上市公司股权激励估值参数取值及对策研究
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关键词：上市公司；股权激励；公允价值；Ｂ－Ｓ模型
１导言 我国上市公司股权激励工具的公允价值的计量方法按 照《企业会计准则第 ２２号———金融工具确认和计量》的规定 进行确认。按规定，对于授予的股份期权等权益工ຫໍສະໝຸດ Baidu的公允 价值，应当按照其市场价格计量；没有市场价格的，应当参照 具有相同交易条款的期权的市场价格；以上两者均无法获取 的，应采用期权定价模型估计。由于我国期权的公允价值一 般不存在活跃的市场，无法获得其市场价值，只能通过期权 定价模型估计权益工具的公允价值［１－３］。Ｂ－Ｓ模型作为期 权定价的经典模型，在股权激励估值中运用最为广泛。我国 股权激励的相关规定对 Ｂ－Ｓ模型的参数取值标准未作出详 细的规定，上市公司在股权激励估值中的参数取值存在很大 的主观性，不同的参数取值获得的股权激励估值结果不同， 这不利于上市公司进行会计处理，同时容易导致上市公司利 润操纵现象的产生［４］。 本文以选取股票期权和限制性股票作为激励工具的上 市公司为研究对象，对 ２０１６年我国实施股权激励的上市公 司披露的股权激励计划草案进行分析，研究股权激励估值中 Ｂ－Ｓ模型中参 数 的 取 值 方 式，提 出 了 改 善 上 市 公 司 股 权 激 励估值精确度的对策建议。 ２我国上市公司股权激励估值的参数取值现状 ２１数据选取 本文以我国沪深两市披露的上市公司股权激励计划草 案为研究样 本，样 本 选 择 的 时 间 段 为 ２０１６年 １月 １日 至 ２０１６年 １２月 ３１日，数据来源为 Ｗｉｎｄ数据库。为了保证数 据的准确性和有效性，本文剔除了以下四类样本数据：（１）剔 除 ＳＴ类公司；（２）剔除金融类上市公司；（３）剔除一些数据 不完整的公司；（４）剔除了 １６份采用复合方式、股票增值权 等其他方式的方案。经过上述筛选后共得到 ７８个符合要求 的样本，获得股票期权、限制性股票的方案分别为 １５份和 ６３份。
２２数据分析 从选取的样本总体来看，本文搜集的 ７８个样本均使用 Ｂ－Ｓ模型作为股票期权和限制性股票期权定价的模型。Ｂ －Ｓ模型中参数选择方式呈现出多样化的特点，股票期权和 限制性股票的参数选择标准和来源上也存在一定的差异，主 要表现如下。 ２２１标的资产价格和执行价格 标的资产价格和执行价格是影响期权价格最主要的两 个因素。看涨期权的收益等于执行期权时标的资产的价格 与期权的执行价格之差。因此，对于看涨期权而言，标的资 产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格越高。看跌 期权的收益等于执行价格与标的资产市价的差额。因此，标 的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。 从样本数据来看，股票期权的资产价格的取值中有 １５ 个样本公司选取了公司股票期权授予日的收盘价。行权价 格按照证监会的相关规定选取两个价格中的较高者：一是股 权激励计划草案公布前一个交易日的公司股票收盘价，二是 草案公布前 ３０个交易日内的公司标的股票平均收盘价。因 此，可以看出，目前我国上市公司在股票期权的估值中关于 标的资产的市场价格和期权的执行价格的取值方式已经趋 于统一，有利于上市公司进行合理的估值。 限制性股票在估值时标的资产价格的取值中有 ５９个样 本公司选取了样本公司授予日的收盘价，４个样本公司选取 了其他取值方式。关于限制性股票在估值中行权价格的选 取方式目前尚未统一规定，根据样本数据来看，其取值方式 呈现出多样化的特点。 ２２２有效期 对于股权激励计划的被激励对象而言，有效期包括等待 期和行权期，被激励对象在等待期内不可以行权，可以在行 权期内任意时间行权，而行权的前提条件是满足上市公司相 关的考核指标。 从样本数据来看，实施股票期权模式的上市公司的有效 期取值主要分为三种情况。第一，选取授予日至每期首个行 权日的期限作为有效期；第二，根据预期期限的计算公式确 定，即：预期期限 ＝０５（股票期权总有效期限 ＋加权的预期 生效期）；第三，其他的取值方式。总体看来，选择方式一作 为有效期的上市公司在样本中所占数量最多，而选择方式二 和方式三的上市公司数量较少。 限制性股票激励方案中有效期取值方式分为两种情况。 第一，选择授予日至每期首个行权日的期限作为有效期，这 种取值方式占主导地位，在总样本公司中占 ９５％的比例；第
理论探讨
上市公司股权激励估值参数取值及对策研究
刘中文 陈艺菲
摘要：目前，上市公司按我国会计准则要求对股权激励 进行公允价值计价时，普遍使用 Ｂ－Ｓ模型进行估值。鉴于 目前 Ｂ－Ｓ模型的参数取值在很大程度上是一种主观估计， 其参数取值呈现出多样化的特点，本文以选取股票期权和限 制性股票作为激励工具的上市公司为研究对象，研究股权激 励估值中 Ｂ－Ｓ模型中参数的取值方式，从完善参数取值标 准、改进参数取值方法、提高信息披露质量等方面提出了改 善上市公司股权激励估值精确度的对策建议。
股票期权激励方案中无风险利率的取值主要包括三种 方式。第一，选择中国人民银行制定的金融机构 １年期、２年 期、３年期……Ｎ年期存款基准利率。其中选择单利的上市 公司有 ５家，选择把单利换算为复利的上市公司有 ２家。第 二，以国债到期收益率作为相应期限的无风险收益 率。其 中，无风险利率的数据来源包括同花顺 ｉＦｉｎＤ系统、中国债券 信息网和其他来源，不同数据来源的无风险利率的大小有所 区别，从而会对股票期权的估值结果带来不同的影 响。第 三，其他取值方式。从样本数据可以看出，选择银行利率和 国债利率的样本公司数量最多，各占总量的 ４７％，是目前来 讲无风险利率取值的主流选择方式。
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ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ 金融经济
二，有效期的其他取值方式。 ２２３无风险利率 在其他因素保持不变的情况下，无风险利率是计算股权
激励期权的重要因素。无风险利率和看涨期权的价格成正 比，与看跌期权的价格成反比。在无风险利率的取值过程中 需要注意两点：第一，要选择无风险利率的即期利率，并转化 为连续复利的形式才能在 Ｂ－Ｓ模型中应用；第二，要注意选 择利率期限，不同到期日的收益率可能相差很大。
１导言 我国上市公司股权激励工具的公允价值的计量方法按 照《企业会计准则第 ２２号———金融工具确认和计量》的规定 进行确认。按规定，对于授予的股份期权等权益工ຫໍສະໝຸດ Baidu的公允 价值，应当按照其市场价格计量；没有市场价格的，应当参照 具有相同交易条款的期权的市场价格；以上两者均无法获取 的，应采用期权定价模型估计。由于我国期权的公允价值一 般不存在活跃的市场，无法获得其市场价值，只能通过期权 定价模型估计权益工具的公允价值［１－３］。Ｂ－Ｓ模型作为期 权定价的经典模型，在股权激励估值中运用最为广泛。我国 股权激励的相关规定对 Ｂ－Ｓ模型的参数取值标准未作出详 细的规定，上市公司在股权激励估值中的参数取值存在很大 的主观性，不同的参数取值获得的股权激励估值结果不同， 这不利于上市公司进行会计处理，同时容易导致上市公司利 润操纵现象的产生［４］。 本文以选取股票期权和限制性股票作为激励工具的上 市公司为研究对象，对 ２０１６年我国实施股权激励的上市公 司披露的股权激励计划草案进行分析，研究股权激励估值中 Ｂ－Ｓ模型中参 数 的 取 值 方 式，提 出 了 改 善 上 市 公 司 股 权 激 励估值精确度的对策建议。 ２我国上市公司股权激励估值的参数取值现状 ２１数据选取 本文以我国沪深两市披露的上市公司股权激励计划草 案为研究样 本，样 本 选 择 的 时 间 段 为 ２０１６年 １月 １日 至 ２０１６年 １２月 ３１日，数据来源为 Ｗｉｎｄ数据库。为了保证数 据的准确性和有效性，本文剔除了以下四类样本数据：（１）剔 除 ＳＴ类公司；（２）剔除金融类上市公司；（３）剔除一些数据 不完整的公司；（４）剔除了 １６份采用复合方式、股票增值权 等其他方式的方案。经过上述筛选后共得到 ７８个符合要求 的样本，获得股票期权、限制性股票的方案分别为 １５份和 ６３份。
２２数据分析 从选取的样本总体来看，本文搜集的 ７８个样本均使用 Ｂ－Ｓ模型作为股票期权和限制性股票期权定价的模型。Ｂ －Ｓ模型中参数选择方式呈现出多样化的特点，股票期权和 限制性股票的参数选择标准和来源上也存在一定的差异，主 要表现如下。 ２２１标的资产价格和执行价格 标的资产价格和执行价格是影响期权价格最主要的两 个因素。看涨期权的收益等于执行期权时标的资产的价格 与期权的执行价格之差。因此，对于看涨期权而言，标的资 产的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价格越高。看跌 期权的收益等于执行价格与标的资产市价的差额。因此，标 的资产的价格越低、执行价格越高，看跌期权的价格就越高。 从样本数据来看，股票期权的资产价格的取值中有 １５ 个样本公司选取了公司股票期权授予日的收盘价。行权价 格按照证监会的相关规定选取两个价格中的较高者：一是股 权激励计划草案公布前一个交易日的公司股票收盘价，二是 草案公布前 ３０个交易日内的公司标的股票平均收盘价。因 此，可以看出，目前我国上市公司在股票期权的估值中关于 标的资产的市场价格和期权的执行价格的取值方式已经趋 于统一，有利于上市公司进行合理的估值。 限制性股票在估值时标的资产价格的取值中有 ５９个样 本公司选取了样本公司授予日的收盘价，４个样本公司选取 了其他取值方式。关于限制性股票在估值中行权价格的选 取方式目前尚未统一规定，根据样本数据来看，其取值方式 呈现出多样化的特点。 ２２２有效期 对于股权激励计划的被激励对象而言，有效期包括等待 期和行权期，被激励对象在等待期内不可以行权，可以在行 权期内任意时间行权，而行权的前提条件是满足上市公司相 关的考核指标。 从样本数据来看，实施股票期权模式的上市公司的有效 期取值主要分为三种情况。第一，选取授予日至每期首个行 权日的期限作为有效期；第二，根据预期期限的计算公式确 定，即：预期期限 ＝０５（股票期权总有效期限 ＋加权的预期 生效期）；第三，其他的取值方式。总体看来，选择方式一作 为有效期的上市公司在样本中所占数量最多，而选择方式二 和方式三的上市公司数量较少。 限制性股票激励方案中有效期取值方式分为两种情况。 第一，选择授予日至每期首个行权日的期限作为有效期，这 种取值方式占主导地位，在总样本公司中占 ９５％的比例；第
理论探讨
上市公司股权激励估值参数取值及对策研究
刘中文 陈艺菲
摘要：目前，上市公司按我国会计准则要求对股权激励 进行公允价值计价时，普遍使用 Ｂ－Ｓ模型进行估值。鉴于 目前 Ｂ－Ｓ模型的参数取值在很大程度上是一种主观估计， 其参数取值呈现出多样化的特点，本文以选取股票期权和限 制性股票作为激励工具的上市公司为研究对象，研究股权激 励估值中 Ｂ－Ｓ模型中参数的取值方式，从完善参数取值标 准、改进参数取值方法、提高信息披露质量等方面提出了改 善上市公司股权激励估值精确度的对策建议。
股票期权激励方案中无风险利率的取值主要包括三种 方式。第一，选择中国人民银行制定的金融机构 １年期、２年 期、３年期……Ｎ年期存款基准利率。其中选择单利的上市 公司有 ５家，选择把单利换算为复利的上市公司有 ２家。第 二，以国债到期收益率作为相应期限的无风险收益 率。其 中，无风险利率的数据来源包括同花顺 ｉＦｉｎＤ系统、中国债券 信息网和其他来源，不同数据来源的无风险利率的大小有所 区别，从而会对股票期权的估值结果带来不同的影 响。第 三，其他取值方式。从样本数据可以看出，选择银行利率和 国债利率的样本公司数量最多，各占总量的 ４７％，是目前来 讲无风险利率取值的主流选择方式。
６１
ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ 金融经济
二，有效期的其他取值方式。 ２２３无风险利率 在其他因素保持不变的情况下，无风险利率是计算股权
激励期权的重要因素。无风险利率和看涨期权的价格成正 比，与看跌期权的价格成反比。在无风险利率的取值过程中 需要注意两点：第一，要选择无风险利率的即期利率，并转化 为连续复利的形式才能在 Ｂ－Ｓ模型中应用；第二，要注意选 择利率期限，不同到期日的收益率可能相差很大。