律规定：股票不得低于面值发行 • 会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目
为资本公积
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▪ 股票面值的作用十分有限，每股的股利与 其没有直接关系，因此有面值股和无面值 股。
➢ 注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入 和返还本金的依据。
▪ 股票的面值与实际上购买股票的市价差距 很大，股票的面值与市价没有必然的联系。
变量：股息（未来现金流）的增长方式
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决定某个项目是否应该被投资：
▪ 净现值（NPV） 对于金融资产，NPV>0或<0有何投资意义？
▪ 内含报酬率（IRR） 将所有先进流量折合为0的贴现率，即使净 现值等于零的贴现率 若内含报酬率大于最低可接受报酬率（如存 款利率），投资是否可取？
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零增长模型
▪ 假设股息额保持不变，即dt=d0
v0
t 1
d0 (1 k)t
d0
t 1
1 (1 k)t
d0 k
某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%， 计算其内在价值，若当前价格为75元，是否要买 进？
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固定增长模型（Constant growth model）
若股息dt dt1(1 g)，则dt d0 (1 g)t
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• 股息、红利的分配程序涉及几个重要的日期：
1. 分配公告日 是公司董事会决定将在某日发放股息、红利，并 向股东宣布这一分配消息的日期。 2. 股权登记日 3．除权除息日 股权登记日后的第一个交易日就是除权除息日， 又叫除权基准日。 4. 股利发放日
山东黄金(600547)每10股转增10股派3元(含税)，扣税后2.7 元，股权登记日2009-04-24，除权除息日2009-04-27，派息 日2009-04-30，红股上市交易日2009-04-28
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面值 vs.发行价格
平价发行：发行价＝面值 溢价发行：发行价>面值 折价发行：发行价<面值 设价发行：无面值股
注意：
（a）事先确定的发行价格，可能不会等于实 际的发行价格；
（b）中国禁止折价发行，中国石化跌破发行 价，并没有跌破面值。
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（2）每股账面价值（ Book value per share）
2
红利是股份有限公司按规定分配股息之后， 将尚剩余的利润再分配给股东的部分。
一般来讲，普通股的股东可以享受红利收 益，而优先股股东则享受股息。
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（二）股息、红利的来源
股息、红利来源于股份有限公司的净利润 通常，股息、红利只能从公司本年度净利润中分 配；但是，在本年度经营亏损时，也可以用以前 各年度的留存收益进行股息、红利的分配。
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练习
1、莱芜钢铁股份有限公司实施2008年度利润分配方案为： 每10股派1.50元(含税) 股权登记日：2009年6月1日（收盘价为10.00元） 除息日：2009年6月2日（收盘价为9.92元） 红利发放日：2009年6月5日
2、金地(集团)股份有限公司2008年度利润分配及资本公积 金转增股本方案：
若et et（1 1 get）则
v0
q1e（0 1 ge1） (1 k)
q2e0 (1 ge1)(1 (1 k)2
ge2 )
.
q2 (1 ge1（) 1 (1 k)2
ge
） 2
...
构建市盈率模型的理由
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10.2 会计对股票价值的评估方法
（1）每股面值（Par value per share）
• 定义：公司新成立时所设定的法定每股价格 （The legal price per share）
• 面值是名义价格（Nominal price），每张股 票标明的特定面额
• 作用：1）计算新公司成立时的资本总额； 2）表明股东持有的股票数量。
投资学 第10章
投资分析（1）：股票价值分析
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10.1 股票投资收益
一、股息、红利的含义及其来源
（一）股息、红利的含义
股息是股份有限公司定期按照股票份额的一 定比例支付给股东的收益。
• 优先股按照固定的股息率优先取得股息，它是 固定的，不以公司盈利水平大小为转移。
• 普通股的股息一般是在支付优先股的股息之后， 再根据剩余的利润数额确定和支付，因而是不 固定。
假设配股的同时又进行送股，每10股送 5股，则其除权价为多少？
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练习
4、张三2006年5月以12元/股的价格买入某 股票50手，于2007年4月15日以12.5元/股将 该股全部卖出，同日，李四以12.5元/股的 价格买入该股100手，并于2007年6月以15 元/股卖出。在此期间该股的利润分配为10 股送3股并派息2元，股权登记日为2000年4 月14日，除权（息）日为4月15日。求张三 、李四的持有期回报。
v0
dt 1 (k g)(1 k)T
T t 1
dt (1 k)t
(k g)
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10.4.2 市盈率模型
每股（税后）收益et与派息率qt决定了每股股利dt的 大小，即
dt qt .et , 其中qt为派息率，则
隐含 市盈 率
v0
d1 (1 k)
d2 (1 k)2
...
t 1
qt et (1 k)t
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10.4 股票价值分析模型
股息贴现模型 市盈率模型
零增长模型 固定增长模型 两（三）阶段增长模型 多元增长模型 零增长模型
固定增长模型
多元增长模型
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10.4.1 股息贴现模型
v0
d1 (1 k)
d2 (1 k)2
...
t 1
dt (1 k)t
其中：dt为t时刻的股息，k为某种风险
水平下适当的贴现率，假设各期相同
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▪ 除权基准日确定后，除权当日会出现除权报价 ▪ 股票除权 ▪ 其计算方法为：
除息价＝股权登记日收盘价－每股所派现金 送股除权价＝股权登记日收盘价/（1＋送股比例） 配股除权价＝（股权登记日收盘价＋配股比例× 配股价）/（1＋配股比例）
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同时送股及配股的除权价计算方法：
除权价＝（股权登记日收盘价＋配股比例×配 股价） /（1＋送股比例＋配股比例）
▪ 股票股利对公司既不影响其资产和负债，又保留 了现金资本，扩大了公司资本规模，但由于增加 了股份数额，也加重了利益分配的负担。
▪ 股票股利对股东是分享利润的一种收益形式，使 持股增加，通过出售可能得到超过现金股利的溢 价收入也可能引起股价下跌而使收益减少。
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三、股息、红利的分配
• 股息、红利的分配原则
v0
t 1
dt (1 k)t
d0
t 1
(1 g)t (1 k)t
若k g,则根据等比数列公式
v0
d0
(1 g kg
)
d1 kg
适用于 稳定增 长的企 业
某公司在过去的一年中所支付的股息为每股1.8元，同时预 测该公司的股息每年按5%的比例增长，若折现率为11%， 则其合理价格是？31.5元
• 每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意 义上的概念。
• 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价 值）
• 账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、 高或相等。
• 账面价值只是一种历史公允的价值，它仅仅代表 过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以 过去的客观而牺牲了现在的客观。
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（3）清算价值（Liquidation Value）
▪ 经济价值（Economic Value）：未来每股 股利的现值，也称为内涵价值（Intrinsic value）
➢ 股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本 质是这种领取股利收入的权利的转让
▪ 市值与经济价值不一定相等？
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市值与经济价值不一致
▪ 股票市场的效率
➢ 股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 ➢ 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的
1．必须依法进行必要的扣除后，并尚有 盈余时才能分配股息、红利。
2．必须执行股份有限公司已定的股息政 策。
3．以股东持有的股份比例为依据。
4．严格遵守股东平等原则。此外，还必 须遵循有关法律限制。
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• 股息、红利的分配程序 基本程序是：首先，由公司董事会根据
公司的盈利水平和股息政策，确定股利分 配方案，然后提交股东大会审议，通过后 方能生效，董事会即可依股利分配方案向 股东宣布，并在规定的付息日派发股息、 红利。
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多元增长模型
▪ 在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长， 但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下 去。
▪ 1~T-的股利只能按照最一般的公式计算
▪ T+以后按照可以按照固定增长模型计算
vT -
T t 1
dt (1 k)t
vT
t T
dt (1 k)t
dt 1
(k g)(1 k)T
• 将公司的资产分别出售，以出售所得的资金 偿还负债后的余额。
• 适合公司解体时候对资产负债的估计
➢ 企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功 企业的急流勇退，但破产一定要清算
➢ 企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割 处理，所以清算价值是公司底价
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10.3 股票的市值与经济价值
▪ 每股市值（Market value）：股票在市场 上实际的交易价格
每10股转增3股 每10 股派现金红利1元，税后每10股派现金红利0.9元 股权登记日：2009年6月1日 （收盘价为17.24元） 除权除息日：2009年6月2日 （收盘价13.82元） 新增股份上市流通日：2009年6月3日（收盘价14.68元） 现金红利发放日：2009年6月5日
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练习
3、某公司决定进行配股融资，并确定其配 股股价为7元/股，配股率为每10股配3股， 实施配股前一天（股权登记日）的收盘价 为11元/股，计算其除权价。