资产证券化基本原理

资产证券化基本原理-浅析信用增级_

[摘要]

资产证券化的过程包含着很多环节，其中，一个尤为关键的环节就是信用增级。从某种意义上说，资产支持投资者的投资利益能否得到有效的保护和实现主要取决于证券化产生的信用保证。所谓信用增级，经信用保证而得以提高等级的证券将不再按照原发行人的等级或原贷款抵押资产等级来进行交易，而是按照提供担保的机构的信用等级来进行交易。信用增级不仅仅降低融资成本，而且吸收更多的投资者，其意义极其重大。在本文中，主要阐述的是信用增级的各种方式及典型模式，以及各自的优缺点。

*关键词：信用增级内部信用增级外部信用增级

[正文]

信用增级分类

信用增级的方法很多，也可从多种不同角度来划分其类别。从信用增级参与者来划分，可分为发起人提供的信用增级，第三者部分信用增级及第三者完全信用增级；有客从卖方的信用增级，可划分为直接追索，资产储备，购买或保留从属权利等。

但通常最主要的分类方式为内部增级与外部增级。

1．内部信用增级

由发行人提供的内部信用增级有两种基本办法，即直接追索权和超额担保。两种形式均完成同样的目的，就是减少投资者承担的与资产组合有关的信用风险。

具体又可分为三种操作方法，即优级/次级证券结构，超额抵押和储备基金等形式来提高信用增级。发行人可以单独使用其中某一种方式，也可以同时使用这三种方式或者其中的某两种方式。

1）优先/次级证券结构：它是将证券分为A、B证券两种档次，其中的A档证券属于高级证券，对于担保资产的现金流和本金有优先支付权；B档证券只有在A档证券持有人得到完全支付之后，才可能被支付。也就是用高收益的次级证券在本金和利息支付顺序上的滞后处理，来保证低收益的优先证券的本金和利息的优先支付，从而提高优先证券的信用级别。此时，次级债券充当了优先债券的缓冲器。2）超额抵押：超额抵押是指是指发起人在发行时，用作抵押的是那些价值比其未来收入现金流大的资产，如果抵押价值下降到证券发行金额之下，信用强化者必须以新的抵押物弥补金额差距。如在信贷资产证券化中，就要求被证券化的项目贷款的实际价值高于证券的实际发行额。具体就是要求所发行的债券就总额不得超过作为基础资产的项目贷款组合的一定比例。

3）储备基金账户：是指通过实现设立用以弥补投资者损失的现金帐户以防范风险。在信贷资产证券化过程中，发行人将收到的项目贷款的本息与债券支付成本之间的差额，以及发行人在现金收付之间因时间差产生的再投资收入存入基金账户，在项目贷款出现违约时，动用基金账户以保证对证券投资者的支付，避免循环违约情况的发生。

2．外部信用增级

这是指由于该项目无直接联系的第三者通过提供保险，设立基金等形式予以支付，提升项目信用级别的一种方法，具体包括以下几种形式。

1）银行担保或信用证。银行担保是依据资产组合所能够产生的现金流的情况来决定担保程度，它可以使担保贷款的本金、利息，或者是担保抵押品避免受到大的损失。如果是部分担保，那么银行可以根据风险资产的部分价值进行收费。

2）单线保险公司(金融担保公司)提供的担保。这样的公司由于无法从资产组合中分散风险，所以它只从事金融产品的保险业务，提高金融产品的信用等级。但是，它所提供的担保要求所担保的资产必须是投资级的。发起人根据单线担保的级别，使其资产获得与担保级别相同的信用等级。

3）保险公司的担保。保险公司发出免受损失保险单，通常并不保证债权人能否收回本金和利息。这一方式的优点在于用于单一风险时，

它要比单线公司提供的担保价格低廉，而且容易保证证券化结构的信用等级不变。

3．内、外部信用增级比较

信用增级或者包含一个由第三方提供的信用担保或者利用基础资产产生的部分现金流来实现自我担保。在实践中，但大多数交易利用了内部和外部信用增级相结合的方式，例如，利用超额抵押可以使现金流获得投资级的信用评级，然后再利用专业保险公司提供的保险就可获得AAA的信用评级，至于选择哪种增级工具则是取决于在融资成本的预算线下最小化增级成本的要求。

影响信用增级的主要因素

债券发行人在进行信用增级的过程中，有以下几点影响其决策的因素。

1．信用风险的分配

通常情况下，发起人要基于相对的成本，考虑各种不同形式的信用增级，实际上就是一个信用风险的分配过程。由于，理性的投资者会选择他们所看到的风险，而不愿意去承担他们所不理解的、即使是更低的风险。因此，在分配风险的决策过程中，关键在于交易各方应该

确保信用增级者、投资者和信用增级机构都能够充分地理解组合的风险，这包括在相当长的一段时间内，对于所收集的静态和动态信息的分析和对贷款发放、服务和托收的分析。所有的风险和相应的承担风险的成本都应该充分被披露。

2．信用增级的水平的确定

抵押支持证券的信用增级水平通常是由两个因素所决定，资产池自身的质量与相关的服务和信用支持。在资产池的信用质量比较低时，第二个因素就更为重要。相反，如果是国库券的债券组合，它除了需要一个文件柜来保存偿付记录外，不需要其他任何的服务。与此相对应的是所谓的“非主流市场”，贷款人将资金贷给了无法从传统渠道获得信用的借款人，所以这样的服务将是比较的规范。随着市场对于各种特殊资产类型的认知程度，确定信用增级水平的要求会各不相同。

3．按时间分档

除了信用风险，应收款组合还可能包含提前支付风险，或组合所具有的平均生命期、到期日、偿付计划等特征，对于投资者的吸引力不大。由于这些风险也是信用评级机构所要分析的重点，所以让这些风险最小化，也同样可以间接地增加信用评级的水平。如，某些时间分档的证券的预期特征，是取决于资产池和证券自身的未清偿本金的余额，以及所发行的其他证券的未清偿本金额的。假设一个抵押贷款组合中，包含了两种时间档次的证券(快速偿付和缓慢偿付两档)。

随着快速偿付证券未清偿余额的增加，其预期到期日、预期的平均生命期、预期的偿付期都会增加。同时，缓慢偿还证券的期限会保持不变(其最终的偿付不会受到影响)，但是它预期的平均生命期将增加(由于它较早产生的现金流分配给了快速偿付证券)，并且预期的本金偿付期将缩短(由于它将在较短的期限内收回本金)。

[结语]

通过资产证券化的三个基本原理中包含的信用增级原理来了解了信用增级的过程。信用增级的过程，就是运用各种有效手段和金融工具确保债务人按时支付债务本息，以提高资产证券化交易的质量和安全性，从而获得更高级的信用评级的过程。由于资产支持证券往往是信用等级很高的，但有时其信用评级结果并非如此。

为了使应收款组合能够支撑高等级的，固定收益的证券，信用增级通常是必需的。信用增级都会增加金融资产组合的市场价值，成为资产证券化的关键所在。几乎毫无例外，非政府信用的资产证券化都包括某种形式的信用增级。企业在合理分配信用风险，确定信用增级水平，并充分利用各种内、外部信用增级工具的前提下，能够以最小化的增级成本，将证券的评级水平提到最高。

[参考文献]