从政府补助角度看国企现金股利政策

从政府补助角度看国企现金股利政策【摘要】现金股利是国际上通用的分红方式，我国由于特殊的政治制度背景以及股市发展历史，国有企业偏好现金股利的现象十分明显。同时国有企业较之民营企业往往更容易享受高额政府补助。对此本文以2007 ～2010上市国有企业数据作为研究样本从政府补助的角度分析国有企业股东的利益关系。

【关键字】国有企业现金股利政府补助利益输送

一、前言

我国资本市场的逐渐开放吸引了越来越多的投资者的目光，其中大部分的目光又集中在短期投资上。投资者的收益主要通过现金股利和股票价差两种方式实现，而在我国投资者青睐的收益方式不是稳定的现金分红而是股票价差。这就导致了我国长期投资的一个困境。为引导市场走势，证监会于2008年至2012年通过了一系列法规，对现金分红做出了进一步的要求，期望通过鼓励并监督上市公司发放现金股利，引导股民从短期投资走向长期投资。

二、现状描述及发现

现金分红是投资者实现合理投资回报的有效渠道，股份制改革以来上市公司少分红甚至不分红，回馈股东意识薄弱。在研究过程中，笔者发现政府与企业之间主要现金流为政府补助和回馈给政府控股的现金分红。

据中国注册会计师协会发布的2010年年报审计情况快报显示，已披露年报的1570家上市公司中，92.61%的企业收到政府补贴，

涉及总金额高达464.4亿，平均每家上市公司获补贴3187.09万元。在获得政府补助的企业中，国有企业占多数。从行业上来看则主要是分布在高耗能高投资的制造业上。这与政府补助的初衷并不相符，不仅没有起到优化资源配置的作用，反而浪费了资源。

为了探究企业现金分红与政府补助的关系，本文选用了57家国有企业为样本，以施行《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》的时间2008年为一个时间点，研究了2007～2010年57家在沪深上市的国有企业的分红政策与政府补助的关系。

三、问题分析

整理57家国有企业的现金股利与政府补助数据，计算出2007

年至2010年四年间这57家上市国有企业获得的政府补助和政府通过国有企业现金分红得到的利益如图1。

从政府的角度看，2007～2010年平均每年政府会拿出近95亿元的政府补助给样本中的57家国有企业，但是同时政府也会收到平均967亿元的现金股利。由此来看，政府平均每年会有近872亿元的现金流入。对于政府财政来说无疑是一笔很大的收入，这也就不难解释为什么国有企业偏好发放高额现金股利。

从政府的角度分析，笔者认为政府干预国有企业发放现金股利的原因有以下几点：引导投资者从短期投资转向长期投资。长期投资能带来宏观经济的增长，政府为了鼓励长期投资，鼓励现金股利的分配。发放现金股利后，市场股价会因为除息除权而下降，这会导致股价稳定而进一步降低换手率。由于我国上市公司中有70%为

国有企业，由国有企业作为试点提高现金股利分配，符合我国宏观经济的调控要求；调节政府财政，从政府补助与国企现金分红完成利益输送。对于地方财政来说，国有企业一直都是政府的重点关注对象，国有企业不仅能为当地带来就业率、税收、经济增长，还能“隐性”地为政府财政奉献大量的现金流。对于国有企业来说，获得政府补助的机率和数目都大大上升，在市场竞争中，国有企业在资源配置上的规模优势远远高于其他企业。由此可见，现金股利对于政府和国有企业来说都是一种利益输送的巧妙方式，两者通过这两种途径，灵活地平衡了财务、资源。

进一步研究证监会关于现金分红的相关政策是否能够达到改变股民的短期投资的偏好。从一系列鼓励现金股利的指导性规定来看，上市公司现金分红是不可避免的，甚至是强制性。但是就我国目前对股票市场的研究来看，现金股利公告期间取得显著的负累计超额收益，说明市场对现金股利反应不强，即现金股利不受市场欢迎（谢晓霞，2008）。由此我们可以看出中国股市还未达到成熟的资本市场的条件，且由于公允价值的计量，投资者不愿意承担长期持有证券的市场风险，故此以较高的换手率买卖股票。

四、研究结论与原因阐述

通过以上数据分析，不难得出，国有企业的现金股利政策受到是政府政策的影响甚巨。政府出于对宏观政策的调控考虑，以及政府与国有企业之间的利益往来使得国有企业现金股利政策往往生存在政策背景下。

证监会试图通过上市公司现金股利政策来改变投资者的短期投资效果甚微。这主要来源于：现金股利获得的投资收益低于股票价差收益，对于现金股利，政府要征收印花税而股票价差的利得却不用上缴税；我国宏观政府政策对于资本市场影响十分巨大，且我国政策制度变更频繁，此现象导致了我国资本市场的不稳定性，而大多数股民出于规避风险的原理选择尽早将股票卖出；通过现金股利获得的投资收益具有不确定性，且分红政策往往沦为大股东攫取利益的方式，中小股东通过股票价差获得资本利得的可能性降低，而现金股利所带来的现金流十分少。因此从短期来看，由于目前现金股利的水平还未能达到中小股东的获利要求，且有政企利益输送的嫌疑，整个市场上政策的落实还存在很大的问题。就长期来看，政府出台的鼓励并监督现金股利的政策在一系列的努力下，结合我国股份制改革会对市场起到一个导向作用。