股票市场相关论文

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摘要：本文认为，宏观经济政策对股票市场有一定的影响，但政策变量产生影响的显著程度并不相同，与股票市场对政策变量的敏

感度，时滞现象，观测时间长短以及市场自身波动性有关。

关键词：宏观经济;股票市场

货币供给量增加，或者利率下降，资金面变宽松，流入股票市场的资金增多，引起对股票需求的增加，促使股价上升。同时，银根

宽松，有助于企业融资，促进实体经济发展，企业盈利增强，股价

进一步上升。通货膨胀对股票市场的影响较为复杂。通货膨胀率的

上升，上市公司为了股东利益不受损，有可能会提高股息收益率，

从而引起股价上升。而通货膨胀率过高又会引起政府采取紧缩的经

济政策，股价下跌。总的来说，一定程度的通货膨胀率对股票市场

有正向作用，不在这一范围内的通货膨胀将会引起股市低迷。

1对外经济政策对股票市场的影响对外经济政策

包括出口补贴、进口限额、汇率波动等。以汇率为例，若人民币汇率上升，将对出口企业有利，不利于进口。一方面提高了出口企

业的盈利，这些企业的股票价格将会上升;另一方面，贸易差额增大，社会总需求增加，股票市场走强。产出水平对股票市场的影响宏观

经济政策的调整会改变整个经济体的产出水平。产出水平提高，将

会增强投资者对整个经济形势的信心，从而提高投资者对股票市场

的投资，股票价格将会上涨。同时经济景气的预期会提高企业的产量，企业盈利增加，进一步促进股票市场走强。

2实证分析

2.1建立VEC模型

本文选取1996年1月至2013年2月各月的居民消费物价指数CPI，广义货币供应量M2，银行间7天内同业拆借加权平均利率R，

人民币对美元的汇率S，经济景气指数中的一致指数X以及上证综

合指数与深证综合指数月平均指数SH，SZ时间序列的对数值进行分析。为了对沪市与深市进行对比分析，把数据分为样本1与样本2。ADF检验结果表明，所有时间序列都是非平稳序列，所有序列的1

阶差分形式全是平稳序列。采用JOHANSEN方法进行协整检验，检验

结果表明，样本1、样本2都各自存在一个协整向量，都应在各自

基础上建立向量自回归的误差修正模型即VEC模型。

2.2脉冲响应分析

以建立的VEC模型进行脉冲响应分析。图1-图5给出了时间为

40个月，沪深两个股票市场对宏观经济变量增长一单位(1%)正向冲

击的响应曲线。图中实线代表沪市的脉冲响应曲线，虚线代表深市，横轴代表响应时间。从图1，2可以分别看出当宏观经济政策引起通

货膨胀增加或货币供给量M2增加后，沪深两市的股票都有上涨的趋势;两者对沪深两市的瞬时作用都在第5个月左右达到最大;之后，

两者瞬时作用开始减弱;但长期来看，对沪深两市都有持续的正向作用。比较来看，通货膨胀，货币供给量对沪深两市的冲击趋势基本

是一致的，但对深市的整体冲击更大，而通货膨胀对沪深两市的冲

击作用在数量上大于货币供给量M2，在当月反映来说，沪深两市对

货币供给量的响应更迅速。利率增加后，沪深两市会在短期内出现

一个很小幅的增长;之后很快就开始大幅的下降，利率增加变为较大

的负向作用，说明利率对股票市场的影响存在时滞;从长期看，沪深

两市对利率增加的冲击的响应没有减弱，而是趋于持续。比较来看，沪深两市对利率冲击的响应趋势基本一致，但对深市的长期冲击更大。沪深两市在短期出现了一个小幅的下降;之后开始大幅的上涨，

汇率上升的作用由负向转为正向，反映了汇率对股票市场的影响存

在时滞;长期来说，汇率上升的正向作用没有减弱，最终趋于持续。

比较来看，沪深两市的响应趋势基本一致，但深市的反应时滞更长

更强，而最后的正向作用较弱。，LNSZ对LNX冲击的响应曲线可以

替代反映产出对股票市场的影响。当产出增加后，沪深两市有一个

很微弱的正向反应，之后开始走低，并稳定在一个水平上。比较来看，沪深两市的反应基本一致，但深市长期反应更强。综上，股票

市场对宏观经济政策冲击的响应基本符合理论分析，不同的是，实

证中可以发现一些政策如利率，汇率等会存在一定程度的时滞，同

时，不同市场对宏观经济政策冲击的响应程度是不一样的，比如本

文中，深市就比沪市更为敏感与剧烈。在这里需要提出的是，产出

对股票市场的长期影响并不完全符合理论分析，可能与我国金融制度，金融系统传导机制有关，有待进一步研究。

2.3方差分解

货币政策、各宏观经济变量与上证综指，深证综指的方差分解结果。通过方差分解，不仅可以进一步掌握各考察变量被自身及其它

变量的解释程度，还可以考察不同变量对沪深两市变动的贡献度。

由方差分解表可见，LNM2对上证综指对数值LNSH，深证综指对数值LNSZ的方差的贡献度在短期与其他变量的贡献度相比变得十分微

小;LNCPI的贡献度较大。货币供应量，产出效应起到的作用较小。

而从长期来看，随着时间的推移，各因子的贡献度出现了变化，产

出变量对沪深两市股票市场波动的影响远大于其他变量的影响。

3结论

从理论角度分析，宏观经济政策对股票市场的波动具有一定影响。货币政策，财政政策，对外经济政策以及产出水平都会在一定水平

上引起股价变化，股价变动方向与政策调整方向有关。从实证研究

中可以基本印证理论分析。从协整分析中看，各政策变量与股票市

场指数变动具有长期均衡关系;从脉冲响应函数中看，股票市场对宏

观经济政策冲击的响应与理论分析中股价变动方向基本一致，但会

存在一定程度的时滞;从方差分解来看，货币供应量，产出效应起到

的作用较小，通货膨胀作用较大，但从长期来看，产出变量贡献最大。对比沪深两市分析可得，不同地区股票市场受宏观经济政策影

响的趋势相同，但程度存在差异，本文中深市的敏感性强于沪市。

综上分析，本文认为，宏观经济政策对股票市场有一定的影响，但政策变量产生影响的显著程度并不相同，与股票市场对政策变量

的敏感度，时滞现象，观测时间长短以及市场自身波动性有关。

参考文献

1、中外股票市场市盈率比较研究马静如南开经济研究2004-08-22