金融衍生工具第四章

第一节 套期保值策略
第一节 套期保值策略
四、交叉套期保值 • 交叉套期保值：是指将期货合约用于不可交割商品
的套期保值。 • 例题：日本一家公司在某年7月10日预计一个月后
将收到一笔2000000加元的款项。如果在此一个月 中，加元对日元的汇率下跌，则该公司收到的加元 兑换的日元将减少，为了规避风险，利用外汇期货 交易进行套期保值。但期货市场上没有直接的日元 和加元兑换的合约，为此只能通过日元期货合约和 加元期货合约实行交叉套期保值，详见下表。
• 最佳套期率为：0.73×0.035/0.046=0.56 • 应买0.56×1000000/42000=13.3(一张期货合约是
7月10日
8月10日
损益
汇率 US$0.0820/J￥
US$0.8000/C$
C$0.01025/J￥
现货 预计收入：2000000 市场 加元=195121950日元
日元 买进16张9月份日元 期货 期货合约，总值
1640000美元
加元 期货
卖出20张9月份加元 期货合约，总值 1600000美元
第一节 套期保值策略
二、空头套期保值
• 空头套期：在现货市场处于多头的情况下在期货市 场做一笔相应的空头交易，以避免现货价格变动的 风险。
• 例题：某粮油进出口部门，9月购入美国大豆10000 吨，预计12月份将大豆售出，售价2900元／吨可保 证其正常利润。由于预测大豆价格可能下降，于是 在大连商品交易所(DCE)做了空头保值。其价格情形 及操作过程如下表示。
第一节 套期保值策略
第一节 套期保值策略
（二）套期保值的作用
➢ 回避现货价格波动带来的风险 ➢ 期货市场价格发现 ➢ 锁定相关品种的成本，稳定产值和利润（锁定进货
成本、预先销售） ➢ 减少资金占用 ➢ 能够提前安排运输和仓储，降低储运成本 ➢ 提供购买和销售时机的更大选择和灵活性 ➢ 提高企业的借贷能力
第一节 套期保值策略
（三）套期保值的分类 ➢ 存货保值：保证持有成本，空头套期保值 ➢ 经营保值：中间商担心购买原料价格上涨，商品
售价下跌，因此有时做多有时做空 ➢ 选择保值：价格低时进行价格投机；价格高时进
行保值 ➢ 预期保值：没有对应的合同或存货，只是抓住眼
前有利价格。如没有产品生产出，就签订合约卖 出产品。
第一节 套期保值策略
第一节 套期保值策略
三、多头套期保值
• 多头套期保值：在现货市场处于空头的情况下在 期货市场上做一笔相应的多头交易，以避免现货 价格变动的风险。
• 例题：一个铜材加工厂，一月份签订了6月交货的 加工合同，加工期为一个月，需买进原料2500吨， 合同签订时铜原料价枯较低，工厂欲以此为进货 成本，而该厂又不愿早进原材料库存，决定5月份 再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上 升，于是在期货市场上做多头(买进)套期保值， 其交易的价格资料及情况分析见下表
2h
2 F
2Cov(S,F)
欲风险最小，令上式为零，得
2h
2 F
2Cov(S , F)
0
h
Cov(S ,
2 F
F)
S F
2 F
1 n 1
n1(F( j) F)2
j 1
FS
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
1 (S ( j) n 1
S )(F( j)
F)
F( j) Fi1 Fi ; S ( j) Si1 Si
第一节 套期保值策略
• 例题：某公司知道它将在3个月后购买100万加仑的 航空燃料油。在3个月内每加仑航空燃料油的价格变 化的标准方差为0.035。公司选择购买热油期货合约 的方法来进行套期保值。在3个月内热油期货价格变 化的标准方差0.046，且3个月内航空燃料油价格的 变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为 0.73。
=S 2
S） 1
F:在套期保值期限内，期货价格F的变化（F
=F 2
F） 1
S : S的标准差； F : F的标准差
Cov(S , F):S和F之间的协方差
：S和F之间的相关系数
h : 套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量
：单位商品的套期赢利
第一节 套期保值策略
空头套期保值者（持有资产多头，期货空头）的收益：
100000美元折 合11111111日 元
433606日元
第一节 套期保值策略
五、套期保值比率的确定 套期保值比率：使用期货合约的数量和风险
现货的数量的比例。 最基本方法：使期货市场头寸和现货市场头
寸相等，但不一定是最佳的。
第一节 套期保值策略
定义一些符号：
S
:
在套期保值期限内，现货价格S的变化（S
套期保 值结果
US$0.0900/J￥ US$0.7500/C$ C$0.01200/J￥
实际收入：2000000 -28455283日 加元=166666667日元 元
卖出16张9月份日元 期货合约，总值 1800000美元
买进20张9月份加元 期货合约，总值 1500000美元
160000美元， 合17777778日 元
（S2 S1）（F1-F2） h S F h
多头套期保值者（持有资产空头，期货多头）的收益
（S1 S2）（F2 -F1） h S F h
套期保值利润的方差
Var
2 S
h2
2 F
2h Cov(S,F)
套期保值利润方差：Var
2 S
h
2
2 F
2h Cov(S,F)
对h求偏导，有：V h
盈亏分析
第一节 套期保值策略
一、套期保值的基本原理
套期保值：是指在现货市场某一笔交易的基础上， 在期货市场上做一笔价值相当、期限相同但方向 相反的交易，以期保值。
（一）套期保值的两个基本原理 ➢ 同一品种商品，其期货价格和现货价格受相同因
素的影响和制约，虽波动幅度不同，但变动趋势 和方向具有一致性。 ➢ 随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价 格逐渐聚合，在到期日，基差接近0，两价格大致 相等，如不等会引起套利行为，缩小两市场价差
金融衍生工具 ——期货交易策略
财会系 周宇燕 E-mail:zhouyuyan2006@126.com
内容提要
➢套期保值策略 ➢基差策略 ➢投机策略
教学要求
➢理解套期保值和投机的定义、原理、 作用、分类
➢掌握基差、基差风险的含义 ➢会计算套期保值比率、套期保值的利
润、保值资产的有效价格 ➢熟练掌握各种策略的操作，并能进行